主動ETF呼之欲出？

近日，經(jīng)濟觀察報記者獨家獲悉，隨著摩根大通等海外巨頭積極尋求業(yè)務許可，以及監(jiān)管層系統(tǒng)試點的推進，呼喚已久的主動管理型ETF或將迎來破局。中國ETF市場站在了從被動工具時代邁向主動管理工具化時代的節(jié)點。

截至2026年4月底，境內(nèi)ETF（交易型開放式指數(shù)基金）總規(guī)模已突破5萬億元，其中股票型ETF規(guī)模占比超50%，成為市場的絕對主力軍。

然而，在指數(shù)化投資高歌猛進的背后，純被動產(chǎn)品在震蕩市中無法提供超額收益（Alpha）的局限性也日益凸顯。

破局

被動投資一直是近年來政策鼓勵的方向。監(jiān)管層此前多次強調(diào)要大力推動指數(shù)化投資，引導長期資金入市。

然而，隨著市場有效性的提升，投資者對產(chǎn)品多元化的需求愈發(fā)強烈。當下，

ETF市場或將迎來一個里程碑式的變革。

2026年3月摩根大通全球首席執(zhí)行官加奇（George Gatch）表示，公司正在積極尋求中國證監(jiān)會批準，預計年內(nèi)能夠獲得開展主動管理型ETF業(yè)務的許可。

與此同時，經(jīng)濟觀察報記者獲悉，監(jiān)管層此前已與部分公司進行主動型ETF的系統(tǒng)試點工作。在篩選首批試點機構時，需要具備兩大核心標準，一是穩(wěn)定的ETF管理經(jīng)驗，二是主動投資的業(yè)績。這意味著，首批“吃螃蟹”的機構大概率將是頭部ETF大廠與部分主動業(yè)績優(yōu)異的公募機構。

所謂主動管理ETF，是采用ETF 產(chǎn)品結構并在交易所上市的主動管理基金。

為什么在ETF市場如此繁榮的今天，還需要主動ETF？

一家大型公募機構指數(shù)部投研人士認為，目前市場上的指數(shù)增強型ETF普遍存在的問題是，雖然允許基金經(jīng)理進行小幅度偏離調(diào)整，但受限于嚴苛的監(jiān)管要求：必須將80%以上的非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于標的指數(shù)成份股及其備選成份股，且日均跟蹤偏離度絕對值不得超過0.35%，年化跟蹤誤差不得超過6.5%。

該人士稱：“但主動管理ETF可以打破這一枷鎖。主動管理ETF是對投資組合進行主動管理而非被動跟蹤指數(shù)的ETF，即采用ETF產(chǎn)品結構并在交易所上市的主動管理基金。它無需跟蹤相關指數(shù)標的，基于管理人主動投資策略實現(xiàn)投資目標，可以快速有效地結合市場動態(tài)變化進行投資組合和策略的調(diào)整。”

不僅如此，一名公募機構指數(shù)基金經(jīng)理表示，目前監(jiān)管層倡導的是全透明的主動型ETF，該類ETF具有低費率、高透明度、充分投資、流動性強的優(yōu)點，還能約束風格漂移。

該基金經(jīng)理舉例稱，由于ETF持倉披露的程度和頻率都要遠高于場外基金，對管理人和基金經(jīng)理的約束也將更加嚴格，投資者可以更加清晰地了解基金經(jīng)理的管理思路和風險收益來源。

競逐新藍海？

雖然主動ETF讓多家公募機構躍躍欲試，但并非所有的主動策略都適合立刻裝入ETF的軀殼。經(jīng)濟觀察報記者綜合多名受訪基金經(jīng)理的意愿來看，在試點初期，低換手的價值型策略、科技與新興行業(yè)主題策略或可與主動ETF適配度高。

事實上，在國內(nèi)極大概率優(yōu)先采用全透明披露模式的背景下，底牌盡顯的防搶跑壓力是主動基金經(jīng)理最大的顧慮。

一名北京中大型公募機構的基金經(jīng)理表示，輪動型風格的基金經(jīng)理可能不愿將持倉進行公開披露，所以大概率不會選擇主動ETF進行運作。因此，全透明模式更適合換手偏低、持倉分散較高的策略，以便能有效規(guī)避單一個股暴露的沖擊風險。

在一名華南銀行系公募機構的投研人士看來，隨著產(chǎn)業(yè)迭代加速，部分概念較新、處于行業(yè)發(fā)展初期的細分賽道，由于指數(shù)編制難度大、耗時長、效率較低，使得主動型ETF更能有效抓住市場機遇。部分新銳的主動權益機構極有動力借主動ETF搶占新興賽道的話語權。

對于哪些機構的參與積極性更高，記者從多名受訪者處了解到，目前，在被動ETF先發(fā)優(yōu)勢明顯、市場競爭激烈背景下，部分公募機構較難在傳統(tǒng)指數(shù)ETF上與巨頭競爭。而主動ETF由于不需要編制指數(shù)，發(fā)行便利，或成為中小機構破局的新思路。

一名第三方基金評級機構相關人士指出，對于主動權益管理經(jīng)驗豐富，但尚未在ETF規(guī)模上建立優(yōu)勢的機構來說，發(fā)行主動ETF提供了一條將既有投研優(yōu)勢向場內(nèi)轉化的新路徑，是其快速切入并爭奪ETF市場份額的有效落子。

天相投顧則認為，從規(guī)模靠前的增強指數(shù)基金來看，市場主流仍為寬基指數(shù)增強產(chǎn)品。而隨著主動ETF政策窗口逐步打開，這些已經(jīng)在增強指數(shù)領域積累了豐富的主動管理經(jīng)驗、建立了成熟量化模型和投研團隊的基金公司，最有望成為下一賽道的主角。

盡管前景可觀，但主動ETF在國內(nèi)的落地并非坦途。在這個融合了“主動靈魂”與“被動軀殼”的新物種身上，依然存在著不可忽視的矛盾與不確定性。

例如，在國內(nèi)市場，ETF申贖籃子（PCF清單）的準確性和透明度較高，全透明模式的持倉暴露，可能存在策略失靈風險。對于主動基金經(jīng)理而言，尤其是持有周期相對較短的策略，可能擔心“搶跑”帶來的收益影響。

更值得注意的是，從海外經(jīng)驗來看，主動權益ETF在部分年份并未能超越指數(shù)表現(xiàn)。例如，記者根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年、2020年美國的主動權益ETF較標普500指數(shù)的平均超額收益率分別為-14.11%、-0.57%。雖然ARK等少數(shù)機構憑借科技股牛市取得了超額收益，但仍有部分同類產(chǎn)品未能實現(xiàn)。

此外，主動管理ETF的特殊結構在反向交易限制上亦面臨挑戰(zhàn)。ETF的股票申贖機制使其存在一定的反向交易問題以便對沖風險，如果按照現(xiàn)有公平交易制度，純粹主動投資策略在反向交易的限制上難以直接豁免，需要監(jiān)管對申購贖回導致的被動反向交易進行明確的制度界定和豁免。

主動型ETF的推出，不僅在公募基金的產(chǎn)品貨架上增加了一個新品類，而是大概率會引發(fā)行業(yè)連鎖反應。

從海外經(jīng)驗看，美國主動股票ETF平均綜合費率約0.68%，較被動股票ETF高18個基點，但較場外主動股票基金低65個基點。國內(nèi)主動管理ETF在費率設計上若參考海外經(jīng)驗，則會較傳統(tǒng)的場外主動權益基金有所降低，這或將倒逼整個公募行業(yè)向更加讓利投資者的方向演進。

與此同時，前述第三方基金評級機構相關人士表示，對于基金經(jīng)理來說，持倉的日度透明化，意味著基金經(jīng)理的每一次調(diào)倉、每一種風格暴露都將置于全市場的放大鏡下，風格漂移等過往場外基金的痼疾將無所遁形。

在受訪的多名人士看來，中國ETF市場走向主動化是市場成熟的必然趨勢。摩根大通的積極推進和監(jiān)管的先行試點，一定程度上預示著這一變革已如箭在弦。主動ETF已為投資者提供了兼具Alpha潛力與極高交易效率的新銳工具。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關注公私募基金、銀行理財、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯(lián)系：hxt082420@sina.com