迎駕貢酒逆勢轉正、口子窖繼續探底，兩張財報兩種命運

目前，21家白酒上市公司已全部披露2025年年報和2026年一季報。

整體來看，白酒行業承壓明顯，2025年僅有一家上市酒企實現了營收、凈利潤雙增長，今年一季度有所改善，實現逆勢增長的上市酒企升至四家。

在此期間，徽酒板塊“一超多強”中的兩大強勢酒企迎駕貢酒與口子窖交出了截然不同的答卷。2025年，兩者營收與凈利潤雙雙下滑，但進入2026年一季度，迎駕貢酒已重回正增長區間，口子窖則未能扭轉業績下降趨勢，從而形成了“同省不同命”的分化發展格局。

同樣的逆風，不同的業績曲線

綜合來看，2025年，迎駕貢酒與口子窖均交出了一份業績承壓的答卷。其中，迎駕貢酒是上市以來首次出現營收、凈利潤“雙降”，口子窖則是刷新上市以來最大年度跌幅、凈利潤更是創下近十年新低。

具體來看：2025年，迎駕貢酒實現營收、凈利潤分別為60.19億、9.86億，分別同比下降為18.04%、23.31%。同期，口子窖錄得營收、凈利潤分別為39.91億、6.73億，分別同比下降為33.65%、59.32%。

如果說2025年年報展現的是兩家酒企的承壓能力，那么2026年一季報呈現的則是兩家酒企的走勢分化。

數據顯示，今年1-3月，迎駕貢酒實現營收22.3億元，同比增長8.91%;實現凈利潤8.35億元，同比增長0.73%。憑借這一成績，迎駕貢酒成為今年第一季度白酒上市公司中實現逆勢增長的四家企業之一，另三家分別為茅臺、五糧液和老白干酒。

同期，口子窖未能逆轉業績下滑頹勢，其錄得營收、凈利潤分別為13.75億、3.29億，分別同比下降24.02%、46.16%。

迎駕貢酒率先轉正而口子窖繼續承壓，這從側面說明，行業逆風雖然無差別地吹向每一家企業，但企業的內功與戰略抉擇，決定了各自的“抗風能力”。而這，正是商業競爭最殘酷也最公平之處。

不止于此，在合同負債和經營性現金流兩個維度，迎駕貢酒與口子窖同樣形成鮮明對比。數據顯示，截至2026年一季度末，迎駕貢酒合同負債為5.32億元，同比增長16.6%;經營活動現金流凈額為11.35億元，同比激增129.02%。這反映出經銷商打款積極性正在增強，銷售回款能力出現明顯修復。

反觀口子窖，截至2026年一季度末，合同負債為2.01億，同比下降25.6%，經營現金流凈額為-1.35億元，持續處于負值區間。這組數據一定程度上體現出，口子窖的渠道信心仍在恢復之中。

此外，從市場布局與渠道管理上看，兩者的分化同樣明顯。2025年，迎駕貢酒主動收縮省外市場戰線，聚焦安徽省內市場。數據顯示，其去年全年省內經銷商數量凈增加26家，省外經銷商數量凈減少33家。

這一“戰略收縮”效果初顯，據券商研報數據顯示，今年第一季度，迎駕貢酒省內市場收入同比增長10.97%，率先實現雙位數增長，省外市場收入同比僅下降1.37%，業績下滑趨勢基本止住。

口子窖則是雙線發力，其2025年省內省外凈增經銷商，分別為62家和53家。從結果來看，即使擴大了經銷商隊伍，口子窖也沒有在省外市場打開局面，同時省內市場份額也被競爭對手持續蠶食。

數據顯示，2025年，口子窖省內省外營收分別同比下降34.51%和28.58%。今年第一季度延續了下滑態勢，省內營收同比下降25.7%，省外營收同比下滑12.8%。

整體而言，迎駕貢酒以主動收縮的策略，換來了業績的率先復蘇;而口子窖則在戰線不斷拉長的過程中，遭遇了省內與省外市場的雙重失利。

正如佳釀網創始人、酒業觀察家劉紅增所言：“在行業深度調整期，戰略定力比擴張速度更重要，‘先活下來，再謀求活得好’應該成為區域酒企穿越周期的生存法則。有時候，戰略收縮不是退步，而是為了積蓄下一次跳躍的力量。”

2026年經營策略，一守一攻路徑分明

無須諱言，2026年，白酒行業仍處于調整修復期。因此，兩家酒企如何規劃今年的工作重點，對于判斷其未來走向具有重要參考價值。

根據年報顯示，2026年，迎駕貢酒將堅守生態釀造，深化文化賦能與品牌落地，強化市場營銷執行，同時持續優化公司治理，推進精益管理，穩步實現可持續、高質量發展。

其中，在產品與品牌層面，迎駕貢酒強調“文化迎駕”戰略，通過常態化開展生態體驗之旅、群星演唱會等特色活動豐富品牌文化表達，全面提升品牌美譽度。而在市場層面，其明確繼續深耕安徽本土市場，持續提升中高端產品占比。同時，將攻堅蘇滬市場，優化洞藏系列客戶結構，實現市場份額與品牌價值雙提升。

當然，我們也要看到，迎駕貢酒面臨的挑戰也不小，尤其是核心產品線正處于品牌標識變動的關鍵調整期。

在佳釀網往期文章《從洞藏到貢酒：徽酒亞軍的絕地重啟》中曾提到，迎駕貢酒的“生態洞藏”系列商標因缺乏商標必需的“區分來源”功能，且與同處六安的臨水酒業在先使用“洞藏”概念產生權利沖突，早在2024年就被國家知識產權局裁定系列商標無效。

此后，盡管迎駕貢酒提起行政訴訟，但一審、二審均告敗訴，最終失去了“洞藏”商標的使用權。作為營收占比超過五成的主力單品，“洞藏”商標的失效勢必將會給迎駕貢酒的復蘇之路增添不確定性。

相比之下，口子窖的2026年經營計劃相對則更顯“急迫”。在年報中，口子窖提出了一系列結構性改革舉措：在渠道建設方面，構建“傳統渠道+新興渠道”協同的渠道格局。同時，重點圍繞渠道扁平化、新質營銷，加強經銷商管理考核，進一步提升終端占有率、終端觸達率。

在產品端，口子窖將結合市場需求，對現有產品結構進行優化，整合低效產品，將政策和資源聚焦于主流價位帶的核心單品，形成基礎產品牢固、腰部產品穩健、頭部產品上行的產品格局。同時，其也將開發電商產品、低度飲品、果酒飲品等新品類，以便更好滿足消費新需求。

通過上述可以看出，迎駕貢酒的經營規劃注重夯實基礎、以守為攻，這與其率先實現逆勢增長的客觀形勢保持一致。而口子窖的經營規劃則是多項任務同時推進，旨在加快扭轉企業發展頹勢。

兩家徽酒品牌，不同的路線策略，恰恰對應了企業當下不同的處境與發展判斷，最終效果如何，有待時間和市場檢驗。

徽酒格局重塑，散酒賽道硝煙起

實際上，將視角從兩家企業拉寬至徽酒板塊，迎駕貢酒與口子窖的分化并非一個孤立事件，而是徽酒板塊“一超多強”格局加速固化的局部縮影。

古井貢酒以絕對優勢穩居安徽白酒“龍頭”位置。從2025年全年來看，迎駕貢酒、口子窖、金種子酒這三家徽酒強勢品牌的營收總和為107.32億元，凈利潤總和為24.6億元，而古井貢酒一家便達到營收188.32億元、凈利潤35.49億元，兩項指標均超過三者之和。

進入今年第一季度，這三家酒企共計實現營收37.97億元，同期古井貢酒的營收為74.46億元，比三家合計高出36.49億元，接近它們的兩倍，領軍優勢進一步拉大。

在此背景下，迎駕貢酒與口子窖之間的此消彼長，將深刻影響未來幾年徽酒第二梯隊的競爭生態。

據佳釀網統計數據了解，2022年，迎駕貢酒以3.7億元的營收優勢超越口子窖，重新坐上“徽酒老二”之位。但僅僅三年后的2025年，迎駕貢酒營收已達口子窖的1.5倍，凈利潤接近3倍，兩者的差距已從“伯仲之間”演變為“檔次之別”。

從這個角度來講，“徽酒老二”之爭正在失去懸念，而口子窖若不能盡快止住下滑頹勢，未來或許連“徽酒老三”的地位也將面臨挑戰。

值得一提的是，與座次之爭相比，更具現實意義的是，徽酒名企紛紛加速布局著散酒業務。

其中，迎駕貢酒早已設立了散酒事業部，并依托“1+1+N”的深度分銷模式，目前已在安徽多地開出數家散酒店。古井貢酒推出了“古井打酒鋪”，截至今年2月底，門店數量已達37家，覆蓋范圍已從安徽省內擴展至河南、湖北、浙江等地。而口子窖旗下的“口子酒坊”，目前已拓展至14家門店，覆蓋安徽省內8個城市。

客觀來說，三家徽酒名企不約而同地布局散酒業務，并非偶然，而是消費轉型的必然結果。隨著消費理性化趨勢加深，越來越多的消費者開始追求“去包裝、重酒質”的飲酒體驗，散酒以“高性價比”“日常自飲”為核心賣點，正好切入了本輪消費轉型中更具韌性的消費場景。

可以預見，伴隨古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖同步加碼散酒賽道，意味著在大眾消費市場，徽酒板塊內部的新一輪“巷戰”已然打響。未來，散酒業務能否成為徽酒名企對抗行業寒冬新的增長曲線，值得持續關注。

徽酒的分化與變局，仍在繼續。