多晶硅“優(yōu)等生”沉淪，大全能源業(yè)績(jī)、期貨品牌遭“雙殺”

在周期寒冬的暗夜里掙扎兩年有余，人們似乎還很難從大全能源（688303）身上看到黎明破曉前那道光。

作為全球多晶硅出貨CR5成員，貨幣資金儲(chǔ)備雄厚、超低負(fù)債率的行業(yè)“優(yōu)等生”，如今大全能源也是如牛負(fù)重，步伐沉重。

因主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，下調(diào)產(chǎn)能利用率至40.54%，避免了存貨跌價(jià)損失，大全能源交出的2025年業(yè)績(jī)答卷還算不錯(cuò)。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.39億元，同比下降34.71%；歸母凈虧損11.29億元，同比減虧58.46%；扣非凈虧損11.53億元，同比減虧56.18%。

其中，2025年Q4業(yè)績(jī)堪稱(chēng)亮眼，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.96億元，同比上升13.51%；單季度歸母凈虧損5597.32萬(wàn)元，扣非后凈虧損5928.22萬(wàn)元，同比減虧幅度分別達(dá)到96.54%和95.94%。

若按照這個(gè)減虧勢(shì)頭，不出意外的話，大全能源很可能會(huì)在今年Q1或Q2實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。然而，不出意外的話，還是出了意外。受硅料價(jià)格破位下行拖累，大全能源交出了堪稱(chēng)“雷人”的業(yè)績(jī)答卷，業(yè)內(nèi)看著都感覺(jué)蒙圈。

無(wú)疑，這是一份很差的業(yè)績(jī)。一季報(bào)顯示，大全能源當(dāng)季僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元。這個(gè)營(yíng)收成績(jī)單在整理的71家上市公司中排名第57位，僅比億晶光電、澤潤(rùn)新能高那么一丟丟，還不如明冠新材1.97億元營(yíng)收高。

堂堂多晶硅Top5成員，單季營(yíng)收不足2億元，不單在行業(yè)內(nèi)排名墊后，也創(chuàng)出了該公司單季營(yíng)收最低紀(jì)錄。

尤為令人看不懂的是，雖然營(yíng)收規(guī)模是“地板級(jí)”的，凈虧損額卻是“天花板級(jí)”的。季報(bào)顯示，大全能源當(dāng)季歸母虧損8.0億元，扣非后凈虧損8.13億元，這占2025年全年凈虧11.29億元的70%以上。

大全能源Q1凈虧損是營(yíng)收的4倍，固然有硅料價(jià)格下跌的因素，但并不是全部。據(jù)觀察，其2026年Q1多晶硅單位銷(xiāo)售價(jià)格41.27元/公斤，這要比上年同期的31.77元/公斤高出29.9%。

之所以賣(mài)的越少，虧得更多了，在于單位成本、單位現(xiàn)金成本都較上年同期有明顯上升。這兩個(gè)指標(biāo)分別為88.91元/公斤和41.62元/公斤，而2025年Q1為53.08元/公斤和36.82元/公斤。

同時(shí)，大全能源Q1出貨也明顯放緩，存貨跌價(jià)損失在擴(kuò)大。其Q1實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量4.34萬(wàn)噸，同比增加74.9%，但多晶硅銷(xiāo)量?jī)H為0.45萬(wàn)噸，同比下降84.0%。大全能源期末做了6.8億元的存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

從多晶硅單位成本、單位現(xiàn)金成本同比明顯上升看，降低產(chǎn)能利用率明顯是一把“雙刃劍”，它可以規(guī)避存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，但也沉沒(méi)了大量的員工開(kāi)銷(xiāo)、設(shè)備折舊成本，導(dǎo)致單位生產(chǎn)成本的飆升。

在2026年Q1業(yè)績(jī)大虧的同時(shí)，市場(chǎng)上又傳來(lái)對(duì)大全能源不太友好的信息。5月7日晚間，廣期所公告稱(chēng)，暫停“大全”牌多晶硅期貨注冊(cè)品牌資格。

據(jù)2025年12月5日的廣期所多晶硅期貨注冊(cè)品牌名錄，已在廣期所注冊(cè)的多晶硅期貨品牌有11個(gè)，囊括了幾乎所有主流的多晶硅企業(yè)。排序?yàn)?的是“永祥”品牌，排序?yàn)?的是“大全”品牌，其他品牌還有“新特能源”、“MENGTE蒙特”、“麗豪”、“亞硅”、“戈恩斯”、“其亞集團(tuán)”、“晶諾”、“東方希望”。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在廣期貨注冊(cè)多晶硅期貨品牌，是對(duì)外傳遞品牌符號(hào)、品牌實(shí)力的表現(xiàn)形式，也是對(duì)外進(jìn)行商務(wù)交流合作的一個(gè)窗口。

基于這樣的認(rèn)知，廣期所突然宣布暫停“大全”品牌的多晶硅期貨注冊(cè)，無(wú)形中也會(huì)對(duì)“大全”品牌形象形成沖擊。至于暫停“大全”多晶硅期貨品牌的原因，廣期所對(duì)外回應(yīng)稱(chēng)，系交易所開(kāi)展正常的品牌管理。

目前，大全能源方面未就此事予以置評(píng)。

大全能源2025年虧損、2026年Q1續(xù)虧，是光伏周期寒冬里龍頭企業(yè)身陷困境的一個(gè)縮影。在產(chǎn)業(yè)調(diào)整無(wú)差別的沖擊下，行業(yè)內(nèi)的“優(yōu)等生”也難免走上業(yè)績(jī)下坡路。

作為市場(chǎng)上主要的多晶硅供應(yīng)商，大全能源在行業(yè)高景氣周期時(shí)創(chuàng)造了耀眼的業(yè)績(jī)，斬獲了多家龍頭硅片廠、電池片廠和光伏組件廠的多晶硅采購(gòu)大單。

自2022年10月中旬以來(lái)，大全能源6次披露了簽訂涉及多晶硅銷(xiāo)售的重大合同，按照當(dāng)時(shí)多晶硅致密料均價(jià)30.3萬(wàn)元/噸（含稅）測(cè)算，這些合同交易金額合計(jì)超3000億元。

憑借長(zhǎng)單傍身，以及2022-2023年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，于2021年7月登陸科創(chuàng)板的大全能源一路開(kāi)掛式上漲，市值一度接近2000億元關(guān)口。

但伴隨著光伏擴(kuò)產(chǎn)潮的到來(lái)，繼而發(fā)生的嚴(yán)重的供需錯(cuò)配，多晶硅料自33萬(wàn)元/噸跌至5萬(wàn)元/噸，大全能源的業(yè)績(jī)也開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，公司市值也隨著股價(jià)大跌而蒸發(fā)。

大全能源最新市值在500億元左右，距巔峰時(shí)的1961.76億元跌超1400億元。

大全能源2025年全年實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量12.37萬(wàn)噸，銷(xiāo)量12.67萬(wàn)噸。公司預(yù)計(jì)2026年全年產(chǎn)量為140,000-170,000噸，其中二季度產(chǎn)量為35,000-40,000噸。

大全能源客戶(hù)比較集中，公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比達(dá)70.76%。同時(shí)，大全能源2022、2023年分別實(shí)現(xiàn)凈利191.21億元、57.63億元，賺到了大錢(qián)，擁有深厚的貨幣資金儲(chǔ)備。

大全能源表示，截至2025年末，公司持有貨幣資金45.3億元、定期存款70.3億元、可轉(zhuǎn)讓大額存單7.2億元、銀行承兌匯票9.5億元，合計(jì)資金儲(chǔ)備合計(jì)約132.3億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在8.62%的極低水平，且無(wú)任何有息負(fù)債，這一穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為公司抵御行業(yè)長(zhǎng)期寒冬和未來(lái)戰(zhàn)略布局儲(chǔ)備了殷實(shí)的資金彈藥。