又一「最難」開門紅：1/3壽險公司凈資產負增長

根據已披露償付能力報告的72家公司數據看，2026Q1凈利潤合計684.71億元，較2025Q1的867.04億元減少182.33億元，降幅約21.03%。

事實上，行業對一季度人身險公司的經營業績，已有所準備。在上市公司披露一季度數據之前，即有券商研報表示，上市險企一季度的凈利潤，降幅或達20%左右。

后來披露的五大上市險企數據，證明了這一點。

五家合計歸母凈利潤698.83億元，同比下滑16.99%。

頭部險企尚如此，更遑論一眾中小公司？如此，這樣的降幅，早已被市場所消化。

回到人身險市場。

盡管老七家凈利潤同比-26.33%；一般中小險企凈利潤亦負增長7.76%，但，合資外資公司、銀行系險企，凈利潤逆勢上揚，增速分別達33.08%和13.07%。

再者，盡管16家虧損公司虧損總額達29.74億元，和2025年同期虧損公司虧損總額的22.96億元比，多了6.78億元，但仍較2024年一季度有著明顯的改善。

2024年一季度，這72家人身險公司，凈利潤約604.46億元，其中虧損公司合計虧損108.70億元。

這樣看，今年一季度的利潤表現，似乎也并不差。

但，近年來行業又恰處于會計準則切換的階段，再疊加資本市場的影響，凈利潤，也愈發成為一個食之無味棄之可惜的指標......

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-Insurance Today-

56家盈利，16家虧損

凈利潤的負增長

主要由頭部險企“貢獻”

今年一季度，盈利的公司，56家，比去年還多了6家。負增長，似乎危言聳聽。

不過，人身險行業的利潤，換句話說，其實更像是頭部公司的利潤。常常，老七家等險企的利潤合計，比行業利潤還高。中小公司，主要扮演的是“扯后腿”的角色。

這一次，使得行業利潤下降的主因，正是頭部險企。

老七家合計實現凈利潤544.94億元，較去年同期的739.68億元下降26.33%，少賺了194.74億元；甚至比2024年一季度的603.89億元還低了近60個億。

其中，國壽、平安凈利潤分別為187.92億元和112.40億元，較2025年一季度，分別下降93.08億元和92.64億元。這又是老七家利潤不逮的一大重要因素。

除了這兩家最大的險企外，老七家中，利潤負增長的，還有人保壽險（-16.75億元）、泰康人壽（-4.42億元）。剩下的，新華、太平人壽、太保壽險，均為正增長，分別為9.05、1.76和1.34億元。

如是，3家勉強改善，4家盈利惡化。

而頭部以下險企中，從最近兩年的數據看，銀行系險企在銀保渠道重回C位的趨勢下，利潤有著明顯的好轉，2024年全年凈利潤達119.45億元，2025年全年凈利潤更是達191.31億元。2026年一季度，也較去年同期的38.53億元有著明顯的改善，走出了一波結構性的盈利改善。

具體看，除中銀三星外，其余銀行系險企均實現盈利。中郵人壽凈利潤約12.45億元，工銀安盛凈利潤約10.30億元，農銀人壽凈利潤約7.73億元，乃此輪銀行系前三甲。

合資外資公司，在這一波行業調整中，似乎同樣受益。20余家合資外資公司，今年一季度共實現凈利潤46.50億元，蓋過銀行系公司43.57億元的利潤總額。

當然，主要靠友邦，凈利潤達19.91億元，占比超4成。隨后，則是中信保誠（7.00億元，同比下降0.78億元）、中意人壽（4.64億元，同比增長0.16億元）、中宏人壽（4.15億元，同比增長3.71億元）。再隨后的，凈利潤基本都在2億元以下。畢竟合資外資公司，從體量上看，除了友邦等外，本質上仍屬于中小微公司范疇。

而一頭一尾的另一端，普通公司，和頭部險企一樣，利潤也是負增長。

35家一般意義上的中小公司，合計實現凈利潤49.71億元，同比下降7.76%。當然了，和2024年一季度-1.36億元的黑暗相比，這個利潤，其實還是能夠接受的。

其中，幸福人壽以-10.40億元位居72家公司虧損首位，弘康人壽隨后，-5.99億元；橫琴再次之，3.76億元。

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-Insurance Today-

投資收益率紛紛下降

成為利潤負增長的一大主因

從當下這個階段看，對利潤表影響最大的，就是投資端。從結果的角度看，投資無疑是人身險公司跨越階層的一大風口。

早前，我們在等文章中，亦有著闡述。

這也使得，權益市場的任何風聲草動，都足夠驚人。尤其是季度級別的調整。

開年，A股繼續北上，盤中距4200點這一整數關口，咫尺之遙。隨后，在外部沖擊的催化下，A股市場迅速調整，一個月時間幾乎跌去了1、2月的全部漲幅，上證一度下探至3800點這一支撐位。

也正是這一調整，市場對險企尤其是人身險公司的一季度經營數據，有所擔憂。

從一季度投資收益率的中位數看：

老七家約為0.99%，提升0.03 pct；銀行系約為0.64%，下降0.26 pct；合資外資約為0.61%，下降0.25 pct；地方系約為0.25%，下降0.92 pct；其余公司約為0.77%，下降0.18 pct。

這似乎和凈利潤的波動，并不完全對等，有上市公司高管在一季度業績會上說：

分紅險轉型后，客戶分擔了一部分市場風險，所以壽險公司的成本也就下降了；當資本市場表現優秀的時候，客戶多分類收益，保險公司的成本就上升。所以保險公司的利潤就能維持穩定。

再看綜合投資收益率，則更具波動性：

15家綜合投資收益率為負。人保壽險、太平人壽、泰康人壽這三家2025年一季度綜合投資收益率為負數的頭部公司，今年皆為正；而平安、新華兩家，則大幅下降，分別為-0.02%和-0.15%。

其中，可能有金融資產分類的影響，也可能，是受市場波動的影響。亦或是二者皆有之。

事實上，2025年8月長陽站上3800點后，上漲速度即明顯放緩，并不斷回踩下方支撐。從后往前看，這或許亦是調整的前兆。

當然了，往前看皆為定數，往后看全是岔路。或許也很難說，一些抓住了此次牛市機遇的機構，從一開始就篤定了這一輪上漲的來臨。誠然，可以說，這是持續看好市場的一種策略，但，這似乎又是另一個守株待兔的故事。

的確，這個世界本身，就是概率的，抓住了機遇，確實能起到力拔千斤的效果。這也是行業最近兩年，對一些迅速翻身的公司的業績的一個固有觀點。

但這也是一大極端。

無論是從2007、2008年，還是2014、2015年這兩輪極具標志性的牛市，成功者極少，更多的，是一蹶不振，甚至背上了極為承重的包袱。

不管怎樣，從資本市場一直掙錢的保險公司，即便放在全世界范圍，也極為罕見，這其中有著人的因素，也有著天時地利的因素。難以復制。

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-Insurance Today-

24家公司凈資產下滑，2家公司破零

2家公司償付能力不達標

17家公司核心率跌破100%

利潤，投資，固然是最受市場關注的。但在新準則下，疊加低利率的環境和資本市場的波動，凈資產，同樣重要。

甚至出現“盈利性破產”“凈利潤高過凈資產”，也并非不可能。

從72家公司的數據看，和2026年年初相比，一季度期間，有24家公司凈資產下降。

其中，北大方正、長生人壽凈資產為負數，分別為-5.09億元和-4.13億元。前者，乃由正轉負，年初凈資產尚有7.01億元；后者，年初凈資產本就負數，-2.26億元。

其他公司，諸如匯豐人壽（-51.83%）、信美相互（-48.49%）、華泰人壽（-47.06%）、和泰人壽（-37.20%）、國寶人壽（-26.04%）、華貴人壽（-25.77%）、長城人壽（-25.58%）、弘康人壽（-25.10%）、安聯人壽（-24.39%）等，凈資產降幅均在20%以上。

不過，從數值上看，今年一季度凈資產下降最多的，當屬友邦，下降53.05億元，降幅12.40%。

況且，從長期經營的角度看，凈資產作為經營的家底，如此大范圍的變動，或者說，對外部經營環境的風吹草動如此敏感，無疑也會對負債端乃至公司整體經營產生明顯的壓力。尤其是在核心償付能力充足率上。

從一季度數據看，17家公司核心資本充足率已低于100%，而年初，這一數據是13家。去年同期，僅8家。

其中北大方正（60.29%）和光大永明（60.99%）已接近50%上浮20%的預警線，且前者綜合償付能力充足率僅101.12%，已逼近紅線。

此外，長生人壽核心、綜合償付能力充足率均跌破紅線，分別為45.40%和55.50%，償付能力不達標。另一不達標的，依舊是華匯人壽。

附屬資本可以靠發債補充，核心資本的補充方式，要么靠盈利積累，要么靠股東增資，要么靠永續債補充核心二級資本，這是少數能補核心的市場化工具，這也是為什么近兩年永續債成了壽險資本管理的主戰場。

有公開數據顯示，2025年保險公司增發的永續債規模超500億元。

后記

最不想提的保費

反倒是最“穩健”的增長

2026年一季度，也就是開門紅，是浮動收益型產品轉型的首個開門紅。從這72家公司的整體數據看，也是近3年4年來，最紅的開門紅。

2023年一季度，增速約4.34%；2024年，約6.55%；2025年約3.34%。今年，7.25%。

結合前面利潤的數據，其實可以看出，今年一季度和去年一季度，保費和利潤的表現，整好反了過來。去年是利潤強，保費弱；今年是利潤弱，保費強。

雖然，從銀行系（+8.55%）、合資外資公司（17.83%）、地方性公司（13.88%）的增速看，不及2024年的24.83%、33.10%和16.93%，但最有實力的公司，增速可觀。

2023至2025年，一季度老七家保費增速分別為3.63%、1.20%和3.07%，今年，則為5.01%。其中，增速最快的乃泰康，達21.28%；新華次之，達14.04%；平安，也達12.79%。

事實上，頭部險企，也就是保費Top 10公司，大多數基本保持著一個較快的增長。比如，陽光（+30.92%）、友邦（+20.70%），增速均在20%以上。

原因，銀保渠道的高增速，或許頗為重要。尤其是當前，新單口徑下，銀保渠道的保費貢獻，已超過個險渠道。

有數據顯示，今年一季度，銀保渠道新單增速達17.5%。老七家保費火車頭泰康、平安，銀保新單增速分別達92.6%、121.2%。

這也是一季度利潤、凈資產陰影下，人身險市場為數不多的值得樂觀的一面。