時隔一周，日本再砸5萬億日元護匯率，但效果不佳

在日本黃金周長假結束后的首個交易日，日本當局疑似再度入市干預日元匯率。

5月7日，據彭博對日本央行賬戶數據的分析，此次干預規模預計約為4.68萬億日元（約合300億美元）。日本政府重申了其支撐日元的強硬立場，但分析人士指出，在日美利差高達300個基點的背景下，單靠干預手段難以根本扭轉日元的疲軟走勢。

在此前黃金周長假前夕的4月30日，日本當局已實施首輪匯率干預。彭博基于日本央行賬戶數據的初步估算顯示，當日干預規模約為345億美元；路透則援引數據稱，日本財務省可能動用了最高5.48萬億日元（約合350億美元）。不過，現有數據尚無法確定自上周末以來是否進行了多輪干預，也無法明確具體的干預日期。通常情況下，日本官員會對其干預行為保持模糊立場。

出手干預，效果曇花一現

日本財務省于4月30日疑似實施首次日元干預，觸發因素為日元兌美元匯率跌破160關口——這一被視為心理關鍵位。

據LSEG數據，干預后日元一度升值約3%。隨后在周三（黃金周長假結束后首個交易日），日元再度急升，從周二收盤的157.87一度觸及155.02，漲幅近2%，引發市場對第二次干預的猜測。

路透社援引數據顯示，4月30日的干預規模或高達5.48萬億日元（約合350億美元），接近2024年7月上次干預時的368億美元。日本當局通常不立即確認干預行動，但此前已多次就日元的“單向”及“投機性”波動發出警告。

住友三井銀行首席外匯策略師Hirofumi Suzuki表示，已觀察到疑似干預的價格行為，顯示當局有意在假日期間捍衛日元。Tradu高級市場分析師Nikos Tzabouras指出，干預時機頗為精妙：日本休市導致流動性偏薄，疊加美元因美伊談判重燃希望而承壓，兩者共同放大了干預效果。

然而，干預成效曇花一現。4月30日干預后日元短暫升值，隨后三個交易日連續走軟，市場壓力未根本緩解。目前日元仍未突破155關口。

彈藥充足，但出手次數受約束

就外匯儲備規模而言，日本目前仍具備充足的匯市干預能力。

Indosuez Wealth Management亞洲首席策略師Francis Tan指出，截至3月底，日本外匯儲備規模約為1.16萬億美元。若以每輪干預約345億美元的資金消耗估算，理論上日本財務省仍可進行約32次類似操作。“儲備本身目前并非主要制約因素，日本的外匯儲備相當充裕。”他表示。

然而，問題不在于日本是否具備干預能力，而在于頻繁干預可能引發的外部壓力。根據國際貨幣基金組織（IMF）對自由浮動匯率制度的相關認定標準，若日本希望維持該分類，在11月之前最多僅能再進行兩次干預。過于頻繁的入市操作，可能招致國際社會的進一步審視。

對此，日本財務省負責外匯事務的官員三村淳周四回應稱，IMF對日本自由浮動匯率制度的分類，并不構成對干預頻率的制度性限制。

三村淳周四還表示，當局已準備好隨時針對持續性的投機性匯率波動采取必要行動。他未就周三市場的具體走勢直接置評，但特別提醒市場關注即將到來的周末——這一措辭被市場解讀為財務省可能再度干預的隱性警示信號。

在雙邊層面，據《日經新聞》報道，美國財政部長斯科特·貝森特預計將于下周與日本財務大臣片山皋月會晤，匯率問題預計將列入議程。

利差才是日元承壓根源

盡管兩輪疑似日元干預操作在短期內推動了日元走強，但其持續性效果正受到分析人士的普遍質疑。

分析人士指出，日元持續承壓的核心原因在于日美利差懸殊。目前，日本央行政策利率為0.75%，而美聯儲聯邦基金利率目標區間為3.50%–3.75%，兩者差距高達約300個基點。這一顯著利差持續驅動套息交易，投資者借入低息的日元資金，轉而配置收益率更高的美元資產。

Monex Group專家董事Jesper Koll表示，日本國內固定收益類資產回報率極低，導致本國零售及機構投資者資本持續外流。“日本央行是目前唯一維持實際負利率的主要央行，國內投資者對其資本承受負回報的容忍度為零。”

他用一句話概括了當前政策困境：“在不改變國內貨幣政策的前提下進行干預，就像一邊踩剎車，一邊右腳還死死踩著油門。”

加息兩難，日本央行面臨政策困境

提高利率本是支撐日元匯率的有效政策工具，但日本央行正面臨嚴峻的兩難困境。當前，日本經濟復蘇基礎依然脆弱——2025年第四季度經濟增長僅勉強避免技術性衰退，環比增速修正為0.3%，同比增幅為1.3%。在此背景下，激進加息可能進一步抑制本已疲弱的經濟活動。

與此同時，日本國債收益率已攀升至近30年高位。10年期基準國債收益率于4月30日觸及2.537%。若進一步加息，債券收益率將繼續上行，從而加劇財政壓力。

盡管如此，部分市場分析人士認為，加息已難以回避。

Indosuez Wealth Management亞洲首席策略師Francis Tan表示，日本央行必須繼續推進加息，即便這對經濟而言代價不菲。他指出，鑒于通脹預期持續上行，日本央行甚至可以考慮采取更具鷹派色彩的政策路徑。