山西煤老板，買了顆衛(wèi)星

金利華電又一次把手伸向了商業(yè)航天。

金利華電又一次把手伸向了商業(yè)航天。

2026年5月6日，金利華電公告停牌，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買西安中科西光航天科技集團有限公司全部或部分股權(quán)，并募集配套資金。

這并不是金利華電第一次講“航天故事”——過去幾年，它曾兩次嘗試跨界商業(yè)航天，但均以失敗告終。

更微妙的是，在停牌前，金利華電股價已經(jīng)連續(xù)7個交易日上漲。

但從基本面看，這并不是一家正處在高增長周期里的公司。2025年，金利華電實現(xiàn)營收約2.2億元，同比下滑19.24%；歸母凈利潤虧損533.82萬元。它的主營業(yè)務(wù)主要有兩塊：一是玻璃絕緣子的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，二是戲劇演出。

而它這次要買的，是資本市場眼下最熱門的標(biāo)的之一。

中科西光成立于2021年，背靠中科院西安光機所相關(guān)的產(chǎn)業(yè)資源，是一家從事高光譜遙感衛(wèi)星及遙感數(shù)據(jù)服務(wù)的商業(yè)航天公司，業(yè)務(wù)覆蓋衛(wèi)星研制、星座運營、載荷定制和數(shù)據(jù)應(yīng)用。去年，中科西光剛完成B+輪融資；今年1月，又獲認(rèn)定為陜西省航天產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)。

一邊是年營收兩億多、市值約35億元、主業(yè)承壓的絕緣子上市公司，一邊是站在商業(yè)航天風(fēng)口上的高光譜遙感新貴。這兩個幾乎沒有交集的企業(yè)，究竟為什么會走到一起？

90后煤二代，三次押注商業(yè)航天

要理解這場并購的反差，得先看看金利華電的處境。

這家總部位于浙江金華、注冊地在山西的上市公司，主營業(yè)務(wù)是玻璃絕緣子——這是輸電線路上的基礎(chǔ)零部件，主要用于高壓、超高壓及特高壓輸電線路，起到絕緣、懸掛導(dǎo)線和保障輸電安全的作用，客戶主要集中在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電力系統(tǒng)。

金利華電上市后的增長曲線一直疲軟，主業(yè)增長乏力，迫使公司早早開啟了“跨界自救”的嘗試，而這一系列嘗試，大多以失敗告終。

早在2015年，公司就曾計劃收購信立傳媒，試圖切入廣告行業(yè)打造新的增長曲線，但這一收購最終無疾而終。直到2017年，公司以7650萬元收購央華時代51%股權(quán)，才實現(xiàn)了上市后僅有的一次成功并購，形成了“制造+文化”的雙主業(yè)模式。

但這次“成功”也未能扭轉(zhuǎn)公司的長期頹勢：2018年，金利華電擬收購北京中和德娛文化傳媒有限公司的計劃再次折戟，轉(zhuǎn)型之路再度受阻；同年，原董事長趙堅因操縱股價被處以10年證券市場禁入，公司當(dāng)年直接錄得1.78億元的凈虧損，不僅文化業(yè)務(wù)的探索難以為繼，傳統(tǒng)主業(yè)也徹底陷入停滯，公司隨即陷入治理混亂、業(yè)績崩盤的泥潭。

2020年9月，韓澤帥通過潞寶集團旗下山西紅太陽旅游開發(fā)有限公司，以3.17億元收購金利華電約14%股份，成為了公司的新任實控人。這位“90后”掌門人是山西潞寶集團創(chuàng)始人韓長安之子，而潞寶集團是山西最大的民營煤化工企業(yè)之一。

圖源：企查查

也正是在韓澤帥入主金利華電后，這家傳統(tǒng)制造業(yè)公司開始了“跨界轉(zhuǎn)型商業(yè)航天”的動作。

2021年11月，金利華電籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購成都潤博科技有限公司100%股權(quán)。潤博科技主營航空航天高端裝備制造、靶彈總體研發(fā)制造，是典型的軍工航天標(biāo)的。

這筆交易推進了近一年，但最終還是在2022年10月按下了終止鍵。公司當(dāng)時公告稱，綜合考慮資本市場環(huán)境以及上市公司、標(biāo)的公司實際情況等因素，各方經(jīng)友好協(xié)商，決定終止本次交易，并撤回重大資產(chǎn)重組申請文件。

第一次跨界商業(yè)航天的嘗試就此高開低走，而伴隨著這次失敗，韓澤帥也于2022年辭去金利華電相關(guān)職務(wù)，由其父韓長安接過董事長之位，扛起了公司轉(zhuǎn)型的大旗，且依舊將目光鎖定在商業(yè)航天賽道，接連發(fā)起了兩次新的并購嘗試。

2025年，韓長安主導(dǎo)下的金利華電再度嘗試跨界，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購北京海德利森科技有限公司。海德利森主營高壓流體裝備，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、氫能源、高壓特種裝備檢測等領(lǐng)域。這一次交易也戛然而止——2025年8月，公司公告稱，由于各方未就交易的全部關(guān)鍵條款達成一致意見，決定終止籌劃本次交易。

現(xiàn)在，第三次來了，目標(biāo)換成了中科西光，賽道依然是“航天”。

從基本面看，金利華電的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本失去了想象空間。2025年，公司全年營收2.2億元，同比下滑19.24%，歸母凈利潤虧損533.82萬元。

玻璃絕緣子行業(yè)雖然受益于特高壓建設(shè)，但市場競爭白熱化，2025年金利華電的絕緣子業(yè)務(wù)收入同比下降16.54%。

更麻煩的是它的戲劇演出業(yè)務(wù)——公司控股子公司央華時代原本是國內(nèi)話劇行業(yè)的頭部企業(yè)，但2025年受行業(yè)整體下行影響，戲劇業(yè)務(wù)收入大降36%，演出場次減少了57場。

金利華電迫切需要一個新的增長敘事，需要一次真正落地的并購，來修復(fù)前兩次轉(zhuǎn)型嘗試失敗后被消耗的市場耐心。

絕緣子和衛(wèi)星，從研發(fā)到市場完全是兩個世界。電網(wǎng)客戶、絕緣子產(chǎn)線，與高光譜衛(wèi)星、遙感數(shù)據(jù)服務(wù)之間，并不存在一條顯而易見的產(chǎn)業(yè)鏈通道。金利華電的客戶資源很難馬上變成中科西光的訂單，中科西光的航天技術(shù)也很難直接改造金利華電的傳統(tǒng)主業(yè)。

這種“硬跨界”從產(chǎn)業(yè)邏輯上說不太通。它們究竟靠什么形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)？如果答案只是熱門概念與資本敘事，那么這場并購的想象空間越大，后續(xù)需要面對的估值、整合和業(yè)績兌現(xiàn)壓力也會越大。

剛成鏈主，中科西光為何選擇被并購？

如果說金利華電需要一個新的增長故事，那么中科西光為什么愿意進入這場交易，同樣值得追問。

中科西光并不是一家缺少資本關(guān)注的公司。

中科西光2021年1月成立，由中國科學(xué)院西安光機所全資資產(chǎn)管理公司西安西光產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司代表持股，是一家從事高光譜遙感衛(wèi)星及遙感數(shù)據(jù)服務(wù)的商業(yè)航天公司。

它布局了衛(wèi)星研制、星座運營、載荷定制、數(shù)據(jù)應(yīng)用的全鏈條業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品“西光系列”星座計劃已經(jīng)獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn)，是陜西省內(nèi)唯一獲批此資質(zhì)的商業(yè)航天公司。按照公司規(guī)劃，“西光系列”星座將在2030年前完成158顆衛(wèi)星組網(wǎng)，覆蓋通用高光譜、雙碳監(jiān)測、農(nóng)林礦產(chǎn)及海洋等場景。

高光譜遙感，不是一個冷門賽道。

普通遙感衛(wèi)星解決的是“看見”的問題，高光譜遙感則進一步解決“看清是什么”的問題。它可以通過不同物質(zhì)的光譜特征，對農(nóng)作物長勢、水體污染、礦產(chǎn)資源、甲烷排放、林業(yè)碳匯等進行識別和監(jiān)測。因此，高光譜遙感的應(yīng)用場景覆蓋農(nóng)業(yè)、環(huán)保、自然資源管理、雙碳監(jiān)測等多個領(lǐng)域。

過去幾年，中科西光的推進速度并不慢。

2023年1月，公司首顆自主研發(fā)的高光譜遙感衛(wèi)星“西光壹號03星（廈門科技壹號）”成功發(fā)射。此后，“西光系列”陸續(xù)發(fā)射多顆衛(wèi)星，公司也開始圍繞遙感云平臺、星座運營和行業(yè)解決方案搭建業(yè)務(wù)體系。其自主研發(fā)的高光譜遙感衛(wèi)星“西光壹號06星（大佛號）”是國內(nèi)唯一在役的400-2500nm全譜段商業(yè)遙感衛(wèi)星。

2026年1月，中科西光被陜西省工信廳認(rèn)定為航天產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)，還是本批次鏈主企業(yè)中唯一一家入選的省級上市后備企業(yè)。同時，它還拿下了國家級專精特新“小巨人”企業(yè)的認(rèn)定。

從融資節(jié)奏看，中科西光幾乎保持著一年一輪的節(jié)奏。2022年，它獲得了陜西科創(chuàng)航天種子基金的天使輪投資；2023年1月完成近億元A輪融資，西高投、成都科創(chuàng)投集團、西安財金等；2024年12月完成B輪融資，投資方為安徽海源資本；2025年又完成了B+輪融資，中商匯投參與其中。

圖源：天眼查

一家并不缺資本關(guān)注、也仍有獨立資本化想象空間的商業(yè)航天企業(yè)，為何選擇在這個節(jié)點進入一家A股上市公司的體系？

答案或許要回到商業(yè)航天本身。它是典型的長周期、重資本、高人力成本的行業(yè)。高光譜遙感技術(shù)門檻高、數(shù)據(jù)量大、應(yīng)用鏈條長，并不是把衛(wèi)星發(fā)上天，就能馬上形成穩(wěn)定收入。真正的難點，是從“技術(shù)能力”走向“商業(yè)訂單”。

IPO的路也不好走。科創(chuàng)板對“硬科技”企業(yè)的審核雖然對盈利有一定彈性，但看重訂單落地和商業(yè)化進展。目前國內(nèi)商業(yè)航天領(lǐng)域幾乎沒有同賽道企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模化盈利的案例，中科西光的IPO周期和不確定性也極高。

被上市公司收購，可以獲得配套融資的穩(wěn)定資金來源，同時實現(xiàn)“曲線上市”，幫早期投資方完成退出——這或許是比苦等IPO更現(xiàn)實的選擇。

更值得關(guān)注的是“關(guān)聯(lián)交易”這個認(rèn)定。公告明確將本次交易認(rèn)定為關(guān)聯(lián)交易，但截至目前，關(guān)聯(lián)關(guān)系的具體來源尚未在停牌公告中充分展開。在這層關(guān)系被解釋清楚之前，市場自然會關(guān)注交易定價是否公允、標(biāo)的估值是否合理、利益安排是否透明。

中科西光這一步，與其說是“賣身”，不如說是在商業(yè)航天長周期投入壓力下，選擇了一條更快進入二級市場的路徑。

跨界并購，然后呢？

把時間拉長來看，金利華電和中科西光的故事，不過是A股“困境中上市公司+熱門賽道標(biāo)的”這一經(jīng)典劇本的最新一集。

一家主業(yè)承壓的上市公司，需要新的增長敘事；一個站在風(fēng)口上的標(biāo)的公司，需要更穩(wěn)定的資金來源和資本化通道。兩者一拍即合，交易方案里寫的是產(chǎn)業(yè)升級，市場看到的是估值想象。

但故事的后半段不一定美好——高溢價收購產(chǎn)生的大額商譽，一旦標(biāo)的業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)，商譽減值將直接拖垮上市公司。

過去幾年，類似的案例并不少見。

堅瑞沃能收購沃特瑪，是一家消防設(shè)備上市公司借并購切入動力電池賽道，但沃特瑪后來因擴張過快、回款放緩、資金鏈承壓，經(jīng)營風(fēng)險集中暴露，堅瑞沃能最終對收購沃特瑪形成的46.13億元商譽全額計提減值；

康尼機電收購龍昕科技，是一家軌交設(shè)備企業(yè)切入消費電子領(lǐng)域，但龍昕科技隨后暴露出違規(guī)擔(dān)保、財務(wù)造假等問題，康尼機電因此計提22.71億元商譽減值；

天神娛樂則是在游戲和泛娛樂行業(yè)高景氣時期連續(xù)收購多家標(biāo)的，快速搭建業(yè)務(wù)版圖，但隨著監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)下行，公司在2018年預(yù)計計提約48億元商譽減值。

回到金利華電這次收購，中科西光的估值，將是最大的懸念。

商業(yè)航天、高光譜遙感、衛(wèi)星數(shù)據(jù)服務(wù)，這些關(guān)鍵詞天然有估值彈性。中科西光又疊加了融資、專精特新、產(chǎn)業(yè)鏈鏈主等標(biāo)簽，市場當(dāng)然會給它更大的想象空間。但對金利華電而言，關(guān)鍵不是故事夠不夠熱，而是交易定價是否合理，后續(xù)企業(yè)的訂單、收入和商業(yè)化能力能否支撐這個估值。

金利華電當(dāng)前市值約35億元，2025年末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約2.7億元。對于這樣一家體量并不大的上市公司來說，如果中科西光交易作價較高，后續(xù)可能形成較大的商譽。一旦中科西光后續(xù)無法兌現(xiàn)業(yè)績，金利華電將面臨進退維谷的局面，商譽減值將直接沖擊金利華電的利潤和凈資產(chǎn)，進一步放大公司的業(yè)績波動。

另一個不容忽視的點，是停牌前的股價異動。4月22日-4月30日，金利華電股價累計漲幅超30%，連續(xù)7個交易日收漲，4月30日收盤報30.6元/股，市值約35億元，而同期A股市場并沒有相關(guān)板塊的系統(tǒng)性行情。

對一項重大資產(chǎn)重組而言，停牌前股價連續(xù)走強，容易引發(fā)市場對信息披露公平性和交易進程合規(guī)性的關(guān)注。按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，重組披露前股價異常波動的，上市公司需進行自查。如果查實存在信息泄露或內(nèi)幕交易，交易進程可能被暫停甚至直接終止。

更宏觀地看，這場并購也折射出硬科技企業(yè)資本化路徑的變化。

商業(yè)航天仍是硬科技里最有想象力的賽道之一，但它也是典型的重投入、長周期行業(yè)。過去幾年，一級市場愿意為賽道前景和技術(shù)稀缺性買單。如今，資本開始更看重收入質(zhì)量、訂單落地和商業(yè)化兌現(xiàn)能力，行業(yè)從“普遍升溫”，進入“頭部集中”和“分化出清”的階段。

在這樣的背景下，獨立IPO雖然是更有想象空間的路徑，但周期長、審核嚴(yán)、不確定性高。所以，對于一部分仍處在投入期、又需要持續(xù)融資的硬科技企業(yè)來說，并購進入上市公司體系，也正在成為一種更現(xiàn)實的資本化選擇。

說到底，這類交易真正考驗的，是資本敘事能否落回產(chǎn)業(yè)邏輯。如果雙方缺乏清晰的技術(shù)、客戶和業(yè)務(wù)協(xié)同，交易就容易停留在“1+1=新概念”的層面。短期看，市場獲得了想象空間；長期看，訂單、現(xiàn)金流和整合能力才是最終答案。

結(jié)語

這場并購的真相，仍藏在三個尚未揭開的細節(jié)里：“關(guān)聯(lián)關(guān)系”的具體構(gòu)成、交易預(yù)案中的估值和業(yè)績承諾是否合理，以及中科西光的訂單落地和商業(yè)化進展能否支撐“明星標(biāo)的”的光環(huán)。

對韓長安父子來說，這已經(jīng)不是金利華電第一次押注商業(yè)航天。前兩次嘗試無果而終，已經(jīng)消耗了市場對其跨界轉(zhuǎn)型的耐心。如果第三次仍然失利，受影響的恐怕不只是股價，更是這家公司繼續(xù)講“新故事”的信用。

資本市場從不缺故事，缺的是能落地的故事。

金利華電這一次能不能真正“飛上天”，還要看中科西光的高光譜遙感，最終能不能照亮它自己的財務(wù)報表。