一路暴漲！最近的韓國，殺瘋了！

五一期間，韓國股市漲瘋了。5月4日，韓國綜合指數（KOSPI指數）漲超5%，一舉突破6800、6900兩大關口，幾乎摸到了7000點大關。5月7日更是盤中一度站上?7500點。一年翻倍，刷歷史紀錄刷到麻木。

如此戲劇性的暴漲，讓很多韓國股民喜極而泣。他們等這波大牛足足等了30年。

1997年亞洲金融危機，韓國是重災區。KOSPI就此倒地不起，從1200點漲到1400點，爬了十多年，妥妥的“投資墳場”。傷心欲絕的韓國股民甚至一度遠征大A股，絕望的心情可見一斑。

2010年后韓國股市終于有了點起色，但是龜速上漲的表現依然很難讓人滿意。從2012年到2023年，韓國股票指數從1832漲到2655。累計40%多的漲幅看上去還行，但也只是看上去還行。并不是韓國股市變好了，而是韓元貶值了。

資本市場長期半死不活的德性，歷屆韓國政府“功不可沒”。雖然韓國早在上世紀六七十年代就加入了全球化的潮流，大力發展外向型經濟，但是市場保護主義、政府強勢干預經濟的積弊成山。諸如遲遲不放棄有利出口的固定匯率制、對財閥企業拔苗助長的融資鼓勵政策等等，制造了經濟高增長的表面繁榮，卻也留下了高負債、低效率、匯率扭曲的隱患。

1997年東南亞引發的金融危機延燒到韓國，瞬間引爆了韓國經濟。靠舉債“做大做強”的財閥首當其沖，40家倒了11家。金融市場更是因為固定匯率瞬間失血，大量資金流出，抽空了外匯儲備。

危機之下，韓國政府為了從IMF組織獲得援助，不得不接受“苛刻”的市場化改革條件。緊縮財政、提高利率，開放資本市場，允許外資持有韓國企業股份上限提高至?50%以上?，銀行股份外資持股限制也被突破。一夜之間，三星、現代、LG等企業巨頭被外資控股，八大銀行更是被外資接管了三分之二的股份。民族自尊心極度敏感的韓國民眾對此當然是罵聲一片。然而，正是這些至今還被不少韓國人視為“賣國”、“經濟亡國”的市場化改革、加大對外開放的措施，大幅提升了韓國經濟的質量。國際化、市場化水平了，“內循環”的水分擠掉了，瘦身成功的韓國經濟再次崛起，終于在2021年正式邁入發達國家行列。

韓國經濟通過加大對外開放、對內增加市場化的有力舉措渡劫重生，韓國股市卻成了改革不徹底的尾部問題。正是韓國政府的過度干預，導致韓國股市的表現與經濟實力嚴重脫節的怪異現象。

韓國股市的主要問題是被政府“保護”成了死水一潭。

對外依然卡著外資進出。雖然1990年代改革后韓國名義上開放了資本市場，但是實際上技術限制很多。如果沒有韓國金融監管部門“特事特辦”的放行，海外投資者寸步難行。所以，韓國資本市場的開放實只是對少數海外大型投資機構“定向開放”，是財閥和官僚“勾兌”的自留地罷了。因此海外投資在韓國股市的權重高達30-40%，卻是集中于頭部企業的“籌碼”，并沒有真正促進韓國股市的流動性。

韓國政府對內則是保護財閥大企業“割韭菜”。在韓國政府縱容之下，韓國財閥肆無忌憚地侵害中小投資者的權益。左手倒右手操縱市場司空見慣，分紅更是忽略不計。2012-2023年間，韓國股市的股息率整體上在1.0-2.5%之間波動，中小投資者入市就是“為國接盤”。偏偏韓國國民的賭性極強，人均兩個股票賬戶的全民炒股不缺韭菜。

雖說韓國政府放任財閥在資本市場予取予求的做法，客觀上有利于大型企業高積累、高投資，迅速壯大產業經濟，但是對資本市場健康成長的副作用顯而易見。“韭菜市”能走多遠？缺乏長期投資價值，必然短線投機成風，陰雨連綿的股市根本起不到經濟晴雨表的作用。

外資難進也不想進，內資進場就成了韭菜，韓國股市的健康度可想而知，根本經不起折騰。于是乎韓國金融監管部門又不得不“加強監管”，可是別的又管不了，只能限制賣空算是“政策托底”。托住了股價和股指，可是股價虛高的問題就更嚴重了。股市最低迷的二十年，市盈率30、40的俯拾皆是。直到2012年左右才回到平均市盈率15-20的正常水平，但是考慮到韓元貶值的因素，看似正常的市盈率也沒多少“肉”。投資收益低，資產價格只好打折。所以，長期以來韓國上市公司股價普遍低于賬面的資產價值，這就是著名的“韓國折價”現象。這并不是資產估值偏低的投資潛力，而是投資收益低下、打折都賣不出去的自我閹割。

喜提“韓國折價”諢名的韓國股市成了這個新晉發達國家的經濟傷疤，妥妥的舉國之恥。反復被割韭菜的韓國國民對此怨聲載道，韓國政府也倍感恥辱。尤其是2021年聯合國正式認定韓國成為發達國家后，拯救韓國股市更成為韓國社會的共識。尹錫悅總統任內就推出了廢除金融投資所得稅、推動資本市場規制等旨在提振股市的改革措施。其中最可圈可點的是胡蘿卜加大棒，提升小股東權益。

“大棒”是提出修訂《商法》，在立法層面改善公司治理結構，保障小投資人權益；“胡蘿卜”則是推出“公司價值提升計劃”，通過稅收優惠等措施，激勵上市公司增加股票回購和現金分紅。這套組合拳打下來，韓國股市確實有了一定的起色。

但是，韓國股市的老問題，動輒限制做空的“保護”依舊。2023年9月、10月韓國股市下跌了12%。尹錫悅政府的對策是司法威脅的老套路。成立特別調查小組，對海外投行的賣空交易進行調查。2024年6月末，更是全面禁止股市股票賣空。雖然“護盤”成功，但是海外投資的吸引力也下降。

新上臺的李在明政府意識到了全面限空也不是良策，就任后立即出臺《賣空制度改善方案》，采取了“抓大放小”的政策微調。即強化對機構投資者賣空交易的管理，同時降低個人投資者賣空交易的門檻。相比此前一刀切的全面禁止賣空，有所進步。這一松動跡象的政策信號對吸引海外投資者無疑是有幫助的。金融監管抑制機構投資者的過度投機尚可理解，可是總不能指望投資者都是甘當韭菜的接盤俠吧？

盡管和尹錫悅是不死不休的政敵，但是李在明政府并沒有大開政策倒車，而是加大力度前任政策的力度，推出提振股市的2.0版本。

李在明政府上臺伊始就公開表示要推動股市指數突破5000點，把“韓國折價”轉向“韓國溢價”。前任的“公司價值提升計劃”升級為政府核心議程，還增加股息分離的稅收新優惠；前任的《商法》修訂不僅得到了保留，還增加強制要求上市企業新回購的庫存股必須在一年內注銷的強力措施。送前任進牢房和繼承前任的好政策，一碼歸一碼，體現了這位韓國政壇老將高度務實的政治智慧。

當然，李在明政府不只是“蕭規曹隨”，也有新的政策發力點。主要體現在放寬外資入市的限制。比如原來要花7天到1個月的注冊流程改成了1天辦成，還有提高外資可兌換韓元便利性、降低匯率風險的系列措施。這些鼓勵外資入市的“小動作”現實意義不可小覷——開放資本市場的口號喊了30年，終于有了落地的跡象。比如過去美國散戶只能交易在紐約上市的ETF或為數有限的韓國企業美國存托憑證，現在可以很便利地直接投資韓國股市。所以，美股散戶成了這輪韓國股市暴漲的重要外援。

總之，這兩屆韓國政府對提振股市“動了真格”，為這輪股市爆發創造了政策條件。但是，政策只是藥引，更重要的是韓國的半導體產業搭上了AI技術革命的快車。

韓國股市站上7000點大關后，國際資本市場意猶未盡。高盛就給出了8000點的樂觀預測。理由很簡單，看好AI芯片需求增長和企業盈利預期上調超過200%。

AI芯片不止是英偉達的高性能GPU，而是一條國際分工、全球布局的龐大產業鏈。即便不是所謂的“核心技術”，但凡能在AI產業鏈上有一把“交椅”，就能在這場科技革命中收獲可觀的經濟紅利。韓國半導體產業正是如此。

韓國兩大科技巨頭?三星電子?和?SK海力士?主導全球高帶寬內存（HBM）市場，合計占據超70%份額。隨著AI大模型訓練對存儲芯片需求激增，HBM價格大幅上漲，韓國的半導體企業贏麻了。

三星電子2026年Q1營業利潤同比?暴增755%?，市值突破?1萬億美元?，成為亞洲第三家萬億俱樂部企業。SK海力士一季度營業利潤率高達?72%?，HBM貢獻超六成營收。

這兩家企業在KOSPI中的權重高達50%，他們“吃飽”了，韓國股市能不好嗎？

韓國財閥就是這樣讓韓國人又愛又恨的存在。他們在資本市場中是令人厭惡的“吸血鬼”，卻在產業經濟領域的表現可圈可點。韓國強勢的半導體產業并非一朝一夕成長起來的，而是從上世紀七十年代的海外代工業務卑微起步，數十年磨一劍養成的。

財閥主導韓國經濟飽受詬病，但是，不可否認的是，這些大型企業的確比政府官僚更懂產業、懂經濟。“政府管政治，財閥管經濟”的韓國體制，一定程度上抑制了政府對產業經濟瞎指揮的沖動。

韓國政客在經濟領域指手畫腳的動作并不少，今天提出一個產業政策方向、明天換個支柱產業的“靈機一動”并不少。只不過這些拍腦袋拍出來的“金點子”沒有財閥配合，只是紙上談兵，不至于搞成大規模資源錯配的爛攤子。比如，新能源車熱時韓國政府也有意將其打造成“新興支柱產業”，但是現代等汽車巨頭興趣缺缺。與政客們不負責任的天馬行空不同，大型企業深諳汽車工業的發展規律，對市場競爭壓力有更專業更謹慎的預判，權衡利弊后并沒有為整車生產押重注。僅僅是動力電池產業小爆了一輪，也沒有做大做強的執念。此前的新能源產業等“全球時髦產業”的情況也類似。韓國財閥雖談不上多優秀，但在產業發展方向上還是保持了理性。專業的事讓專業的人花自己的錢做，才能腳踏實地“做”事，而不是圖一樂的“作”事。

正是因為這些大型企業不跟著政策指揮棒亂轉圈，有能力屏蔽各方的干擾，做出符合經濟理性的正確決策，才能數十年如一日地發展優勢產業，為韓國經濟夯實了基礎。從這個角度講，韓國老股民甘當韭菜數十年的“為國接盤”也不算無用功，因為他們在股市里損失的血汗錢確實成了優勢產業的養料。

相對應的是，韓國政府在經濟事務上的相對“弱勢”，反而能更好地履行市場服務者的角色。今年2月，李在明政府推動國會通過《半導體特別法》為相關企業提供了稅收優惠、基礎設施專項支持，很大程度上抵消了中東戰爭等負面因素的沖擊。真金白銀的優惠、讓利和服務，才能有效提振了市場投資者的信心。

總而言之，韓國股市這輪暴漲是產業、政策和經濟環境的復合因素造成的，厚積薄發的產業優勢和清理積弊的政策糾偏，都屬于長期因素，而不是純粹的短期投機。當然，投機不純粹不等于純粹不投機。資本市場從來都是水至清則無魚，推高韓國股市的資金中不乏美聯儲降息預期、國際大宗商品市場流出的游資熱錢。隨著KOSPI節節攀升，泡沫風險會不可避免地加劇，不可不慎。但是，長期來看，韓國股市的確有資格邁上一個臺階了。