泡泡瑪特王寧：去年是壓力最大的一年

01、“壓力最大的一年”

2024年9月，LABUBU剛在東南亞小范圍出圈，公司股價還徘徊在40～50港元之間，泡泡瑪特創始人王寧接受了財經作家李翔的訪談，相關內容被整理進《因為獨特》一書發表，日后成了不少人試圖“看懂”泡泡瑪特的窗口。

時隔一年半，王寧再次接受李翔的訪談。這期間，因為LABUBU全球爆紅，帶動公司股價飆升，泡泡瑪特被猛然推到聚光燈下，被公眾輿論、二級市場反復審視。這次訪談，王寧坦誠分享了聚光燈下的思考與自省。

“2025年，是壓力最大、睡眠最差的一年。”王寧表示，公司聲量擴大，隨之而來的，是一系列需要解決的問題，比如海外擴張的管理、組織問題，輿論、產能問題。就像是才剛學會開車，就被拉去開F1，“能明顯感覺到可能車的零部件有各種各樣的問題”，但車速太快，只能全神貫注、神經緊繃。

一年的極限測試下來，在王寧看來，暴露最大的是公司組織管理問題。“組織”不同于“團隊”，沒法單單依靠幾個核心高管就能解決大部分問題。“‘組織’是一群人和另一群人的對接，是一大群人如何分工協作。”王寧坦言，尤其是隨著泡泡瑪特體量增大，還涉及不同國家文化、法律法規、工作方式之間的協同，“有很多莫名其妙出現的管理之間的墻”。

壓力的另一個主要來源，是海外市場。在王寧看來，因為海外團隊組建時間不長，無論從工程質量，還是完成的細節度、陳列、商品管理、服務運營來看，都還只是“兩三年前國內運營的水平”。這種差距，與海外市場動輒三位數的營收增速形成鮮明對比，也就是王寧所說的，“好消息滿天飛時，應該關注壞消息”。

當然，除了反思、警醒，王寧在這次訪談中也談到了對IP的理解，以及對公司未來的設想。

王寧表示，泡泡瑪特不會過度消耗IP，比如在LABUBU最火的時候，公司就暫停了部分新品發售、線下營銷，在做減法。2026年，公司會更加專注，把資源往更頭部聚焦，比新簽更多IP，更有價值。

在他的構想中，未來，泡泡瑪特要成為?家全方位能?都?夠強的公司，繼續發揮線下的強項，同步發展甜品、家電等新業務，并向游戲、電影等領域輻射。

02、段永平“拯救”了股價

王寧接受訪談的同時，投資人段永平再次公開發表言論做多泡泡瑪特。

5月7日，段永平表示，已經把煤炭股中國神華的持倉都換成了泡泡瑪特。時間再往回倒，4月14日，段永平公開表示，通過“賣put”的方式買入泡泡瑪特；4月11日，在談到泡泡瑪特時他表示，“去理解這家公司，很久沒有這種興奮感了”；4月9日，一句“我的泡泡瑪特保險公司正式開張了”，段永平透露出開始布局。

時間倒回到2025年，談及泡泡瑪特，段永平還保持審慎態度，直言“看不懂這門生意、不會碰”。

段永平前后態度180度轉變，直接刺激了泡泡瑪特股價上漲。5月7日段永平“換股”消息剛傳出，泡泡瑪特股價盤中直線拉升近2個點，當天報收162.2港元/股，漲幅達到3.77%。5月8日，公司股價繼續上漲，盤中漲幅一度超過8%。持續近一個月的低迷股價，又迎來了“拯救”。

3月底，泡泡瑪特披露2025年業績當天，公司股價大跌。不是因為業績不好；相反，泡泡瑪特交出了一份史上最好的成績單：收入同比增長184.7%至371.2億元，凈利潤同比增長293.3%至130.12億元，毛利率提升5.3個百分點至72.1%。

但同一天，公司股價單日跌幅達到了驚人的22.51%，市值一天內蒸發655億港元。此后，盡管公司出手回購、推出首款跨界家電產品、城市樂園新區對外開放，但股價一直在低位徘徊。

究其原因，對于2026年的業績指引，王寧給出了“努力做到不低于20%的成長速度”這樣一個答案。對資本市場而言，相比于以往動輒三位數的指引，20%這個增速似乎難以接受。小家電、城市樂園的體量又相對較小，對業績貢獻有限，還不足以緩解外界對泡泡瑪特增速的焦慮。再之后，段永平出手了。

段永平真的看懂泡泡瑪特了嗎？答案或許是不一定。

用王寧的話來說，很多人只是通過表象在“看多”或者“看空”泡泡瑪特。“比如討論LABUBU明年會不會就不火了，討論的都是大問題，但是沒有人去討論它背后的世界觀、背后的藝術家、背后的設計，我們對LABUBU的系統運營等等。”

相比起單純的數據，王寧更希望被看到的，是泡泡瑪特的團隊。“所有的產品也好、業務也好，都是團隊做出來的。到底這個團隊有沒有在成長，每天有沒有在發現問題、解決問題，有沒有看到未來并做好現在，我覺得這是大家忽視的價值。”王寧坦言。

（作者 | 林木，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）