股神段永平真相：涉嫌嚴(yán)重違法！

1月，北半球的寒冬尚未褪去。

彼時(shí)泡泡瑪特正處于二級(jí)市場(chǎng)情緒的分水嶺，前期估值沖高后伴隨行業(yè)增速預(yù)期放緩，股價(jià)陷入持續(xù)震蕩，市場(chǎng)多空分歧達(dá)到頂峰。

面對(duì)這家憑借潮玩盲盒席卷年輕消費(fèi)市場(chǎng)、一度成為港股消費(fèi)板塊標(biāo)桿的公司，這位以“價(jià)值投資、不懂不做”為信條的所謂投資教父，直言自己無(wú)法理解泡泡瑪特的核心價(jià)值邏輯。

他質(zhì)疑，這類依托情感消費(fèi)與潮流熱度的產(chǎn)品，是否具備長(zhǎng)期可持續(xù)的需求壁壘，一旦潮流退去、用戶審美轉(zhuǎn)移，公司的業(yè)績(jī)與估值體系將面臨崩塌式風(fēng)險(xiǎn)。

為了佐證自己的觀點(diǎn)，他甚至向追隨者反問(wèn)：

消費(fèi)市場(chǎng)里，具備剛性需求、品牌壁壘、復(fù)購(gòu)邏輯的核心資產(chǎn)，從不會(huì)用“盲盒”這種不確定性邏輯定價(jià)，盲盒模式的底層，本身就是對(duì)確定性價(jià)值的背離。

這段話在投資圈引發(fā)了廣泛共鳴。

在很多人看來(lái)，連段永平都看不懂的商業(yè)模式，大概率藏著市場(chǎng)尚未定價(jià)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)時(shí)的泡泡瑪特，依舊保留著現(xiàn)象級(jí)品牌的余暉：

線下門店與機(jī)器人商店覆蓋全國(guó)核心商圈，核心IP Labubu依舊擁有龐大的粉絲群體，二手流通市場(chǎng)仍有熱度，財(cái)報(bào)依舊保持著行業(yè)領(lǐng)先的盈利水平與現(xiàn)金流能力。

但資本市場(chǎng)已經(jīng)提前開(kāi)始交易“增長(zhǎng)見(jiàn)頂”的預(yù)期，估值持續(xù)消化，股價(jià)在高位區(qū)間持續(xù)回落，多空博弈日趨激烈。

沒(méi)人預(yù)料到，短短兩個(gè)多月后，段永平會(huì)親手推翻自己此前的判斷，完成一次讓全市場(chǎng)錯(cuò)愕的投資反轉(zhuǎn)。

3月下旬，泡泡瑪特正式發(fā)布年度真實(shí)財(cái)報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約62.6億元，同比增長(zhǎng)22.4%；歸母凈利潤(rùn)約12.3億元，同比增長(zhǎng)37.7%。

公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)健康，IP矩陣多元化、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張、線下渠道優(yōu)化均取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，毛利率、凈利率穩(wěn)定維持在消費(fèi)行業(yè)優(yōu)秀水平，資產(chǎn)負(fù)債表健康無(wú)大額債務(wù)壓力。

這份財(cái)報(bào)沒(méi)有市場(chǎng)此前擔(dān)憂的業(yè)績(jī)暴雷，反而在行業(yè)基數(shù)擴(kuò)大后，依舊保持了穩(wěn)健高質(zhì)量的增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流狀況遠(yuǎn)超市場(chǎng)多數(shù)消費(fèi)企業(yè)。

但資本市場(chǎng)的定價(jià)邏輯，從來(lái)都不只看當(dāng)期業(yè)績(jī)。

這份符合預(yù)期、甚至略超預(yù)期的財(cái)報(bào)發(fā)布后，泡泡瑪特股價(jià)并未迎來(lái)反彈，反而因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)未來(lái)增速放緩的一致?lián)鷳n。

疊加港股消費(fèi)板塊整體情緒偏弱、前期獲利盤集中兌現(xiàn)，出現(xiàn)了連續(xù)調(diào)整，短期跌幅顯著，大量持倉(cāng)者陷入虧損。

做空資金持續(xù)加碼，市場(chǎng)上充斥著“潮玩泡沫破裂”的悲觀論調(diào)，股價(jià)一度跌至階段性低位。

就在市場(chǎng)情緒跌至冰點(diǎn)、幾乎所有人都看空泡泡瑪特的時(shí)刻，段永平再次出手。

3月30日，他在社交平臺(tái)公開(kāi)表態(tài)，自己重新深度研究了泡泡瑪特的商業(yè)模式、IP壁壘、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)邏輯，正式收回此前不看好、不投資的判斷。

這個(gè)反轉(zhuǎn)來(lái)得猝不及防：

兩個(gè)月前還明確表示“看不懂、不理解”的投資大佬，只用了一段時(shí)間的深度跟蹤研究，就徹底扭轉(zhuǎn)了立場(chǎng)。

他沒(méi)有過(guò)多解釋轉(zhuǎn)變的細(xì)節(jié)，只是坦言，泡泡瑪特的現(xiàn)金流能力、IP長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)能力、用戶復(fù)購(gòu)邏輯，讓他重新理解了這家公司的價(jià)值，甚至坦言對(duì)創(chuàng)始人王寧的經(jīng)營(yíng)理念表示認(rèn)可。

市場(chǎng)瞬間被引爆。

所有人都在猜測(cè)，這位頂級(jí)投資人的逆勢(shì)反轉(zhuǎn)，到底是短期情緒博弈，還是真正的價(jià)值重估。

而隨后他的一筆期權(quán)操作，直接把這場(chǎng)博弈推向了高潮。

4月初，段永平曬出了自己的港股期權(quán)交易截圖，用他一貫的風(fēng)格調(diào)侃，自己的“泡泡瑪特保險(xiǎn)公司正式開(kāi)業(yè)”。

他披露，自己賣出了22.5萬(wàn)張泡泡瑪特看跌期權(quán)（Put Option）。

這句話本身，在成熟資本市場(chǎng)本是常規(guī)操作。

賣出看跌期權(quán)，是價(jià)值投資者常用的左側(cè)策略：

看好標(biāo)的長(zhǎng)期價(jià)值，愿意在約定行權(quán)價(jià)承接籌碼，同時(shí)提前收取權(quán)利金，降低長(zhǎng)期持倉(cāng)成本，也就是段永平常說(shuō)的“用期權(quán)開(kāi)保險(xiǎn)公司，收取保費(fèi)，承擔(dān)約定價(jià)格的接盤義務(wù)”。

但這一次，市場(chǎng)很快發(fā)現(xiàn)了其中的關(guān)鍵細(xì)節(jié)。

港交所上市的個(gè)股期權(quán)，標(biāo)準(zhǔn)合約乘數(shù)為1張對(duì)應(yīng)1000股，并非網(wǎng)傳的200股，也與美股個(gè)股期權(quán)1張對(duì)應(yīng)100股的規(guī)則存在明顯差異。

這意味著，段永平賣出22.5萬(wàn)張看跌期權(quán)，對(duì)應(yīng)潛在行權(quán)接盤的股數(shù)為2.25億股，并非所聲稱的4500萬(wàn)股。

如果未來(lái)到期日前，泡泡瑪特股價(jià)跌破約定行權(quán)價(jià)，段永平有義務(wù)按照行權(quán)價(jià)，全額承接這2.25億股籌碼，對(duì)應(yīng)承接金額約為數(shù)十億港元。

這筆潛在買盤，在當(dāng)時(shí)股價(jià)持續(xù)下跌、市場(chǎng)恐慌蔓延的背景下，相當(dāng)于在階段性低位，筑起了一道巨額的剛性承接防線。

對(duì)于做空資金而言，這道防線是致命的。

原本做空資金的策略，是持續(xù)砸盤壓低股價(jià)，通過(guò)股價(jià)下跌賺取收益；

但段永平這筆天量期權(quán)交易，相當(dāng)于明確告知市場(chǎng)：

在行權(quán)價(jià)位置，有數(shù)十億港元的資金無(wú)條件接盤，任何大規(guī)模砸盤，最終都會(huì)被這道承接盤消化，做空資金不僅無(wú)法繼續(xù)壓低股價(jià)，反而會(huì)面臨平倉(cāng)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

反應(yīng)最快的是場(chǎng)內(nèi)空頭。短短兩個(gè)交易日，大量做空資金集中平倉(cāng)離場(chǎng)，買盤快速涌入。

泡泡瑪特股價(jià)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，短期漲幅顯著，市值快速回升，徹底扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)下跌的頹勢(shì)。

事后，段永平在社交平臺(tái)簡(jiǎn)單回應(yīng)，自己起初確實(shí)未完全留意港股與美股期權(quán)合約乘數(shù)的差異，屬于交易細(xì)節(jié)上的疏忽，

但好在賣出的是看跌期權(quán)，整體策略方向沒(méi)有錯(cuò)誤，即便合約乘數(shù)存在差異，也并未改變他長(zhǎng)期看好泡泡瑪特的核心邏輯。

市場(chǎng)對(duì)此議論紛紛。

有人相信這只是資深投資人跨市場(chǎng)交易的細(xì)節(jié)疏忽，也有人質(zhì)疑，一位深耕資本市場(chǎng)數(shù)十年、熟悉全球主要市場(chǎng)交易規(guī)則的頂級(jí)投資人，不可能犯下如此基礎(chǔ)的規(guī)則錯(cuò)誤，所謂“疏忽”，只是借坡下驢的策略表達(dá)。

但無(wú)論真相如何，這筆交易客觀上徹底扭轉(zhuǎn)了泡泡瑪特的短期股價(jià)走勢(shì)，也讓段永平再次站在了市場(chǎng)爭(zhēng)議的中心。

段永平的投資生涯，并非一路全勝，相反，他多次公開(kāi)復(fù)盤自己的重大失誤，從不避諱自己的錯(cuò)誤。

早年他曾公開(kāi)提及，自己早年做空百度，違背了巴菲特“不要做空”的核心原則，最終因公司基本面超預(yù)期、股價(jià)持續(xù)上漲而被迫平倉(cāng)，出現(xiàn)了大額虧損。

他事后反思，這次操作的核心原因，是自己用閑錢博弈短期趨勢(shì)，偏離了價(jià)值投資的核心，屬于“極度愚蠢”的決策，也讓他徹底堅(jiān)定了“不做空、不杠桿、不懂不做”的三大原則。

他也復(fù)盤過(guò)自己投資海外餐飲企業(yè)Fresh Choice的失誤：

早年成為該公司重要股東，甚至進(jìn)入董事會(huì)，試圖參與經(jīng)營(yíng)改善，但最終因?yàn)榭缥幕?jīng)營(yíng)壁壘、公司自身經(jīng)營(yíng)策略失誤，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化，最終投資出現(xiàn)虧損。

他坦言，這次踩坑的核心，是自己超出了能力圈，對(duì)海外線下餐飲行業(yè)的經(jīng)營(yíng)邏輯、管理環(huán)境缺乏深度認(rèn)知，即便近距離參與，也無(wú)法掌控經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終只能接受虧損結(jié)果。

此外，他也公開(kāi)提及過(guò)投資航空股的糾結(jié)。

航空股屬于強(qiáng)周期、重資產(chǎn)、受宏觀環(huán)境影響極大的行業(yè)，盈利穩(wěn)定性極差，即便某次操作實(shí)現(xiàn)盈利，持有過(guò)程也始終面臨巨大的不確定性，每天都要承受宏觀、油價(jià)、供需等多重變量的沖擊，最終他選擇清倉(cāng)離場(chǎng)，明確承認(rèn)航空股超出了自己的能力圈，不再觸碰。

而最受市場(chǎng)爭(zhēng)議的，莫過(guò)于2022年前后他多次抄底騰訊的操作。

當(dāng)時(shí)他多次在社交平臺(tái)表態(tài)看好騰訊、分批買入，大量散戶跟隨抄底，但隨后騰訊股價(jià)持續(xù)調(diào)整，很多跟隨者出現(xiàn)大額虧損。

事后他披露，自己對(duì)騰訊的持倉(cāng)，始終是小倉(cāng)位分批試探，整體倉(cāng)位占比極低，并非市場(chǎng)想象中的重倉(cāng)押注。

這也讓很多人質(zhì)疑他“言行不一”，

公開(kāi)表態(tài)引導(dǎo)市場(chǎng)情緒，實(shí)際卻控制倉(cāng)位規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，讓散戶承擔(dān)了全部的下跌虧損。

這些公開(kāi)的過(guò)往，讓市場(chǎng)對(duì)他泡泡瑪特的操作，產(chǎn)生了天然的質(zhì)疑：

一個(gè)始終強(qiáng)調(diào)“不懂不做、深度研究、長(zhǎng)期堅(jiān)守”的投資人，為何會(huì)在兩個(gè)月內(nèi)，對(duì)同一家公司的判斷，完成180度的徹底反轉(zhuǎn)？

一個(gè)熟悉全球市場(chǎng)規(guī)則、管理過(guò)巨額資金的投資大佬，真的會(huì)在數(shù)十億港元規(guī)模的期權(quán)交易中，犯下合約乘數(shù)這種基礎(chǔ)規(guī)則錯(cuò)誤？

他一邊強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資的長(zhǎng)期主義，一邊頻繁在社交平臺(tái)發(fā)布個(gè)股操作與判斷，利用自身巨大的市場(chǎng)影響力，直接影響標(biāo)的短期股價(jià)，

這到底是個(gè)人投資分享，還是對(duì)市場(chǎng)情緒的刻意引導(dǎo)？

普通投資者賣出看跌期權(quán)，即便曬出交易記錄，也不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生任何影響；

但段永平不同，他在國(guó)內(nèi)投資圈擁有數(shù)百萬(wàn)忠實(shí)追隨者，是無(wú)數(shù)散戶心中的“股神”，他的每一句話、每一筆交易截圖，都會(huì)被市場(chǎng)無(wú)限放大，直接影響資金的多空決策。

他可以在市場(chǎng)恐慌時(shí)，用一筆期權(quán)交易，直接扭轉(zhuǎn)股價(jià)走勢(shì)；

他可以一句公開(kāi)表態(tài)，讓標(biāo)的股價(jià)盤中快速拉升；

他可以在全市場(chǎng)看空時(shí)，用自身信用為標(biāo)的背書(shū)，讓大量散戶跟隨買入。

這種影響力，讓原本中性、合規(guī)的期權(quán)策略，產(chǎn)生了不一樣的市場(chǎng)效果。

他的“個(gè)人投資分享”，不再是單純的觀點(diǎn)表達(dá)，而是具備了引導(dǎo)市場(chǎng)資金、影響股價(jià)走勢(shì)的力量。

更值得玩味的是他后續(xù)的表態(tài)。

面對(duì)市場(chǎng)對(duì)他“引導(dǎo)股價(jià)”的質(zhì)疑，他曾坦言，自己不在意股價(jià)短期上漲，就算少賺一點(diǎn)，也當(dāng)作公益，自己最終的收益也會(huì)用于公益事業(yè)。

這句話看似無(wú)懈可擊，用公益的道德底色，化解了所有的功利性質(zhì)疑，但卻回避了最核心的問(wèn)題：

公益的初心，無(wú)法抵消市場(chǎng)行為的客觀影響；個(gè)人的道德表達(dá)，不能替代資本市場(chǎng)的規(guī)則約束。

當(dāng)個(gè)人影響力足以左右個(gè)股短期走勢(shì)時(shí)，無(wú)論初衷如何，都已經(jīng)站在了合規(guī)與灰色的邊界之上。

針對(duì)這場(chǎng)持續(xù)發(fā)酵的爭(zhēng)議，市場(chǎng)上早有聲音質(zhì)疑段永平的操作，涉嫌觸碰香港《證券及期貨條例》的監(jiān)管紅線，甚至有市場(chǎng)參與者向香港證監(jiān)會(huì)提交相關(guān)反饋。

法律不禁止任何人分享投資觀點(diǎn)，不禁止任何人進(jìn)行期權(quán)交易，但當(dāng)觀點(diǎn)的影響力，足以左右短期資金流向、改變多空力量平衡時(shí)，所謂的“個(gè)人分享”，就已經(jīng)具備了公共事件的屬性。

段永平或許沒(méi)有刻意操縱市場(chǎng)，但他的影響力，客觀上產(chǎn)生了類似的市場(chǎng)效果。

按中國(guó)現(xiàn)行《證券法》《刑法》，段永平的行為已經(jīng)觸及違法，甚至涉嫌刑事犯罪，不能用“香港合規(guī)”洗白。

泡泡瑪特是港股，但內(nèi)地投資者占比極高，交易、資金、影響都大量落在境內(nèi)。

段永平在雪球（境內(nèi)平臺(tái)）公開(kāi)發(fā)聲，粉絲以內(nèi)地投資者為主，直接影響內(nèi)地投資者決策與股價(jià)。

中國(guó)《證券法》域外效力：只要行為對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)、投資者產(chǎn)生影響，即可管轄 。

《證券法》第五十五條：市場(chǎng)操縱（明確禁止）

核心條款（2019修訂）：

禁止任何人以下列手段操縱證券市場(chǎng)，影響或意圖影響價(jià)格/交易量：

利用虛假或不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者交易；

對(duì)證券公開(kāi)評(píng)價(jià)/預(yù)測(cè)/建議，并進(jìn)行反向交易；

其他操縱手段 。

1. 蠱惑交易（第5項(xiàng)）：信息虛假/重大誤導(dǎo)

1月：“看不懂、兩年后沒(méi)人要”

3月底：兩天反轉(zhuǎn)，“興奮、王寧粉絲、壁壘堅(jiān)不可摧”

5月：“神華全換泡泡瑪特”。

違法點(diǎn)：

前后矛盾的極端反轉(zhuǎn)，無(wú)合理研究過(guò)程支撐，屬于“不確定/誤導(dǎo)性重大信息” 。

誘導(dǎo)粉絲跟風(fēng)買入，影響股價(jià)，符合“蠱惑交易”操縱要件 。

搶帽子交易（第6項(xiàng)）：唱多+反向/同向交易

公開(kāi)大力唱多→粉絲買入→股價(jià)上漲→自己通過(guò)賣Put、換倉(cāng)等提前鎖定低位籌碼/權(quán)利金。

最高法/證監(jiān)會(huì)判例：大V公開(kāi)評(píng)價(jià)+實(shí)際交易（含衍生品）=搶帽子操縱 。

金某案（2025）：雪球大V薦股+交易，被罰沒(méi)8300萬(wàn)+市場(chǎng)禁入，同類型、同平臺(tái)、同手法 。

數(shù)百萬(wàn)粉絲，一句話直接影響盤中股價(jià)（如“換倉(cāng)”后直線拉升）。

監(jiān)管口徑：影響力+誘導(dǎo)交易+價(jià)格影響=操縱，不要求“資金對(duì)倒”。

《刑法修正案（十一）》明確：

蠱惑交易、搶帽子交易均屬刑事犯罪，最高10年有期徒刑+罰金 。

目前看構(gòu)成要件（全滿足）：

1. 主體：具有影響力的個(gè)人（段永平符合）；
2. 主觀：故意影響股價(jià)、誘導(dǎo)他人交易；
3. 結(jié)果：股價(jià)異常波動(dòng)、投資者跟風(fēng)、自身獲利/鎖定低位籌碼 。

按中國(guó)法律，他已經(jīng)違法。

1. 行政違法（確定）：

違反《證券法》55、56條，市場(chǎng)操縱+傳播誤導(dǎo)性信息，可罰100萬(wàn)—1000萬(wàn)+沒(méi)收違法所得+市場(chǎng)禁入 。

2. 刑事嫌疑（高度）：

符合《刑法》182條蠱惑交易+搶帽子操縱要件，可追究刑責(zé)，最高10年 。

3. 民事責(zé)任：

之前買騰訊跟風(fēng)受損散戶可向他起訴索賠，他需賠償投資者損失 。

在國(guó)內(nèi)法下，這不是“灰色”，是明確的違法，甚至犯罪。

泡泡瑪特的核心產(chǎn)品是盲盒，年輕人支付對(duì)價(jià)，在拆開(kāi)之前，永遠(yuǎn)無(wú)法確定自己得到的是哪一款玩偶，不確定性，是盲盒的魅力，也是它的風(fēng)險(xiǎn)。

而段永平給市場(chǎng)帶來(lái)的，是另一個(gè)更大的盲盒。

跟隨他買入的散戶，在買入之前，永遠(yuǎn)無(wú)法確定，他這次的看多，是真正的長(zhǎng)期價(jià)值重倉(cāng)，還是小倉(cāng)位的策略試探；

無(wú)法確定，他的判斷反轉(zhuǎn)，是深度研究后的結(jié)果，還是短期情緒的選擇；

無(wú)法確定，他的期權(quán)操作，是無(wú)心的疏忽，還是精心設(shè)計(jì)的棋局；

更無(wú)法確定，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，他會(huì)堅(jiān)定持有，還是悄然離場(chǎng)。

泡泡瑪特的盲盒，最壞的結(jié)果，只是抽到重復(fù)的款式，損失幾十元的成本；

但資本市場(chǎng)里，跟隨“股神”買入的散戶，押上的是自己的積蓄，是對(duì)價(jià)值投資最后的信任，是對(duì)市場(chǎng)公平性的期待。

永遠(yuǎn)不要把自己的投資決策，寄托在任何“股神”的身上。

真正的價(jià)值投資，從來(lái)都不是跟風(fēng)抄作業(yè)，而是看懂規(guī)則、認(rèn)清邊界、對(duì)自己的每一分錢，負(fù)全部的責(zé)任。