國內化學工程龍頭，中國化學：最不差錢的建筑央企

技術有積累，戰略有方向。

作者 | 木魚

編輯 | 小白

在全球貿易摩擦加劇、地緣政治不確定性攀升的背景下，中國化學（601117.SH）交出了一份不錯的成績單。

2025年，中國化學實現營業收入1895.01億元，歸母凈利潤64.36億元，分別同比增長1.97%和13.15%。

更值得關注的是，公司境外業務在2025年實現了19.03%的高速增長，境外收入達到550.07億元，成為拉動公司整體業績的核心引擎。

剝開數據，風云君發現這家老牌化工工程央企，正在發生一些有趣的變化。

最不差錢的建筑央企

先看家底。這是中國化學最不性感，但也最讓同行眼紅的地方。截至2025年末，中國化學資產負債率69.9%，有息負債率僅7.7%，是八大建筑央企中最低的。

（制表：市值風云APP）

截至2025年末，中國化學手里的現金類資產441億，有息負債合計124億，也是八大建筑央企中唯一在手現金大于有息負債的公司。

產生這種財務結構的原因是：自2010年上市以來，中國化學每年的經營性凈現金流均為正。這些現金流在扣除資本支出后，還能有不少剩余，自由現金流整體為流入狀態。

這個最底層的財務數據，構成了風云君審視中國化學的起點。

壟斷國內化學工程行業

中國化學的業務架構由工程業務、實業與新材料、現代服務業三大板塊構成。2025年，工程業務實現營業收入1781.33億元，占公司總營收的94.5%，是當之無愧的核心利潤來源。

工程業務是公司的傳統優勢領域，中國化學在化工工程領域的地位堪稱壟斷。自創立以來，中國化學承建了中國90%的化工、70%的石油化工、30%的煉油項目。

特別是在煤化工領域，中國化學牽頭組建了新一代煤（能源）化工產業技術創新戰略聯盟，在煤制天然氣、煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇等新型煤化工領域掌握一批關鍵技術，占據國內超過90%的市場份額。

所以與傳統的工程業務不同，中國化學還涉及前面的兩個環節：技術+設計，即T+EPC。將自主研發的技術加入工程承包，不是單純提供工程建設服務，而是包含核心技術在內的綜合解決方案。2025年，這一類型的EPC新簽合同占比首次超過60%。

從收入軌跡看，2020年至2025年，公司營業收入從1099.9億增長至1901.2億，歸母凈利潤從36.6億增長至64.4億，復合增長率分別為11.6%、12%。2025年，中國化學新簽合同總額4036.61億元，同比增長10.01%。

總之，中國化學在建筑行業整體承壓的大環境下依舊穩健增長。

深耕一帶一路，卡位新疆煤化工

2025年，中國化學的境內境外業務分化明顯：境內實現營業收入1351.17億元，同比下降2.86%；境外實現營業收入550.07億元，同比增長19.03%，占總收入的比重提升至28.93%。

中國化學業務遍及全球80多個國家和地區，是“一帶一路”沿線化工建設的主力軍。

驅動海外爆發的，正是一帶一路沿線的項目。2024年新簽海外訂單1133億元，同比增長13%，在2023年大增165%的高基數上，繼續保持高增長。2025年，訂單繼續轉化為收入。

2025年，公司海外新簽訂單1245億元，同比增長9.89%。2026年過去的兩個月，中國化學又公告了幾個大單，包括：加納Chrispod 因查班541MW 燃氣電站項目（約28.9億元）、印尼FHT園區GDI項目（約12.14億元）。

當然，國內也不是沒有看點，新疆煤化工建設正步入加速期。據國盛證券測算，2025-2026年新疆煤化工投資預計分別為1177億元和2104億元。

（來源：國盛證券）

中國化學作為行業龍頭，占據國內絕大部分煤化工份額，后面有望受益新疆煤化工建設提速，成為對沖國內其他品類化工訂單下滑的重要增量。

中國化學的新增重大合同里，與新疆煤化工建設有關的項目頻繁出現，2026年前兩個月的新增合同金額合計超40億。

（中國化學2026年1月重大合同，部分截取）

（中國化學2026年2月重大合同，部分截取）

涉足實業，攻克卡脖子難題

新材料屬于中國化學在傳統工程之外的新業務。

2025年，中國化學實業及新材料業務實現營收97.54億元，同比增長11.47%，是增速最快的板塊。

最典型的案例是己二腈。

己二腈是生產尼龍66的核心原料，尼龍66（PA66）被成為五大工程塑料之首，在新能源汽車、航空航天等領域應用前景巨大。

己二腈制備技術壁壘很高，全球產能高度集中，長期被美國英威達、德國巴斯夫等少數企業壟斷，2023年的CR4市占率達89%，他們通過控制己二腈就可以把控全球尼龍66的供給。

己二腈生產主要有三種工藝，分別是丁二烯直接氫氰化法、丙烯腈電解法和己二酸氨化法。丁二烯法具備經濟效益，適合工業化生產，是最主流的生產工藝，全球產能占比70%。

2025年12月，中國化學子公司天辰齊翔20萬噸/年丁二烯法己二腈裝置全面達產，是中國首臺套實現大規模量產的丁二烯法己二腈工業化生產項目，目前國內全部已投產己二腈產能不足100萬噸/年。

天辰齊翔規劃的總產能為年產100萬噸尼龍新材料、50萬噸己二胺、50萬噸己二腈并聯產50萬噸丙烯腈。二期30萬噸己二腈已經在2024年完成備案，建成后將成為全球最大的己二腈單廠生產基地。

另外，中國化學在己內酰胺、氣凝膠、PBAT、POE、高端POM等領域也有布局，突破了冷氫化法多晶硅、POE彈性體、HPPO工藝環氧丙烷等一批“卡脖子”技術。

天辰耀隆己內酰胺產能已擴至35萬噸/年，滿負荷運行；華陸公司氣凝膠項目規劃建設規模30萬方/年；東華公司PBAT項目穩步推進；60萬噸/年環氧丙烷項目已具備投產條件。

手里有錢，技術有積累，戰略有方向。這或許就是中國化學在資本市場中，區別于其他同行最根本的邏輯。

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