九芝堂賺21.7億掏空式分紅22億 李振國借殼10年后讓位累計變現31億

長江商報消息●長江商報記者沈右榮

百年老店九芝堂（000989.SZ）被指掏空式分紅。

5月6日晚，九芝堂發布2025年度分紅派息實施公告，5月14日，公司將派發現金股利2.54億元。2025年，九芝堂實現的歸母凈利潤為2.23億元。

這樣的掏空家底式的分紅操作，2018年以來，九芝堂基本上均是如此。

2018年至2025年，九芝堂累計盈利21.65億元，累計派發現金紅利22.06億元。

九芝堂是一家被資本接力操縱的公司。2000年，九芝堂借殼上市，后涌金系入主。2015年，李振國攜友搏藥業借殼上市。2024年，李振國通過協議轉讓等途徑讓位，黑龍江國資入主。

九芝堂頻頻易主，無論是涌金系、李振國，還是當下的黑龍江國資，均獲利不菲。

據長江商報記者粗略計算，通過協議轉讓、二級市場減持、上市公司分紅等途徑，李振國累計套現超過31億元。

讓資本獲利不菲的九芝堂，似乎被資本掏空。2017年以來，公司總資產在50億元左右波動不前，近幾年的業績也遭遇了增長瓶頸。

作為老字號，九芝堂未來將如何高質量發展？

營收四連降凈利止步不前

“基本上沒有發展！”這是市場對九芝堂近八年來的經營評價。

九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于清順治七年，即公元1650年。現代的九芝堂股份有限公司于1999年設立并于2000年在深交所上市，屬于百年老字號企業。

據披露，九芝堂現擁有“九芝堂”“友搏”兩個知名商標，擁有心腦血管、補益安神、婦科、呼吸、消化、清熱、五官、耳鼻喉、骨科、皮膚、兒科等領域內的432個藥品批文。其在處方藥領域心腦血管類用藥有著較強的市場優勢，OTC領域以驢膠補血顆粒為代表的補血和以六味地黃丸為代表的補腎兩大品類在同行業中擁有良好的市場優勢與產品口碑。

然而，九芝堂的資產規模、經營業績“滯漲”明顯。2017年底，公司總資產為58.74億元，到2025年底降至54.36億元。2026年一季度末，公司總資產增長至57.32億元，仍未達到2017年底的規模。

經營業績方面，2017年，公司營業收入37.97億元，同比增長42.02%。這是公司營業收入迄今為止的巔峰。2022年至2025年，公司實現的營業收入分別為30.33億元、29.61億元、23.71億元、22.29億元，同比下降19.84%、2.38%、19.91%、5.99%，連續四年下降。

歸母凈利潤方面，2017年，達到7.12億元，這也是公司迄今為止的巔峰。此后的2018年至2025年，公司實現的歸母凈利潤分別為3.36億元、1.92億元、2.72億元、2.71億元、3.58億元、2.97億元、2.16億元、2.23億元，波動明顯，整體上止步不前。

扣非凈利潤方面，2018年至2025年的八年間均不到3億元。

2026年一季度，公司營業收入為9.73億元，同比增長20.80%；歸母凈利潤為1.65億元，同比增長41.53%。歸母凈利潤看似表現不俗，這主要是產品成本下降、投資收益增加及哈爾濱吉象隆生物技術有限公司納入合并范圍等綜合因素所致。

未來，九芝堂的盈利能力能否提升，存在不確定性。

三大資本均屬獲利者

雖然九芝堂的經營業績整體表現不突出，但背后的資本卻獲利不菲。

2000年，九芝堂借殼黔凱滌A登陸A股市場。

2002年初，曾經聞名A股市場的涌金系入主九芝堂，長沙國資將九芝堂集團100%股權轉讓給涌金系。

2015年，是九芝堂重要的轉折點。得知魏東遺孀陳金霞欲轉讓九芝堂控制權，正愁如何找到一個融資平臺的李振國迅速出手。

根據公開信息，李振國出資15.03億元受讓了九芝堂28.06%的股份，取得了控制權；然后，將旗下的友搏制藥100%股權裝入九芝堂，作價高達65.18億元，增值率達3.6倍。

此次轉手交易，陳金霞賺了多少？有人士測算，其入股成本1.5億元，轉手套現約15億元，獲利13.5億元。

2002年—2014年間，九芝堂累計分紅約18億元，涌金系累計分得約7.90億元。加上所持剩余的4.84%股權后期套現5億元左右，剔除資本成本，以陳金霞為代表的涌金系大約賺了20億元。

李振國賺得更多。自李振國入主后，九芝堂堅持高比例派發現金紅利。2015年至2024年，李振國通過公司現金分紅累計獲得11.62億元。加上2025年即將派發股利所獲的0.43億元，李振國通過現金分紅累計變現約12.05億元。

此外，李振國還多次減持、協議轉讓。

2020年至2025年，通過二級市場減持，李振國大約套現11.46億元。

2021年，李振國將所持九芝堂5.5%股權協議轉讓給黑龍江民營上市企業壹號基金，套現4.05億元。

2024年11月，李振國還將所持九芝堂6.25%股權轉讓給黑龍江國資辰能投資，套現3.85億元。

綜上，兩次協議轉讓、二級市場減持、現金分紅，李振國已經花式變現31.41億元。

目前，李振國還持有九芝堂17.13%股權，市值約為14億元。

黑龍江國資也賺了。早期，國資辰能投資就入股了友博藥業，友搏藥業借殼上市后，國資持有九芝堂的股權比例為19.48%。2023年，辰能投資通過二級市場減持套現2.09億元。

2024年，辰能投資通過受讓李振國轉讓的股份，持股比升至24.04%，成為九芝堂的控股股東。

九芝堂在2015年至2025年的現金分紅，辰能投資獲得約7億元。

公開消息稱，2002年，辰能投資出資2203萬元投資了友搏藥業。如今，所持九芝堂的股權市值約為19.96億元。剔除受讓股權成本、加上分紅、減持變現金額，辰能投資浮盈約25億元。

備受關注的是，2018年至2025年的8年，九芝堂實現的歸母凈利潤累計為21.65億元，累計派發現金紅利22.06億元，分掉的比賺得多，掏空式分紅明顯。

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