皇冠新材IPO：庫存商品占比超三成 5.9億新募產能消化令人擔憂

《筆尖網》/筆尖財經

3月31日，皇冠新材料科技股份有限公司（以下簡稱皇冠新材）深交所主板IPO因更新財務數據而中止了上市進程，此后再無發布新進展。招股書顯示，皇冠新材主要從事工業級膠粘材料、電子級膠粘材料及功能性薄膜材料等功能性復合材料的研發、生產及銷售。公司產品應用范圍廣泛，覆蓋輕工業、家用電器、汽車制造、新能源電池、消費電子、智能物聯網、半導體等多個領域。

《筆尖網》關注到，此次IPO，皇冠新材募資的三個項目將擴大該公司的產能，而該公司的庫存商品占比在持續上升，已經超過三成。未來新增產能如何消化？此外，該公司應收賬款余額和應收賬款融資占比合計已超過四成，可見其業績含金量不高。皇冠新材還計劃用1萬億募集資金補充流動資金，而該公司剛現金分紅1.58億元，且其五位高管的薪酬合計超過700萬元。盡管該公司的關聯采購金額較小，但起向泰北特新材采購的金額占比較高。泰北特新材的母公司三力膠粘集團曾經是貴公司的前五大供應商。該公司在招股書中強調關聯交易定價公允，但該公司沒有提供詳細的關聯交易比價情況。

庫存商品占比超三成5.9億元新募產能消化令人擔憂

招股書顯示，此次IPO，皇冠新材計劃募集資金9.19億元，其中，2.00億元用于廣東皇冠功能性復合材料擴產項目，1.55億元用于江蘇皇冠半導體用功能性復合材料等產品擴產項目，2.28億元用于浙江皇冠光學膜產業化項目，2.36億元用于研發中心建設項目，1億元用于補充流動資金。

在上述募資項目中，皇冠新材募資的第一個項目是廣東皇冠功能性復合材料擴產項目的實施主體為廣東皇冠，達產后可實現年產UV壓敏膠粘材料2,280萬平方米。皇冠新材募資的第二個項目是江蘇皇冠半導體用功能性復合材料等產品擴產項目，該項目實施主體為江蘇皇冠，達產后可實現年產半導體用功能性復合材料636萬平方米和電子用高性能膠粘材料232.50萬平方米。皇冠新材募資的第三個項目是浙江皇冠光學膜產業化項目。該項目的實施主體為浙江皇冠，達產后可實現年產光學膜材料630萬平方米。

由此可見，皇冠新材5.9億元募資的上述三個項目在未來都將增加該公司的產能。從2022年至2024年以及2025年1-6月份（以下簡稱報告期），皇冠新材的產能利用率分別為76.08%、85.36%、88.77%和90.51%。

可見，報告期內，皇冠新材的產能利用率在持續增加。但值得注意的是，該公司的庫存商品也似乎在“積壓”，報告期內，在皇冠新材的存貨中，其庫存商品占比也在持續上升。

招股書顯示，報告期各期末，皇冠新材存貨的賬面價值分別為34199.98萬元、34269.04萬元、32732.68萬元和36011.53萬元，占流動資產的比例分別為26.15%、21.25%、18.64%和20.81%，占比較高。

報告期各期末，皇冠新材的庫存商品賬面價值分別為9837.72萬元、11023.92萬元、11166.92萬元和12676.47萬元，占當期存貨的比例分別為28.77%、32.17%、34.12%和35.20%，報告期內占比在持續上升，直至成為存貨中占比最高的項目。同期，該公司的半成品占存貨的比例分別為22.28%、22.91%、23.60%和25.40%。

皇冠新材表示，庫存商品占比高主要因為公司倉庫中尚未對外出售的成品；報告期各期末，公司庫存商品規模隨業務規模擴大整體呈現增長趨勢。

值得注意的是，皇冠新材的業績含金量不高。報告期內各期末，該公司的應收賬款余額占流動資產的比例分別為34.69%、29.61%、30.31%和35.81%，同期應收賬款融資占比分別為2.78%、6.92%、11.62%和10.28%，可見，該公司的應收賬款項目占比在持續增長，直至2025年6月30日末已超過了四成。

1億募資補流現金分紅1.58億五高管薪酬合超700萬

報告期內，皇冠新材的營業收入分別為256686.89萬元、289478.33萬元、315901.42萬元和159,225.94萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為22,639.46萬元、27467.06萬元、30733.29萬元和15428.61萬元。

此次IPO，皇冠新材計劃用1億募集資金補充流動資金。在用募集資金補充流動資金的同時，該公司還進行了大手筆現金分紅。2023年5月10日，公司股東會決議對截至2023年4月30日未分配利潤中的7523.91萬元進行分配。截至本招股說明書簽署日，前述股利已分派完畢。2025年5月19日，公司股東會決議對截至2024年12月31日未分配利潤中的8253.50萬元進行分配。可見，皇冠新材累計現金分紅15777.41萬元。

招股書顯示，截至招股說明書簽署日，皇冠新材不存在持股50%以上的股東，無控股股東。麥惠權直接持有公司25.92%股份，并分別通過融億投資、珠海富瑧、珠海華瑧控制公司19.39%、1.93%、1.35%股份，合計控制公司48.58%股份；麥惠霞直接持有公司38.59%股份。兩人系姐弟關系，合計控制公司87.17%股份，為共同實際控制人。

由此可見，上述現金分紅有將近九成落入了實際控制人的腰包中。

報告期內，皇冠新材的薪酬總額占當期利潤總額的比例分別為3.25%、3.06%、3.22%和3.17%。2024年，該公司的董事長、總經理麥惠權的年薪為147.04萬元，董事、國內銷售中心負責人梁純釗的薪酬為109.20萬元，職工代表董事、財務總監聶磊的薪酬為157.63萬元，副總經理楊錦全的薪酬為150.22萬元，核心技術人員、技術中心專家的薪酬為140.35萬元。合計704.44萬元。

報告期內，皇冠新材的研發費用率低于同行可比公司均值，而銷售費用率卻高于同行可比公司均值。報告期內，皇冠新材的研發費用率分別為3.9%、4.59%、4.77%和4.81%，同期可比公司的研發費用率均值4.42%、5.48%、5.21%和5.04%。

報告期內，皇冠新材的銷售費用率分別為2.01%、2.50%、2.75%和2.93%，明顯高于同行可比公司的銷售費用率均值，同期同行可比公司的銷售費用率均值分別為1.74%、2.22%、2.14%和2.36%。

截至報告期末，皇冠新材及其子公司共獲56項授權發明專利，研發人員數量達到391人。

關聯交易是否具有商業合理性？

招股書顯示，報告期內，皇冠新材向關聯方采購商品及接受勞務的金額分別為3,766.81萬元、3,723.37萬元、3,545.09萬元和1,716.50萬元，占營業成本的比例分別為1.83%、1.64%、1.45%和1.42%，總體占比較低。

但值得注意的是，在皇冠新材的上述關聯交易中，來自恩平市泰北特新材料有限供公司（以下簡稱泰北特新材）的關聯交易占比最高。

招股書顯示，報告期內，皇冠新材向泰北特新材采購棉紙金額分別達到3103.69萬元、2982.89萬元、2990.99萬元和1480.16萬元，占皇冠新材各期總關聯采購金額的82.40%、80.11%、86.23%和。泰北特新材是三力膠粘集團的子公司之一，在報告期內，三力膠粘集團曾位列皇冠新材第五大供應商之列，但在今年上半年，三力膠粘集團“突然”退出了皇冠新材前五大供應商名單。

值得注意的是，泰北特新材為皇冠新材副總經理也就是實控人大舅哥楊錦全的姐夫張家林持股50%的公司。讓人不得不質疑上述關聯交易是否具有商業合理性，定價是否公允？是否存在利益輸送的情形？

皇冠新材在招股書中強調關聯交易定價公允，采購價格系通過多家供應商綜合比價后，按照市場價格確定，但該公司在招股書中并沒有提供詳細的比價情況。但不論如何，可以看出，泰北特新材對皇冠新材的訂單比較依賴。