業(yè)績狂飆，天齊鋰業(yè)穩(wěn)了嗎？

鋰緊平衡托底，SQM變局懸頂。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

一季度業(yè)績大爆發(fā)，行業(yè)重回緊平衡預(yù)期

4月20日晚間，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）交出了一份頗具爆發(fā)力的業(yè)績預(yù)告。

一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.0億元至20.0億元，同比增長1530.3%至1818.0%。扣非凈利潤表現(xiàn)同樣炸裂，預(yù)計(jì)為16.0億元至19.6億元，增幅高達(dá)3501.5%至4311.9%。

這組動(dòng)輒數(shù)十倍的增幅數(shù)據(jù)是如何砸出來的？

其實(shí)有兩大推手：一是基本面切實(shí)回暖，公司稱受益于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展與下游需求增長等多重利好因素驅(qū)動(dòng)，報(bào)告期主要鋰產(chǎn)品的銷售均價(jià)較上年同期均明顯增長。

二是“極低基數(shù)”放大了視覺沖擊。2025年一季度公司正處于業(yè)績低谷，當(dāng)時(shí)的歸母凈利潤僅有1個(gè)億（扣非凈利潤僅4000多萬）。

量價(jià)齊升疊加超低基數(shù)，共同促成了這次的“業(yè)績暴增”。

（天齊鋰業(yè)業(yè)績預(yù)告）

這份業(yè)績預(yù)告印證了管理層對(duì)于行業(yè)供需格局的判斷：2026年全球鋰行業(yè)整體將呈現(xiàn)緊平衡格局。

二季度以來的行業(yè)實(shí)際運(yùn)行情況也支持了這一預(yù)判，公司預(yù)計(jì)上半年鋰礦供應(yīng)將持續(xù)偏緊。

（天齊鋰業(yè):2026年4月8日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表）

投資收益助扭虧，定價(jià)機(jī)制優(yōu)化

回顧2025年，公司整體經(jīng)營呈現(xiàn)觸底反彈。全年實(shí)現(xiàn)營收103.5億元，同比下降20.8%；利潤端成功扭虧為盈，歸母凈利潤達(dá)到4.6億元，較上年同期的虧損79億元增長105.9%。

不過，公司選擇暫不分紅，公司稱核心考量是當(dāng)前正處于資源端儲(chǔ)備與業(yè)務(wù)增長的關(guān)鍵期，需要保留資金安全邊際以支持?jǐn)U產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

（天齊鋰業(yè):2026年4月8日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表）

從近7年分紅來看，公司僅在自由現(xiàn)金流充裕的2022年和2023年進(jìn)行過現(xiàn)金分紅。

實(shí)際上，2025年，公司小幅扭虧，主要是依靠參股公司SQM實(shí)現(xiàn)盈利。2025年，公司對(duì)SQM確認(rèn)的投資收益近6.7億元，明顯覆蓋并超出總體4.6億的歸母凈利潤，說明主業(yè)還在虧。

SQM擁有全球儲(chǔ)量最大的鋰鹽湖智利阿塔卡馬鹽湖的采礦經(jīng)營權(quán)。阿塔卡馬鹽湖含鋰濃度高、儲(chǔ)量大、開采條件成熟、經(jīng)營成本低，是全球范圍內(nèi)稟賦十分優(yōu)越的鹽湖資源，為全球鋰產(chǎn)品重要的產(chǎn)區(qū)之一。

顯然，這種依賴副業(yè)的“被動(dòng)盈利”并不穩(wěn)固。

（2025年報(bào)）

值得肯定的是，公司控股子公司文菲爾德鋰礦定價(jià)周期的縮短是一大亮點(diǎn)。這使得上游精礦定價(jià)與下游產(chǎn)品售價(jià)的時(shí)間錯(cuò)配影響大幅減弱，增強(qiáng)了公司在應(yīng)對(duì)鋰價(jià)波動(dòng)時(shí)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（2025年報(bào)）

SQM面臨“收編”壓力

近些年，SQM的變局是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。事件起因于智利政府為加強(qiáng)對(duì)鹽湖資源的控制，意圖通過國有公司Codelco將SQM手里的核心資產(chǎn)——阿塔卡馬鹽湖納入合營體系。

（天齊鋰業(yè)關(guān)于全資子公司提起訴訟及參股公司重大合同的進(jìn)展公告2026年1月29日）

（2025年報(bào)）

為了捍衛(wèi)權(quán)益，天齊曾提起訴訟，但2026年1月智利最高法院作出了終審判決，駁回了天齊子公司的上訴。這意味著SQM與Codelco的合伙協(xié)議將正式推進(jìn)。

這筆交易本質(zhì)上是SQM的一次“以控制權(quán)換時(shí)間”：雖然鹽湖的開采經(jīng)營權(quán)獲準(zhǔn)延期到了2060年，且短期配額增加，但代價(jià)是核心業(yè)務(wù)控制權(quán)的易主——合營公司將由智利國企Codelco實(shí)施控制。

（天齊鋰業(yè)關(guān)于全資子公司提起訴訟及參股公司重大合同的進(jìn)展公告2026年1月29日）

對(duì)持股近21.9%的天齊鋰業(yè)來說，法律維權(quán)之路已至終局。

而長期來看，隨著核心資產(chǎn)控制權(quán)的易主，天齊鋰業(yè)對(duì)這一核心優(yōu)質(zhì)資源的收益權(quán)與話語權(quán)可能面臨重新定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

（天齊鋰業(yè)關(guān)于全資子公司提起訴訟及參股公司重大合同的進(jìn)展公告2026年1月29日）

為了防患未然(公司稱為提高資產(chǎn)流動(dòng)性和使用效率），公司已授權(quán)擇機(jī)減持不超過1.3%的SQM股權(quán)。此外，一季度對(duì)SQM的投資收益目前是按彭博社預(yù)測數(shù)據(jù)估算的，后續(xù)正式數(shù)據(jù)公布時(shí)可能存在一定偏差。

（天齊鋰業(yè):2026年4月8日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表）

握緊鋰礦是根本

面對(duì)SQM國有化帶來的收益與話語權(quán)不確定性，天齊鋰業(yè)的真正底氣，仍要靠其獨(dú)一份的鋰資源優(yōu)勢(shì)。

在資源端，公司控股全球目前產(chǎn)量最大、成本極低的在產(chǎn)鋰輝石礦項(xiàng)目——澳洲格林布什鋰礦，其產(chǎn)量占全球所有鋰資源項(xiàng)目2025年總產(chǎn)量的9.3%。

（2025年報(bào)）

同時(shí)，國內(nèi)雅江措拉鋰礦建設(shè)也在籌備中，資源保障能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

（2025年報(bào)）

擴(kuò)產(chǎn)方面，格林布什化學(xué)級(jí)三號(hào)工廠已于2026年1月生產(chǎn)出首批合格化學(xué)級(jí)鋰精礦產(chǎn)品，并計(jì)劃于2026年內(nèi)完成產(chǎn)能爬坡，助推公司精礦總產(chǎn)能達(dá)214萬噸/年。

（2025年報(bào)）

技術(shù)卡位上，公司選擇在鋰資源的主場上繼續(xù)向下一代技術(shù)沖刺。針對(duì)大熱的固態(tài)電池賽道，公司目前已具備超薄金屬鋰帶負(fù)極的生產(chǎn)能力，并啟動(dòng)了年產(chǎn)50噸硫化鋰中試項(xiàng)目。

通過鎖定下一代核心關(guān)鍵材料，公司正在持續(xù)拓寬自身在新能源領(lǐng)域的技術(shù)護(hù)城河。

（天齊鋰業(yè):2026年4月8日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表）

不過，新型電池體系替代的長期風(fēng)險(xiǎn)同樣值得關(guān)注。

雖然，鋰離子電池為目前主流技術(shù)路線，在高能量密度場景以及輕量化方面仍具不可替代性，但不可否認(rèn)，鈉離子電池近年來在低溫和安全性能上發(fā)展較快，有望長期在當(dāng)下炙手可熱的儲(chǔ)能賽道分一杯羹。

也就是說，即便鈉離子電池在動(dòng)力電池端難有作為，但也足夠幫助下游緩解對(duì)鋰的需求。

近日，寧德時(shí)代（300750.SZ）首席科學(xué)家稱鈉離子電池已經(jīng)解決了制造環(huán)節(jié)的核心問題，并將于年內(nèi)大規(guī)模量產(chǎn)。

這些新興技術(shù)路線在商業(yè)化推廣過程中，客觀上會(huì)對(duì)現(xiàn)有的鋰資源需求產(chǎn)生潛在沖擊，這是長期投資中需要持續(xù)跟蹤的行業(yè)變量。

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