估值重構(gòu)還是價(jià)值陷阱？理想L9 Livis的AI豪賭

作者：SY

出品：明亮公司

初代理想L9上市時(shí)以“冰箱彩電大沙發(fā)”及“500以內(nèi)最好的SUV”使其迅速成為30-50萬元家庭SUV市場(chǎng)的標(biāo)桿產(chǎn)品。四年后，新一代理想L9 Livis希望通過AI重新建立人們對(duì)理想汽車（LI.US；02015.HK）的認(rèn)知。

不同于部分新勢(shì)力品牌動(dòng)輒半年或一年的換代節(jié)奏，從初代理想L9到最新推出的新一代理想L9車型，理想汽車歷時(shí)整整四年才完成此次系統(tǒng)性換代。

理想汽車董事長(zhǎng)兼CEO李想在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)：“理想L9 Livis的四年換代并非拖延，而是為了進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間、高里程、多場(chǎng)景的路測(cè)與標(biāo)定?！?/p>

從2月6日理想官方發(fā)布首張官方渲染圖，到5月15日理想L9 Livis正式上市并交付，理想汽車以留出足夠長(zhǎng)的輿論發(fā)酵期，讓外界對(duì)其外觀設(shè)計(jì)、內(nèi)飾細(xì)節(jié)、底層技術(shù)創(chuàng)新等進(jìn)行全方位感知。

根據(jù)李想介紹，理想L9 Livis 的核心變化主要體現(xiàn)在以下三個(gè)維度：

1.底盤系統(tǒng)：配備800V主動(dòng)懸架，全球首發(fā)“完全體”線控底盤，涵蓋線控轉(zhuǎn)向、后輪轉(zhuǎn)向和EMB線控機(jī)械制動(dòng)；

2.算力系統(tǒng)：搭載理想自研馬赫M100芯片，單顆芯片算力達(dá)到1280TOPS，兩顆芯片總算力達(dá)到2560TOPS，配合馬赫VLA模型、星環(huán)OS操作系統(tǒng)等技術(shù)；

3.動(dòng)力系統(tǒng)：搭載理想第三代自研增程系統(tǒng)與72.7度5C超充電池，實(shí)現(xiàn)420km純電續(xù)航和1650km綜合續(xù)航。

“它一定是設(shè)計(jì)最好、操控最好、智能化最強(qiáng)的九系旗艦。”李想如此評(píng)價(jià)。僅從一款車的角度，理想L9 Livis的確是理想汽車產(chǎn)品矩陣中技術(shù)最先進(jìn)、定位最高端、也是價(jià)格最貴的車型。

不過，最終定價(jià)卻超出市場(chǎng)預(yù)期。5月15日上市當(dāng)日，旗艦車型理想L9 Livis最終定價(jià)比之前預(yù)告價(jià)格下調(diào)5萬元，最終價(jià)格為50.98萬元。此外，還有首銷期現(xiàn)金減免2萬元，理想首任車主1萬元復(fù)購權(quán)益。

新一代理想L9分理想L9 Livis和理想L9 Ultra兩款車型（圖片來源：理想汽車）

這種反差背后的底層動(dòng)因，在于理想急需新一代理想L9延續(xù)當(dāng)年初代理想L9的優(yōu)異市場(chǎng)表現(xiàn)，以扭轉(zhuǎn)當(dāng)下略顯被動(dòng)的市場(chǎng)局面。

根據(jù)理想汽車官方數(shù)據(jù)，2026年第一季度，理想汽車交付9.5萬輛新車，其中，純電動(dòng)SUV i6以5.7萬輛的交付量占據(jù)銷量半壁江山，曾引以為傲的增程系列整體銷量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

銷量下滑的背后，本質(zhì)上是理想作為增程賽道開創(chuàng)者與領(lǐng)導(dǎo)者的先發(fā)優(yōu)勢(shì)正在被行業(yè)快速稀釋。

一方面，理想L系列自2022年上市以來，直至今日才迎來系統(tǒng)性升級(jí)，其配置、智駕及三電系統(tǒng)在過去一段時(shí)間內(nèi)逐漸落后于競(jìng)品的迭代節(jié)奏；

另一方面，問界、零跑等品牌紛紛推出極具競(jìng)爭(zhēng)力的增程車型，直接蠶食了理想的主力市場(chǎng)占有率與核心價(jià)格區(qū)間。

當(dāng)增程紅利不再是理想的”護(hù)城河“，”冰箱彩電大沙發(fā)“淪為行業(yè)標(biāo)配，消費(fèi)者不再愿意為同質(zhì)化硬件買單時(shí)，理想汽車該如何重塑市場(chǎng)與用戶的長(zhǎng)期信心？

01自研芯片是AI時(shí)代的「入場(chǎng)券」

理想汽車試圖向資本市場(chǎng)輸出全新的敘事邏輯——自動(dòng)駕駛是具身智能的上半場(chǎng)，通用人形機(jī)器人是具身智能的下半場(chǎng)。而理想L9 Livis，正是理想在具身智能時(shí)代交出的第一款終端硬件。

該車型搭載的首款自研芯片馬赫M100，是全球首款基于數(shù)據(jù)流架構(gòu)的大算力端側(cè)推理芯片，這為理想汽車邁向L4級(jí)自動(dòng)駕駛和AI Agent的落地提供了底層硬件支撐。

新一代理想L9搭載的理想自研馬赫M100芯片（圖片來源：理想汽車）

但值得注意的是，自研芯片僅僅是AI能力的“入場(chǎng)券”，屬于必要非充分條件。真正決定AI水平高上限的，依舊是高質(zhì)量、大規(guī)模、可閉環(huán)的數(shù)據(jù)飛輪。

特斯拉之所以能在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域建立顯著的代際優(yōu)勢(shì)，核心并非單純依靠特斯拉自研的Dojo芯片，而是依托行駛在全球各地的數(shù)百萬輛特斯拉硬件終端，每天源源不斷地采集真實(shí)路況數(shù)據(jù)，從而形成“數(shù)據(jù)→模型→體驗(yàn)→更多數(shù)據(jù)”的飛輪效應(yīng)。

目前來看，芯片從發(fā)布到量產(chǎn)裝車并穩(wěn)定發(fā)揮性能之間仍有較長(zhǎng)的一段路要走。馬赫M100的實(shí)際能效比、算力利用率、以及與英偉達(dá)Thor等行業(yè)標(biāo)桿的實(shí)際長(zhǎng)測(cè)對(duì)比，仍有待時(shí)間考證。

然而，通過“芯片-OS-大模型”的垂直整合，理想汽車才能從底層到應(yīng)用端構(gòu)建全?？刂屏?，從而實(shí)現(xiàn)從技術(shù)自主到生態(tài)融合、再到商業(yè)閉環(huán)的系統(tǒng)性布局。

“做AI不是冒險(xiǎn)；不做才是冒險(xiǎn)?！崩钕朊鞔_表示，自研芯片不是為了燒錢跟風(fēng)，而是為了讓AI在物理世界中真正運(yùn)行起來。

對(duì)于長(zhǎng)期標(biāo)榜要成為“汽車界的蘋果”的理想汽車而言，自研芯片不是可選項(xiàng)，而是生死線。正如理想汽車CTO趙炎所言：“如果有志于以AI為核心，做AI芯片是必須做的事?！?/p>

梳理理想的戰(zhàn)略路線可以發(fā)現(xiàn)，盡管其在技術(shù)路徑上與特斯拉高度重合，但自研芯片的底層邏輯似乎更貼近蘋果的“軟硬服一體”愿景。

2020年蘋果推出首款搭載自研芯片M1的Mac產(chǎn)品時(shí)，市場(chǎng)也曾面臨諸多質(zhì)疑，畢竟高通與微軟此前在ARM PC領(lǐng)域的嘗試均難言成功。

但事實(shí)證明，蘋果逐漸用自研M系列芯片徹底擺脫了對(duì)英特爾X86架構(gòu)的依賴。甚至在2026年，蘋果宣布macOS 27將僅支持Apple Silicon芯片，宣告了一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。

M芯片的戰(zhàn)略成功，正是推動(dòng)蘋果市值及股價(jià)在此后持續(xù)攀升的核心驅(qū)動(dòng)力之一。

沿著“車和家”的戰(zhàn)略方向延伸，理想汽車目前已立項(xiàng)兩個(gè)方向的機(jī)器人產(chǎn)品：一款是輪式機(jī)器人，率先應(yīng)用于理想工廠，未來逐步拓展到所有商業(yè)環(huán)境中；另一款則是雙足人形機(jī)器人。

據(jù)媒體報(bào)道，理想的輪式機(jī)器人進(jìn)展較快，預(yù)計(jì)將于2026年年中發(fā)布；而人形機(jī)器人作為長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，目前由代號(hào)為“Nexus”的保密團(tuán)隊(duì)低調(diào)研發(fā)。

在李想的推演中，當(dāng)前的人形機(jī)器人仍處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期階段?！敖裉斓木呱碇悄芟喈?dāng)于2011年前后的電動(dòng)車，”在李想看來，2030年的人形機(jī)器人將演進(jìn)到2015年電動(dòng)車的水平。

他曾在內(nèi)部表示，若類比人類成長(zhǎng)年齡，人形機(jī)器人的演進(jìn)可以劃分為三個(gè)階段：

第一階段（2030年-2035年）：具備6歲人類的基礎(chǔ)物理世界泛化能力，成為特定領(lǐng)域的高手，如馬戲團(tuán)高手、數(shù)學(xué)高手；

第二階段（2035年-2040年）：具備12歲人類處理物理世界的復(fù)雜泛化能力；

第三階段（2040年至AGI實(shí)現(xiàn)前后）：達(dá)到18歲成年人的獨(dú)立行為水平。

在李想看來，這一跨越需要15年至20年的跨度。而每一個(gè)階段的解鎖都將釋放巨大的商業(yè)變現(xiàn)空間。

在機(jī)器人之外，李想還計(jì)劃基于下一代馬赫芯片，為用戶提供家庭算力產(chǎn)品——類似于蘋果Mac Studio或基于英偉達(dá)DGX B100的工作站。

然而，這種在芯片、大模型、汽車硬件、家庭算力以及人形機(jī)器人領(lǐng)域的多線并進(jìn)布局，雖然展現(xiàn)了理想汽車在戰(zhàn)略層面的宏大雄心，但在執(zhí)行層面對(duì)理想汽車的多線研發(fā)效率提出了極高的考驗(yàn)。

02 股價(jià)長(zhǎng)期筑底，理想上漲空間有多少？

新一代理想L9的商業(yè)成敗，是影響理想汽車短期股價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵變量，它將很大程度上決定理想汽車股價(jià)告是別底部區(qū)域向上修復(fù)，還是在現(xiàn)金價(jià)值附近繼續(xù)筑底。

截至5月15日收盤，理想汽車美股（ADR）報(bào)收 18.51美元/股，港股報(bào)收75.60港元/股，較2021年時(shí)期的歷史最高點(diǎn)已大幅回撤約60%。

導(dǎo)致本輪估值大幅回撤的核心因素清晰可見：理想MEGA早期的戰(zhàn)略失誤迫使理想汽車的品牌溢價(jià)體系面臨重構(gòu)；華為鴻蒙智行問界M系列的迅速崛起對(duì)其中盤形成直接擠壓；純電車型i8于2025年7月上市后表現(xiàn)弱于預(yù)期。

這些壓力直接投射在了財(cái)務(wù)基本面上。根據(jù)理想汽車2025年財(cái)報(bào)，其全年銷量下滑18.8%至40.6萬輛，營(yíng)收下滑22.3%至1123億元，歸母凈利潤(rùn)更是劇烈同比下降85.8%至11.4億元。

更為嚴(yán)峻的是，逆周期飆升的研發(fā)費(fèi)用率成為了短期內(nèi)理想汽車的“利潤(rùn)殺手”。從2020年至2025年，理想汽車的研發(fā)費(fèi)用經(jīng)歷了10倍級(jí)的擴(kuò)張。僅2025年當(dāng)年，理想汽車的研發(fā)費(fèi)用率便從前一年的7.7%跳升至10.1%。

其中，AI相關(guān)研發(fā)的投入占比約50%且將繼續(xù)維持。理想汽車管理層表示，2026年研發(fā)投入將同比增加約6%，達(dá)到120億元規(guī)模，且AI占比維持不變。這意味著，理想汽車短期內(nèi)的盈利修復(fù)彈性被主動(dòng)壓縮。

從短期催化劑來看，新一代理想L9上市后的訂單與交付表現(xiàn)，將是刺激理想股價(jià)回暖的直接動(dòng)力，其財(cái)務(wù)成效最快將在10月份發(fā)布的第三季度財(cái)報(bào)中得以體現(xiàn)。

隨著2026年下半年新一代理想L8、L7、L6全面應(yīng)用新一代理想L9的同源技術(shù)完成換代，理想L全系產(chǎn)品的市場(chǎng)溢價(jià)有望增加，規(guī)模效應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)邊際利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)階段性修復(fù)。

如果說管理層用短期利潤(rùn)去對(duì)賭長(zhǎng)期AI轉(zhuǎn)型的做法是破局的必選項(xiàng)，那么資本市場(chǎng)此前的表現(xiàn)，也是理想從“硬件利潤(rùn)階段性萎縮”走向“科技成長(zhǎng)邏輯重構(gòu)”所必須經(jīng)歷的陣痛。

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于理想汽車的當(dāng)前共識(shí)定價(jià)錨定在“新能源汽車基本盤+AI軟件期權(quán)”上，對(duì)應(yīng)P/S為1.0-1.4倍。若以管理層給出的2026年預(yù)計(jì)營(yíng)收1350億元為基準(zhǔn)，其對(duì)應(yīng)市值為185億美元-260億美元，折合股價(jià)19美元/股-28美元/股。

反之，如若新一代理想L9市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，或其AI技術(shù)落地?zé)o法如期兌現(xiàn)，理想汽車或?qū)⒚媾R既失去傳統(tǒng)高增長(zhǎng)汽車股溢價(jià)，又無法獲得科技股估值的尷尬境地。

目前，市場(chǎng)對(duì)于成熟汽車制造商的估值區(qū)間P/S約為0.3倍至0.8倍。比如，豐田汽車當(dāng)前的P/S約為0.87倍，長(zhǎng)城汽車約為0.77倍。

理想汽車若想真正跨入科技公司的估值框架，中長(zhǎng)期P/S上升至5–10倍，其核心邏輯不能僅靠硬件銷量的多線鋪開，而必須依賴特斯拉式的“數(shù)據(jù)-軟件”變現(xiàn)邏輯。

這一情景實(shí)現(xiàn)的前提是，自研芯片算力利用率達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先，VLA模型效果顯著提升，智駕數(shù)據(jù)規(guī)模快速增長(zhǎng)，用戶活躍度提升，數(shù)據(jù)飛輪正式形成。

從傳統(tǒng)汽車制造商跨越到科技公司，特斯拉用了接近10年的時(shí)間，其關(guān)鍵分水嶺是2020年10月份特斯拉FSD Beta推送給部分用戶——這意味著特斯拉成為移動(dòng)數(shù)據(jù)采集終端，而非單純的交通工具。

彼時(shí)，特斯拉在路車輛約百萬輛，F(xiàn)SD的推送使得特斯拉建立“使用→數(shù)據(jù)→模型改進(jìn)→使用”的正向反饋敘事。自此，特斯拉每賣出一輛車，也就多了一份用以模型訓(xùn)練的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，數(shù)據(jù)飛輪的商業(yè)變現(xiàn)閉環(huán)由此確立。

如今，隨著特斯拉非汽車業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，特斯拉已經(jīng)開始進(jìn)入到純SOTP多業(yè)務(wù)估值邏輯，P/S上升至20倍至30倍。

對(duì)于正處于轉(zhuǎn)型陣痛期的理想汽車而言，通過理想L9 Livis這輛車完成AI硬件時(shí)代的卡位，并確保宏大的戰(zhàn)略投入不拖累核心現(xiàn)金流，是在這場(chǎng)重估豪賭中免于掉入“價(jià)值陷阱”的核心勝負(fù)手。