認知差踏空

大家好，我是量子熊貓。

上證指數今天漲了 0.67%，繼續刷新階段新高，最牛的還是 創業板指收漲 2.63% 在 40.38.33 點，幾乎毫無壓力的就突破了 2015 年歷史高位，另一個科創 50 收漲 2.69%也是繼續創歷史新高。

海外市場日經 225 漲了 0.84% 繼續刷新歷史新高，韓國 KOSPI 在三星工會談判失敗即將罷工的背景下低開高走又漲了 2.63%也是牛到飛起。

昨天判斷的回踩輕輕松松就實錘了，現在的行情能這么輕易的就突破歷史新高并且是持續突破歷史新高，不僅僅是以前那種放水牛或者杠桿牛之類流動性引發的行情可以對比的，而是從基本面到流動性再到情緒面的全面大躍進，按照現在的熱度和估值，說實話就算有資金想進來做空力量其實也很有限，除非是觸發了某種禁忌引發了神秘力量。

繼續以創業板指為例，目前雖然點數創了歷史新高，但是 PE也只有 59.17，大概在歷史 68% 的位置（上圖黃線），對比當初 2015 年前歷史高位 PE是 153.61。

很多人選股的時候會陷入估值陷阱，總有人覺得估值遲早都會回歸，所以喜歡去撿估值低看著便宜的煙蒂，但實際上現在估值高的未來不一定就高，而現在估值低的未來可能更高，背后的影響因素就是企業和行業的成長性，退一萬步，如果確實是低風險偏好投資者喜歡以估值為錨，那也一定是投寬基指數 ETF，從而避開企業和行業估值陷阱。

以前熊貓覺得自己是老登，后面覺得自己是中登，再到現在 AI 工具鏈幾乎全天不離手，并且還愿意持續充值后才發現，原來自己可能算個中小登。

前兩天看到騰訊研究院做的一個關于 AI 消費的調研，調查時間是 2026 年 3 月，樣本選取的是全國性的線上問卷調研，一共回收了 2012 份樣本，熊貓自己看了覺得幾個數據很有思考價值分享給大家：

1），AI大模型已成為大眾化數字工具。95.6%的受訪者在最近3個月內使用過AI大模型，82.3%的用戶屬于高頻使用者，其中31.5%每天都在使用。

2） ， AI聊天工具占據主導地位。AI聊天工具的使用率高達92.9%，是第二位的AI生成圖片、音樂和視頻（39.2%）的2.4倍。用戶使用目的以生活輔助（80.9%）和工作學習提效（69.7%）為主導，同時顯示AI對居民多元化需求的支撐。

3） ， AI大模型付費市場初步形成。AI用戶中付費比例為9.8%，月消費以30-100元區間為主流（44.7%）。高頻用戶的付費比例（11.7%）是低頻用戶（0.9%）的13倍，顯示深度使用是付費轉化的關鍵驅動力。

4） ， 付費用戶呈現“付費使用—價值感知—持續投入”的正向循環。付費用戶中65.1%感知到AI明顯提效，61.2%表示未來將增加AI大模型消費支出，均顯著高于免費用戶。首次付費是激活持續消費的關鍵節點。

說說熊貓對上面數據自己的理解：

通過數據能看出AI 對大眾的滲透率已經非常高了，但是絕大部分人還只是把 AI 停留在聊天或者畫畫圖玩玩的工具上面，要知道 ChatGPT已經是 2023 年的產物了，現在的王者早就變成了 OPEN AI Codex和 Anthropic C laude C ode ，這類工具與聊天工具最大的區別在于從簡單生成式大模型智能走向了 Agentic 智能，智能不僅僅是模型，而是包括了任務調度和工具使用這個執行層面，也就是說真正變成了可以智能自動化的生產力工具，國內也有類似的工具比如KIMI Agent， 騰訊的 Workbuddy。

其次AI 付費比例9.8% 其實并不算高，但是重點是但凡付費的用戶大部分都能感知到 AI 帶來了明顯的體校，并愿意增加 AI 的支出。

所以，看出來了么？為什么現在網上還有很多“老登”和“小登”在天天吵架，為什么還有很多人覺得 AI 是泡沫，因為正是大家對AI 工具使用深度的差異導致了大家在對 AI 投資上認知的差異。

當然很多“偽小登”其實自己也沒用過，只是跟著瞎炒，這類投資者賺的基本都是運氣錢拿不了多久就會賣飛，所以如果想要參與或者不想參與，都請先入局自己試過再說。

1，阿里巴巴公布 2026 財年四季報，其中營收 2433.80 億，同比增長 2.93%，不及市場預期的 2465.07 億， 經調整凈利潤 0.86 億 ，同比下降 100%，對比去年同期是 298.47 億，市場預期是 150.82 億，經營虧損8.48億元，對比去年同期是 284.65 億。

業績不及預期 公布后 盤前一度跌超 3%，不過后面市場慢慢開始品財報和電話會議，又挖出了個大餅利好，4 季度云智能集團收入416.26億元，同比增長38%，其中AI相關產品收入達89.71億元，連續第十一個季度實現三位數同比增長，同時還公布了AI 相關產品年化經常性收入（ARR）已經超過358億元，其中 模型與應用服務的ARR將突破100億元人民幣， 也就是說 AI 業務體量已經足夠大并且還在高速增長，還有平頭哥 自研GPU芯片已經實現規模化量產，其中60%用于服務外部客戶。

瞅了眼目前阿里美股已經漲了 6.71%，希望外賣補貼大戰慢慢停了以后能爭點氣帶帶外賣指數啊。

2，騰訊公布2026 年一季報，其中營收 1964.58 億，同比增長 9%，不及市場預期的 1993.91 億， 經調整凈利潤 679.05 億 ，同比增長 11%， 略高于市場預期的 678.06 億。

整體業績中規中矩，營收增速從去年同期 13% 和上季度 13% 掉到了 9%，利潤增速也從去年同期 22% 和上季度17% 掉到 11%，后面電話會議上面管理層解釋利潤下滑主要因為 AI 投入增加，如果剔除 剔除新AI產品（Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的相關投入，利潤同比應該是17%，另外還有個證明現有任務還不錯的數據是毛利率 57%，對比去年同期 56% 提升了 1 個百分點，原因是 AI 帶來的效率提升。

業務結構上面增值服務受春節影響同比增長回落至 4%，營銷服務收益 AI 效率提升同比增長 20%，金融科技同比增長 9%，主要拉動是云和 AI 服務需求。

其他亮點是 Hy3 preview結束限免期后，日Token用量和周Token調用量仍保持榜首；WorkBuddy成為中國最受歡迎的AI效率智能體服務；第三方報告亦顯示，其月訪問量及環比增速在國內PC端AI原生辦公智能體市場中均居榜首。

總的來說騰訊還算穩健，但是這個餅對比阿里已經或者即將實現實際業績轉化的預期看就小太多了，現在的騰訊相當于跟著阿里重走資本開支擴張的路線，后面能不能重回 700 就看二季報能不能也畫個 ARR 大餅了。

看了眼騰訊目前美股 ADR 漲了5.35%。

今晚字數敲的有點多了，今天大概就這些吧。

風險提示：所有文章均為作者個人投資研究觀點分享，皆為交流探討所用，不構成任何投資建議，數據均取自公開渠道，投資有風險，入市需謹慎。