哲弗智能IPO前投資者低價退出，短債缺口超3億，李飛夫婦連續漲薪

撰文：楊宏彬 丨 出品：瑞財經

2005年，世界500強法雷奧集團旗下的泰樂瑪在華設立企業，作為亞洲的生產基地。

泰樂瑪雖作為電渦流緩速器全球第一品牌和技術鼻祖，卻無法打開中國市場，虧損嚴重。2005年12月，李飛臨危受命，出任了泰樂瑪上海的總經理。

在此之前，李飛曾擔任全球發動機活塞冷卻噴嘴第一品牌——法國噴達汽車零部件集團的中國區總經理，在其領導下，公司牢牢占據市場份額第一的位置。

李飛接下帥印第二年，泰樂瑪上海實現扭虧為盈，隨后連續多年銷量復合增長率超過30%，市場占有率始終保持第一。2010年，李飛牽頭將泰樂瑪品牌從法雷奧集團獨立，中國資本掌握了核心技術和專利。

直到2017年，李飛離開了泰樂瑪上海自主創業。

李飛選擇的賽道是新能源電池熱安全產品，業務載體哲弗智能已于今年4月向港交所發起沖刺。

2025年，在大客戶的大力支持下，哲弗智能的收入呈現爆發式增長，達到了9.16億元，公司也在這一年實現扭虧，凈利潤率為2.4%。

另一方面，哲弗智能面臨著一定的流動性壓力，至今年3月末，短債缺口超3億元。盡管在遞表前公司連續完成兩輪融資，但仍難以覆蓋短債缺口。同時，公司需要在2027年底實現上市，否則需要向投資者回購股份。

01

遞表前投資者低價退出

李飛老同事出任財務總

哲弗智能成立于2015年8月。2017年12月，東福將哲弗智能100%股權轉讓予喆福科技，作價138萬元，喆福科技由李飛、曹佳萍分別擁有99%及1%，二人為夫妻關系。

2019年7月，喆福科技原價將哲弗智能合計30%的股權分別轉讓予李飛、上海硯航、上海長硯、上海暢硯。轉讓完成后，四者直接持有哲弗智能12%、8%、5%、5%。其中，上海長硯是哲弗智能的員工持股平臺。

2022年1月，喆福科技原價將所持股權轉讓予家豐利合。

2022年7月-2026年4月，哲弗智能完成5輪融資，募集資金3億元，投后估值由10.7億元升至24.2億元。2026年4月，哲弗智能完成了兩輪融資，募資合計7000萬元。

哲弗智能引入的投資者包括一汽產業基金、成都先進制造、國新科創基金、龍雛基金、金龍湖控股集團等。

讓哲弗智能估值上升最快的是2023年9月的融資，該輪融資募資8000萬元，投資者為國新科創基金及楊文仕。

讓哲弗智能募資最多的是2022年7月的融資，募資1.2億元，投資者包括張江火炬創投、一汽產業基金及蔡其武。其中一汽產業基金的投資金額達到7000萬元。

張江火炬創投在2022年7月的融資中投資2000萬元，而其在2026年3 月清倉了其所持的1.7454%的股權，變現2664萬元。

按此計算，哲弗智能當時估值應為15.26億元，低于公司完成2024年9月融資時18.3億元的估值，甚至低于公司完成2023年9月融資時15.8億元的估值。

值得注意的是，2025 年 11 月，哲弗智能曾向張江火炬創投支付1664萬元的按金，確保張江火炬創投所持股權要轉讓予哲弗智能指定的，且張江火炬創投認為合適的投資者。該按金已于2026年3月25日全數退還予哲弗智能。

接盤張江火炬創投股權的3名投資者分別為成都先進制造、龍雛基金。

2026年4月，一汽產業基金分別將哲弗智能1.0434%、0.5217%的股權轉讓予金龍湖控股集團及上海芯壤，作價分別為2000萬元及1000萬元，按此計算，哲弗智能估值應為19.17億元，低于公司完成2026年4月第一次融資后20.5億元的估值。

截止遞表，哲弗智能由李飛、家豐利合、上海硯航、上海長硯、上海暢硯分別持有9.63%、56.15%、6.42%、4.01%、4.01%。后四者均由李飛擔任普通合伙人控制，其配偶曹佳萍則擔任后四者的有限合伙人。

因此，李飛為哲弗智能實際控制人，控股比例80.22%。

李飛、曹佳萍夫婦為哲弗智能唯二的兩名執行董事，其中李飛為董事會主席，曹佳萍為總裁。

在收購哲弗智能前，李飛長時間擔任Valeo Group（法雷奧集團）旗下的泰樂瑪汽車制動系統（上海）有限公司的總經理，且擔任泰樂瑪工業控股有限公司的首席執行官。

泰樂瑪汽車制動系統（上海）有限公司是法國泰樂瑪（Telma）在亞洲的生產基地，Telma公司隸屬于世界500強企業Valeo集團。

曹佳萍則曾相繼任職于漢斯格雅集團、帝諾石材（中國）有限公司。她于帝諾石材離職的時間為2012年 12 月，而其加入哲弗智能的時間為2018年4月，中間其所從事的工作招股書并未提及。

哲弗智能的其他高管包括CEO朱玉林、CFO薛金紅。

朱玉林29歲加入哲弗智能，歷任項目總監、銷售主管、營銷中心總經理，2024 年 7 月起擔任首席執行官。而其加入哲弗智能前的履歷招股書并未提及。

薛金紅則是李飛的老同事，她在泰樂瑪汽車制動系統（上海）有限公司干了15年的財務總監，加入哲弗智能前，她還當過律師。2025 年 12 月，她加入哲弗智能任CFO。

李飛、曹佳萍的薪資為逐年上漲。2023年-2025年，李飛薪資分別為129.2萬元、129.9萬元、139.4萬元；曹佳萍薪資為91.4萬元、104.8萬元、115.6萬元。

02

2025年收入遠超前兩年總和

中國重汽集團采購翻8倍

哲弗智能主營新能源電池熱安全產品，公司的核心產品及解決方案分為L1至L4四個層級，分別覆蓋電池包級電池熱管理系統、多種傳感器集成應用、熱失控冷卻抑制系統、滅火及系統級緊急處理系統。

2023年-2025年，哲弗智能收入分別為2.34億元、3.87億元、9.16億元，2025年出現爆發式增長。

2025年，哲弗智能L1系統的收入出現大幅增長，期內為5.37億元，前兩年分別為1.03億元及1.8億元。

同時，公司L2 L3 L4系統的收入也為逐年增長，各期分別為1.31億元、2.07億元及3.8億元。

哲弗智能主要客戶為中國商用電動車原始設備制造商（尤其是重型卡車制造商）、電化學儲能系統集成商及其他需要鋰電池熱安全解決方案的工業客戶，核心客戶為中國重汽集團、陜西重型汽車及一汽解放。

2025年公司收入的爆發增長與大客戶采購有關。期內，第一大客戶中國重汽集團向哲弗智能采購2.6億元，超過2023年及2024年年內五大客戶的采購總額1.19億元及1.92億元。

中國重汽集團于2024年便位列哲弗智能第四大客戶，采購額為3226.9萬元，2025年，其采購金額較2024年翻了8倍。

2024年，客戶D及客戶E分別位列哲弗智能第一大及第三大客戶，采購金額分別為4985.2萬元、3643.3萬元。2025年，客戶D及客戶E的采購金額升至1.12億元及1.18億元。

2023年-2025年，五大客戶為哲弗智能貢獻了50.92%、49.62%及64.74%的收入。

03

L2 L3 L4系統毛利率低于5%

2025年行政勞工成本增長910萬

2023年-2025年，哲弗智能的毛利率分別為19.6%、8.6%及15.7%。公司的毛利率主要靠L1系統支撐，該系統各期毛利率分別為40.2%、28.7%及23.8%，逐年走低。

而L2 L3 L4系統的毛利率是較低的，各期分別為3.3%、-8.9%、4.3%，而2024年，毛利率為負的L2 L3 L4系統是哲弗智能最主要的收入來源。

哲弗智能每年收到的政府補助超千萬元，2023年-2025年分別為1324.9萬元、1633.2萬元、1616.8萬元。

研發開支是哲弗智能最主要的開支，各期分別為6677.7萬元、4562萬元、4973.6萬元，該開支最主要的構成為勞工薪酬，各期分別為4212.8萬元、3236.1萬元及3111.7萬元，逐年走低。

各期內，哲弗智能的銷售開支分別為3584.7萬元、3996.6萬元、3467.7萬元，公司收入最多的2025年，銷售開支是最低的。

2025年，哲弗智能銷售開支下的廣告、展覽及專業服務開支，業務招待開支均明顯下滑，當期分別為322.7萬元、258萬元，同比下滑45.17%及50.43%。同時，當期哲弗智能銷售開支下勞工開支為2102.9萬元，較2024年僅增長163.4萬元。

各期內，哲弗智能的行政開支分別為3923.4萬元、4002.1萬元、5030.2萬元，2025年，公司行政開支的增長主要是因為該開支下的勞工成本增長了910.3萬元。

在融資過程中，哲弗智能給予了投資者特殊權利，因而形成了贖回負債的公平值虧損，各期分別為909.1萬元、1509.8萬元、3910.1萬元。

刨去股份支付及贖回負債的公平值虧損后，哲弗智能各期凈利潤分別為-8659.1萬元、-8718.2萬元、2230.2萬元，2025年公司實現扭虧。

04

貿易應收款占比收入超五成

短債為現金的6.33倍

各期末，哲弗智能的貿易應收款分別為1.24億元、2.38億元及5.38億元，占期內收入的53.07%、61.41%、58.69%。

2023年-2025年，哲弗智能的經營現金流凈額分別為-6346.3萬元、-1.36億元及3593.1萬元，公司扭虧的2025年，經營現金流也實現凈流入。

2023年及2024年，哲弗智能主要靠融資活動獲取資金，公司各期融資現金流凈額分別為8507.3萬元、1.51億元及-1724.5萬元。

銀行借款為哲弗智能融資現金流的主要流入項，各期流入資金1.08億元、2.52億元、3億元。

除銀行借款外，哲弗智能還有其他借款，各期末，公司的借款總額分別為1.16億元、2.5億元及3.32億元，其中流動部分分別為1.06億元、2.4億元、3.32億元。值得一提的是，2023年，哲弗智能曾向公司董事控制的公司借款1000萬元。

截止2025年末，哲弗智能的現金及現金等價物為3432.6萬元，同期末公司的流動借款為現金的9.67倍。

而至今年3月末，哲弗智能的現金及現金等價物為5714.9萬元，而流動負債下的借款為3.62億元，短債為現金的6.33倍。

此外，如上文所述，哲弗智能因給予投資者特殊權利而形成了贖回負債，截止2026年3月末，公司的贖回負債為3.23億元。若哲弗智能未能在2027 年底完成上市，需向投資者回購股份。

附：哲弗智能發行中介機構清單

獨家保薦人：南華融資有限公司

法律顧問：郭葉陳律師事務所、北京市通商律師事務所

申報會計師及獨立核數師：安永會計師事務所