從石油沖擊到資產(chǎn)裂變：全球進入“大重置”時刻

中東戰(zhàn)火與能源沖擊正在重塑全球資產(chǎn)定價邏輯，市場正經(jīng)歷一場猛烈的“2026大重置”。

據(jù)追風交易臺消息，近日，德意志銀行研究院策略師Jim Reid及其團隊發(fā)布報告指出，近期的地緣沖突引發(fā)了近幾十年來最大的石油沖擊之一。

WTI原油自美伊沖突爆發(fā)以來漲幅達52%，美股科技股強勢反彈；而歐洲股市、貴金屬、歐洲債券則全面承壓。

面對復雜的宏觀變局，全球資本市場正在發(fā)生劇烈的裂變。德意志銀行在報告中直言：“概率市場以及全球投資者，對短期內(nèi)恢復正常狀態(tài)的預期正變得越來越悲觀。”

美股與油價的罕見“脫鉤”

通常情況下，能源價格飆升會推高通脹預期并拉升債券收益率，進而打壓股市。但在當前的霍爾木茲海峽危機中，原有的傳導鏈條斷裂了。

德銀在報告中點出了一個有趣的現(xiàn)象：“股票和利率之間出現(xiàn)了分化。10年期美債依然與原油保持著緊密的相關(guān)性交易，但美國股市現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了大幅脫鉤。”

標普500指數(shù)在短暫下探后，走出了脫離油價和利率壓力的強勁反彈行情。

從全球大類資產(chǎn)來看，美伊沖突以來表現(xiàn)最亮眼的是：

• WTI原油：+52%

• 布倫特原油：+49%

• 費城半導體指數(shù)：+31%

• 納斯達克：+11%

• 標普500：+5%

跌幅最大的則是黃金（-4%）、白銀（-13%）以及歐洲資產(chǎn)。

為什么美股能獨善其身？

“地緣政治沖擊與美國股市的歷史劇本（總體上）再次應(yīng)驗了。”德銀指出。歷史數(shù)據(jù)顯示，自1939年以來，股市在突發(fā)戰(zhàn)爭初期的拋售往往是短暫的。

但這只是表象。把視線拉長到全球，美股的表現(xiàn)并非一枝獨秀。

德銀統(tǒng)計顯示，在2026年年初至今的全球大型/中型股指回報率排行榜上，美國依然只處于中游位置。真正表現(xiàn)強勁的是新興市場（EM）股票，它們在沖突爆發(fā)后依然保持了對美股的跑贏態(tài)勢。

相比之下，歐洲市場因為對能源沖擊的較高敞口，表現(xiàn)掙扎。除了能源和科技板塊外，歐洲斯托克600指數(shù)（STOXX 600）的大部分行業(yè)在沖突開始后均錄得負收益。

此外，盡管地緣局勢動蕩，美股一季度財報卻交出了一份亮眼答卷。分析師Parag Thatte和Binky Chadha表示，這是近20年來最好的財報季之一。

具體數(shù)據(jù)：

• 標普500盈利同比增速（混合值）遠高于1935年至2023年非衰退期11%的歷史中位數(shù)

• 標普500全部11個一級行業(yè)預計將實現(xiàn)同比盈利正增長，這是4年來首次

• 其中MCG科技與通信板塊盈利增速高達42.9%，金融板塊增長24.6%，材料板塊增長24.5%

更引人注意的是，報告指出標普500每股盈利（EPS）季節(jié)調(diào)整后可能突破90年歷史通道的上軌。分析師直接拋出問題：這是新范式，還是不可持續(xù)？

通脹警報：多重壓力疊加，美聯(lián)儲陷入兩難

油價沖擊最直接的后果就是通脹。

德意志銀行報告列出了一系列令人不安的數(shù)據(jù)：

第一，PCE通脹持續(xù)偏高。 美聯(lián)儲最看重的PCE通脹指標已連續(xù)5年超過2%目標。報告直接發(fā)問：我們是否進入了一個新的通脹機制？

第二，服務(wù)業(yè)價格指數(shù)發(fā)出預警。 ISM服務(wù)業(yè)價格分項指數(shù)剛剛觸及2022年以來最高水平——而它通常領(lǐng)先CPI約3個月。這意味著未來幾個月通脹數(shù)據(jù)可能繼續(xù)走高。

第三，食品價格壓力浮現(xiàn)。 化肥價格已經(jīng)開始上漲，食品是基本生活必需品，消費者無法通過替代來規(guī)避價格上漲。

第四，實際聯(lián)邦基金利率可能轉(zhuǎn)負。 按德意志銀行美國經(jīng)濟預測，實際聯(lián)邦基金利率（名義利率減去CPI同比）可能在5月回落至-0.5%——這意味著央行在實質(zhì)上處于寬松狀態(tài)，但通脹壓力卻還在上升。

美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧已經(jīng)公開化。4月FOMC會議上，共有4名委員在某種程度上投出異見票，這是自1992年以來最多異見票的一次會議。

債券市場：全球收益率飆升，政府財政空間被壓縮

債券市場率先感受到了寒意。全球長端政府債券收益率紛紛創(chuàng)下多年新高。

自2月27日沖突爆發(fā)以來，主要國家10年期國債收益率全面上行：

• 英國升幅最大，受額外政治風險（首相更迭可能帶來更多財政支出預期）影響尤為突出

• 多國利率已觸及多年甚至數(shù)十年新高

具體數(shù)字觸目驚心：

• 日本10年期國債收益率突破2.5%——1997年以來首次

• 英國30年期國債收益率創(chuàng)1998年新高

• 德國30年期國債收益率創(chuàng)2011年歐債危機以來新高

• 美國30年期國債收益率距18年高點僅差10個基點

更深層的問題是：主要發(fā)達經(jīng)濟體的10年期國債收益率正接近甚至超過名義GDP增速。報告指出，后金融危機時代，各國政府依靠"收益率長期低于名義GDP增速"來實現(xiàn)債務(wù)的隱性稀釋——但這個窗口正在關(guān)閉，政府用財政手段緩沖經(jīng)濟沖擊的空間大幅縮小。

值得注意的是，盡管如此，美國通脹預期在本次沖突之前就已經(jīng)歷了兩次沖擊——先是關(guān)稅，再是能源——美國通脹互換曲線已全面上移。與此同時，歐洲方向截然相反：市場已開始定價歐洲央行今年將多次加息。

舊秩序的裂痕：石油美元邊緣化與黃金覺醒

不僅是資產(chǎn)定價邏輯在重置，全球貨幣體系的底層架構(gòu)也出現(xiàn)了松動。

“石油美元”體系曾是美元主導跨境貿(mào)易的核心基石。但德銀報告直言，這一時代的邊緣正在慢慢磨損。一個最直觀的例證是：目前沙特阿拉伯向中國出售的石油量，已經(jīng)是向美國出售量的四倍。

與“石油美元”體系松動相伴而生的，是新興市場的“去美元化”浪潮。

自1990年代“歷史終結(jié)”論盛行以來，美元在央行儲備中的份額曾大幅上升，黃金被邊緣化。但如今，歷史的鐘擺正在回撥。德銀數(shù)據(jù)顯示，新興市場經(jīng)濟體正在引領(lǐng)增持黃金的潮流，黃金在全球儲備中的份額再次穩(wěn)步攀升。

繁榮背后的冷思考：科技股的深幅回撤

在這場宏大敘事中，美股科技巨頭似乎成了資金最后的避風港。自2月底中東沖突升級以來，科技板塊以超過14%的漲幅領(lǐng)跑標普500各行業(yè)。

以英特爾為例，其股價在歷經(jīng)多年沉浮后，終于突破了2000年的歷史高點。但德銀適時地澆下了一盆冷水：“這當然是積極的，但它是否也在用歷史警告我們：在估值飆升之后，股票需要多長時間才能恢復元氣？”

如果把時間線拉長，撕開近期反彈的表象，會發(fā)現(xiàn)眾多科技、AI及加密貨幣資產(chǎn)在2026年遭遇了極為慘烈的回撤。

在這場戰(zhàn)爭期間，大量科技/AI股已經(jīng)經(jīng)歷了深度回撤：

• Trade Desk：-79%（距52周高點）

• Duolingo：-61%

• CoreWeave：-74%

• 比特幣：-52%

• 以太坊：-35%

• 多數(shù)私募股權(quán)相關(guān)資產(chǎn)也遭重創(chuàng)

正如 Jim Reid 在報告結(jié)尾所提醒的：“當戰(zhàn)爭結(jié)束時，我們必須銘記這種顛覆……” 在資產(chǎn)裂變的大重置時代，尋找高收益的代價，正變得前所未有的昂貴。