黃金賽道褪色，人工晶狀體不香了

作者/浩海投研 星空下的鹵煮

作為眼科醫(yī)療器械中技術(shù)壁壘最高的細(xì)分領(lǐng)域之一，#人工晶狀體長(zhǎng)期被認(rèn)為是具備需求剛性和毛利率高等屬性的優(yōu)質(zhì)賽道，伴隨人口老齡化而來的白內(nèi)障手術(shù)會(huì)為行業(yè)提供長(zhǎng)期支撐。

但當(dāng)我們審視2024年以來的市場(chǎng)情況，聚焦#愛博醫(yī)療（688050）、#昊海生科（688366）、#高視醫(yī)療（02407）等相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其實(shí)人工晶狀體行業(yè)整體并不盡如人意。在增收不增利，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的表象之下，是一個(gè)沒有成功兌現(xiàn)的高增長(zhǎng)故事。

市場(chǎng)對(duì)這個(gè)賽道的預(yù)期也在不斷修正，高視醫(yī)療近一年總市值像是坐上了過山車，目前已不足8億元。

高視醫(yī)療近一年總市值變化趨勢(shì) 來源：筆者整理

一、產(chǎn)品迭代，集采壓頂

人工晶狀體主要用于在白內(nèi)障手術(shù)中替換人體自身已經(jīng)渾濁不堪的晶狀體，就像給相機(jī)換鏡頭一樣。按材料分類有硬性和軟性兩種，前者不能折疊放入，所以手術(shù)切口比較大，目前已經(jīng)逐漸被取代；后者可以折疊，所以切口小，現(xiàn)階段更加主流。

技術(shù)上，主要分為單焦、多焦點(diǎn)和連續(xù)視程這么幾類。其中單焦點(diǎn)顧名思義就是有一個(gè)固定距離的清晰視力，看其他距離就還是需要搭配眼鏡了。這類產(chǎn)品適合預(yù)算有限或者有其他一些眼部疾病的患者。單焦點(diǎn)人工晶狀體是最大的細(xì)分市場(chǎng)，占比約53%。

多焦點(diǎn)可以提供多個(gè)距離的清晰視力，讓患者在很大程度上擺脫眼鏡。而連續(xù)視程人工晶狀體作為最新一代產(chǎn)品，更是突破以往的焦點(diǎn)分割，力圖還原人眼本身的連續(xù)變焦能力。

白內(nèi)障手術(shù)過程圖示 來源：哈爾濱醫(yī)科大學(xué)，東興證券研究所

2023年底，人工晶狀體迎來首次全國范圍集采，這筆總計(jì)65億元的集采產(chǎn)品平均降價(jià)60%，幅度還是比較大的。其中幾家跨國巨頭仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，蔡司中標(biāo)27萬片產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)5.9億元中標(biāo)額，強(qiáng)生、愛爾康也斬獲不少。當(dāng)然，這些企業(yè)給出的降幅也足夠大，愛爾康的三焦點(diǎn)晶體價(jià)格從超過2萬元降至不足1萬元，強(qiáng)生的單焦點(diǎn)晶體更是從1萬元降到了1100元左右。

國內(nèi)品牌中，愛博醫(yī)療中標(biāo)了31.7萬片，對(duì)應(yīng)3.15億元中標(biāo)額，占了本土產(chǎn)品的大半壁江山。不過從中標(biāo)數(shù)量、中標(biāo)額來看，產(chǎn)品單價(jià)較跨國品牌還是存在差距，顯然技術(shù)水平仍然需要追趕。

隨著首輪集采即將到期，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)今年將啟動(dòng)第二輪集采。

二、市場(chǎng)需求回落，主動(dòng)壓縮產(chǎn)能

雖然跨國品牌在高端產(chǎn)品線的表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢(shì)，不過近些年國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的進(jìn)步還是比較快的，根據(jù)中國食品藥品網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2024年人工晶狀體市場(chǎng)國產(chǎn)化率約在23%，其中愛博醫(yī)療是龍頭。

愛博醫(yī)療去年人工晶狀體業(yè)務(wù)取得了6億元的營(yíng)收，雖然仍然實(shí)現(xiàn)了1.4%的正增長(zhǎng)，不過受到集采等因素影響，終端手術(shù)量下滑，銷量也同比減少了7.7%。基于對(duì)未來市場(chǎng)需求的判斷，愛博醫(yī)療去年人工晶狀體的生產(chǎn)量同比減少了24%。

昊海生科雖然更廣為人知的稱號(hào)是"醫(yī)美三劍客"，但其實(shí)除了玻尿酸之外，這家公司也是國內(nèi)人工晶狀體的主要廠商之一。在2023年首輪全國集采中，昊海生科共中標(biāo)了5個(gè)品牌的產(chǎn)品。2024年起中選結(jié)果陸續(xù)開始執(zhí)行，昊海生科產(chǎn)品價(jià)格也隨之下調(diào)。

這自然對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來了一定沖擊，2025年來自人工晶狀體產(chǎn)品的收入為2.38億元，同比下降了27.3%。出于對(duì)未來市場(chǎng)需求回落、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的謹(jǐn)慎考慮，昊海生科壓縮了人工晶狀體的產(chǎn)能，全年僅生產(chǎn)44.85萬片，比2024年下降了47%。

昊海生科2025年產(chǎn)銷量情況分析表 來源：公司年報(bào)

此外，昊海生科2016年年底收購了一家主營(yíng)人工晶狀體的子公司深圳新產(chǎn)業(yè)60%股權(quán)，2023年進(jìn)一步收購20%股權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)讓方曾承諾標(biāo)的公司未來三年（2023年—2025年）利潤(rùn)不低于3960萬元、5910萬元和8100萬元。

不過受到市場(chǎng)環(huán)境影響，深圳新產(chǎn)業(yè)近幾年的業(yè)績(jī)目標(biāo)均未達(dá)成，昊海生科也只好對(duì)新產(chǎn)業(yè)計(jì)提了1.41億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，還對(duì)其美國子公司持有的品牌無形資產(chǎn)計(jì)提了0.25億元減值準(zhǔn)備，本就不甚樂觀的人工晶狀體業(yè)務(wù)可謂雪上加霜。

和前兩家公司不同的是，港股的高視醫(yī)療以往主要是作為經(jīng)銷商代理跨國品牌的諸多眼科產(chǎn)品，代理收入占比長(zhǎng)期保持在七成以上。不過2025年財(cái)報(bào)顯示，高視醫(yī)療的人工晶狀體業(yè)務(wù)出現(xiàn)突破，自有產(chǎn)品全球收入3.59億元，增長(zhǎng)明顯。不過這種擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬弦蕾囉诩煞帕浚栽诶麧?rùn)空間上也有所體現(xiàn)，落地首年自有產(chǎn)品毛利率降了10個(gè)點(diǎn)以上。

三、出海成現(xiàn)實(shí)選擇

除了集采之外，這幾家上市公司在解釋業(yè)績(jī)情況時(shí)其實(shí)都提到了醫(yī)保支付方式改革，DRG/DIP的深入實(shí)施導(dǎo)致終端需求下滑。一直以來，市場(chǎng)都認(rèn)為人口老齡化帶來的白內(nèi)障手術(shù)量增長(zhǎng)是必然的，但這種擇期手術(shù)看來受到了支付端的影響，幾家企業(yè)的產(chǎn)能壓縮明顯，這種長(zhǎng)期支撐的打破恐怕會(huì)重構(gòu)整個(gè)行業(yè)的估值邏輯。

當(dāng)然，廠商只是這些因素的被動(dòng)接受者，還是要沉下心提高國產(chǎn)人工晶狀體產(chǎn)品的技術(shù)含量。愛博醫(yī)療的晶體眼人工晶狀體（PR）和焦深延長(zhǎng)型人工晶狀體（EDF）等產(chǎn)品在去年獲批上市，其他幾家也在不斷迭代升級(jí)。

而高端產(chǎn)品直接帶來的就是出海的底氣，愛博醫(yī)療近幾年來自海外市場(chǎng)的收入一直增長(zhǎng)較快，雖然沒有具體披露人工晶狀體海外銷售額，不過年報(bào)里提到其EDF、多焦等人工晶狀體在境外認(rèn)可度較高。其他廠商方面，高視醫(yī)療的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也在一定程度上被公司歸因于"海外人工晶狀體業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)"。

人工晶狀體賽道在高端替代和海外市場(chǎng)等方面仍然有故事可講，但諸多因素疊加下市場(chǎng)天花板已經(jīng)遠(yuǎn)沒預(yù)計(jì)的那么可觀，上市公司的國內(nèi)業(yè)務(wù)面臨量?jī)r(jià)兩個(gè)維度的雙重?cái)D壓。