零食圈大變局：萬辰等量販龍頭崛起，傳統(tǒng)企業(yè)三只松鼠等突圍

文丨謝長艷 編輯丨張桔

當(dāng)前，零食板塊格局出現(xiàn)微妙變化：一方面是量販賽道崛起成為生力軍，另一方面是傳統(tǒng)企業(yè)通過多種方式探索新增長路徑。

2025年，中國休閑食品行業(yè)規(guī)模達(dá)11804億元，行業(yè)集中度提升，下沉市場持續(xù)優(yōu)化，向優(yōu)質(zhì)企業(yè)主導(dǎo)格局演進(jìn)。消費(fèi)者追求高性價(jià)比，推動(dòng)零食行業(yè)走向硬折扣與高端性價(jià)比模式，量販零食成線下核心賽道。

2025年，行業(yè)業(yè)績兩極分化顯著，萬辰集團(tuán)（300972.SZ)、鳴鳴很忙(1768.HK)兩大量販龍頭營收合計(jì)1176.29億元，凈利潤35.41億元，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)零食品牌；傳統(tǒng)企業(yè)營收與利潤普遍承壓、毛利率下滑，量販零食毛利率偏低但穩(wěn)步提升。在機(jī)構(gòu)看來，零食下沉市場空間廣闊，量販零食門店仍有較大擴(kuò)張潛力，雙寡頭格局明確。2026年一季度，洽洽食品（002557.SZ)、三只松鼠(300783.SZ)等傳統(tǒng)企業(yè)通過內(nèi)部變革與渠道調(diào)整實(shí)現(xiàn)業(yè)績修復(fù)，探索新增長路徑。

行業(yè)格局

兩極分化背后的量販崛起

2025年，中國零食市場延續(xù)穩(wěn)步增長態(tài)勢，行業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破，同時(shí)行業(yè)集中度持續(xù)提升。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2025年中國休閑食品行業(yè)規(guī)模已達(dá)11804億元，較上年穩(wěn)步增長。

從行業(yè)格局來看，中國零食市場仍呈現(xiàn)“大行業(yè)、小企業(yè)”的分散特征，但行業(yè)集中化趨勢明顯加速。特別是在下沉市場，白牌產(chǎn)品多、質(zhì)量參差不齊、品質(zhì)需求難以滿足的問題逐步得到改善，頭部企業(yè)通過打造高質(zhì)量自有品牌、優(yōu)化供應(yīng)鏈布局等方式，持續(xù)搶占市場份額，驅(qū)動(dòng)行業(yè)集中度提升。未來，中國零食行業(yè)將逐步形成由少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)主導(dǎo)、中小品牌差異化補(bǔ)充的競爭格局。

而在三只松鼠2025年年報(bào)中，公司對所處的行業(yè)有著理性認(rèn)識(shí)：“消費(fèi)者對于高性價(jià)比商品的需求日益增強(qiáng)，推動(dòng)零食行業(yè)向硬折扣及高端性價(jià)比的模式發(fā)展。相較于如日用百貨等其他快消品類，零食的組貨操作相對簡易、價(jià)值鏈壓縮空間較大、物流建設(shè)相對容易，使其成為最適合折扣化經(jīng)營的品類之一。”

隨著消費(fèi)者對零食的質(zhì)價(jià)比需求提升，對“物超所值”的追求推動(dòng)了零食行業(yè)向硬折扣及高端性價(jià)比方向發(fā)展。零食行業(yè)內(nèi)的企業(yè)可以通過規(guī)模化采購、供應(yīng)鏈精細(xì)化管理和成本控制來優(yōu)化價(jià)格體系，確保高性價(jià)比產(chǎn)品的持續(xù)供給，進(jìn)一步提升市場競爭力。

實(shí)際上，近年來，新興渠道量販零食憑借高周轉(zhuǎn)、高效率、性價(jià)比成為線下核心成長賽道，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。從行業(yè)實(shí)踐來看，頭部企業(yè)已跑通成熟單店模型，實(shí)現(xiàn)門店快速擴(kuò)張。

同時(shí)，2025年零食行業(yè)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，零食零售企業(yè)業(yè)績兩極分化顯著。以萬辰集團(tuán)（旗下品牌“好想來”等)和鳴鳴很忙(旗下品牌“趙一鳴零食”“零食很忙”等)為代表的量販零食企業(yè)表現(xiàn)亮眼，而傳統(tǒng)的零食品牌三只松鼠、來伊份、良品鋪?zhàn)拥葎t普遍增長承壓。

從規(guī)模體量來看，萬辰集團(tuán)和鳴鳴很忙兩家公司的2025年?duì)I收合計(jì)達(dá)1176.29億元，而三只松鼠、洽洽食品、良品鋪?zhàn)拥?0家公司的營收合計(jì)415億元，10家公司的營收是萬辰集團(tuán)和鳴鳴很忙兩家公司營收的35%；再看歸母凈利潤，10家公司合計(jì)11億元，是這兩家公司歸母凈利的30%。

三只松鼠、來伊份、良品鋪?zhàn)?025年業(yè)績普遍承壓。其中，三只松鼠與良品鋪?zhàn)映霈F(xiàn)營收、凈利潤均下滑的局面。分開來看，三只松鼠2025年?duì)I業(yè)收入守住了百億元大關(guān)，最終錄得101.89億元，排名第三，同比下降4.08%；扣非后歸母凈利潤0.49億元，同比大幅下滑84.53%。良品鋪?zhàn)?025年?duì)I收54.86億元，同比減少23.38%；扣非后歸母凈利潤虧損1.78億元。

通過銷售毛利率來看，量販零食企業(yè)毛利率水平低于傳統(tǒng)零食企業(yè)。比如，鳴鳴很忙銷售毛利率為9.83%，萬辰集團(tuán)為12.18%，而傳統(tǒng)零食行業(yè)的銷售毛利率普遍在20%—30%。但回看近兩年，2025年，萬辰集團(tuán)量販零食業(yè)務(wù)毛利率由2024年的10.70%升至12.18%；鳴鳴很忙毛利率由7.62%升至9.83%。相比之下，傳統(tǒng)零食行業(yè)的毛利率同期卻處于下滑狀態(tài)，比如來伊份、良品鋪?zhàn)用示氏禄瑧B(tài)勢，其中來伊份由2024年的40.56%降至30.21%，下降超10個(gè)百分點(diǎn)。

量販零食企業(yè)毛利率偏低，核心原因在于其作為渠道商的定價(jià)模式，以性價(jià)比為核心，依靠大規(guī)模銷售獲利。隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，對上游供應(yīng)商的議價(jià)能力提升，采購成本下降，因此毛利率逐步改善。

傳統(tǒng)零食行業(yè)轉(zhuǎn)型突圍

業(yè)績修復(fù)與投資機(jī)會(huì)

方正證券表示，我國休閑食品飲料零售下沉市場規(guī)模從2019年的1.7萬億元增長至2024年的2.3萬億元，CAGR（年均復(fù)合增長率）為6.5%，預(yù)計(jì)下沉市場規(guī)模2029年將達(dá)到3.2萬億元，2024年—2029年CAGR為6.8%，快于高線市場的4.1%。

同時(shí)，其預(yù)計(jì)量販零食店遠(yuǎn)期空間為86369家。截至2025年底，全國現(xiàn)有門店約5萬家，仍有較大開店空間。而2023年底行業(yè)經(jīng)過并購整合，鳴鳴很忙與萬辰集團(tuán)門店數(shù)量較為領(lǐng)先，2024年鳴鳴很忙與萬辰集團(tuán)分別新增7809家和9470家，2025年前三季度鳴鳴很忙新增5123家門店，行業(yè)新增門店主要由頭部貢獻(xiàn)，雙寡頭競爭格局明確。海外零售市場自有品牌占比普遍較高，近年來山姆會(huì)員店、胖東來等優(yōu)秀零售企業(yè)的發(fā)展讓消費(fèi)者對自有品牌的認(rèn)知和接受度不斷增強(qiáng)，越來越多的零售企業(yè)加大自有品牌投入，看好零食量販企業(yè)發(fā)展自有品牌。

對此，中泰證券也表示，零售行業(yè)的本質(zhì)是效率之爭，零食量販賽道亦是一場規(guī)模與效率的終極競賽。零食量販以全鏈路效率為核心驅(qū)動(dòng)，以高周轉(zhuǎn)作為盈利基石，以規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈整合構(gòu)筑長期壁壘，通過壓縮中間流通環(huán)節(jié)，打造“低價(jià)走量、薄利快跑”的硬折扣零售模式。

其強(qiáng)調(diào)：“當(dāng)規(guī)模有效轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈議價(jià)能力與精細(xì)化運(yùn)營效率，才能形成難以復(fù)制的核心壁壘。短期看，零食量販龍頭單店趨勢向好，規(guī)模化競爭壁壘穩(wěn)固難撼，其利潤率提升與開店空間均具備樂觀基礎(chǔ)；同時(shí)龍頭積極迭代新店型，內(nèi)部創(chuàng)新嘗試持續(xù)落地，行業(yè)可挖掘的增量方向豐富，具備新業(yè)態(tài)跑通的期權(quán)價(jià)值。”

Wind資訊顯示，自萬辰集團(tuán)3月18日發(fā)布2025年財(cái)報(bào)后，有26家機(jī)構(gòu)對該公司給出“買入、增持、推薦和優(yōu)于大勢”的評(píng)級(jí)。

與此同時(shí)，傳統(tǒng)零食企業(yè)也在積極謀求轉(zhuǎn)型。以洽洽食品為例，2025年經(jīng)營陷入低谷，2026年一季度重回增長軌道，一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入22.2億元，同比增長41.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比增長117.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.5億元，同比增長156.5%。

國信證券表示，洽洽食品在2025年業(yè)績低谷期進(jìn)行了一系列深刻的內(nèi)部變革，包括產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道開拓、優(yōu)化采購模式等，為2026年重回增長軌道奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。今年一季度春節(jié)檔的經(jīng)營表現(xiàn)為全年業(yè)績打下較好基礎(chǔ)，成本下行、渠道優(yōu)化、新品放量有望驅(qū)動(dòng)公司在2026年迎來業(yè)績修復(fù)。

對比來看，三只松鼠也是在2026年一季度重回增長，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收38.35億元，同比增長3.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.73億元，同比增長14.35%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.46億元，同比增長51.59%。

國盛證券表示，在公司調(diào)整渠道重點(diǎn)后，年貨節(jié)帶動(dòng)利潤順利釋放。渠道邊界持續(xù)突破，生活館探索迭代。其認(rèn)為三只松鼠正持續(xù)突破渠道邊界，在線上及線下持續(xù)探索新的運(yùn)營方式。當(dāng)前公司在高端性價(jià)比“戰(zhàn)略及一低兩高”組織經(jīng)營導(dǎo)向指引下，進(jìn)一步適配業(yè)務(wù)發(fā)展，縮短決策鏈路。線上推進(jìn)渠道品牌及內(nèi)容專業(yè)化運(yùn)作，線下深耕分銷體系、孵化全品類自有品牌“生活館”新店型，立足平價(jià)社區(qū)超市定位，初步完成皖南市場布局；當(dāng)前公司正持續(xù)調(diào)優(yōu)，奠定未來區(qū)域擴(kuò)張基礎(chǔ)。

其給出了具體投資建議：“三只松鼠在高端性價(jià)比及一低兩高組織經(jīng)營導(dǎo)向下，持續(xù)探索新的渠道機(jī)遇，預(yù)計(jì)未來隨著生活館等業(yè)態(tài)孵化成功，將打開新的成長潛力。”　

（本文已刊發(fā)于5月9日出版的《證券市場周刊》。文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）