兩連板VS大股東減持：4倍杭電股份，路在何方？

高盛“歪打正著”？

最近，一家4倍大牛股，突然再度發布大股東減持公告！

具體而言，5月6日晚間，杭電股份發布公告稱，公司股東浙江富春江通信集團計劃集中競價交易減持不超過691.38萬股（不超過公司股份總數的1%），其中7月23日前減持股份數量不超過538.38萬股;通過大宗交易減持不超過1382.75萬股（不超過2%），其中7月22日前不超過1076.75萬股。這樣合計算下來，最高計劃減持不超過3%。

此次公告減持的富春江通信集團，系公司第二大股東：截至今年一季報，該集團持股達22.13%，和第一大股東永通控股集團一起，同被公司創始人孫慶炎及其家族成員控制，因此這次減持，可以認為等同于創始人減持！

公司前十大流通股東

圖片來源：東財（下同）

值得注意的是，富春江通信集團已于4月22-23日完成一輪減持（分別通過大宗交易減持306萬股、集中競價減持153萬股，合計約459萬股），持股數量已降至約1.48億股，持股比例降至約21.47%，但不影響其第二大股東的排位。

大股東接二連三減持，往往是股市上的利空信號，但這家公司與眾不同：5月7日發布公告后的第二天，公司股價開盤5分鐘封死漲停，盤中短暫打開后再度封板，最終實現“兩連板”。

減持了反而大漲，看似不合常理，其實情理之中——搭上了光纖概念股的快車！

5月7日早盤，光纖板塊再度走強，東方財富光纖概念大漲5%，龍頭長飛漲近8%，光纖8家概念股漲停或漲超10%，而杭電股份，恰好在這8家里面。由此可見，即使大股東減持這樣的利空，往往也難和市場情緒抗衡。

如果拉長時間線，杭電股份今年的漲幅更是驚人：從年初的8元左右，一路漲至最新的34元，年內超300%的漲幅，即使是行業龍頭長飛光纖也自愧弗如。

公司年內股價漲幅超300%

但是A股同樣有“大盤股漲不過小盤股，做業績漲不過炒預期”的坊間說法。對杭電股份的進一步探究表明，這家老牌公司，老本行其實是做銅的，近年來試水光業務，才搭上了這一波光纖的快車！

我一個做電線的，怎么搞起光纖了呢？

相關資料顯示，杭電股份以電線電纜起家，前身是成立于1958年的杭州電纜廠，這是一家地地道道的老國企，也是原機電部線纜行業重點骨干企業。

在長達四十多年的國企時期，杭州電纜廠的產品參與了眾多國家級重大工程——從三峽電站到秦山核電站，從奧運鳥巢、水立方到京滬高鐵及各地地鐵，都有“永通”牌電纜的身影。

而目前公司的實控人孫慶炎，早年曾是富陽郵電局的一名青年職工。

據杭州日報，1985年，一次陪同領導在某通訊電纜廠的受挫經歷，讓他萌生了“自己辦廠”的念頭。同年，35歲的他籌措12萬元（另有說法為25萬元），創辦了富陽郵電通訊設備廠，踏上了創業之路。1992年在此基礎上組建杭州富春江通信集團。

2000年，是杭電的第一個重大轉折點。這一年，浙江富春江通信集團響應政府號召，對杭州電纜廠實施了整體承債式兼并，完成了從“老國企”到“民營企業”身份轉變。

改制之后的2002年4月，富春江通信集團與杭州永通投資有限公司（后更名為永通控股集團有限公司）合資設立杭州電纜有限公司，成為富春江集團旗下的核心企業。富春江集團及永通控股均由孫慶炎相繼組建成立，孫慶炎也成為公司的實際控制人。

十三年之后的2015年，杭電股份在上交所成功上市，發行價每股11.65元，共募集資金約6.22億元。上市當年營收31.15億元，凈利潤1.35億元。次年凈利潤1.45億元。2016年9月，孫慶炎因個人原因辭去公司董事長職務，但仍是擁有最終話語權的實際控制人。

彼時的杭電股份，產品已深度嵌入國家電網體系——參與三峽電站、特高壓導線等重大工程，大跨越導線還在巴西亞馬遜河上創造了4.2公里的距離紀錄。

2016年下半年起，銅、鋁等大宗商品價格開啟新一輪上漲，銅作為電纜產品中占比超70%的核心原材料，直接侵蝕了公司的毛利率。

2017年全年，盡管營收同比增長13.24%達到41.60億元，但歸母凈利潤僅約1億元，同比下滑28.78%。在這種壓力下，公司果斷決定進行第二次轉型。

2017年5月，公司披露擬發行可轉債融資9億元，其中4.5億元用于收購浙江富春江光電科技有限公司和杭州永特信息科技有限公司各100%股權，另外4.5億元用于建設年產500萬芯公里特種光纖及150噸光纖預制棒產能項目。

而這筆收購的標的公司——富春江光電，成立于1998年，是國內生產光纜產品最早的企業之一，具備從光纖、光纜到無源光器件的完整產業基礎。

收購完成后，按照官方在2018年半年報中的說法，杭電股份正式形成了“電線電纜+光纖光纜”的“一體兩翼”產業格局，實現了從“光棒—光纖—光纜—光器件”的一體化產業鏈布局。

但無論是飛鳥還是飛機，兩翼總是差不多大一樣，如果真的兩翼不一樣大，那么用“一體兩翼”來描述戰略格局，多少有過度超前之嫌——在九年后的今天，“一翼大，一翼小”依然是公司面臨的重要問題。

“一翼大，一翼小”？

根據公司歷年年報，光通信業務的營收占比在收購已超過七年的2025年，最高也不過5%左右——即使在2022年最好的年份，光通信板塊也僅占4.97%；2024年更是僅為3.73%；2025年光纖加光纜合計也只有4.38%。

反觀電纜主業，以2025年年報計，單單纜線一項即占73.15%，導線占9.80%，合計83%；若加上銅箔（7.45%）、民用線（2.92%），整體電纜體系超過九成。這絕對不是兩個可以平起平坐的“翼”，而是一只雄鷹的龐大軀體旁邊，長著一只麻雀的翅膀。

2025—2026年，是公司歷史上最跌宕的一年：全年營收沖到94.51億元，但歸母凈利潤虧損高達2.99億元，同比暴跌316.64%，但轉年來到2026年一季度，歸母凈利潤又飆升至8084萬元，同比增長近280%。

業績劇烈波動的背后，是上游銅價波動，以及市場“追光”的結果。

銅價在2025年持續高位運行，而銅成本占電纜產品成本的70%以上，毛利率受擠壓近乎“剛性”：每漲一波銅價，利潤就被啃掉一塊。2025年全年公司整體毛利率僅10.70%，同比下降1.33個百分點。到2026年一季度，傳統電纜與銅箔業務依然虧損，電纜主業毛利率尚未出現明顯改善。

反觀2025年，光纖產品毛利率飆升至8.70%，較2024年提升了11.83個百分點。從板塊口徑看，當年光通信整體毛利率達到11.24%，同比增加3.42個百分點，歷史上首次超過了電力電纜板塊（10.71%），成為杭電股份盈利能力最強的業務板塊。

2026年一季度：光纖繼續加速。公司明確表示，業績增長核心原因是“子公司永特信息光纖銷量增長，且銷售價格大幅上漲而帶來較高效益”。雖然一季報未披露分板塊毛利率，但從凈利潤彈性來看（光纖凈利約2億元、同比增速約數倍），光纖毛利率大概率在2025年的基礎上進一步提升。

這一“反超”背后是行業景氣度的根本性轉變：據中原證券研報，2026年3月中國光纖光纜出口均價同比上漲204.32%，出口額同比增長263.84%，多家光纖生產企業2026年一季度產銷量大幅增長，在手訂單排產已延伸至2027年一季度。

總而言之，電纜是“大而薄”，規模龐大但利潤極薄，對銅價的脆弱性始終無法破解；光通信是“小而厚”，雖然體量微不足道，但毛利率已經反超電纜一個百分點——而且是在量價齊升的景氣通道上。

“歪打正著”的高盛，減持的大股東

本文一開頭的“十大流通股東”中，赫然出現了一家熟悉的投行身影——高盛。而高盛的入場時機，用“精準”形容毫不過分！

數據顯示，2025年三季度末，高盛首次出現在杭電股份前十大流通股東名單中，總持股為151.71萬股，但在2025年末退出了前十大股東名單。雖然無法確認其是否徹底清倉還是減持至門檻以下，但至少意味著高盛在四季度已大幅減倉。

到了2026年一季報，高盛重回前十大流通股東，持股數大幅增加至351.94萬股，季報中標注為“新進”。

考慮年初至今的巨額漲幅（區間最低約8元至最高約34元，主板年內漲幅超300%，即便持倉過程中存在減倉，大方向大概率已獲利豐厚），外資投行精準進出，在A股題材牛市中，這樣的橋段并不讓人陌生。

高盛在2026年初的多份報告中反復強調，全球AI數據中心建設正面臨嚴峻的“電力瓶頸”。高盛全球投資研究部分析師BrianSinger也在報告中寫道“我們將2030年全球數據中心用電需求相對2023年的增幅從175%上調到220%”。這樣看來，高盛之所以投資公司，看中的是其在電力領域的布局。

不過筆者認為，至少就本輪3倍的漲幅而言，高盛的這一投資邏輯多少有些“歪打正著”！

就在今年一季度，公司明確表示業績增長主要來自光纖業務的量價齊升（倒推算，光纖對利潤的貢獻大概率在億元級別以上），而同期的電纜和銅箔板塊仍在虧損，光纖可以說貢獻了絕大部分增量利潤，也撐起了本輪漲幅。當然，投行的布局需著眼長遠，不可能只盯著短期回報，在此就不詳細展開了。

被高盛看好的公司，大股東卻接二連三減持！

2025年7月，孫慶炎本人以6.46元~6.91元/股減持1336萬股，套現約8852萬元；2026年4月22-23日，富春江通信集團減持459萬股，套現約1.24億元；5月6日此次又拋出新一輪最高3%的減持計劃，按當時股價估算約6.45億元。

2025年前三季度，杭電股份股價還在6~8元區間徘徊，而到2026年5月，股價已達30元以上。創始人團隊面對的是一道最簡單的算術題：同一只股票，一年前賣一個億，現在能賣四個億。加之公司光纖實際占比僅4%、電纜主業仍在虧損、當前估值幾乎全部依靠預期支撐，站在創始人的角度，在估值被推至極限位置時減持，是風險收益比最優的選擇。

最后一點值得注意：即使頂格完成本輪3%的減持，富春江通信集團及其一致行動人合計持股仍將保持在48%以上，控制權不會旁落。這意味著創始人家族可以實現“減持不失控”。

一方是看長遠的投行，一方是算眼前的東家。高盛看的是電網投資和光纖未來的三五年邏輯，創始人算的是同一只股票一年翻四倍的賬。在同一張牌桌上，打的卻不是一個游戲。

尾聲

故事至此，核心分歧已然清晰：光纖的量價齊升是事實，但其4%的營收占比也是事實。當前股價所定價的，顯然不是眼下這2億光纖營收，而是未來若干年光通信業務從"配角"成長為"第二主業"的完整預期。這個預期能否兌現、是否已被充分甚至過度定價，才是市場真正需要回答的問題。答案，只能交給時間。

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