一文詳解霍爾木茲海峽完全開放后，國際原油價格會下跌嗎？

最近國際原油期貨市場大起大落，有人暴賺也有人血虧，當所有人都把目光盯在霍爾木茲海峽這條關鍵水道上時，我們需要做最靠前的判斷，那就是如果霍爾木茲海峽完全開放，國際原油市場價格會走向何方？只要把這個最根本的問題弄清楚了，其實所有問題都會迎刃而解。

說這事兒之前，插個曲。美東時間周三凌晨3：40左右，將近一萬份的原油空頭合約砸出，價值約9.2億美元。一小時后，美國媒體流出消息稱特朗普正與伊朗達成一項結束戰爭的諒解備忘錄，然后國際原油期貨市場慘遭重挫，僅這一筆原油空單保守估計凈利潤就超1.25億美元。

而這樣對國際原油市場的精準阻擊，“神之一筆”的操作已經不是首次出現。今年3月23日、4月8日、4月18日都曾發生，每次都是這樣，在釋放緩和消息前1小時左右都有海量原油空單砸出，每筆交易至少都賺數千萬到上億美元的利潤。

大家都知道，原油現在已經從周期性資產轉變為戰略性資產，資產屬性發生了重大變化。因此，影響原油中長期價格變動的因素是供需關系，但是短期價格波動一定是受到地緣政治局勢的消息影響。誰能拿到第一手信息，誰手里有海量可隨時調動的資金，誰就能在短時間內套利，獲取豐厚的利潤。

出現四次“神之一手”，媒體爆料了，網友解讀了，內網外網早就吵的不可開交，按理說事兒發生在美國，應該由美國的監管部門進行核查。但是，現在大家也都看到了，發生就是發生了，報道就是報道了，民眾吐槽歸吐槽，就是沒有人去真正的管這個事兒。

為什么？要做成這件事還是上面提到的兩個要素：可靠的第一手信源以及隨時可以調動的海量資金。那么符合這兩個條件的大家就可以琢磨琢磨，這肯定不是普通人，也不是一般的機構，哪怕是美國所謂的上流社會階層都極少有人能做到。

所以，這一定是距離信息來源的最近的人，一定是手握海量資本，可以輕松調動十數億美金的人。其實這個范圍就已經很窄了，查起來并不困難。真實的情況是，沒有人敢去挖。那么大家就大概能猜出最接近消息的人是誰了，就那么一小撮人，呵呵…不能再說了…

總之，現在霍爾木茲海峽，雖然全球能源供給鏈條被打斷了，但卻實實在在的成為那一小撮人斂財的手段。甚至，有可能就是美國國家資本的行為，當然這并沒有證據，哪怕就是有證據擺在他們面前，他們也絕不會承認的。

我們接著討論如果霍爾木茲海峽完全開放后，國際原油市場價格走向的問題。以下將國際原油市場價格簡稱為“油價”。要搞清楚這個問題，需要了解一個基本鏈條：油價-美伊戰爭-霍爾木茲海峽-全球石油庫存變化-原油期貨-通貨膨脹-石油資產屬性轉變-油價。

先說美伊戰爭，拋開生命與除原油基礎設施資產之外的損失不談，僅從原油供給端考量。美伊戰爭后，包括卡塔爾、沙特、阿聯酋、阿曼等中東產油國在內的重要石油基礎設施遭到破壞。根據公開資料查詢得到一些并不是很樂觀的結果。

其中，高盛數據，Qatar Energy卡塔爾Ras Laffan LNG產能損毀全面恢復可能長達5年，出口削減可能持續3年。要知道LNG是石油開采過程中十分重要的副產品，公開資料未查到卡塔爾原油生產受損規模及恢復周期，但LNG產能下降卻從則面反映了這一問題客觀存在。Reuters預測海灣煉廠產品出口缺口會持續0-2年，阿聯酋、阿曼、沙特煉油缺口修復需要1-2年。如此，供給端曲線會在長時間內處于收縮狀態。

關于霍爾木茲海峽，想必大家都已經非常了解了。這條重要的國際能源運輸航道，承載著全球30%的原油運輸，正常時期日均通行量2100萬桶/日，中東地區原油產能占全球32%左右，也就說幾乎全部都需要這條海峽進行運輸，其重要性不必多說。

目前真實的狀態是這條海峽被美、伊雙重封鎖。雖然美伊局勢得到緩和，重啟戰端的可能性不大，但現在這條戰略水道的爭奪變成了后美伊戰爭的重中之重。也就是說即便是現在停戰了，但海峽沒有完全開放，或一直處于封鎖之中，那么全球能源供給鏈條就仍然處于斷裂之中。實際上，美伊戰爭非參與國并不關心，大家關心的還是這條水道能否正常通行。

如此看來，本來在供給端收縮狀態下，運輸航運上又被卡了脖子。另外，因美、伊在霍爾木茲海峽上不斷擦槍走火，使得海運保險費急劇飆升，也進一步催化的原油成本上升。

接下來我們繼續討化全球原油庫存變化。高盛經過推演后整理出下面這張全球原油庫存變化圖。高點出現在2020年，因疫情爆發，全球停工停產，經濟發展承壓，原油消耗量急速下降，全球原油庫存達到了驚人的約88億桶。

2026年2月28日美以伊戰爭爆發后，原本充足的石油庫存開啟斷崖式下跌，IEA統計僅3月份可供觀察的石油庫存除中東以外其他區域降幅就高達2.05億桶，截止4月全球石油總庫存僅余78.64億桶。而現在的庫存仍然以510萬桶/天的速度快速減少。全球石油“備用倉庫”被快速消耗。

如果霍爾木茲海峽在5月底完全解封，那么全球石油庫存會跌至74億桶，直接創下全球石油庫存最低記錄。以前哪怕有短時的封鎖、減產、供應不暢，原油價格整體波動率并不高，那是因為全球各國都有十分充足的儲備庫存，現在儲備庫存要清空了，各個能源需求國在能源戰略上幾乎沒有了容錯空間，只要稍有波動，油價就會快速上漲。

那么問題來了，霍爾木茲海峽完全打通了，能源恢復供給了，油價不是應該下跌么？這是普通人最通俗的認知，除了上面我們提到的供給端收縮、運輸費用上海外，在國際能源市場上有一個反常識的規則，斷開之后再重聯，只會催生漲價，不會帶來降價。

這是“補庫存溢價”最簡單的理解。什么是“補庫存溢價”？感興趣的可以去問問DeepSeek或者豆包，我用所有人都能聽懂的例子作個說明。

2024年某島國石川縣能登地區發生7.6級地震，之后余震次數高達155次，其中包括兩次6級以上強震。鐵路、公路封閉，民生物資運不進來，商超里的蔬菜、米面、糧油，甚至飲用水，貨架上的，倉庫中的全部清空，有錢也買不到！運輸通路打通后，民生物資運進來，你覺得價格會下跌嗎？結果恰恰相反，初期時的民生物資比剛開始的時候還要貴200%以上。

道理很簡單，解封了，物資進來了，這也僅僅是恢復了正常的供應量，剛好夠民眾日常需求，其實此次民眾除了日常需求外，都會多余存貨。但冷庫、倉庫早就已經徹底空了。老板們為了避免再次發生余震而斷貨，不僅要進貨滿足當天售賣供給，還要大批量囤貨，把倉庫填滿。

民眾日常消費需求 +民眾預防性存貨+商家囤貨補庫存需求 = 需求以數量級暴漲，有限的貨源在初期被瘋搶，價格越漲越高。把這個邏輯放大到全球石油市場，規模和影響會被放大到幾十上百倍，這就是“補庫存溢價”。

霍爾木茲海峽承載著全球30%的原油運輸。解封也僅僅是把“斷供的日常石油”補回來，剛好滿足全球化工、車輛、發電、化肥等等的日常消耗。但別忘了，全球已經消耗了數億桶庫存，各國石油倉庫、煉油廠幾乎見底。霍爾木茲海峽通航，市場會出現兩股需求疊加：必須用的石油 +搶油補庫存的囤貨需求。供給恢復正常了，但需求卻翻倍暴漲。在這種局面下，油價根本不可能下跌，只會越搶越貴。

以上部分僅從供給端收縮、運輸成本增長、全球石油庫存變動三個層面對霍爾木茲海峽解封后油價走勢進行了簡短的闡述。關于原油期貨、通貨膨脹、石油資產屬性轉變對油價的影響以及在油價中長期上漲的基礎背景下，作為投資者我們應該關注哪些方向，我們放在下一篇文章中繼續討論。

以上均為個人觀點，有不同觀點可以留言討論。