海外研選日報0520 | 巴克萊：人形機器人有望在2035年前形成2000億美元市場

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：全球宏觀環境正重新轉向“美元利多”

美國通脹連續超預期、就業需求企穩、美股尤其科技股強勢上漲，使市場重新交易“美國例外論”，同時美聯儲立場轉鷹，市場已開始計入未來12個月加息預期，推動美元獲得更強支撐。

摩根大通自一年多來首次下調歐元/美元預測，預計2026年下半年跌至1.13-1.15區間，理由是歐洲增長惡化、貿易條件下滑、收益率優勢消失，且歐洲更易受到能源沖擊拖累。

在G10貨幣中，摩根大通看多挪威克朗（NOK），認為其受益于高利率、能源貿易優勢及鷹派央行；看空瑞典克朗（SEK）和加元（CAD），因其增長和通脹表現偏弱。日元方面，盡管日本政府可能繼續干預匯市，但該行仍維持中長期看空日元觀點，預計美元/日元年底升至164。

匯豐銀行：預計2026年歐元區GDP增速為0.5%

在基準情景下，預計2026年歐元區GDP增速為0.5%，通脹率為3.3%；但如果遭遇石油危機（例如2026年第二季度油價達到110美元/桶），可能會將通脹率推高至4.0%，并使經濟增長率驟降至0.1%。

歐洲央行將在2026年加息3次，每次25個基點。但到了2027年，由于勞動力市場降溫、二次效應減弱以及政策立場的變化，政策將發生逆轉。

若霍爾木茲海峽重新開放，可能會將歐洲央行的加息次數限制在一次或完全不加息；相反，如果海灣地區石油供應持續中斷（例如在“極端惡劣”的情景下油價飆升至125美元/桶），則可能導致2026年通脹率沖高至4.0%，而2026年的經濟增長率則會萎縮至0.1%。

德國（財政救濟規模僅占GDP的0.8%，遠低于2022年水平）、法國（將赤字目標定為5.0%）和意大利（推行占GDP3%的緊縮措施）的動向，均釋放了財政紀律收緊的信號，這降低了未來降息的概率，并推高了主權債券利差（Sovereign Spread）擴大的風險。

全球央行

ING：強于預期的2026年一季度GDP將支持日本央行6月加息

第一季度GDP環比增長0.5%（高于市場預期的0.4%），加之通脹表現出韌性，將促使日本央行決定在6月份加息，并無視債券市場的波動；盡管收益率曲線控制（YCC）已被取消，但由于實際利率仍為負值且薪資持續增長，政策正常化進程仍在向前推進。

對財政可持續性的擔憂（高市早苗的預算政策轉變）、能源補貼的耗盡（汽油價格飆升至170日元/升，且相關資金已告罄）以及日本央行的行動滯后，共同加劇了日本國債的疲軟表現。這導致2年期與10年期國債利差進一步擴大，同時5萬億至10萬億日元的債務發行壓力也推高了收益率。

由于能源沖擊時間延長以及戰爭帶來的滯后影響，第二、三季度的GDP增長預測已被下調；不過，2026年全年經濟增長預期仍維持在0.7%（同比）不變。內需和凈出口是推動第一季度增長（0.3%）的主要動力。

補充預算（旨在進行緊急能源救濟，而非經濟刺激）進一步加劇了收益率上升的壓力；在國債利差高企以及市場對債務發行量增加的預期下，財政支出對經濟增長的乘數效應將受到抑制。

產業

巴克萊：人形機器人有望在2035年前形成2000億美元市場

AI正從“數字世界”走向“物理世界”，人形機器人將成為繼工業自動化、生成式AI后的“自動化3.0”，有望在2035年前形成2000億美元市場，并帶動1萬億美元級“Physical AI”生態。

人形機器人最大的意義在于無需重構工廠、倉庫、醫院和家庭等“人類環境”，可直接使用現有工具、樓宇和流程。

驅動力主要來自三大人口結構變化：老齡化、城市化和年輕人不愿從事“臟、累、危險”工作，導致制造業、農業、物流、護理等領域長期缺工。

人形機器人將先在制造業、倉儲、物流等結構化場景落地（2025-2030年），隨后逐步進入醫療、養老、家庭服務等復雜場景（2030年后）。

報告提出“3B”產業鏈框架：Brains（AI大腦）、Brawn（機械執行系統）、Batteries（電池）。其中真正最關鍵的是“Brawn”，即執行器、關節、電機等機械系統，占整機成本約50%，也是稀土磁材需求核心來源。

中國目前在人形機器人部署上領先全球，2025年預計占全球安裝量約85%，優勢來自完整供應鏈、稀土資源和低成本制造；Agibot與宇樹科技合計占全球部署超70%。

巴克萊預計，人形機器人單機成本已從十年前約300萬美元降至10萬美元，中國廠商平均僅約5萬美元。隨著規模化生產推進，成本仍將持續下降。

高盛：美國獨立投行正經歷“極度分化”的周期

大型戰略并購、重組業務和二級份額交易持續火熱，但中型并購與私募股權（Sponsor）并購遲遲未復蘇。年初至今全球并購金額同比增長34%，其中大型戰略并購大增54%-74%，而Sponsor并購仍同比下降2%。

高盛認為，企業為了規模化競爭、監管環境趨松，戰略并購仍有增長空間，但Sponsor交易受高利率、退出困難和估值壓力影響，復蘇時間被不斷推遲。

“困境周期”正在成為投行業的重要增長引擎。過去3年重組業務收入已增長65%，破產申請連續4年上升，高利率、地緣政治、私募信貸風險以及AI對軟件行業的沖擊，都可能進一步推升未來兩年的債務重組需求。另一方面，由于PE機構難以正常退出項目，二級市場（Secondaries）快速崛起，2026年一季度募資同比暴增58%，高盛預計未來幾年仍將維持15%左右增速。

高盛認為市場對投行業的擔憂主要來自：并購周期不均衡、運營杠桿下降，以及獎金成本壓力上升。

大宗商品

花旗：2026年下半年鋁價平均將達到每噸4000美元

美伊戰爭引發的供應沖擊，正推動鋁庫存跌向歷史低位，同時價格飆升至新高。

由于供應問題規模巨大，鋁市場如今已經不再需要強勁需求來維持高價格。

與以往經濟下行時期不同，當時需求走弱以及最終的供應調整會令市場趨于寬松；而當前的沖擊是由供應端驅動，而且大部分損害已經造成。

即使需求疲弱，預計今年仍將出現約270萬噸的供應缺口。

雖然短期波動和倉位削減可能對價格構成壓力，但除非出現嚴重衰退，否則鋁價下行空間正變得越來越有限。

匯豐：上調2026年布油均價至95美元

由于霍爾木茲海峽的長期封鎖導致能源通脹居高不下，2026年布倫特原油價格預測被上調至95美元/桶（調高了15美元）。

海峽的關閉威脅到全球的原油（占中東供應的25%）、化肥（占該地區供應的20%）以及乙二醇（占該地區供應的50%）供給，導致價格暴漲（例如石腦油價格飆升20%）。

美國和歐洲的CPI通脹率上升了1個百分點；供應鏈中斷導致金融條件收緊，推高了通脹上行風險，并加劇了經濟增長的下行風險。

與美股的強勁表現（標普500指數創歷史新高）形成鮮明對比的是，債券市場對高油價和高通脹感到焦慮，導致美債收益率持續攀升。

氮肥面臨剛性需求；由于35%的硝酸尿素出口中斷，隨著價格臨界點的臨近，全球農業生產正面臨遭受沖擊的風險。

中東地區供應了全球16%的柴油；需求的剛性加上煉油廠產能的限制，引發了嚴重的柴油短缺，這可能導致運輸和工業領域的“需求毀滅”（Demand Destruction）。

公司

花旗：上調美光目標價至840美元 預計DRAM價格將上漲

維持美光科技“買入”評級，將其股票目標價從425美元上調至840美元（基于2027年每股收益的8倍市盈率），理由是預計美光將于二季度把將DRAM價格提高40%以上。

預計DRAM的上升周期將一直持續到2027歷年，并預計高帶寬內存（HBM）的價格將在明年上漲。

由于HBM產能緊張，預計HBM的定價在2027年將會更高，并且存儲制造商在增加供應時會保持克制，以防止明年AI數據中心削減HBM的容量占比。