交出最差年報 老板電器有警鐘更有號角

利空出盡是利好、絕地反擊應有時！

作者：夏木

編輯：李毅

風品：馬勇

來源：首財——首條財經研究院

“再造一個新老板電器”收官年，卻交出了上市后最差年報。

4月29日，老板電器發布2025年報，營收101.16億元、同比下滑9.78%，歸母凈利12.56億元、同比下跌20.38%。為2010年上市以來首次營收同比下滑，首次歸母凈利滑超20%。

更麻煩的是，雙降疲勢還延續到了2026一季度。不禁疑問，47歲的老板電器何破“中年危機”？有哪些牽絆？下滑到底了么、何時能穩住陣腳？

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主業失速、第二曲線折戟

再造了什么

不算苛求，分季度看，2025年前三個季度公司凈利均超3億元，第四季則降至不足1億元。分市場看，全年華東、華南、華中三大主力市場營收均下滑，僅華北地區增長2.2%。

深入業務面，吸油煙機、燃氣灶兩大主業支柱集體失速：營收分別同比下滑8.62%、9.76%。兩者營收占比超70%，基本盤下拉業績自然就好不到哪去。

同時線上渠道失守：煙灶兩件套套餐、廚電套餐、吸油煙機線上市場份額，分別從2024年的26.89%、25.46%、21.41%降至2025年的18.82%、17.57%、19.57%。

雪上加霜的是，被寄予厚望的“第二曲線”降幅更猛：2025年集成灶、蒸箱、烤箱“新三件套”營收分別同比下滑57.56%、48.29%、52.95%，成為業績變臉的關鍵因素。

整體看，2025年，老板電器煙灶兩件套套餐、廚電套餐、吸油煙機市場份額分別為18.82%、17.57%、19.57%，市占率仍均為第一。然相較2024年同期的26.89%、25.46%、21.41%，已分別縮減8.07、7.89、1.84個百分點，一哥絕對優勢出現松動。

更令人擔憂的是，頹態延續到了2026年：一季度營收19.63億元，同比下滑5.5%；歸母凈利3.07億元，下滑9.8%，扣非凈利下滑17.5%。經營活動現金流更跌至負 4.21 億元，同比驟降 124.67%......

要知道，2023年老板電器曾高調宣布“新三年戰略（2023-2025）”：以“數字廚電”驅動增長，開拓新賽道，“再造一個新老板電器”的口號一時間曾生驚四座。如今看來，理想多豐滿現實就多骨感。2023年公司歸母凈利還有17.33億元，一番努力到2025年只剩12.56億元，相較再造如何守住基本盤顯得更為急迫。

基本面承壓，資本市場也難討喜。截至5月18日收盤，老板電器報17.60元，總市值166.31億元，較年內高點22.50元下滑近20%，距歷史高點48.46元累縮超60%。

如果從1979年成立算起，老板電器已歷47個春秋，業績下滑、主業失速、新曲線受阻、市場份額縮水四重壓下，均在提醒公司要防范“中年危機”，如何打破瓶頸、能否成功再造、重新起跳呢？

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研發費率僅3.6%、豪橫分紅

靠什么突圍

客觀而言，面對房市調整、存量市場競爭，行業整體經營都在承壓。如奧維云網數據顯示，2025年國內廚電市場零售額整體下滑8.5%。零售量8977萬臺，同比下滑5.3%。其中，傳統的油煙機和燃氣灶分別下滑3.6%和4.9%，新興品類洗碗機也下滑3.2%。

可以說，陣痛是共有的，大家日子都不算太光鮮，但老板電器的降幅明顯高于行業平均水平，貴為行業龍頭卻沒體現應有的經營韌性，這才是問題所在。

當然，面對困局，老板電器并未坐以待斃，一直不缺革新動作。早在2013年，任富佳（創始人任建華獨子）接捧總經理，就展現出不同于父輩的開放思路，推動合伙人計劃、設立海外創新中心、搭建內部孵化平臺。其中，一個戰略舉措就是全面押注AI+烹飪、多元化擴張。

為此，公司喊出二次創業、生態重構、從賣硬件到賣系統的口號，傾斜大量研發、營銷、渠道資源至AI數字廚電、集成灶、洗碗機、蒸烤箱等新業務，試圖打造第二曲線。2023年還成立了數字廚電研究院，決心雄心肉眼可見。

2025年，公司AI數字廚電銷售額達到23.5億元，成長性可圈可點。無奈，營收占比仍顯單薄，增量再高也難托大盤。

究其原因，內外皆有考量。

首先，AI是傳統廚電轉型大方向，市場夠大競爭也激烈。比如方太猛攻強攻一波接著一波，就在2026年4月，其重磅發布方太智慧廚房新品J11及全場景智慧套系，同步推廣“原鮮中國 - 山海宴”全國體驗計劃，以集成科技與東方美學，重新定義現代家庭廚居。

再如海爾智家，通過卡位新興市場、多品牌協同戰略、AI與數字化變革以及爆款驅動策略，業績穩步增長：營收從2021年2271.06億元漲到2025年3023.47億元，凈利從130.79億元升至195.53億元。

在此背景下，更凸顯特色突圍的重要性。然從自身看，2025年老板電器研發費3.68億元、同比縮減11.05%、占營收比僅3.6%。遠低于火星人、帥豐等同行的平均水平4.8%。反看銷售費，同期高達29.23億元，約是研發費的8倍，此前多年亦保持7倍以上的差距。2026一季度，銷售費6.25億元，研發費6076萬元，兩者差距擴至10倍。

2025年，公司員工總數從5166人減至4980人。其中，技術人員是瘦身大頭，減少了179人，行政人員減少101人，部分銷售及生產崗位反而增員。

行業分析師孫業文表示，不創新無未來，銷售砸錢如流水，研發卻摳摳搜搜，由此導致老板電器創新乏力，旗下AI廚電相關功能多停留在設備聯動、菜譜推薦、語音控制等基礎層面，與行業通用智能化方案并無太大差別。在房市紅利退潮、跨界巨頭分食的雙壓下，AI方向沒錯，但須擺脫概念走形式，以精準戰略布局、核心特色內核、開拓式創新來突出重圍。

更玩味的是，較勁時刻公司還在“慷慨”分紅。2025全年分紅約9.45億元（含中期），股利支付率高達75%，僅年末就每10股派5元，預計派發4.72億元；而大股東杭州老板實業集團分紅時持股近50%，是最大受益者。

業績本就下滑，如此分紅是否過于豪橫了，有無錯付誤判，多用些主業精進、新業孵化是否更香呢？

瀏覽黑貓投訴，截至2026年5月18日，老板電器相關累計投訴共計487條，主要集中于產品質量、售后服務等敏感質疑。

（以上投訴均已經過平臺審核）

誠然，身處快消賽道，用戶千人千面，人人滿意并不現實，上述投訴或有偏頗片面處，高回復率、完成率也說明企業的重視程度。但還是那句話，口碑無小事、品質大于天。尤其行業加速洗牌，存量競爭用戶不缺選擇，多些附身傾聽、及時查漏補缺總沒有錯。

綜合來看，主業疲軟、新業又受挫，老板電器頗有些“青黃不接”窘態。說到底，強者自強、自助者天助，尤其外部環境不佳時，更需刀刃向內、坐透冷板凳，從加速渠道多元轉型，到真正以技術創新驅動產品升級，再到平衡股東短期回報與公司長期發展，一點點重塑護城河重建市場信任，方能穿越行業周期。

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四大經營基石 一哥回暖眺望

當然，直面問題的同時，也要懷揣希望。歷經47個年頭還能躋身行業一哥，老板電器也是見慣了大風大浪。多年深耕的市場基本盤與抗風險韌性，讓其同樣擁有重新起跳的底氣。

首先，細分領域鑄就先發壁壘。包括吸油煙機、燃氣灶在內的多款產品市占率長期行業領先。奧維云網數據顯示，截至2025年12月31日，“老板”品牌在精裝修渠道市場份額為27.5%，仍居行業第二。

其次，高端定位增厚盈利空間，為抗周期騰挪留出空間。往期財報顯示，老板電器綜合毛利率多年維持在50%以上，2025年仍有49.9%、同比提升0.44個百分點。其中，核心產品吸油煙機和燃氣灶毛利率分別達到51.94%和54.26%，均有提升，表明依然牢控主力產品定價權。

從大勢講，國內家電市場高增時代已過，從拼速度、拼成本轉至重品牌、重體驗，再加上高端化溢價空間，漸成家電轉型大方向，一直堅持高端定位的老板電器天然具備先發優勢。2025年，經營活動產生的現金流凈額遠超歸母凈利，即折射了主營業務“造血”能力。

再者，全品類打造系統優勢。產線覆蓋烹飪全鏈路，擁有吸油煙機、燃氣灶、蒸烤一體機、消毒柜、洗碗機、凈水器、燃氣熱水器等多款產品，甚至還提供專業養護的產品服務，構建了從硬件到養護完整廚房生態。

當前消費風向轉變，家電消費越來越注重一站式體驗，綜合打包式的產品解決方案更受青睞。相較單一產品線企業，老板電器的綜合差異壁壘更能黏住消費者。

最后，工程渠道逐漸出清，醞釀再次向上勢能。2025年公司工程渠道收入10.75億元，同比暴降35.84%。并核銷了4.82億元壞賬，計提壞賬準備5.72億元。還簽訂6.60億元的“以房抵債”協議。可以說，工程渠道擠泡沫是業績變臉的一大主因。

但也要看到，代銷渠道逆勢增長了8.1%，疊加房市逐漸磨底筑底，后續一旦回暖，輕裝上陣的老板電器不說王者歸來，也有再次起跳的可能。

細分龍頭+高端定位+系統布局+風險出清，好似一塊塊基石共同筑起韌性護城河。一旦熬過陣痛期，老板電器經營回暖同樣可期。

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四重增量敘事 唱響未來價值大戲

除了基本盤，針對市場新變化、消費新動向，老板電器增量盤也在默默蓄力，雖遇階段阻力，總體遐想空間及個體喜變也不能忽視。

首先，AI新敘事拉滿市場潛能，或重構廚電業發展邏輯。人工智能快速場景化，AI+廚電正在照進現實，誰先跑通模式閉環，誰就能先對手一步搶占市場高地。再觀老板電器，AI數字廚電體量雖顯薄弱，但起勢較快，2025年銷售額同比增長了36%，其中高端i系列大增65%，食神APP用戶破750萬，活躍用戶同比增長70%。

2026年還在加碼，如3月AWE展會上，老板電器推出全球首款AI烹飪眼鏡，通過AR第一視角實時指導烹飪火候、調料投放，搭配人形烹飪機器人、全息視窗廚電，科技感拉滿。

其不依賴外部大廠API，自研模型、自建數據閉環，還有真實付費用戶，相當于老板電器給自已建造了一個流量“蓄水池”。將來一旦如愿跑通，市場價值相信是比較誘人的。

其次，B端市場試水，或打破行業固有界限。2026年初，老板電器戰略投資優特智廚。后者主營商用智能炒菜機器人，已在連鎖餐飲和中央廚房系統運行。如果再融進自研的AI烹飪技術，未來中央廚房或能通過云端模型統一配置菜品參數，再由門店機器人標準化執行。

這種技術延伸與跨界布局，短期可能看不出效果，還暗含回報周期長、較高落地難度與經營不確定性。但若長遠視之，哪有十拿九穩的生意，既然避無可避不如先行先試，真能打通B、C兩端市場，無疑一次跨越式突破，為老板電器帶來可觀增量，大大緩解C端壓力。

再者，構筑技術護城河，為轉型提供支撐。雖然研發費縮減，可效率并未落下。截至2025年底，老板電器近六年累計獲得有效專利6612個，其中2025年新申請發明專利890個、AI烹飪大模型相關專利數國內第一；年內獲批7張數據產權證書，入選國家首批高質量數據集建設試點，并成廚電業首個實現數據“三權合一”企業。

以2025年6月為例，國家知識產權局發布的民營企業發明專利人500家榜單中，老板電器排第176位。在垂直領域擁有如此專利量，說明老板電器研發方向非常聚焦。

最后，海外業務快增，一旦趟出可復制的經營模式，規模效應可期。財報顯示，2025年老板電器海外業務收入同比增長29%、約8600萬元。占比尚小潛力巨大，若能持續培育壯大，將是一條可觀新曲線。

值得一提的是，面對業績下滑，老板電器核心管理層迎來“降薪潮”，公司副董事長、總經理任富佳年薪從2024 年的139.41萬元降至66.96萬元，董事、副總經理何亞東從164.28萬元降至65.35萬元，副總經理周海昕從 352.28萬元降至248.76萬元，或也是一種知恥后勇的態度。

整體來看，老板電器的困境，是整個傳統廚電業時代變革下的一個縮影。壞消息是公司確實遭遇了轉型困境、降幅超行業水平，折射了錯付誤判之痛，精變準變的迫切性；好消息是風險在出清、蓄力方向沒錯，一些喜變也在積蓄能量醞釀反攻勢能。若能痛定思痛、快速糾偏補短，一點點驅散迷霧，重新正航再拾升勢也未可知。

無論2025最差年報，還是2026開門黑，是警鐘更是號角。都說利空出盡是利好，絕地反擊應有時，但愿一聲棒喝后，老板電器能精準發力、把錢用在刀刃上，抓住已然不多的戰略修復窗口期。

本文為首財原創