跨境互聯網券商一夜崩塌

5月22日，中國證監會發布消息，近日依法對 Tiger Brokers (NZ) Limited（簡稱老虎）、富途證券國際（香港）有限公司（簡稱富途）、長橋證券（香港）有限公司（簡稱長橋）境內外相關主體在境內非法經營證券業務等行為立案調查，并作出行政處罰事先告知。

事實上，跨境互聯網券商的業務，本質上是一場監管套利。

富途、老虎、長橋三家，運營主體注冊地多在離岸金融中心，拿的也是香港或新加坡當地牌照。但它們的主力客戶從來都不是香港本地人。

根據過往披露數據，三家平臺的存量客戶中，來自中國大陸的占比普遍超過七成。獲客方式也很互聯網，App上架、社交媒體投放、KOL帶貨、社群運營。你在小紅書刷到的 “手把手教你買特斯拉”，在 B站看到的 “港股打新攻略” 等，最終都指向同一個開戶鏈接。

問題在于，這些營銷活動發生在中國大陸境內，而它們并沒有中國證監會頒發的證券業務牌照。這不是灰色地帶，這是紅線上跳舞。證監會的定性很清楚：非法跨境證券活動。

一、生意模式的核心

跨境券商的商業模式，如果拆解到最底層，其實就干了兩件事：
第一，幫你把人民幣變成美元（或港幣）。
這涉及到跨境資金流動。個人每年 5萬美元便利化額度，夠不夠炒美股？對于小散夠了，但對于那些動輒幾十萬、上百萬加倉的客戶，平臺得想辦法。辦法是什么？

第二，幫你對接海外交易所。
富途們自己不撮合交易，它們是通道，客戶的訂單通過上游券商（通常是美國的清算商）進入市場。它們賺的是傭金、利息、打新服務費。

這個模式的關鍵在于兩端都不在中國大陸境內，但客戶和獲客都在境內。隨著國際環境的復雜變化，跨境資本流動成為敏感話題。金融安全被提到前所未有的高度，你的資金怎么出去的、通過誰的通道出去的、出去之后買了什么，每一環都開始被審視。

在這個大背景下，無牌照跨境展業就不再是 “擦邊球”，而是監管漏洞。

二、不只是錢的問題

證監會此次開出的巨額罰單，約合 2.71億美元。對富途來說，這筆錢拿不拿得出？

看賬面數據。富途控股 2025年全年營收約 228.47億港元，凈利潤約 116.45億港元（同比 +102%）。據報道高額罰單折算為港幣約 21.3億，也僅相當于富途一年凈利潤的 18%左右。

單看比例，罰款本身不會傷筋動骨，富途賬上有錢。然而，麻煩的是業務層面的連鎖反應。

需要厘清的是，中國大陸客戶的新增開戶早在 2022年底就被實質上叫停，證監會彼時已明確此類活動屬于非法證券活動。2026月年5月22日的動作，是清理存量的升級，設置兩年集中整治期，禁止境外機構為存量投資者提供買入交易，只能賣出或轉出。

富途們的核心資產從來不是交易系統，而是客戶規模。中國大陸客戶貢獻了絕大部分收入和利潤，一旦新增客戶被掐斷、存量客戶被分流，這家公司的邏輯就要重新定義。

三、香港證監會發聲

同日，香港證監會也發聲：對 12家券商審查后發現 “重大缺陷”。這很可能就是對同一批平臺的合規體檢。

“重大缺陷” 是個詞很有分量。在監管語境里，它通常意味著客戶資金管理不合規，風險披露不充分等嚴重問題。

別忘了，它們的牌照在香港，香港是它們的法定注冊地。如果香港證監會后續要求整改、限制業務甚至撤銷牌照，那富途們面臨的就不單是大陸市場受限、罰多少錢的問題，而是還能不能繼續存在的問題。

四、誰的利益在受損？

股價開盤暴跌 30%，最直觀的受損者是股東，但還有另一群人的利益不容忽視，就是存量客戶。

富途、老虎、長橋的存量客戶規模，合計在千萬級別。僅富途一家，就有約 337萬有資產客戶，其中絕大部分來自中國大陸。如果平臺因為處罰而出現運營中斷、資金凍結、甚至清盤，這些客戶的資產怎么辦？

理論上，客戶資產托管在第三方清算商處，平臺只是通道，客戶資產不會消失。但在現實中，一旦平臺面臨法律風險、支付通道被切斷、運營團隊動蕩，客戶的正常交易和資金提取都會受到影響。

五、誰也別想獨善其身

富途、老虎面臨的是巨額罰單，但長橋同樣不會好。

從業務模式看，三家公司確有相似之處，都是面向大陸客戶的跨境互聯網券商。但規模差異顯著，富途規模最大，老虎次之，長橋體量遠小于前兩者。

證監會將三家并列點名，意味著處罰邏輯適用于整個行業，只是金額和形式可能因規模和違法情節有所差異。老虎、富途美股開盤同樣跌超30%，說明市場沒有區分對待。

富途歸屬于騰訊系，騰訊為其第一大機構股東、持股超20%。老虎則有小米集團作為重要股東加持。長橋雖未上市，但企業背靠阿里系資源，由阿里元老團隊創辦，獲元璟資本等阿里系基金投資，與螞蟻集團在業務上關聯緊密，也會受到波及。

更深遠的影響在于行業出清。這三家被打壓，其他小的跨境平臺（比如盈透、嘉信理財的內地客戶、以及各種 “地下” 配資通道）也會受到重拳。

監管的用意很明顯，不是處罰某家公司，而是清理整個跨境證券灰色生態。