2026未來醫(yī)療醫(yī)藥100強：全球資本聚焦，中國醫(yī)療創(chuàng)新邁入價值兌現期

當中國醫(yī)療健康產業(yè)正式進入以價值兌現為核心、以產業(yè)協同為抓手的發(fā)展新階段，每一次技術突破、每一次資本聯動、每一次全球布局，都在推動行業(yè)從“規(guī)模擴張”向“質量提升”深刻轉型。

這一背景下，“什么樣的中國資產值得被市場看見”“好資本如何賦能醫(yī)療創(chuàng)新”“中國醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)如何實現全球化價值躍升”成為行業(yè)共同探討的核心命題。

5月19日，2026未來醫(yī)療醫(yī)藥100強大會主論壇從趨勢篇、創(chuàng)新篇兩個方向探索了中國醫(yī)療健康產業(yè)的發(fā)展趨勢、創(chuàng)新方向與產業(yè)痛點。詳情見《》。

5月20日，2026未來醫(yī)療醫(yī)藥100強主論壇聚焦“中國醫(yī)療資產的全球化與商業(yè)化路徑”，從【戰(zhàn)略篇】與【投資篇】兩大板塊，繼續(xù)解碼中國醫(yī)療創(chuàng)新價值兌現的破局之道。

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戰(zhàn)略篇：從全球通道到價值重構，中國醫(yī)療創(chuàng)新的破局路徑

在全球資本與產業(yè)格局重構的當下，中國醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)如何選擇IPO路徑、實現全球化價值躍升，如何通過數字化賦能、技術落地，讓創(chuàng)新成果真正服務終端。圍繞這些問題核心，相關嘉賓依次分享核心觀點，勾勒完整發(fā)展路徑。

■ 全球價值通道：香港18A與中國醫(yī)療創(chuàng)新的全球化布局

香港生物科技協會主席于常海與香港交易所環(huán)球上市服務部副總裁袁怡萱，圍繞香港18A機制價值，香港交易所政策更新及上市趨勢，香港上市助力醫(yī)療企業(yè)出海及投資等方面展開深入對話，分享核心觀點。

于常海表示：港交所2018年推出的18A章程，打破了生物科技企業(yè)未盈利難以融資的困境，改寫了亞洲生物科技發(fā)展格局，也讓香港成為中國生物科技企業(yè)對接全球資本、接軌國際標準的核心樞紐，深刻推動中國醫(yī)療創(chuàng)新全球化布局與升級。作為香港生物科技協會創(chuàng)會主席、神經科學研究者，我自2009年起便推動香港成為國際生物科技創(chuàng)新中心，堅信生物科技是21世紀核心產業(yè)，關乎人類健康與環(huán)境發(fā)展。

香港生物科技協會主席于常海

當前中國生物科技進步顯著，新藥研發(fā)占全球40%以上，出海已成為必然趨勢，而香港憑借透明的監(jiān)管體系、專業(yè)的服務團隊（律師、投行等）和國際化優(yōu)勢，成為中國企業(yè)出海的重要跳板。

香港的高校研發(fā)實力雄厚，5所大學躋身世界100強，30%的研究達到世界領先水平，形成“香港研發(fā)、國內轉化”的良性路徑。

同時需明確，上市只是企業(yè)全球化的起點，而非終點，企業(yè)上市后仍需深耕核心技術、明確商業(yè)化路徑，努力實現盈利，才能贏得國際資本信任；香港作為國際化平臺，能幫助企業(yè)對接全球資源、講述品牌故事，助力中國生物科技走向世界、占據國際重要地位。

此外，香港正通過舉辦國際生物科技論壇與展覽等活動，吸引全球資源集聚，進一步強化國際創(chuàng)新中心定位。

■ 價值重塑：資本市場對醫(yī)療企業(yè)的全周期賦能

中歐校友醫(yī)療健康產業(yè)協會生物醫(yī)藥投資俱樂部主席、康希諾生物執(zhí)行董事及首席商務官王靖，與中信建投證券研究發(fā)展部聯席負責人賀菊穎，圍繞資本市場對醫(yī)療企業(yè)全生命周期的賦能、醫(yī)療創(chuàng)新的長期價值與商業(yè)化路徑展開深度對話。

王靖結合自身15年康希諾從業(yè)經歷（歷任CFO、首席商務官）分享道：康希諾作為香港18A、科創(chuàng)板第五套標準第一批上市企業(yè)，全程見證并受益于中國資本市場改革，其成長之路印證了資本對醫(yī)療企業(yè)全周期的賦能價值。她提到，醫(yī)療企業(yè)融資與估值邏輯隨行業(yè)發(fā)展不斷成熟，18A推出初期，全球投資人對中國創(chuàng)新藥認知不足，企業(yè)需反復溝通普及專業(yè)知識，而如今市場已形成專業(yè)且透明的估值體系，投資人更關注管線臨床價值、全球競爭優(yōu)勢及商業(yè)化路徑。

中歐校友醫(yī)療健康產業(yè)協會生物醫(yī)藥投資俱樂部主席、康希諾生物執(zhí)行董事及首席商務官王靖

同時，A+H兩地上市存在估值差異，港股的國際化屬性的優(yōu)勢的同時，也因全球資本選擇相對更多所以估值相對保守，但這種差異也助力企業(yè)對接全球資源、促成國際BD交易。此外，她強調IPO并非終點，而是企業(yè)對全體股東負責的起點，上市后企業(yè)需做好公司治理、預期管理、合規(guī)溝通，平衡短期融資與長期創(chuàng)新，通過持續(xù)交流傳遞企業(yè)價值，同時可通過設立產業(yè)基金，實現與前沿資本、信息的深度融合，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

賀菊穎結合20年醫(yī)藥賣方研究經驗補充：資本市場定價邏輯始終圍繞產業(yè)發(fā)展趨勢變化，呈現“先反映行業(yè)趨勢、再回歸價值兌現”的特點，當前已從單一BD邏輯轉向多元確定性兌現，重點關注企業(yè)業(yè)績盈虧平衡、全球臨床價值落地及政策兌現三大維度。

中信建投證券研究發(fā)展部聯席負責人賀菊穎

對于上市后企業(yè)的資本溝通，她建議將長周期創(chuàng)新拆解為可量化的階段性節(jié)點，通過學術會議、研發(fā)開放日等多渠道，在合規(guī)前提下傳遞進展，科學管理投資人預期。此外，她強調產業(yè)與資本協同需堅守長期主義，資本應成為“耐心資本”，根據產業(yè)不同階段提供精準賦能，助力早期企業(yè)突破研發(fā)壁壘、中后期企業(yè)提升轉化與商業(yè)化能力，共同推動中國醫(yī)療創(chuàng)新全球化。

■ 數字化驅動：健康服務生態(tài)的價值釋放

數字化浪潮下，醫(yī)療健康行業(yè)正從“技術賦能”向“生態(tài)重構”進階，平安健康、京東健康、阿里健康作為行業(yè)標桿，分別從全場景生態(tài)、醫(yī)藥全鏈路、醫(yī)學AI專業(yè)化三個維度，分享數字化驅動健康服務生態(tài)價值釋放的實踐路徑，共同探討如何打破醫(yī)療服務邊界、破解行業(yè)痛點，推動創(chuàng)新成果與用戶精準對接，實現醫(yī)療資產價值最大化。

平安好醫(yī)生CEO何明科表示：我分享的核心主題是“道生醫(yī)，到生醫(yī)”，核心思路是以數智化為珠、金融化為樞，重塑醫(yī)療健康生態(tài)。當前生成式AI推動醫(yī)療行業(yè)邁入大模型交互式體驗新階段，平安好醫(yī)生正推動AI與服務體系深度融合。在數智化驅動下，院外主動式與院內被動式健康管理結合，將有望破解“看得上病、看得起病、看得好病”的醫(yī)療不可能三角。

平安好醫(yī)生CEO何明科

平安好醫(yī)生依托平安集團優(yōu)勢，以“數智化+金融化”為核心，打造“到線、到院、到家、到企”四到服務體系，結合多元支付矩陣，構建有中國特色的HMO管理式醫(yī)療，實現用戶、醫(yī)生、保險、社會四方共贏。其中，到線服務推出AI+真人診療、AI養(yǎng)老管家等核心產品；到院提供專業(yè)陪診與MDT支持，打通就醫(yī)全流程；到家聚焦中高端客戶24小時管家服務，解決居家養(yǎng)老及健康管理需求；到店實現直賠直付與全場景覆蓋，同時延伸到企服務，通過自動化診室、員工健康激勵等舉措，踐行醫(yī)療服務理念，讓數智化成果惠及全民。

京東健康醫(yī)藥數字營銷總經理范靜聚焦醫(yī)藥全鏈路數字化賦能，分享其破解行業(yè)痛點的實踐路徑與核心價值。她表示，集采常態(tài)化、雙通道落地推動行業(yè)轉向患者價值驅動，當前行業(yè)面臨新藥渠道難、患者管理弱、數據斷層等核心痛點，醫(yī)生、患者、企業(yè)端均有訴求待滿足。對此，京東健康依托全鏈路優(yōu)勢，連接全球創(chuàng)新企業(yè)與億萬患者，搭建高效產業(yè)橋梁。

京東健康醫(yī)藥數字營銷總經理范靜

核心能力上，京東健康擁有國內規(guī)模最大、品類最全、履約最快的超級醫(yī)藥供應鏈，有效解決藥品可及性問題。京東互聯網醫(yī)院規(guī)沉淀了豐富的醫(yī)療服務資源，結合護士到家、到家快檢等服務，構建起完善的"醫(yī)檢診藥險"全鏈路服務閉環(huán)。同時，京東健康依托自研“京醫(yī)千詢”大模型技術底座，形成了面向用戶、醫(yī)生、醫(yī)院、藥企的全場景AI應用體系，以AI之力讓優(yōu)質醫(yī)療資源通過技術創(chuàng)新觸達更多人群。

范靜強調，京東健康以數字化能力為橋，加速推動醫(yī)療健康產業(yè)的智能化升級。

阿里健康大模型市場與生態(tài)負責人殷杰表示：“我們對醫(yī)學AI的定位始終清晰而堅定——可靠的醫(yī)學AI助手。醫(yī)生敢不敢用、愿不愿意用，取決于AI給出的建議是否可靠、是否具備可追溯的循證依據。為此，我們構建了“四層循證AI架構”體系，從理解到檢索，從訓練到評審，形成了一個完整的循證AI閉環(huán)——讓每一個回答都可追溯、可驗證、可信賴。”

阿里健康大模型市場與生態(tài)負責人殷杰

一個可靠的醫(yī)學AI，不僅要給出答案，還要告訴醫(yī)生證據來自哪里，同時不再需要花時間去驗證。氫離子上線的動態(tài)證據定位功能將循證顆粒度達到字段級，一鍵即可呈現引自某個證據體系下的具體哪篇文獻中的哪一句話。

在醫(yī)學證據方面，氫離子選擇與權威、頂尖的醫(yī)學證據生產者合作，構建頂級醫(yī)學證據庫；今年5月，阿里健康與英國BMJ集團達成期刊內容獨家合作，引入其旗下70本醫(yī)學期刊過去十年發(fā)表的全部內容及多媒體資源。這意味著，氫離子成為國內唯一可以在站內直接閱讀、解析并追溯BMJ集團頂刊全文的醫(yī)學AI產品。阿里健康氫離子也在與更多的國際頂級醫(yī)學證據生產方溝通合作。

同時，阿里健康還強調：“如今AI算法可解釋性強于醫(yī)學，但系統復雜度弱于醫(yī)學以及生命科學，醫(yī)學智能落地可以深度結合體系化的臨床智慧，通過這種融合形成科學的醫(yī)學AI評測標準。”為此，氫離子成立了“醫(yī)學AI專家委員會”，邀請超300位中國臨床專家共建醫(yī)學AI評價標準與數據集；形成了“人機協同”的質量保障機制，為醫(yī)學AI應用構筑最后一道可靠防線。

■ 前沿技術落地：iPSC衍生細胞治療的全球突破與中國實踐

在細胞與基因治療前沿賽道，iPSC（誘導多能干細胞）技術正推動“不治之癥”向“可治之癥”轉變，霍德生物醫(yī)學臨床高級副總裁張淑寧圍繞“iPSC從first in class到全球商業(yè)化路徑”，分享了全球新的CGT產品如何通過不同區(qū)域的監(jiān)管加速路徑，加速產品的全球開發(fā)。

張淑寧介紹，iPSC技術可從健康細胞誘導生成、具備全能分化能力，是細胞治療優(yōu)質原材料。目前全球賽道進展顯著，日本率先獲批相關產品，美國借助加速審批推進，中國CDE提供多項政策支撐。

霍德生物醫(yī)學臨床高級副總裁張淑寧

霍德生物核心產品hNPC01人前腦神經前體細胞注射液，源自異體iPSC細胞，具備工藝穩(wěn)定性高、成本低、純度高（前腦神經細胞純度99%以上）等優(yōu)勢。已發(fā)表在《自然通訊》上的的動物研究顯示該前體細胞在移植后可分化為成熟功能性大腦皮層神經元，并形成不同腦區(qū)的神經環(huán)路連接。該產品臨床采用微創(chuàng)顱內移植方式，可針對缺血性、出血性腦卒中及創(chuàng)傷性顱腦損傷等多個重大未被滿足臨床需求。

該產品已完成注冊臨床與備案IIT研究總共20名發(fā)病6個月到5年的缺血性腦卒中后遺癥患者的1期臨床12個月隨訪。目前最長18-24個月隨訪顯示產品安全可控，目標亞組人群的上下肢運動功能持續(xù)改善，達到92%以上的顯著臨床意義改善，12個月平均FMMS改善達16分，54%參與者殘疾等級下降一級，IIT 100%參與者語言功能改善。此外，2例參與者從依賴輪椅到可以站立和短距離行走，3例手指從不能動到能分指運動和握球，4例患側手臂從不能抬高，到可以舉過頭頂；3例重回工作崗位，1例可下地勞動，1例認知改善，10例不再需要家人日常照顧，可幫忙簡單家務和獨立外出。

張淑寧表示，hNPC01已獲FDA快速通道及再生先進療法（RMAT）認定，且FDA同意在中國一期數據基礎上，可以通過橋接和劑量確認臨床后無縫進入包括美國在內的多區(qū)域臨床試驗（MRCT）三期臨床試驗。公司將與各方伙伴一起穩(wěn)步推進產品全球開發(fā)和多適應癥拓展，讓前沿創(chuàng)新技術早日惠及卒中及神經損傷后遺癥患者。

02

投資篇：全球資金聚焦，中國醫(yī)療創(chuàng)新價值兌現

戰(zhàn)略篇明確了醫(yī)療創(chuàng)新的全球化與技術落地路徑，投資篇則從資本視角切入，以圓桌對話形式聚焦全球資本配置、長期價值投資、產業(yè)協同賦能三大方向，探討資本如何助力醫(yī)療價值穩(wěn)步兌現，推動中國醫(yī)療資產融入全球配置體系。

■ 中國醫(yī)療創(chuàng)新如何成為全球資產配置的新增長引擎？

第一個圓桌對話圍繞“中國醫(yī)療創(chuàng)新如何成為全球資產配置的新增長引擎”議題，由武田中國創(chuàng)新中心XD Labs負責人馬曦主持，Pivotal bioVenture中國區(qū)（碧沃投資本）管理合伙人柳丹、易凱資本聯合創(chuàng)始合伙人洪藹琳、MPM Capital亞太區(qū)負責人吳杰、Kairous Capital合伙人王梯參與。各位嘉賓結合自身機構屬性與行業(yè)實踐，分享了全球資本配置、中國醫(yī)療資產競爭力及企業(yè)出海等相關洞察，清晰呈現行業(yè)發(fā)展趨勢與核心痛點。

Pivotal碧沃投管理合伙人柳丹表示：中國醫(yī)療資產在全球跨境交易中的重要性日益凸顯，去年已占據全球BD交易數量的50%左右，預期未來這一占比有望持續(xù)上升但增速緩平。

他結合自身機構實踐介紹，Pivotal碧沃投作為一家專注于生命科技特別是生物醫(yī)藥領域的國際頭部基金，每年參與多個跨境BD和NewCo項目，另有多個項目被跨國藥企兼并購，深度參與跨境交易布局。

他在討論中提到，跨境交易正從單一領域、維度、方式向多領域、多維度、多方式拓展，以往占比極高的腫瘤領域占比略有下降，自免、代謝和神經領域的關注度顯著提升，且腫瘤領域技術也從傳統單抗向多抗、雙抗ADC升級。同時，他也以CAR-T領域為例，直觀提醒了行業(yè)內卷現狀——2024年Pivotal碧沃投計劃布局該領域時，全國相關企業(yè)不超過10家，僅兩年時間就增至近400家，這種內卷也導致很多投資方和買方篩選項目時傾向于觀察臨床數據。

此外，柳丹梳理了十多年來跨國藥企對中國臨床數據認知的四個階段，從最初的挑戰(zhàn)、質疑，到接受、相信，再到如今主動為中國臨床的標準和質量站臺支持，這一轉變來之不易，背后是中國生物醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)努力與國際認可度的提升。

對于未來國際基金的角色，柳丹認為，國際基金應扮演“副駕”角色，為中國醫(yī)療企業(yè)導引方向并保駕護航，長期陪伴。

易凱資本洪藹琳分享表示：過去幾年大家一直在談論投資寒冬，但跨國藥企在中國的授權合作模式并未經歷同樣的寒冬，自2017年出現第一筆相關交易以來，授權合作量每年都在增長；私募股權和風險投資的投資金額及美元規(guī)模正逐步提升，但這并非廣泛增加中國敞口，而是更傾向于尋找特定資產，且投資者構成正在發(fā)生變化，歐洲、東南亞等地區(qū)的新投資者（如Nova Holdings等）正不斷涌入，未來歐洲和亞洲將在投資中發(fā)揮更大作用。

關于全球投資者和跨國藥企對中國醫(yī)療創(chuàng)新的認知變化，洪藹琳指出：許多跨國公司正加強其在華團隊，無論是美國的基金還是跨國藥企，若沒有中國戰(zhàn)略或在華投資，都需重新考量。因為中國在研發(fā)速度、效率、成本及臨床能力方面的優(yōu)勢日益凸顯，已不再被視為單純的低成本研發(fā)基地，而是具備創(chuàng)新能力、能產出同類最優(yōu)資產的重要市場。

談及中國創(chuàng)新醫(yī)療資產的優(yōu)勢時，她認為核心在于臨床研發(fā)的速度和效率、醫(yī)療技術領域的執(zhí)行能力、強大的制造和工程實力，以及較高的資產產出效率和成本優(yōu)勢。同時她也指出，當前中國創(chuàng)新藥械企業(yè)面臨的主要痛點的是資產缺乏明顯差異化和清晰的知識產權區(qū)分，同類產品（如PD-1、GLP-1）數量過多。此外，轉化能力不足、缺乏全球臨床驗證，以及醫(yī)療技術領域缺乏國際品牌、海外市場推廣能力不足等問題也亟待解決，不過已有不少醫(yī)療技術企業(yè)開始嘗試布局東南亞等新興市場。

MPM Capital亞太區(qū)負責人吳杰從歐美老牌基金布局中國的視角，印證了全球資本回流中國醫(yī)療市場的趨勢。MPM作為一家成立于90年代的美國Biotech專業(yè)VC，2024年正式進入亞洲市場，吳杰負責亞太區(qū)投資工作，其核心策略是從中國尋找優(yōu)質資產，通過NewCo模式將其推向海外。

目前，MPM已在中國落地3個公開可查的項目，同時正依托美國經驗，帶領中國團隊推進中國資產在美國的開發(fā)及FDA上市，搭建中外臨床對接橋梁。

吳杰表示，中國醫(yī)療資產的核心優(yōu)勢體現在規(guī)模顯著和商業(yè)文化與美國差異較小兩方面，相較于日韓，中國Biotech企業(yè)數量眾多，能大幅提升資源對接效率，且中美在商業(yè)邏輯上更容易達成共識。

同時，她也指出，中國醫(yī)療資產同質化嚴重的問題與投資人非理性投資密切相關，未來海外資本應重點推動中國Biotech企業(yè)與全球臨床交流，助力中國資產出海和國際臨床資源落地中國，推動行業(yè)健康發(fā)展。

Kairous Capital合伙人王梯從亞洲基金的獨特視角，補充了中國醫(yī)療企業(yè)出海東南亞的相關觀察。

他表示，亞洲資金向中國回流的規(guī)模有限，但中國醫(yī)療企業(yè)出海東南亞的趨勢日益明顯，且東南亞市場對中國醫(yī)療資產的認知存在差異，部分在中國并非優(yōu)質的資產，在東南亞反而具備較大潛力。

他結合多個實操案例說明，去年麗珠控股了越南Imexpharm的股權，中國產業(yè)方也曾接觸其所在基金，計劃聯合收購馬來西亞的藥品膠囊廠；恒瑞的七氟烷已成功出海至東南亞，印尼、越南藥企也在采購中國的生物類似藥資產。此外，中國與馬來西亞監(jiān)管機構已實現醫(yī)療器械監(jiān)管互認，中國IVD產品可通過綠色通道進入馬來西亞市場，這也體現了東南亞市場對中國醫(yī)療產品認可度的提升。

同時，王梯也指出了中國企業(yè)出海面臨的三大核心痛點：人才短缺，尤其是具備跨文化適應能力、能長期在海外開展業(yè)務的復合型人才；信任不足，部分東南亞企業(yè)對中國產品質量存在慣性偏見；監(jiān)管壁壘，中國并非PIC/S聯盟成員國，限制了部分藥品資產向規(guī)范市場出海。對于未來外資基金的角色，他認為，資金支持仍是核心，同時需提供更扎實的投后服務，提升項目和資產的成功率。

■ 醫(yī)療創(chuàng)新長周期里，如何讓價值“慢慢兌現，穩(wěn)穩(wěn)生長”？

本次圓桌對話圍繞“醫(yī)療創(chuàng)新長周期里，如何讓價值‘慢慢兌現，穩(wěn)穩(wěn)生長’”這一議題展開深入探討。圓桌由CIC灼識創(chuàng)始合伙人侯緒超主持，深圳天使母基金生物醫(yī)療組負責人陳默、上海生物醫(yī)藥并購基金聯席總裁李晨、國投創(chuàng)新投資管理有限公司副總經理肖治、國生資本總經理鄭鈺博受邀參與，各位嘉賓結合自身機構屬性與實操經驗，分享了醫(yī)療投資的實踐路徑與行業(yè)洞察，讓長周期下醫(yī)療創(chuàng)新的價值生長路徑更加清晰可感。

深圳天使母基金生物醫(yī)療組負責人陳默表示：基金始終堅守“投早、投小、投前沿”的核心理念，服務國家戰(zhàn)略及地區(qū)產業(yè)升級，即便在行業(yè)低谷期也能保持逆周期布局的勇氣。

陳默在討論中指出：國資更像戰(zhàn)略投資者，兼顧產業(yè)鏈繁榮與技術自主可控，這也是其能長期陪伴早期企業(yè)成長的核心驅動。為適配生物醫(yī)藥長周期的成長特性，基金將子基金存續(xù)期延長至15年，采用“母基金+直投+生態(tài)賦能”并行的模式，母基金通過參股子基金，分散早期項目投資風險，搭建資源網絡。

在項目篩選上，基金更偏好科學家與產業(yè)合伙人搭檔的團隊，既能保障技術壁壘，也能規(guī)避純科研人員創(chuàng)業(yè)的落地短板。同時，基金聯動三甲醫(yī)院、CRO/CDMO等多方資源，搭建全周期生態(tài)賦能體系，通過路演、產業(yè)加速營等形式，為早期項目對接接續(xù)基金，助力其從種子期穩(wěn)步成長至上市階段。面對早期項目高失敗率的行業(yè)痛點，基金也在積極探索解決方案，通過Portfolio內項目以及深圳市20+8產業(yè)基金投資項目實現上下游聯動，推進并購重組等方式，平衡投資風險與收益。

另外，她表示：深圳依托大灣區(qū)電子產業(yè)鏈優(yōu)勢，高端醫(yī)療器械領域形成了較好的生態(tài)體系，加之毗鄰香港的區(qū)位便利，能更好適配跨境臨床、企業(yè)出海等需求，因地制宜為企業(yè)賦能。同時，深圳也在積極推進前沿領域的布局，包括細胞與基因治療，腦機接口等細分領域。

上海生物醫(yī)藥并購基金聯席總裁李晨從并購整合的視角，分享了醫(yī)療創(chuàng)新價值穩(wěn)步兌現的路徑。他介紹，上海生物醫(yī)藥并購基金規(guī)模達50.1億，兼顧國資、市場化、產業(yè)三重屬性，目標是通過并購整合推動上海生物醫(yī)藥產業(yè)做大做強。

李晨結合實操案例說明：在控股A股上市公司康華生物后，基金專設投后團隊常駐公司，不僅完善公司治理結構，更明確了長期發(fā)展規(guī)劃，全程摒棄短期股價波動的干擾，專注打磨企業(yè)核心競爭力，助力企業(yè)實現高質量成長。

他認為，行業(yè)整合是醫(yī)療創(chuàng)新發(fā)展的必然趨勢，當前行業(yè)仍存在分散化現狀，基金的核心發(fā)力點的是挖掘細分賽道有潛力成長為龍頭的企業(yè)，通過資金、行業(yè)資源及生態(tài)圈賦能，推動企業(yè)通過并購整合實現規(guī)模擴張與價值提升。

結合區(qū)域產業(yè)情況，他表示：上海在科技創(chuàng)新、臨床、產業(yè)、人才、投資端等具備先天優(yōu)勢，可選資源豐富，為并購整合提供了良好的基礎。同時，目前行業(yè)存在分散化難題，應聚焦細分賽道潛在龍頭，通過資金、資源賦能，推動企業(yè)抱團取暖、并購整合，實現規(guī)模效應驅動的產業(yè)高質量發(fā)展轉型。

國投創(chuàng)新投資管理有限公司副總經理肖治表示：國投創(chuàng)新作為綜合性基金，核心是以行業(yè)研究為基礎，靈活調整投資策略，兼顧硬科技布局與跨賽道風險對沖，助力醫(yī)療創(chuàng)新價值慢慢兌現。基金存續(xù)期長達10-15年，無需擔心短期贖回壓力，退出也集中在基金存續(xù)期的最后幾年，能夠真正做到耐心陪伴企業(yè)成長。在賽道布局上，基金重點聚焦創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等硬科技領域早期創(chuàng)新項目。

結合資本市場周期波動，基金也會靈活調整布局策略：2024年資本市場低迷時，基金加大一級市場投資力度，布局優(yōu)質潛力項目；2026年則出手二級市場并購，以合理估值精準挖掘估值洼地。

肖治在討論中分享到：實操層面，國資與市場化基金差異不大，但基金90%的資金來自中央財政與央企及地方政府平臺，更聚焦創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等硬科技賽道，重點關注技術含量與長期發(fā)展?jié)摿Γ瑢υ缙陧椖康耐顿Y積極性更高，后續(xù)操作流程也將更加規(guī)范。

針對投后管理與退出節(jié)奏，肖治表示，持有周期由企業(yè)戰(zhàn)略、產品發(fā)展階段及創(chuàng)業(yè)者定位決定。

國生資本總經理鄭鈺博表示：國生資本背靠成都天府國際生物城，管理規(guī)模達160億，主動管理7只基金，累計直接投資超90筆，核心定位是推動本地醫(yī)療產業(yè)集群發(fā)展，因此在項目篩選時，會優(yōu)先考量項目對本地產業(yè)的貢獻。

鄭鈺博表示：與財務收益相比，國生資本更加關注產業(yè)價值，首要考量因素是本地產業(yè)集群發(fā)展與協同。

在項目選擇上，國生資本重點偏好兩類項目：一類是具備確定性壁壘、能為本地帶來產業(yè)價值的成熟項目，另一類是擁有顛覆性新技術的項目。同時，基金格外看重具備真正臨床價值的產品以及可以持續(xù)輸出管線的技術平臺，以此避免管線儲備單薄帶來的風險。同時，十分關注團隊穿越周期的能力，尤其是創(chuàng)業(yè)團隊應對市場波動的表現。

依托成都的區(qū)域優(yōu)勢，基金為被投企業(yè)提供從種子輪融資到產業(yè)化落地的全鏈條服務，借助本地豐富的臨床資源、低成本的人才儲備及完善的產業(yè)配套，打造“拎包創(chuàng)業(yè)”的良好環(huán)境。基金為企業(yè)提供全周期的支持，陪伴企業(yè)成長，同時聯動省、市、區(qū)基金群，為企業(yè)撬動更多資源；此外，基金還積極支持高校的科研轉化項目，搭建公共孵化、中試平臺，助力科學家專注研發(fā)，推動科研成果落地轉化。

■ 醫(yī)療產業(yè)生態(tài)中，如何通過戰(zhàn)略協同把價值做厚，把邊界拓寬？

本次圓桌對話緊扣核心議題——醫(yī)療產業(yè)生態(tài)中，如何通過戰(zhàn)略協同把價值做厚，把邊界拓寬？對話由創(chuàng)景資本創(chuàng)始合伙人宋龍濤主持，邀請美團龍珠醫(yī)療健康領域負責人、董事總經理郭學婧，曜金資本總經理李可，九州通資本副總經理趙燕琛，歐普康視投資公司副總經理趙春生，美敦力中國風險投資副總裁、中國基金管理合伙人王靖華共同參與。以下為嘉賓核心亮點觀點提煉：

美團龍珠郭學婧表示：“1+1>2”的戰(zhàn)略協同是產業(yè)資本的核心差異化壁壘，產業(yè)資本對投資標的絕非單向索取，而是共同成長與價值共生。她在討論中提出，優(yōu)秀的產業(yè)背景投資人能為企業(yè)提供長期的戰(zhàn)略縱深與多維的退出路徑。她以美團龍珠投資的普方生物被Genmab以18億美元收購，以及她過往投資的普米斯先被BioNTech以9.5億美元戰(zhàn)略收購、其核心管線隨后被BMS以百億美元量級的對價納入合作為例，指出海外跨國藥企等產業(yè)資本在搭建并購退出通道、深化產業(yè)賦能上展現了巨大價值，不僅幫助創(chuàng)新企業(yè)快速實現價值躍升，更促成了行業(yè)生態(tài)的良性接力。

在談及投后賦能時，郭學婧認為好的投后應該是到位不越位，幫忙不添亂。她強調，賦能必須始終以成員企業(yè)為核心，摒棄投資方一廂情愿的“大家長式”干預。機構應當堅守“創(chuàng)業(yè)者背后重要支持者”的定位，真正做到急企業(yè)之所急，供企業(yè)之所需。

針對“戰(zhàn)略意圖與財務回報的關系”，她明確指出：“好的戰(zhàn)略投資，其底座一定是一筆極其優(yōu)秀的財務投資。”脫離了商業(yè)規(guī)律和財務回報去談戰(zhàn)略，容易淪為空中樓閣。對于“嚴肅醫(yī)療與消費醫(yī)療的邊界”，她認為二者本質高度統一，醫(yī)療的本質是在科技進步驅動下，每個人對活得更好、更久的消費表達。優(yōu)秀的醫(yī)療項目必須以硬核科技為底座，實現臨床價值的真實突破；而它的終點一定是消費，回應每一個真實的人對生命質量的期盼與選擇。

曜金資本李可表示：“戰(zhàn)略協同的本質，是‘產業(yè)+資本’的雙向奔赴，既要幫股東實現戰(zhàn)略落地，也要為基金創(chuàng)造合理回報”。曜金資本兼具央企國藥的產業(yè)背景與中金公司的投行優(yōu)勢，是比較能夠結合國藥的產業(yè)背景和中金公司的資本稟賦的產業(yè)資本。其中，曜金資本在實操中曾助力國藥收購主業(yè)范圍內的第三方龍頭企業(yè)，同時也通過孵化、少數股權投資等，承接國藥的產業(yè)孵化需求，比如院內后勤服務企業(yè)和藥醫(yī)險三方合作平臺等等，這正是CVC最擅長的賦能場景。

他強調，戰(zhàn)略協同的核心是整合資源、平衡發(fā)展，中金在金融領域的雄厚資源（IPO、財務顧問和其他中金大平臺下的兄弟基金等等）能為被投企業(yè)提供專業(yè)資本運作支持，國藥的全產業(yè)鏈資源（全亞洲最大的分銷零售、疫苗、器械等業(yè)務）能為企業(yè)鋪路，而國藥在基金投委會的委員們的行業(yè)積累，能幫助非常精準判斷項目價值，以及存在的可能的坑，減少信息差、少走彎路。

針對“被投企業(yè)警惕‘站隊’”的問題，他表示實際操作中幾乎未遇到非此即彼的情況，醫(yī)療市場足夠大，能容下各類企業(yè)找到適配伙伴；同時，國藥的核心優(yōu)勢是平臺和渠道，對被投企業(yè)更多是賦能，而非競爭。此外，他提到曜金資本作為CVC，雖依托股東資源，但投委會獨立，兼顧規(guī)范性與市場化，既要滿足國藥的戰(zhàn)略需求，也要對基金LP負責，實現產業(yè)、資本、企業(yè)的三方共贏；面對醫(yī)保集采、價格管控的行業(yè)現狀，建議CVC結合宏觀環(huán)境，找準自身賦能優(yōu)勢，在行業(yè)艱難期堅定信心、精準布局。

九州通資本趙燕琛表示：“渠道協同是醫(yī)療產業(yè)最務實的價值增厚路徑，CVC的優(yōu)勢，在于把‘渠道資源’變成‘企業(yè)成長動能’”。立足九州通作為中國最大民營醫(yī)藥流通企業(yè)的優(yōu)勢（全產品全渠道，30000+家藥店及完善的院內渠道，2025年集團業(yè)務規(guī)模達1600多億），他提出戰(zhàn)略協同的關鍵是渠道聯動、全周期賦能：如一家IVD領域被投企業(yè)，通過九州通的渠道賦能，年收入從最初的幾百萬迅速增長十倍到幾千萬。眾多藥企、器械企業(yè)愿意與九州通資本合作，核心就是希望借助渠道資源、CSO業(yè)務，快速提升產品銷量、拓寬市場邊界，同時九州通也通過投資引入創(chuàng)新產品，豐富自身生態(tài)、做厚服務價值。

針對“財務回報與產業(yè)功能的平衡”，他表示二者并不沖突，資本優(yōu)先要求收益，業(yè)務賦能是雙向的，更不會損害財務利益，CVC可做“錦上添花”“雪中送炭”之事，但“救死扶傷”要謹慎；關于“站隊”問題，醫(yī)藥下游行業(yè)更多是互利共贏，九州通與國藥、華潤上藥等企業(yè)互動良好，各方定位不同，九州通在下沉市場、基層及院外市場有獨特優(yōu)勢，不少項目會與同行聯合投資，未出現明顯“站隊”壁壘。

此外，九州通資本主導/參與管理7家基金，兼顧直投業(yè)務，重點投向創(chuàng)新藥、器械、CGT、消費醫(yī)療等大健康領域。九州通在合成生物學/醫(yī)美領域布局完善，是愛美客早期投資人，還并購A股稀缺醫(yī)美上市公司九州美谷，形成“原材料-產品-終端-上市平臺”的全鏈條布局，后續(xù)將重點布局下一代前瞻性新材料。

歐普康視趙春生表示：“上市公司的戰(zhàn)略協同，核心是‘并購拓界、投資補位’，不越界、不干預，只做企業(yè)成長的‘賦能者’而非‘管理者’”。如歐普康視上市前僅靠OK鏡單一產品，2017年上市后通過“并購+新建”模式，布局眼科專科醫(yī)院、眼視光連鎖門店，實現向“服務+產品”公司的轉型。目前，歐普康視已形成全視光產品布局，涵蓋藥物、器械、耗材、檢查設備等。

他明確，上市公司戰(zhàn)略協同的三大核心路徑：并購整合（橫向/縱向）、少數股權投資換權益、表外孵化新業(yè)務，目前因IPO政策影響，重心轉向并購有一定利潤規(guī)模的企業(yè)。

針對“財務回報與產業(yè)功能的平衡”，他表示若被投企業(yè)有稀缺產品，會將產業(yè)訴求放在首位，但基本財務要求必須滿足，否則會直接通過產品合作而非投資合作；關于“站隊”及與同行競爭的問題，他認為需要具體問題具體分析。

此外，歐普康視投后賦能聚焦早期企業(yè)，依托自身渠道（2000多家經銷渠道）、專家資源，為企業(yè)對接臨床、業(yè)務協同，提供戰(zhàn)略咨詢及后續(xù)融資對接，同時明確“創(chuàng)始人主導經營，投資方僅提供支持”的原則，不干預企業(yè)核心運營。

針對集采，他表示需區(qū)分標準化產品與定制化產品，人工晶體等標準化產品受集采沖擊大，而OK鏡等個性化定制產品受影響極小，投資時會重點圍繞全視光戰(zhàn)略，布局近視、老視、視疲勞等相關領域，同時關注國內外前沿技術，通過投資彌補自身研發(fā)短板。

美敦力王靖華表示：“跨國企業(yè)的戰(zhàn)略協同，是‘全球資源聯動、本土創(chuàng)新賦能’，讓中國創(chuàng)新走出去，把全球資源引進來”。從跨國器械企業(yè)視角，他提出戰(zhàn)略協同的核心是通過全球資源聯動、短中長期交易配合，實現系統性戰(zhàn)略補位，聚焦“China innovation with global impact”的布局思路。美敦力2016年開始在中國開展VC投資，到目前二期基金已投項目均已具備出海潛力，且未來有望通過全球研發(fā)、生產、臨床、注冊、商業(yè)化等資源，全方位助力合適的被投企業(yè)突破地域邊界、走向全球。

他強調，并購是器械行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司的主要退出路徑（美國市場絕大多數成功的器械創(chuàng)業(yè)公司是并購退出），通過投資提前建立相互信任，能加速中國企業(yè)與跨國公司的深入合作，并提升符合并購要求的可能性，這是CVC的隱形核心價值。同時，器械產品的商業(yè)化難度遠高于藥品，涉及術式普及、醫(yī)生培訓、供應鏈管理等多個環(huán)節(jié)，跨國企業(yè)的全球基礎設施能幫助被投企業(yè)降低全球化成本、快速實現商業(yè)化。

針對“財務回報與產業(yè)功能的平衡”，他表示二者并不矛盾，戰(zhàn)略價值強的企業(yè)，最終財務回報往往也更高；關于“與同行競爭投資標的”，他表示在美國，數家大型跨國企業(yè)往往同時投資同一賽道的同一家優(yōu)質企業(yè)，越是優(yōu)秀的企業(yè)，談判話語權越強，能避免“站隊”困境；若被投企業(yè)產品與公司現有管線重疊，大概率不會是投資重點，除非賽道在戰(zhàn)略上足夠重要、產品有迭代潛力和需求，會考慮以小股東身份參與，不干預企業(yè)運營。

此外，他對中國器械行業(yè)持樂觀態(tài)度，認為器械行業(yè)的發(fā)展比創(chuàng)新藥延后3-5年，目前正處于“黎明前的黑暗”，中國頭部5%-10%的器械企業(yè)已具備全球競爭力，依托人才厚度、臨床效率、成本結構、規(guī)模效應、供應鏈成熟度等優(yōu)勢，加上出海需求和跨國企業(yè)的賦能，相信未來器械行業(yè)的BD、并購案例將逐漸增多。投資時最看重技術創(chuàng)新與IP布局，中國企業(yè)在全球IP FTO方面仍有短板，需要從mindset開始重視。觀察到不少企業(yè)已通過快速迭代以及與跨國企業(yè)開放合作來解決難題，這是一個必然的過程。

■ 醫(yī)療創(chuàng)新浪潮中，前沿領域的“布局邏輯與價值挖掘”？

本次圓桌論壇以創(chuàng)新賽道機遇：醫(yī)療創(chuàng)新浪潮中，前沿領域的“布局邏輯與價值挖掘”為核心主題，聚焦前沿醫(yī)療科技賽道的產業(yè)機遇、投資邏輯、風險規(guī)避與價值挖掘展開深度研討。圓桌由凱乘資本創(chuàng)始人鄒國文主持，邀請伊嘉資本創(chuàng)始合伙人兼CEO劉鵬程、戈壁創(chuàng)投董事總經理及大學科創(chuàng)總經理李冠樂、德福資本合伙人易琳、華蓋醫(yī)療基金首席投資官王珣四位行業(yè)資深投資嘉賓參與分享。以下為嘉賓觀點梳理：

伊嘉資本劉鵬程表示：“前沿賽道都有完整行業(yè)周期，經歷萌發(fā)、沖頂、回落、盤整、龍頭突圍的過程，當下腦機接口、AI for Science等賽道存在泡沫。”他強調，前沿技術只是敲門磚，投資最終要回歸產品、臨床真實需求，摒棄純概念炒作。同時企業(yè)生存核心在于現金流與創(chuàng)始人能力，“創(chuàng)新型醫(yī)療科技企業(yè)，創(chuàng)始人的融資能力就是核心能力之一”，企業(yè)必須兼具造血、輸血能力，才能穿越行業(yè)寒冬。

針對泡沫與風險規(guī)避，劉鵬程秉持“慢一點不是壞事”的理念，不追賽道高點，盡量在行業(yè)低谷期布局。他認為“行業(yè)下墜、低谷盤整階段，最能看清創(chuàng)始人真實品性與能力”，是篩選優(yōu)質標的的最佳窗口。創(chuàng)始人的另外一項能力是兼容能力。同時他重點提示風險：當純科技類機構扎堆入局醫(yī)療某前沿賽道時，醫(yī)療投資人需保持克制和謹慎。現階段伊嘉資本采用輕資本、雙階段布局策略：早期聯動頭部高校，深耕種子期項目，補齊科學家創(chuàng)業(yè)的商業(yè)化短板，助力提升醫(yī)療科技成果轉化率；后期聯動產業(yè)集團、上市公司落地CVC模式，挖掘優(yōu)質投資和服務標的。

戈壁創(chuàng)投董事總經理及大學科創(chuàng)總經理李冠樂表示：前沿投資不能跟風二級市場熱點炒作，核心是預判下一波產業(yè)趨勢。機構核心研判標準有三點：提前布局未來顛覆性賽道、看重團隊持續(xù)迭代轉型能力、堅持項目、團隊、基金策略“三觀一致”。他認為優(yōu)質創(chuàng)始團隊具備多次業(yè)務轉型能力，是企業(yè)穿越周期的核心關鍵。

針對賽道泡沫規(guī)避，李冠樂強調要穿透概念包裝、深挖技術底層。當下諸多熱門賽道存在概念炒作，機構會追溯技術源頭、驗證底層算法原理，規(guī)避偽創(chuàng)新項目。同時采用前置科研研判、倒推產業(yè)周期的布局方式，在賽道泡沫形成前出手、過熱時退出。他提到風投行業(yè)遵循二八定律，20%的優(yōu)質項目貢獻核心收益，需依托標準化SOP管控風險、包容早期試錯。

在具體布局上，機構重點發(fā)力AI for Science、多模態(tài)細節(jié)推理模型、商業(yè)航空、太空科技等前沿領域，重點布局國家級顛覆性硬核技術、打破國外壟斷的項目。機構提前布局AIDD賽道，近期落地天宮太空科技項目，同時布局多項突破性生物科技項目。李冠樂總結前沿投資心態(tài)：“保持清醒但微醺，在泡沫中理性賺錢”，堅持敬畏科學、只投真實解決產業(yè)問題的硬核創(chuàng)新項目。

德福資本合伙人易琳的賽道研判邏輯堅持務實落地，核心關注三大維度：一是錨定支付端，以醫(yī)保、商業(yè)保險、自費三大真實支付場景為核心，摒棄無落地市場的超前技術；二是評估技術價值與迭代風險，判斷技術稀缺性、同業(yè)競爭與迭代節(jié)奏，優(yōu)先選擇可快速落地價值的項目；三是深度盡調團隊與人品，通過專業(yè)背調篩選可長期陪伴、抗壓能力強的創(chuàng)始團隊。

在泡沫規(guī)避上，易琳強調堅持自有投資哲學，不盲從風口。2018-2019年BioTech賽道火熱之際，機構通過專家閉門研討，主動放棄熱點炒作標的，成功避開行業(yè)大坑。核心原則是穿透企業(yè)經營本質，看懂真實商業(yè)模式與長期賺錢邏輯，不被短期業(yè)績紅利迷惑。

在賽道布局上，德福資本積極擁抱AI賦能醫(yī)療，將AI作為醫(yī)療企業(yè)降本增效、應對集采的核心工具。主基金堅守PE與控股策略，重點布局經歷集采洗禮、盈利穩(wěn)定的耗材企業(yè)，以及具備自費消費屬性的醫(yī)療產品企業(yè)。同時緊抓行業(yè)整合機遇，挖掘盈利穩(wěn)健、低調發(fā)展的水下優(yōu)質企業(yè)，持續(xù)加碼合成生物學前沿賽道。機構投資的多家CRO企業(yè)全部盈利，其中康龍化成實現超十倍回報。易琳總結：投資是模糊的正確，拒絕精致的錯誤，行業(yè)整合與優(yōu)質水下企業(yè)是當下醫(yī)療核心機遇。

華蓋醫(yī)療基金首席投資官王珣表示:“醫(yī)療前沿賽道迭代極快，從小分子、抗體到CGT、小核酸、ADC等技術輪番崛起。其核心研判標準有兩點，一是立足未被滿足的真實臨床需求，這是醫(yī)療技術的核心價值根基；二是匹配賽道風口與退出周期，同時將企業(yè)全球化BD能力從加分項升級為必備項，重點布局具備first in class、best in class潛力，可對接全球TOP20藥企的創(chuàng)新企業(yè)。”

對于賽道泡沫，王珣打破傳統產業(yè)固化思維，認為合理的泡沫不是風險，錯過賽道紅利才是最大遺憾。過往單純依靠產品NPV、短期回本的傳統測算方式，會錯失AI制藥、腦機接口等優(yōu)質前沿賽道。優(yōu)質投資需要精準平衡臨床真實價值與賽道風口，在合理泡沫區(qū)間布局，兼顧產業(yè)價值與資本市場收益。

現階段機構重點布局BioTech、MedTech兩大前沿領域，核心堅持“In China For Global”的全球化布局邏輯。王珣認為國內醫(yī)療市場受醫(yī)保調控約束較大，估值空間有限，而具備跨境BD、全球化布局能力的企業(yè)，可依托全球市場享受二級市場溢價，對沖國內政策風險。華蓋早期醫(yī)療基金投資的映恩生物憑借優(yōu)質跨境BD交易，帶動港股醫(yī)療板塊回暖。他總結，前沿醫(yī)療優(yōu)質投資的核心，是實現臨床價值、賽道風口、退出窗口三者的完美匹配。

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本次2026未來醫(yī)療醫(yī)藥100強主論壇，以“價值兌現、全球共生”為核心導向，聚焦中國醫(yī)療資產的全球化與商業(yè)化路徑，通過趨勢篇、創(chuàng)新篇、戰(zhàn)略篇、投資篇的嘉賓探討，搭建起醫(yī)療創(chuàng)新與資本賦能、全球布局的溝通橋梁。無論是香港18A機制對中國醫(yī)療創(chuàng)新的賦能，還是資本市場對醫(yī)療價值的挖掘，亦或是數字化、前沿技術對產業(yè)的重構，都圍繞“價值兌現”這一核心，彰顯中國醫(yī)療創(chuàng)新的硬實力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

作為匯聚行業(yè)智慧、鏈接全球資源的重要平臺，本次主論壇為中國醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)提供了展示與交流的舞臺，更明確了“技術創(chuàng)新、全球布局、價值落地”的發(fā)展方向。

未來，隨著行業(yè)的持續(xù)成熟與資本的理性賦能，中國醫(yī)療創(chuàng)新必將在全球舞臺上綻放更大光彩，以優(yōu)質的技術、完善的生態(tài)、清晰的價值路徑，推動醫(yī)療健康產業(yè)高質量發(fā)展，讓創(chuàng)新成果真正惠及更多人，書寫中國醫(yī)療創(chuàng)新的全新篇章。

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