圣陽股份 | 大漲又大跌，似是一場(chǎng)戲劇

作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

如今的二級(jí)市場(chǎng)，“概念先行，業(yè)績落后”成為了一種典型現(xiàn)象。

今年初以來，在#AI大模型 以及#數(shù)據(jù)中心 瘋狂擴(kuò)容的背景下，儲(chǔ)能系統(tǒng)以及備用電源等成為市場(chǎng)絕對(duì)剛需。畢竟，對(duì)于大模型以及數(shù)據(jù)中心來說，停電的損失將是十分巨大的。行業(yè)熱浪之下，作為國內(nèi)鉛酸備用電源企業(yè)一員的#圣陽股份（002580），股價(jià)迎來大幅上漲。

來源：東方財(cái)富官網(wǎng)-圣陽股份 （截至2026年5月16日）

數(shù)據(jù)來看，兩撥上漲后，公司股價(jià)已翻倍。股價(jià)雖暴漲，但面對(duì)增收不增利的業(yè)績，以及液冷儲(chǔ)能、鈉離子電池和固態(tài)電池業(yè)務(wù)也只是只處于試點(diǎn)階段的現(xiàn)狀，大漲后免不了是大跌，最近兩個(gè)交易日的連續(xù)下跌就是證明，不知有多少人再次站在了山頂。

一、低毛利業(yè)務(wù)為主，高毛利業(yè)務(wù)占比小

從具體業(yè)務(wù)來看，簡(jiǎn)單來說，圣陽股份主要就是做電池。目前，主要產(chǎn)品就是鉛酸電池和鋰電池。從應(yīng)用場(chǎng)景來看，主要是通信、數(shù)據(jù)/算力中心、儲(chǔ)能及電力。2025年數(shù)據(jù)來看，三大應(yīng)用場(chǎng)景創(chuàng)收占比分別為42.86%、23.22%和17.32%，通信是主要收入來源。

來源：東方財(cái)富官網(wǎng)-營業(yè)收入占比

但從毛利率來看，通信和儲(chǔ)能及電力場(chǎng)景占比雖大，毛利率卻低，算力中心毛利率雖高，但占比卻有限。

通信行業(yè)的客戶只有移動(dòng)、聯(lián)通、電信和鐵塔（移動(dòng)、聯(lián)通和電信合資）四家，全年集中統(tǒng)一招標(biāo)，批量壓價(jià)極強(qiáng)，完全的買方市場(chǎng)。儲(chǔ)能和電力行業(yè)，如出一轍。客戶也是以國家電網(wǎng)、地方能源國企和大型新能源電站為主。大客戶集采模式下，企業(yè)完全沒有定價(jià)權(quán)，利潤被壓到極低。2025年，公司通信和儲(chǔ)能場(chǎng)景下的毛利率分別為18.41%和13.33%。

算力和數(shù)據(jù)中心客戶主要包括互聯(lián)網(wǎng)大廠、IDC服務(wù)商和AI科技企業(yè)等，對(duì)價(jià)格敏感度低，毛利率較高。但這個(gè)行業(yè)不只是賣電池，往往是賣整套供電安全解決方案，行業(yè)壁壘高。2025年，圣陽在此場(chǎng)景的收入占比只有23%。

受場(chǎng)景結(jié)構(gòu)影響，2025年和2026年一季度，公司的綜合毛利率分別為19.06%和16.82%。

二、鋰電重虧，增收不增利

其實(shí)，從收入來看，2025年和2026年一季度，公司的收入分別增長13.28%和19.65%，業(yè)務(wù)漲勢(shì)還算不錯(cuò)。但是，同期歸母凈利潤卻同比降低9.43%和增長0.43%，呈現(xiàn)典型的“增收不增利”。

來源：同花順iFinD- 營業(yè)收入（左）+歸母凈利潤（右）

最大元兇，就是子公司圣陽鋰科的巨虧。

據(jù)2025年年報(bào)披露，圣陽鋰科是公司持股55%的非全資子公司。2025年，因圣陽鋰科的圓柱鋰電池業(yè)務(wù)尚處于產(chǎn)業(yè)培育階段，產(chǎn)能未充分釋放，生產(chǎn)成本及運(yùn)營費(fèi)用難以有效攤薄，導(dǎo)致此業(yè)務(wù)板塊虧損。

來源：圣陽股份2025年年報(bào)

根據(jù)年報(bào)推算，2025年圣陽鋰科虧損約1.07億元（=本期歸屬少數(shù)股東的損益/少數(shù)股東持股比例），直接導(dǎo)致圣陽2025年利潤不增反降的結(jié)果。

三、業(yè)務(wù)回流慢，資金缺口借債補(bǔ)

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不僅影響公司的毛利率，同時(shí)也影響公司回流。受下游大客戶影響，公司的應(yīng)收賬款占比很大，業(yè)務(wù)回款很慢。2026年一季度，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流甚至為-1.37億元。

另一方面，不論是鋰電的擴(kuò)產(chǎn)還是固態(tài)電池還是鈉離子電池的研發(fā)，短期都需要吃掉大量的現(xiàn)金。數(shù)據(jù)來看，最近幾年，公司一直維持大額的投資性資金流出。現(xiàn)金流的錯(cuò)配，使得公司只能通過舉債進(jìn)行補(bǔ)足。與此相對(duì)應(yīng)，公司呈現(xiàn)“穩(wěn)定舉債”狀態(tài)。

來源：同花順iFinD-現(xiàn)金流量表

舉債雖環(huán)節(jié)了公司現(xiàn)金流的壓力，但同時(shí)也增加了利息支出的壓力。

圣陽這一出大漲又大跌，公司沒有損失，那些及時(shí)離場(chǎng)的人沒有損失，甚至還盆滿缽滿。真正損失的，估計(jì)就是那些站在山頂?shù)娜恕Ｋ裕P者認(rèn)為，做一個(gè)理性的投資者，最好的入市時(shí)點(diǎn)，不是市場(chǎng)爆炒時(shí)點(diǎn)，而是真正讀懂行業(yè)和公司的時(shí)間點(diǎn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。