智飛生物六年“舊賬”難掩貓膩，百億巨虧拖垮昔日“疫苗茅”？

5月8日，深交所一紙監(jiān)管函驟然落地，將曾經(jīng)的“疫苗茅”智飛生物（300122.SZ）再次推上了風(fēng)口浪尖。

這不是一份普通的監(jiān)管文件。深交所直指公司在2020年度至2025年第三季度長達(dá)六年的會計(jì)期間內(nèi)，存在服務(wù)費(fèi)收入確認(rèn)不準(zhǔn)確、未考慮期后退貨影響、現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料科目調(diào)整等多項(xiàng)會計(jì)差錯(cuò)，并對相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行追溯調(diào)整。董事長蔣仁生、總裁蔣凌峰、財(cái)務(wù)總監(jiān)李振敬三人被一同點(diǎn)名。

（圖片來源：公司公告）

同日，智飛生物召開業(yè)績說明會，面對投資者“100萬只剩幾萬塊”的尖銳質(zhì)問，董事長蔣仁生表示“深表理解”，坦言公司正經(jīng)歷行業(yè)深度調(diào)整的“至暗時(shí)刻”。一邊是監(jiān)管層的嚴(yán)肅警示，一邊是業(yè)績巨虧、股價(jià)暴跌的雙重絞殺，曾經(jīng)市值突破3600億元的疫苗巨頭，如今正站在生死十字路口。

六年賬務(wù)“打補(bǔ)丁”，信披質(zhì)量遭拷問

深交所的監(jiān)管函雖然措辭并不嚴(yán)厲，但信息量極大。

2026年4月28日，智飛生物披露《關(guān)于前期會計(jì)差錯(cuò)涉及追溯調(diào)整與年度報(bào)告更正的公告》，對2020年至2025年第三季度的部分財(cái)務(wù)報(bào)表及附注數(shù)據(jù)進(jìn)行更正和追溯調(diào)整。深交所認(rèn)定，上述行為違反了《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第1.4條和第5.1.1條的規(guī)定，蔣仁生、蔣凌峰、李振敬則違反了第5.1.2條。

具體來看，差錯(cuò)更正涉及三大事項(xiàng)：

其一，服務(wù)費(fèi)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)偏差。作為以疫苗代理與自研為主業(yè)的企業(yè)，服務(wù)費(fèi)收入是智飛生物營收的重要支柱，尤其在代理默沙東HPV疫苗的黃金期，相關(guān)服務(wù)費(fèi)的確認(rèn)直接決定營收規(guī)模與利潤水平。

根據(jù)公司與客戶簽署的協(xié)議，智飛生物有權(quán)就推動渠道庫存消耗及回款收取服務(wù)費(fèi)。但公司在2024年度按“實(shí)際收到服務(wù)費(fèi)”確認(rèn)收入，與協(xié)議約定的權(quán)責(zé)發(fā)生制存在差異。這一調(diào)整導(dǎo)致2023年度營業(yè)收入調(diào)增4554.55萬元，2024年度營業(yè)收入調(diào)增173.90萬元。

其二，未考慮期后退貨對報(bào)表的影響。疫苗產(chǎn)品保質(zhì)期短、需求波動大，期后退貨是行業(yè)常態(tài)，但智飛生物在過往財(cái)報(bào)中，既未充分計(jì)提退貨準(zhǔn)備金，也未將期后退貨納入當(dāng)期財(cái)務(wù)核算，直接導(dǎo)致報(bào)表數(shù)據(jù)失真。截至2025年4月18日前，公司收到客戶退回疫苗金額高達(dá)2254.99萬元，但此前未考慮該事項(xiàng)對2024年度報(bào)表的影響。調(diào)整后，2024年?duì)I業(yè)成本1015.98萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備調(diào)增573.34萬元。

其三，現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料相關(guān)科目需要調(diào)整。盡管公司強(qiáng)調(diào)“不會導(dǎo)致已披露的相關(guān)年度財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)盈虧性質(zhì)的改變”，但橫跨六個(gè)會計(jì)年度、涉及收入確認(rèn)與退貨處理的差錯(cuò)，足以暴露其財(cái)務(wù)內(nèi)控的系統(tǒng)性漏洞。對于一家年?duì)I收曾超260億元的上市公司而言，“按收付實(shí)現(xiàn)制確認(rèn)服務(wù)費(fèi)”這種基礎(chǔ)性錯(cuò)誤，很難用“疏忽”二字輕輕帶過。

更值得玩味的是，在2025年業(yè)績暴雷、2026年一季度持續(xù)虧損的背景下，這份監(jiān)管函猶如雪上加霜——它動搖的不僅是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，更是資本市場對管理層誠信度的基本信任。

從“疫苗茅”到“虧損王”

會計(jì)差錯(cuò)的暴露，恰好與智飛生物業(yè)績的崩塌形成殘酷呼應(yīng)。翻看公司2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，一組組觸目驚心的數(shù)據(jù)，勾勒出這家疫苗龍頭的業(yè)績墜落軌跡。

2025年，是智飛生物上市以來的首個(gè)虧損年度，且虧損規(guī)模創(chuàng)下歷史峰值。年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.58億元，同比暴跌65.61%；歸母凈利潤虧損147.23億元，同比驟降846.42%。這是A股疫苗板塊歷史上罕見的百億級虧損。

（圖片來源：公司2025年年度業(yè)績報(bào)告）

核心經(jīng)營數(shù)據(jù)同樣不容樂觀。2025年末，公司資產(chǎn)合計(jì)317.20億元，較2024年末的512.97億元大幅縮水38.16%；負(fù)債合計(jì)156.14億元，股東權(quán)益合計(jì)161.06億元，較2024年末的308.51億元近乎腰斬。

進(jìn)入2026年一季度，虧損態(tài)勢持續(xù)惡化。一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.50億元，同比下降8.64%；歸母凈虧損擴(kuò)大至3.88億元，基本每股收益為-0.1622元，較2025年一季度的-0.1366元虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，較2025年一季度的-0.1366元虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

截至2026年3月末，公司資產(chǎn)合計(jì)290.92億元，負(fù)債合計(jì)133.80億元，股東權(quán)益合計(jì)157.12億元，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)收縮。

（圖片來源：公司2026年一季度業(yè)績報(bào)告）

業(yè)績崩塌的背后，是核心業(yè)務(wù)的全面潰敗。作為公司的“現(xiàn)金牛”，代理默沙東HPV疫苗業(yè)務(wù)近年來持續(xù)萎縮，2025年代理產(chǎn)品全年收入為76.81億元，同比下降68.84%，占總營收的比重仍高達(dá)85.74%，但毛利率已下滑至-0.49%，陷入“賣得越多、虧得越多”的尷尬境地。

曾經(jīng)撐起智飛生物千億市值的默沙東HPV疫苗，如今成了最大的財(cái)務(wù)包袱。2025年，四價(jià)HPV疫苗已無批簽發(fā)量，九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量僅為423.88萬支，同比大幅下滑86.39%。GSK的重組帶狀皰疹疫苗批簽發(fā)量246.07萬支，同比下降34.83%。

需求端的急劇萎縮，讓智飛生物此前大規(guī)模囤積的庫存變成了“財(cái)務(wù)黑洞”。2025年，公司合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值141.28億元，其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和合同履約成本減值高達(dá)136.18億元，僅HPV疫苗相關(guān)存貨就計(jì)提了127.66億元。

這一百億級減值直接擊穿了利潤底線，凈資產(chǎn)收益率（ROE）從2024年的正值暴跌至2025年的-62.67%。

行業(yè)深度調(diào)整，集采+需求萎縮

2025年以來，疫苗行業(yè)遭遇集采降價(jià)、需求萎縮、產(chǎn)品同質(zhì)化等多重暴擊，行業(yè)盈利面大幅收窄，馬太效應(yīng)持續(xù)加劇，頭部企業(yè)分化明顯，而過度依賴代理業(yè)務(wù)的智飛生物，恰好站在了行業(yè)調(diào)整的“重災(zāi)區(qū)”。

中國食品藥品檢定研究院數(shù)據(jù)顯示，中國疫苗批簽發(fā)量已從2021年的6393批次持續(xù)下降至2025年的3858批次，年均降幅達(dá)8.4%，批簽發(fā)量的持續(xù)下滑。新生兒數(shù)量減少、免疫規(guī)劃調(diào)整、“疫苗猶豫”情緒蔓延，在多重因素疊加下，整個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷一輪殘酷的出清。

根據(jù)西南證券梳理，2024年度，HPV疫苗總批簽發(fā)量僅195批次，相比2023年下降64%。另中信建投研報(bào)披露，2025年仍然延續(xù)下降趨勢，整體獲批183批次，同比降低3%，但結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變：二價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量大幅提升，全年共獲批159批次，同比增長99%，其中萬泰生物占比高達(dá)95%；而默沙東九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量繼續(xù)下滑。

這種轉(zhuǎn)變主要源于政策導(dǎo)向，2025年11月10日起，HPV疫苗納入國家免疫規(guī)劃，為13周歲女孩免費(fèi)接種。免費(fèi)接種的苗種為二價(jià)疫苗，也就是萬泰生物的二價(jià)疫苗，價(jià)格僅為27.5元/支。

蔣仁生家族的“質(zhì)押”與“救贖”

監(jiān)管函點(diǎn)名的三人——蔣仁生、蔣凌峰、李振敬，構(gòu)成了智飛生物治理結(jié)構(gòu)的核心三角。

蔣仁生，1953年出生，公司創(chuàng)始人、實(shí)際控制人，現(xiàn)任董事長。其子蔣凌峰，1980年出生，現(xiàn)任副董事長、總裁。蔣仁生的兄弟蔣喜生現(xiàn)任副總裁。三人構(gòu)成一致行動人，合計(jì)持有公司股份13.06億股，占公司總股本的54.55%。

這種家族高度控股的結(jié)構(gòu)，在A股生物醫(yī)藥板塊并不鮮見，但在危機(jī)時(shí)刻往往面臨治理有效性的質(zhì)疑。

從股權(quán)質(zhì)押情況看，截至2025年5月20日，蔣仁生及其一致行動人已累計(jì)質(zhì)押1.847億股，占其持股比例的14.14%，占公司總股本的7.72%。此后經(jīng)過多次解除質(zhì)押與再質(zhì)押，截至2026年3月，其累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量為1.3935億股，占其所持股份比例為12.02%，占公司總股本的5.82%。蔣凌峰、蔣喜生所持股份均未質(zhì)押。

雖然公司公告強(qiáng)調(diào)“不存在平倉風(fēng)險(xiǎn)”，但在業(yè)績暴雷、股價(jià)承壓的背景下，控股股東的任何質(zhì)押動作都會被市場放大解讀。2026年1月解除6545萬股質(zhì)押，3月又新增2010萬股質(zhì)押用于“股權(quán)投資”，這種“左手解除、右手質(zhì)押”的操作，難免讓投資者猜測其資金安排的真實(shí)意圖。

會計(jì)差錯(cuò)、業(yè)績巨虧、行業(yè)承壓，多重負(fù)面因素疊加下，讓智飛生物在資本市場遭遇“滑鐵盧”，股價(jià)持續(xù)暴跌，股東財(cái)富大幅縮水，市場信任危機(jī)日益加劇。

截至2026年5月14日收盤，公司股價(jià)為15.09元/股，較5月8日監(jiān)管函發(fā)布當(dāng)日的15.47元/股小幅下跌。

從長期來看，跌幅更是觸目驚心。公開數(shù)據(jù)顯示，近五年，智飛生物股價(jià)從2021年5月17日的231.19元/股跌至5月14日的15.09元/股，下跌幅度達(dá)93.5%；短期來看，近三個(gè)月，股價(jià)從2026年2月6日的17.47元/股跌至15.09元/股，下跌13.6%。

從千億市值的“疫苗茅”，到如今的監(jiān)管函纏身、業(yè)績巨虧、股價(jià)暴跌，智飛生物的故事是一記警鐘，也是中國疫苗行業(yè)轉(zhuǎn)型期陣痛的真實(shí)寫照。公司能否擺脫困局、重?zé)ㄉ鷻C(jī)，仍將持續(xù)關(guān)注。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）