韓股一線觀察：散戶瘋狂舉債，寧愿“粉身碎骨”也不能錯過牛市

韓國股市正上演一場由散戶主導(dǎo)的杠桿狂歡。KOSPI指數(shù)今年以來累計漲幅高達75%，融資余額攀升至歷史峰值，散戶投資者不惜以150%保證金比例重倉押注，稱寧可"粉身碎骨"也不愿踏空。然而，市場裂縫已悄然浮現(xiàn)。

截至上周五，韓國金融投資協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，用于股票購買的未償融資貸款余額已膨脹至創(chuàng)紀錄的36.47萬億韓元。韓國金融監(jiān)督院（FSS）院長Lee Chan-jin已公開表達對散戶風險敞口的擔憂，警告隨著單只股票杠桿及反向ETF產(chǎn)品即將于下周推出，資金向高風險產(chǎn)品加速流動的趨勢可能進一步加劇。

用于股票購買的未償融資貸款余額已膨脹至創(chuàng)紀錄的36.47萬億韓元

與此同時，KOSPI上周二單日暴跌近5%，為亞洲表現(xiàn)最差市場，芯片股隨美股同類標的下挫，指數(shù)正在測試極度陡峭的趨勢線支撐。

芯片股隨美股同類標的下挫

而外資方面，據(jù)高盛數(shù)據(jù)，外國投資者已連續(xù)第9個交易日凈賣出KOSPI，最新一日賣出集中于科技板塊，規(guī)模達34億美元，而散戶持續(xù)充當接盤方，以銀行借來的資金吸收全部拋壓。

散戶舉債入市，融資余額創(chuàng)歷史新高

韓國散戶的冒險情緒在社交平臺上已有直觀呈現(xiàn)。

5月8日，一名韓國公務(wù)員在匿名職場社區(qū)應(yīng)用Blind上發(fā)帖，曬出其券商賬戶截圖：

他將高達23億韓元（約合170萬美元）重倉押注半導(dǎo)體巨頭SK海力士，其中17億韓元來自向券商借入的融資貸款。

"我相信半導(dǎo)體市場將持續(xù)上行至2028年，但我采取更激進的方式來加速資產(chǎn)增值，"他寫道。四天后，他再度發(fā)帖，稱已鎖定2.67億韓元盈利。

同日，另一名來自首爾地鐵系統(tǒng)、年齡在20多歲的女性員工在Blind發(fā)文稱，與其踏空這波行情，她寧愿"承擔徹底崩盤的風險"，并透露已使用150%保證金比例全倉加杠桿買入股票。

融資貸款允許投資者以現(xiàn)有資產(chǎn)為抵押向券商借款買股，年利率介于7%至9%之間。一旦股價大幅下跌，券商將強制平倉以收回貸款，投資者面臨損失超過本金100%的風險。

散戶的借貸狂潮為韓國證券公司帶來了豐厚收益。

據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，韓國Investment & Securities、未來資產(chǎn)、三星、Kiwoom、NH、KB、新韓、韓亞、Meritz及大信等十大券商，今年一季度合計從融資貸款中獲得利息收入約6000億韓元，同比大增55.9%。

漲勢高度集中，市場廣度急劇收窄

盡管KOSPI屢創(chuàng)歷史新高，但此輪漲勢的結(jié)構(gòu)性隱憂日益凸顯。

今年以來75%的漲幅中，三星電子與SK海力士合計貢獻超過三分之三。目前，僅33%的基準成分股交易于50日均線上方，三周前這一比例還高達70%；與此同時，僅2%的成分股——主要集中于存儲及芯片類股——正在創(chuàng)52周新高。

此輪漲勢的結(jié)構(gòu)性隱憂日益凸顯

"換言之，買入該指數(shù)并非買入一籃子多元化的韓國資產(chǎn)，而是越來越像對存儲半導(dǎo)體周期的集中押注，"紐約First Eagle Investment Management基金經(jīng)理Christian Heck表示。"指數(shù)本身已不再明顯低估，廣泛配置意味著需要承擔極大的半導(dǎo)體周期風險，選股至關(guān)重要。"

管理規(guī)模405億美元的Polar Capital基金經(jīng)理Palvir Bahia表示，其基金正"密切監(jiān)控不斷攀升的融資余額，因為市場上漲已導(dǎo)致融資規(guī)模擴大，這在下跌日尤其會加劇市場波動，屆時散戶將被迫賣出以維持賬戶余額"。

波動率異常飆升，杠桿投資者面臨清零風險

與此同時，當前韓國市場的波動率結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)嚴重扭曲。

此前，隨著散戶大量買入看漲期權(quán)，KOSPI VIX在股價上漲的同時同步飆升，呈現(xiàn)出典型的"股漲波動率也漲"的熔漲信號；如今，隨著KOSPI開始回調(diào)，波動率依然高企。

當前韓國市場的波動率結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)嚴重扭曲

當前波動率水平隱含的日均指數(shù)波動幅度約為4.5%，這意味著所有杠桿投資者——除非持有大量現(xiàn)金緩沖以應(yīng)對追加保證金通知——幾乎必然面臨被強制平倉的命運。

非科技板塊的估值泡沫同樣令人警惕。據(jù)法國巴黎銀行亞太區(qū)現(xiàn)金股票研究主管William Bratton數(shù)據(jù)，自去年9月以來，非科技企業(yè)對12個月盈利增長的貢獻僅為4%。材料板塊（含電動車相關(guān)企業(yè)）市盈率已接近60倍遠期盈利，電池制造商Posco Future M市盈率更超過300倍，盡管其在KOSPI成分股中持有賣出評級的分析師數(shù)量最多。

RootN Global Investors駐首爾基金經(jīng)理Mo Young表示："這是一場你想盡情享受、但要站在出口附近的派對。"問題在于，每個人都認為自己能比別人先一步離場——而這種策略歷來以眼淚收場。

外資持續(xù)出逃，散戶獨自承接拋壓

外資的動向已構(gòu)成不可忽視的警示信號。

據(jù)高盛數(shù)據(jù)，外國投資者已連續(xù)第9個交易日凈賣出KOSPI，且在2026年大部分時間內(nèi)持續(xù)大規(guī)模減倉，最新一日賣出集中于科技板塊，規(guī)模達34億美元。本地機構(gòu)投資者在當日大部分時間同樣為凈賣出方，尾盤轉(zhuǎn)為小幅凈買入，買入亦集中于科技股，規(guī)模約1.68億美元。

外國投資者已連續(xù)第9個交易日凈賣出KOSPI

"如果散戶或系統(tǒng)性交易者的資金流入出現(xiàn)明顯放緩，或?qū)_基金開始削減其最盈利的大倉位，市場結(jié)構(gòu)將變得更加脆弱，"一位分析人士警告稱。

KOSPI或正從AI熔漲行情的領(lǐng)漲旗手，演變?yōu)槿蚴袌鲎钪匾膲毫π盘栔弧?/p>