儲(chǔ)能“熄火”，鈣鈦礦“吞金”，杭州柯林3億豪賭虧損機(jī)器人標(biāo)的 | 并購(gòu)一線

3個(gè)億，41.57%股權(quán)，對(duì)于2025年全年?duì)I收僅2.07億元、剛剛陷入虧損泥潭的杭州柯林（688611.SH）來說，這不僅是一次跨界收購(gòu)，更像是進(jìn)行一場(chǎng)“押寶式”的投資。

一邊是自己剛崩盤的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)大坑還沒填平——該業(yè)務(wù)2025年?duì)I收暴跌99.24%，幾乎歸零；同時(shí)，鈣鈦礦新業(yè)務(wù)還在持續(xù)投入、盈利遙遙無(wú)期；另一邊，要控股的標(biāo)的公司上海開普勒機(jī)器人有限公司（以下簡(jiǎn)稱“開普勒”）2026年不到半年時(shí)間估值憑空蒸發(fā)近三成，一年凈虧超6600萬(wàn)，至今未走出“入不敷出”的泥潭。

當(dāng)“第二曲線”全面失速，增長(zhǎng)主線青黃不接，這家老牌電力設(shè)備廠商的選擇，不過是在增長(zhǎng)瓶頸與轉(zhuǎn)型焦慮里，又一次朝著風(fēng)口蒙眼狂奔——只是這一次，它押的，可能有點(diǎn)大。

虧損標(biāo)的半年估值蒸發(fā)30%

本次交易落定后，杭州柯林將正式把開普勒納入合并報(bào)表，以控股子公司模式全盤接管。

從已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)來看，開普勒完全符合輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入、早期商業(yè)化的階段特征。2023年8月成立，頂著“重載全尺寸工業(yè)人形機(jī)器人領(lǐng)先者”的標(biāo)簽，主打具身智能，覆蓋智能制造、倉(cāng)儲(chǔ)物流、巡邏巡檢等場(chǎng)景，號(hào)稱具備軟硬件研發(fā)、本體設(shè)計(jì)與量產(chǎn)制造能力，賽道概念十足。

但開普勒至今尚未擺脫“燒錢換技術(shù)”的階段，其2025年?duì)I收不足500萬(wàn)元，凈利潤(rùn)巨虧6693.90萬(wàn)元；2026年第一季度營(yíng)收263.63萬(wàn)元，虧損仍高達(dá)1709.27萬(wàn)元。仔細(xì)來看，遠(yuǎn)高于營(yíng)收的三費(fèi)費(fèi)用是公司虧損的主營(yíng)，2026第一季度其中研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)1185.00萬(wàn)元，約為營(yíng)收的4.5倍；管理費(fèi)用482.25萬(wàn)元；銷售費(fèi)用248.98萬(wàn)元。與此同時(shí)，開普勒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2839.88萬(wàn)元，尚未形成規(guī)模化商業(yè)落地的公司要維持發(fā)展，只有不斷融資。

進(jìn)入2026年，開普勒明顯進(jìn)入密集融資期。

2025年12月31日，杭州柯林作為戰(zhàn)略投資者首次入股，斥資1億元受讓楊華所持有的開普勒38.71萬(wàn)元注冊(cè)資本(股權(quán)占比10.00%)，對(duì)應(yīng)估值10億元；4月，開普勒宣布完成億元級(jí)A++輪融資，賽富投資基金領(lǐng)投，上市公司諾力智能、民爆光電等跟投；5月14日又宣布獲得江陰霞創(chuàng)壹號(hào)數(shù)千萬(wàn)戰(zhàn)略融資，短短數(shù)月產(chǎn)業(yè)資本、機(jī)構(gòu)和上市公司輪番進(jìn)場(chǎng)。

然而詭異的是，在資本密集涌入的背景下，杭州柯林的收購(gòu)估值卻不升反降：此次3億元收購(gòu)41.57%股權(quán)，整體估值約7.2億元，對(duì)比杭州柯林首次入股半年不到的時(shí)間，開普勒估值縮水近30%。

對(duì)于此次收購(gòu)評(píng)估，公司方面稱本次收購(gòu)“參考一級(jí)市場(chǎng)融資估值協(xié)商定價(jià)”，理由是“綜合考量標(biāo)的公司所處行業(yè)景氣度、行業(yè)發(fā)展前景、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)在價(jià)值及未來成長(zhǎng)潛力，并結(jié)合公司自身技術(shù)儲(chǔ)備、市場(chǎng)布局、客戶資源稟賦及整體戰(zhàn)略規(guī)劃”。

而面對(duì)估值和業(yè)績(jī)雙雙下滑的業(yè)績(jī)壓力，杭州柯林方面則強(qiáng)調(diào)，標(biāo)的公司雖然營(yíng)收小，不盈利，但手上卻握有4700萬(wàn)元的訂單，“產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景已完成市場(chǎng)驗(yàn)證，可實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地，企業(yè)亦已具備量產(chǎn)能力”。但這4700萬(wàn)的訂單是否能在2026年全部?jī)冬F(xiàn)，不得而知。

第二曲線全面失速

杭州柯林之所以急于跨界人形機(jī)器人，核心原因在于其此前重點(diǎn)打造的第二曲線接連失速，新舊業(yè)務(wù)青黃不接，公司陷入無(wú)核心增長(zhǎng)主線的尷尬境地。

2021年上市后，公司營(yíng)收雖然在上市前三年相對(duì)穩(wěn)定，但凈利潤(rùn)卻持續(xù)下滑。

圖源：Choice

時(shí)間來到2024年，杭州柯林迎來了儲(chǔ)能業(yè)務(wù)爆發(fā)帶來的增長(zhǎng)紅利，彼時(shí)公司儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入一躍成為第一大業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3.80億元，同比暴漲1598.95%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)70.26%，憑借儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的強(qiáng)力拉動(dòng)，公司全年?duì)I收、凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)168.23%和54.72%，創(chuàng)下上市以來最佳業(yè)績(jī)表現(xiàn)。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的爆發(fā)，主要依托江津先鋒120MW/240MWh獨(dú)立儲(chǔ)能電站、內(nèi)蒙古阿拉善100MW/400MWh儲(chǔ)能電站兩個(gè)大型項(xiàng)目，大額項(xiàng)目收入讓市場(chǎng)看到公司從傳統(tǒng)電力設(shè)備監(jiān)測(cè)向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的潛力，也堅(jiān)定了公司多元化布局的決心。

然而儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高光時(shí)刻轉(zhuǎn)瞬即逝，2025年直接迎來崩盤式下滑，成為拖累公司業(yè)績(jī)的最大黑洞。數(shù)據(jù)顯示，2025年杭州柯林儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑99.24%，收入僅為2024年的零頭，毛利率也從2024年的15.31%轉(zhuǎn)為-14.09%，曾經(jīng)的增長(zhǎng)引擎徹底熄火。與此同時(shí)，電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力也大幅縮水，毛利率從2024年的96.64%暴跌至43.56%，收入與利潤(rùn)雙重承壓。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的崩塌，直接導(dǎo)致公司整體營(yíng)收腰斬、利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，過去依賴單一大型項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式徹底暴露弊端，行業(yè)周期波動(dòng)、項(xiàng)目可持續(xù)性不足、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等問題集中爆發(fā)。

同樣是為了開啟新的增長(zhǎng)點(diǎn)，公司早在2023年11月便布局鈣鈦礦光伏業(yè)務(wù)，計(jì)劃投資2.2億元建設(shè)100MW中試線，試圖打造第三條增長(zhǎng)曲線，但目前看來業(yè)務(wù)培育進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期。2025年鈣鈦礦業(yè)務(wù)營(yíng)收僅2557萬(wàn)元，毛利率同樣為負(fù)，尚處于持續(xù)投入階段，完全無(wú)法對(duì)公司業(yè)績(jī)形成有效支撐，新舊業(yè)務(wù)交替出現(xiàn)巨大斷層，公司開始陷入增長(zhǎng)真空期。

這一切折射出的是杭州柯林在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的失利。近幾年公司急于尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，先后切入儲(chǔ)能、鈣鈦礦、人形機(jī)器人三大熱門賽道，試圖以多元化布局對(duì)沖單一行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)缺乏持續(xù)訂單，項(xiàng)目交付完畢后收入隨即斷崖式下跌；鈣鈦礦處于技術(shù)迭代與市場(chǎng)培育早期，中試線產(chǎn)能釋放緩慢，產(chǎn)品盈利困難；人形機(jī)器人更是處于產(chǎn)業(yè)化初期，技術(shù)路線尚未統(tǒng)一，商業(yè)化落地周期長(zhǎng)、投入大，短期不僅難以貢獻(xiàn)利潤(rùn)，還會(huì)持續(xù)消耗公司資金與管理資源。

最終，連續(xù)的跨界布局，不僅沒有形成多點(diǎn)支撐的增長(zhǎng)格局，反而導(dǎo)致公司資源分散、新業(yè)務(wù)集體虧損，陷入越轉(zhuǎn)型越被動(dòng)的局面。此次，控股手握4700萬(wàn)元訂單的機(jī)器人公司，是否能幫助杭州柯林走出虧損泥沼，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )