華潤資產巨虧，AMC的“至暗時刻”

一紙訴訟，擊穿華潤資產的財報——

2025年巨虧14.76億元（同比由盈轉虧/大幅下降），2026年1季度盈利繼續承壓（同比下滑62.4%）。

華潤資產正在面臨怎樣的局面呢？

杠桿折了

2020年，華潤資產（原華潤資產管理有限公司，2026年1月30日更名為華潤資產經營有限公司，為華潤集團旗下特殊資產投資運營平臺）以“隱形兜底”方式，運作大業信托-華瀚科技破產重整項目集合資金信托計劃——

華潤資產出資：7.4億元（劣后）；

前海東方出資：26.72億元（優先）；

華潤資產承諾：差額補足+項目管理全責。

設立時間：2020年7月20日

到期：2025年7月

也就是說，在房地產市場最近的一個飆漲尾聲，華潤資產以用7.4億元的自有資金，撬起了一個34.1億元的項目（實際募資）。

項目重整主體為華瀚科技（深圳高新企業、主營地下智慧管網），信托資金被用于清償華瀚科技原有債務，投入深圳南山+坪山兩幅地塊的城市更新（舊改）開發，以及補充華瀚科技復工復產流動資金。

按照出資結構可知，最初的設想應為：華潤資產出資金小頭，前海東方出資金大頭；為確保前海東方出資金大頭，華潤資產承擔兜底責任，即前海東方投資保本保收益，華潤資產承擔100%風險。

此后房地產市場下行，以上舊改項目估值縮水、去化困難，周期遠超預期，華瀚科技經營未達預期，基本無經營性現金流貢獻。

隨著信托計劃進入兌付期，華潤資產以小博大的順風操作變成了逆風高倍杠桿“爆倉”。前海東方將華潤資產告上法庭，法院一審認定華潤資產需盡差額補足義務，賠付前海東方26.72億元本金及收益損失。

按照華潤資產2025年財報描述，由于上述訴訟影響，導致相關資產出現大幅減值，由此2025年出現巨虧。

其中——

公允價值變動損失：8.27億元；

信用減值損失：4.97億元；

兩項合計：13.24億元。

2025年華潤資產總虧損14.76億元，以上減值占近90%（即經營及其他損益為-1.52億元）。

但是，以上訴訟牽連的底層資產減值，以及由此導致的虧損，只是問題的一部分。

華潤資產為應對訴訟，基于審慎原則計提了34.34億元預計負債，同時在資產端等額確認34.34億元信托權益資產，即實現資產負債表賬面數字對沖、未計入2025年當期損益，將巨額賠付風險后置、隱藏在表內。

壓力有多大

截至2026年1季末，華潤資產貨幣資金約16.71億元，若二審敗訴，僅賠償款一項就產生17.63億元硬缺口；若疊加20.79億元的短期到期債務，總流動性缺口高達38.42億元，是現有現金余額的2.3倍。

問題在于，目前華潤資產的基本面與現金流需求節奏相左。

2025年，AMC（資產管理公司）行業整體正在經歷“至暗時刻”——行業承受周期性壓力高點，如資產端表現為供給爆發、質量惡化；資金端表現為融資難、成本高、期限錯配；處置端表現為傳統渠道處置率低、成交期拉長，創新渠道如ABS、REITs產品發行難等。

在周期性壓力面前，華潤資產被迫收縮防線。

2025年財報顯示，華潤資產——

主動縮表：總資產從172.34億元降至135.56億元（-21.34%）；

大幅去杠桿：應付債券從47.48億元驟降至19.14億元（-60%），籌資活動凈流出26.41億元；

業務收縮：手續費及傭金收入從1.94億元暴跌至0.44億元（-77%），投資收益腰斬（同比- 45.07%）。

以上數據可理解為，華潤資產嚴控新增投資，少投新項目、少放新貸款，增量投放大幅放緩；大幅收縮表外資產管理、通道類、地產配資類業務；主動不賺快錢、不冒高風險。

然而，華潤資產遭遇的是行業周期性承壓與公司特殊個案疊加的雙重影響。

行業要求，華潤資產必須降杠桿，求健康，華潤資產也是這么做的，包括2025年籌資現金流凈流出26.41億元，即在行業寒冬中收縮融資。但作為公司要求，華潤資產必須擁有足夠的流動性，才能求生存。收縮融資對流動性構成更大壓力。

華潤資產凈資產規模為59.5億元，大業信托一單項目押注過大，預計負債高達34.34億元，約為凈資產的57.71%，單一風險敞口嚴重失控，遠超AMC行業集中度風控紅線。

華潤資產2025年底面臨的局面——

預計負債：34.34億元；

短期債務：20.79億元（1年內到期的債務）；

期末現金余額：17.81億元（可用資金，2025年1季度為16.71億元）。

以2025年12月31日數據計算，華潤資產現金短債比0.86，缺口2.98億元，已處于流動性脆弱區間。34.34億元的預計債務，建立于以上背景。

目前，訴訟二審仍在進行當中，預估風險可能隨時落地。由于風險過于集中，這筆債務大單理論上可能觸發華潤資產流動性危機。

按照華潤資產2026年1季報數據，在2025年收縮融資后，2026年1季度轉回凈流入12.65億元，即公司在1季度獲得了自籌資金的支持。不過，這筆籌資凈流入雖堪稱“救命錢”，但主要用于維持債務周轉，并未有效轉化為自由現金儲備，導致期末現金余額不增反降——2026年1季度現金余額減少1.10億元，華潤資產壓力仍在。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮