一季報扭虧，安道麥卻不敢笑：成本壓頂，拐點尚早

油價上漲是利空，未來成本壓力難傳導(dǎo)到下游。

作者 | 木盒

編輯 | 小白

安道麥A（000553.SZ）在經(jīng)歷2023年-2025年巨額虧損之后，2026年1季度迎來業(yè)績增長：營業(yè)收入72億，同比增長0.46%；歸母凈利潤5.69億，同比增長277%。

（wind數(shù)據(jù)）

在4月29日晚披露一季報之后，連續(xù)兩個交易日（4月30日和5月6日）股價均連續(xù)漲停。

（市值風(fēng)云APP）

風(fēng)云君感興趣的是，一季度的凈利潤大幅提升可持續(xù)嗎？

業(yè)績具備一定可持續(xù)性

我們首先來看下，安道麥2026年一季度凈利潤暴增的核心原因。

歸母凈利潤5.69億，其中有來自一次性收益和主業(yè)改善的部分。

一次性資產(chǎn)處置收益為賣掉了以色列物流中心，貢獻約2.57億元投資收益，占了當(dāng)期凈利潤的45%，屬于非經(jīng)常性損益，扣除這部分的歸母凈利潤為3億，則屬于真實主業(yè)改善，同比增長195%。

考慮資產(chǎn)處置收益和所得稅收益等非經(jīng)常性影響，調(diào)整后凈利潤約5900萬美元，相比2025年第一季度為4400萬美元增長35%，公司基本面也呈現(xiàn)改善趨勢，核心有三大驅(qū)動因素。

第一是全球銷量回暖、庫存周期出清，北美、歐洲、中東地區(qū)銷量增長，特別是歐洲更強勢，全球銷量同比增長3%。

（數(shù)據(jù)來源：2026年1季報）

第二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司主動砍掉部分基礎(chǔ)化學(xué)品與低利潤產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，毛利率提升，2026年1季度毛利率為27.72%，創(chuàng)下三年來新高。

（數(shù)據(jù)來源：市值風(fēng)云）

第三更明顯的是，奮進計劃降本增效（2024-2026三年戰(zhàn)略），1季度管理費用率為4.1%，同比去年1季度5.2%下降1.1個百分點，管理費用2.98億相比去年同期少了7500萬。

基于以上三大原因，最終扣非凈利率得以成功環(huán)比轉(zhuǎn)正。

（數(shù)據(jù)來源：市值風(fēng)云）

三大擔(dān)憂之處（一）去供給不夠徹底

根據(jù)年報披露，全球植保行業(yè)正處于庫存周期觸底回暖的進程中，渠道庫存已基本恢復(fù)至2020年前水平，采購量趨于正常。

但整體原藥產(chǎn)能供過于求的局面尚未根本扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)致植保產(chǎn)品定價持續(xù)承壓。同時大宗農(nóng)產(chǎn)品價格偏低導(dǎo)致農(nóng)民盈利承壓，多數(shù)地區(qū)的銷售價格仍然疲軟。

財報上數(shù)據(jù)非常明顯，2025年安道麥第四季度產(chǎn)品價格下降2%，1季度價格繼續(xù)下跌4%，體現(xiàn)了整體市場價格走低以及農(nóng)民購買力減弱的影響。

（二）油價上升的短期利空

安道麥?zhǔn)鞘拖掠位て髽I(yè)，原材料直接掛鉤油價，還包括運費等，即油價上漲會直接抬升營運成本。

在市場供過于求、價格競爭依然激烈的背景之下，即便面對成本端上漲壓力，定價也受限。

雖然公司一季度對應(yīng)的產(chǎn)品主要是上一年第三、第四季度生產(chǎn)或采購的，成本上漲因素在當(dāng)時還未發(fā)生，但是當(dāng)前成本的確在上漲。

安道麥在5月7日投資者交流中明確表示：

植保企業(yè)能夠在多大程度將成本增幅傳導(dǎo)至農(nóng)民端尚不確定，特別是農(nóng)民目前的財務(wù)狀況也尚不理想。全球是否形成漲價趨勢以對沖成本增幅，現(xiàn)在還不確定，預(yù)計可能到第三、第四季度會更加明確，因為那時成本上漲才真正體現(xiàn)在行業(yè)大部分公司的損益表。

公司目前也正在漲價，大部分地區(qū)的漲價是自4月1日或5月1日生效，不同國家選擇的生效時間不同，要盡力彌補成本增幅。漲價幅度取決于兩點，第一取決于公司利用自身產(chǎn)品線的能力；第二是市場情況。

風(fēng)云君認為地緣沖突導(dǎo)致油價上漲，雖然安道麥作為植保的大企業(yè)，對安道麥還是構(gòu)成利空大于利多的。

（三）以色列倉庫受損

地緣沖突也導(dǎo)致3月安道麥以色列工廠倉庫受損，公司因此計提了570萬美元的費用，但是影響不大，預(yù)計會獲得以色列政府的賠償金，還有相關(guān)損失險。

事件發(fā)生后工廠迅速開展了維修與重建，工廠九成的設(shè)施在事件發(fā)生后的兩三周內(nèi)已經(jīng)恢復(fù)了運營，其余設(shè)施仍然在修復(fù)之中。

安道麥一季度扣非凈利潤雖然增長195%，但調(diào)整資產(chǎn)處置收益和所得稅收益等非經(jīng)常性影響后的凈利潤只增長了30%多。

行業(yè)目前僅處于去庫存周期，下游需求沒有大幅好轉(zhuǎn)，而且地緣沖突之下油價上升導(dǎo)致成本壓力難傳導(dǎo)到下游。假如不能通過提價有效對沖成本，企業(yè)就會處于兩頭受壓的局面。

因此，談?wù)摌I(yè)績拐點或者業(yè)績進入上行周期，為時尚早。

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