燒光230億，僅交13輛車：賈躍亭憑什么重掌FF大權(quán)？

距賈躍亭正式出任FF全球CEO僅四天，F(xiàn)F便于5月14日發(fā)布了2026年第一季度財(cái)報(bào)——這是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)重新掌舵后交出的首份成績(jī)單。

數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)F Q1總營(yíng)收51.2萬美元，同比增長(zhǎng)62%，已接近2025年全年?duì)I收水平；經(jīng)營(yíng)虧損同比收窄18%，凈資產(chǎn)較去年末增長(zhǎng)148%，持續(xù)為正。EAI機(jī)器人業(yè)務(wù)首個(gè)交付季即實(shí)現(xiàn)單品正毛利，截至4月底累計(jì)出貨68臺(tái)，公司已將全年出貨目標(biāo)上調(diào)至1500臺(tái)，并計(jì)劃于6月初發(fā)布重磅機(jī)器人新品。

旗艦車型FF 91自2023年量產(chǎn)交付以來累計(jì)交付約17輛（其中2025年交付4輛）、累計(jì)消耗超32億美元融資（約230億人民幣）、身負(fù)巨額個(gè)人債務(wù)。在殘酷的商業(yè)世界里，這樣的數(shù)據(jù)通常只指向一個(gè)結(jié)局：出局。

然而，5月11日，F(xiàn)araday Future（法拉第未來，簡(jiǎn)稱FF）宣布了一項(xiàng)重大人事變動(dòng)：賈躍亭正式出任FF全球CEO。歷經(jīng)破產(chǎn)重組（2019年，賈躍亭在美國(guó)申請(qǐng)個(gè)人破產(chǎn)重組時(shí)辭去CEO職務(wù)，轉(zhuǎn)任首席產(chǎn)品官，此次是時(shí)隔七年正式重返CEO之位）、控制權(quán)爭(zhēng)奪、美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）長(zhǎng)達(dá)四年多的調(diào)查，以及多次退市危機(jī)后，賈躍亭重新站回了權(quán)力的中心。

他是怎么做到的？剝開情緒與爭(zhēng)議，這背后其實(shí)是一場(chǎng)極為精密的資本運(yùn)作、規(guī)則套利與心理學(xué)博弈。

融不到錢的寒冬，為何他能拿到4500萬美元？

很多人納悶：現(xiàn)在大批造車新勢(shì)力融不到錢，只能停工停產(chǎn)。為什么賈躍亭還能拿到錢？

2026年4月，F(xiàn)F宣布獲得美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者4500萬美元融資。這看似輕松，但仔細(xì)翻閱財(cái)務(wù)協(xié)議就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這筆錢不僅附帶了嚴(yán)苛的條款，且存在將風(fēng)險(xiǎn)向二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的設(shè)計(jì)。

1. 苛刻的利息與抵押條款。這筆錢包含相關(guān)融資文件披露的年利率高達(dá)9%的票據(jù)，如果提前還款，違約金高達(dá)10%。更關(guān)鍵的是，這筆錢是以FF子公司的擔(dān)保及存款賬戶控制權(quán)作為抵押的。

2. 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的轉(zhuǎn)股設(shè)計(jì)。協(xié)議規(guī)定，投資人在鎖定期后，可以按照“未來的市場(chǎng)價(jià)格”將債務(wù)轉(zhuǎn)化為股票。這意味著，如果未來FF股價(jià)下跌，投資人可以用更低的價(jià)格換取更多股票來兜底，風(fēng)險(xiǎn)在無形中被轉(zhuǎn)移到了二級(jí)市場(chǎng)。

3. 踩準(zhǔn)監(jiān)管節(jié)點(diǎn)與“敘事降維”。這筆融資敲定前不到一個(gè)月，SEC剛剛結(jié)束了對(duì)FF長(zhǎng)達(dá)四年多的調(diào)查，且未進(jìn)行實(shí)質(zhì)性處罰。合規(guī)警報(bào)的解除，是資本敢于重新上桌的先決條件。

同時(shí)，汽車制造是重資產(chǎn)黑洞，但賈躍亭在2026年將公司戰(zhàn)略拓展至“EAI具身智能機(jī)器人”。相比造車，整合供應(yīng)鏈并在美國(guó)銷售機(jī)器人的資金門檻更低，且迅速實(shí)現(xiàn)了68臺(tái)的首批正毛利出貨，2026年Q1數(shù)據(jù)顯示軟件技能包收入占比已達(dá)26%，這也更迎合當(dāng)前美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)AI概念的偏好。

虧損企業(yè)為何能上市？SPAC的規(guī)則套利

另一個(gè)問題是：為什么很多業(yè)績(jī)不錯(cuò)的公司上市屢屢碰壁，而連年虧損、商業(yè)模式尚未跑通的公司卻能成功敲鐘？

這涉及到美國(guó)資本市場(chǎng)的兩套不同規(guī)則：傳統(tǒng)IPO與SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）借殼上市。

傳統(tǒng)IPO的門檻極高。公司必須接受投行嚴(yán)苛的盡職調(diào)查。更重要的是，法律規(guī)定傳統(tǒng)IPO公司不適用“前瞻性聲明的安全港原則”。也就是說，企業(yè)在上市時(shí)絕不能隨意夸大未來的盈利預(yù)測(cè)，否則一旦未達(dá)標(biāo)，就會(huì)面臨投資者的集體訴訟。

SPAC上市則是一條“捷徑”。SPAC本質(zhì)上是一個(gè)只有資金、沒有業(yè)務(wù)的空殼公司。實(shí)體企業(yè)只要與它合并，就能自動(dòng)上市。關(guān)鍵在于，法律并未將SPAC排除在“安全港”之外。這使得虧損公司可以在合并時(shí)，合法地向市場(chǎng)展示極度樂觀的銷量目標(biāo)和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，而無需承擔(dān)同等的欺詐法律責(zé)任。

此外，SPAC的發(fā)起人如果不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成并購(gòu)，就必須退還資金。為了拿到巨額的股份獎(jiǎng)勵(lì)，他們有強(qiáng)烈的動(dòng)力去推動(dòng)并購(gòu)?fù)瓿桑呐履繕?biāo)公司的基本面并不理想。

上市后，賈躍亭維系地位的核心，是一個(gè)名為“FFGP”的合伙人架構(gòu)。這是一個(gè)由其親信和親屬組成的實(shí)體。在FF深陷危機(jī)的2025年（全年僅交付4輛車，虧損近4億美元），公司仍向FFGP支付了高達(dá)750萬美元，包括咨詢費(fèi)、獎(jiǎng)金及其他關(guān)聯(lián)款項(xiàng)（其中約260萬美元在監(jiān)管文件中未作說明）。當(dāng)獨(dú)立董事試圖規(guī)范治理時(shí)，甚至遭到強(qiáng)力反擊并被迫辭職。這種合伙人制度，構(gòu)筑了其堅(jiān)固的控制權(quán)防線。

需要注意的是，Jerry Wang（王佳偉）是FF創(chuàng)始人賈躍亭的外甥，并非傳統(tǒng)意義上的職業(yè)經(jīng)理人。

沉沒成本博弈：將債權(quán)人變成利益共同體

除了利用資本市場(chǎng)的規(guī)則，賈躍亭在美國(guó)安然度過債務(wù)危機(jī)的核心操作，是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)中“沉沒成本（Sunk Cost）”的精準(zhǔn)把握。

2019年底，面臨國(guó)內(nèi)債權(quán)人跨國(guó)追討、FF股權(quán)可能被查封的絕境，賈躍亭在美國(guó)申請(qǐng)了個(gè)人破產(chǎn)重組。

他給出的方案是：將自己持有的FF股權(quán)裝入“債權(quán)人信托”。代價(jià)是，債權(quán)人必須放棄在美國(guó)的追索權(quán)，并暫停在中國(guó)的催收。

此時(shí)，債權(quán)人面臨兩難：如果拒絕，F(xiàn)F可能破產(chǎn)清算，在當(dāng)時(shí)沒有量產(chǎn)車的情況下，資產(chǎn)價(jià)值極低，債權(quán)人將血本無歸。如果同意，就能拿到FF未來的股權(quán)收益，但這取決于FF能否成功上市并提升市值。

面對(duì)已經(jīng)投入且無法收回的數(shù)十億“沉沒成本”，出于“損失厭惡”的本能，超過80%的債權(quán)人最終投了贊成票。

這一步棋，成功地將急于追債的債權(quán)人，變成了最期盼FF股價(jià)上漲的“利益共同體”。為了穩(wěn)住股價(jià)，他們甚至簽署了長(zhǎng)期的減持鎖定期條款。

在2026年的這次回歸中，賈躍亭再次運(yùn)用了類似的設(shè)計(jì)：他獲得最高9%股權(quán)激勵(lì)的前提，是FF市值達(dá)到約160億美元（目前僅約1億美元）。他承諾，如果拿到激勵(lì)，將拿出一半用于償還國(guó)內(nèi)債務(wù)。這本質(zhì)上是將個(gè)人的還債義務(wù)，轉(zhuǎn)化為了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的超高市值預(yù)期。

商業(yè)的底層邏輯：短期看資本，長(zhǎng)期看產(chǎn)品

在商業(yè)史上，極度擅長(zhǎng)融資和講述宏大愿景的創(chuàng)始人并不罕見。比如WeWork的創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾依曼，在經(jīng)歷破產(chǎn)危機(jī)后，依然能為新項(xiàng)目融到3.5億美元。

這揭示了一個(gè)現(xiàn)象：在資金充裕的周期里，高超的資本運(yùn)作和敘事能力，確實(shí)能幫企業(yè)在短期內(nèi)續(xù)命。

但如果把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，企業(yè)能否跨越周期，最終依然取決于真實(shí)成績(jī)。

喬布斯重返蘋果，靠的是iMac和iPhone的爆炸銷量；馬斯克渡過破產(chǎn)危機(jī)，靠的是獵鷹火箭成功入軌和特斯拉艱難實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；戴森建立家電帝國(guó)，靠的是5127個(gè)原型迭代后造出的無塵袋吸塵器。

真實(shí)的產(chǎn)品交付、健康的正向現(xiàn)金流，才是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的護(hù)城河。

回看FF這十二年的成績(jī)單：

資金消耗：累計(jì)融資約32.1億美元（超230億元人民幣）。 汽車交付：旗艦車型FF 91宣布量產(chǎn)至今，累計(jì)僅交付約13輛，其中2025年全年僅交付4輛。 主業(yè)進(jìn)展：原定的大眾市場(chǎng)車型FX 400V項(xiàng)目，因資金問題被迫暫停。

新業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：EAI機(jī)器人截至2026年第一季度末累計(jì)發(fā)貨68臺(tái)，且已實(shí)現(xiàn)單品正毛利，公司隨即大幅上調(diào)全年出貨目標(biāo)至1500臺(tái)，并預(yù)告6月初發(fā)布重磅新品，增長(zhǎng)曲線出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。

不可否認(rèn)，賈躍亭在資本架構(gòu)設(shè)計(jì)、合規(guī)應(yīng)對(duì)以及絕境求生方面，展現(xiàn)出了超乎尋常的韌性與技巧。但隨著SEC調(diào)查結(jié)案、創(chuàng)始人全面掌舵，外部的阻礙因素已被悉數(shù)清空。

單純依靠資本運(yùn)作與規(guī)則套利的空間正在收窄。在接下來的時(shí)間里，資本市場(chǎng)、債權(quán)人以及投資者，將愈發(fā)關(guān)注真實(shí)的產(chǎn)品下線與財(cái)務(wù)報(bào)表。商業(yè)世界最終的引力法則，依然是拿得出手的實(shí)打?qū)崢I(yè)績(jī)（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 | 硅谷Tech_news，編輯 | 林深）