益坤電氣家族控股過半，核心業(yè)績(jī)下滑，外銷近半，取消補(bǔ)流

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

4月21日過會(huì)的溫州益坤電氣股份有限公司（簡(jiǎn)稱：益坤電氣）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為興業(yè)證券。公司擬公開發(fā)行股票不超過1,284.71萬股（含本數(shù)，不含行使超額配售選擇權(quán)）。公司擬投入募集資金1.55億元，用于絕緣保護(hù)電氣系列產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

審議會(huì)議提出問詢的主要問題即關(guān)于市場(chǎng)空間及新產(chǎn)品拓展情況。結(jié)合新產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿Αa(chǎn)品認(rèn)證進(jìn)展、訂單獲取情況等，說明公司新產(chǎn)品拓展情況、面臨的主要困難、應(yīng)對(duì)措施及有效性。說明電阻片屬于避雷器核心部件的依據(jù)，電力系統(tǒng)類產(chǎn)品聚焦國(guó)外市場(chǎng)的合理性。

益坤電氣無控股股東，余家父子合計(jì)控股54.63%，取消募資補(bǔ)流；2025年核心業(yè)務(wù)避雷器收入下滑，下游市場(chǎng)波動(dòng)影響業(yè)績(jī)持續(xù)性，外銷近半；原材料價(jià)格波動(dòng)，中國(guó)中車系第一大客戶；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值走高，存貨周轉(zhuǎn)率低。

無控股股東，余家父子合計(jì)控股54.63%，取消募資補(bǔ)流

益坤電氣無控股股東，截至報(bào)告期期末，余燕坤直接持有公司1,891,002股股份，占公司總股本的2.60%；余明宣直接持有公司15,900,594股股份，占公司總股本的21.84%，且余明宣通過擔(dān)任益坤創(chuàng)服的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司4,140,843股股份，通過擔(dān)任益垚創(chuàng)服的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司3,811,265股股份，分別占公司總股本的5.69%、5.24%；余敏源直接持有公司14,024,687股股份，占公司總股本的19.26%。上述一家三人合計(jì)直接及間接控制公司54.63%的股份，為公司共同實(shí)際控制人。同時(shí)，因益坤創(chuàng)服、益垚創(chuàng)服為實(shí)際控制人余明宣控制的員工持股平臺(tái)，因此，益坤創(chuàng)服、益垚創(chuàng)服為實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。

余燕坤為余明宣、余敏源父親，三人于2017年12月19日簽署了《共同控制協(xié)議書》，約定三人在公司股東大會(huì)、董事會(huì)的會(huì)議提案及表決、董事、監(jiān)事候選人提名及選舉、高級(jí)管理人員提名及聘任以及其他有關(guān)經(jīng)營(yíng)決策中意思表示一致，達(dá)成一致意見。出現(xiàn)意見不一致且無法統(tǒng)一時(shí)，以余明宣意見為準(zhǔn)執(zhí)行。余燕坤、余明宣、余敏源三人于2026年3月27日簽署了《共同控制協(xié)議書之補(bǔ)充協(xié)議》，約定《共同控制協(xié)議書》有效期至本次發(fā)行上市之日起滿十年止。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj查閱招股書，益坤電氣2023年-2025年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利為4368萬元，為此次募資總額的28.18%，占報(bào)告期累計(jì)實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)15,522.73萬元的28.14%。

延伸至2025年報(bào)告期內(nèi)公司分紅4次，合計(jì)派現(xiàn)7,280萬元，此前擬募集4,500萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，后面基于公司經(jīng)營(yíng)情況以及資本市場(chǎng)情況，根據(jù)決議，公司對(duì)本次發(fā)行募集資金總額和用途進(jìn)行調(diào)整，取消原“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。

2025年核心業(yè)務(wù)避雷器收入下滑，下游市場(chǎng)波動(dòng)影響業(yè)績(jī)持續(xù)性，外銷近半

益坤電氣是一家專注于軌道交通和電力系統(tǒng)領(lǐng)域絕緣、過電壓保護(hù)及在線監(jiān)測(cè)綜合解決方案的國(guó)家級(jí)“專精特新”小巨人企業(yè)，并入選工信部建議支持的“重點(diǎn)小巨人”企業(yè)名單（第一批第一年），主要產(chǎn)品包括避雷器、絕緣子、熔斷器和在線監(jiān)測(cè)裝置及系統(tǒng)等。在要求嚴(yán)格的軌道交通領(lǐng)域，公司是我國(guó)高速動(dòng)車組、電力機(jī)車用避雷器、絕緣子的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品具備高性能、高可靠性，廣泛應(yīng)用于和諧號(hào)、復(fù)興號(hào)系列動(dòng)車組。2023年-2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.841億元、3.39億元和3.729億元，凈利潤(rùn)分別為4175.87萬元、5439.34萬元和5907.52萬元，整體有所增長(zhǎng)。

經(jīng)初步測(cè)算,益坤電氣預(yù)計(jì)2026年1-3月營(yíng)業(yè)收入約為8,500.00萬元至9,000.00萬元，同比增長(zhǎng)幅度約為8.18%至14.55%:歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)約為900.00萬元至1,000.00萬元，同比增長(zhǎng)幅度約為8.80%至20.89%:歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)約為850.00萬元至950.00萬元，同比增長(zhǎng)幅度約為6.87%至19.44%。

公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于國(guó)內(nèi)軌道交通及國(guó)內(nèi)外電力系統(tǒng)等領(lǐng)域，上述領(lǐng)域需求受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、產(chǎn)業(yè)政策支持力度、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃及財(cái)政支出能力等多種因素影響。近年來，國(guó)內(nèi)外軌道交通或電力系統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展持續(xù)，下游需求穩(wěn)定。

益坤電氣的主要產(chǎn)品包括避雷器、絕緣子、熔斷器及在線監(jiān)測(cè)裝置及系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于軌道交通、電力系統(tǒng)等領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，上述產(chǎn)品銷售金額占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為79.68%、79.68%和71.19%。其中，避雷器是公司最主要的收入來源，占比分別為40.62%、50.11%和41.15%，2025年占比下滑。

報(bào)告期內(nèi)，益坤電氣避雷器的銷量分別為77.12萬支、110.78萬支和88.00萬支，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.82%，主要系國(guó)內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)多層次軌道交通建設(shè)，加之動(dòng)車高級(jí)修市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，使得軌道交通領(lǐng)域避雷器銷量相應(yīng)增長(zhǎng)；隨著應(yīng)用于電力系統(tǒng)的新產(chǎn)品杜力頓芯體持續(xù)獲得下游客戶的認(rèn)可，銷量大幅增加。其中，2024年銷量較高，系終端客戶為墨西哥、巴西等地電力局的境內(nèi)貿(mào)易商當(dāng)年受下游電力建設(shè)項(xiàng)目需求驅(qū)動(dòng)對(duì)公司采購(gòu)較多。

公司避雷器的單價(jià)分別為148.19元/支、151.75元/支和172.01元/支，2025年度單價(jià)上升較多。

報(bào)告期內(nèi)益坤電氣高性能避雷器平均單價(jià)由3,315.07元增長(zhǎng)至4,620.88元，常規(guī)避雷器單價(jià)約100元，公司高性能產(chǎn)品的單價(jià)高于常規(guī)產(chǎn)品，公司稱，主要系成本因素和市場(chǎng)供需因素共同作用所致：從成本角度來看，由于高性能產(chǎn)品的尺寸重量通常更大、用料成本更高，生產(chǎn)過程更為復(fù)雜且控制精度要求更高、性能指標(biāo)更為嚴(yán)格，因此，其材料、人工、制費(fèi)等更高。

報(bào)告期內(nèi)，高性能避雷器平均成本是常規(guī)避雷器的7-9倍，高性能絕緣子平均成本是常規(guī)絕緣子的9-12倍；從市場(chǎng)供需角度來看，高性能產(chǎn)品應(yīng)用的軌道交通領(lǐng)域的開發(fā)難度大，技術(shù)和客戶壁壘高，對(duì)產(chǎn)品的性能、穩(wěn)定性和安全性要求嚴(yán)苛，具備生產(chǎn)能力的企業(yè)相對(duì)較少；而常規(guī)產(chǎn)品應(yīng)用的電力系統(tǒng)領(lǐng)域，產(chǎn)品開發(fā)和進(jìn)入市場(chǎng)難度相對(duì)更低，具備生產(chǎn)能力的企業(yè)相對(duì)更多，從而使得常規(guī)產(chǎn)品定價(jià)通常低于高性能產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，益坤電氣軌道交通領(lǐng)域銷售占比分別為30.48%、33.81%和29.29%，毛利率分別為64.20%、66.66%、67.22%，因此，軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品銷售是公司盈利的重要來源。未來若軌道交通領(lǐng)域的相關(guān)政策出現(xiàn)變化、軌道交通領(lǐng)域市場(chǎng)空間發(fā)生萎縮、或市場(chǎng)其他現(xiàn)有參與者或新進(jìn)入者市場(chǎng)份額大幅提升、公司其他領(lǐng)域銷售金額大幅提升等情況，可能直接或間接導(dǎo)致公司軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品定價(jià)下滑、銷售金額或銷售占比下降，進(jìn)而對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入分別為15,619.65萬元、12,936.59萬元和16,571.71萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為55.52%、38.56%和45.05%，產(chǎn)品主要銷售至歐洲、南美、東南亞、北美等國(guó)家或地區(qū)。其中，對(duì)美國(guó)銷售金額占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為5.18%、5.04%和5.61%，毛利占比分別為4.58%、3.67%和3.32%。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為32.57%、33.71%和32.23%；與可比同行均值相比，公司的毛利率平均高3－4個(gè)點(diǎn)。從毛利率角度來看，應(yīng)用領(lǐng)域同為軌道交通配套產(chǎn)品的上市公司產(chǎn)品能多年保持較高毛利率水平，亦能說明該領(lǐng)域供應(yīng)商通常能保持產(chǎn)品定價(jià)的穩(wěn)定性。

原材料價(jià)格波動(dòng)，中國(guó)中車系第一大客戶

報(bào)告期各期，益坤電氣直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為84.57%、85.24%和87.18%，占比較高。公司主要原材料包括如氧化鋅、甲基乙烯基硅橡膠等化工原料，以及法蘭、金具等五金配件等。上述原材料市場(chǎng)價(jià)格受市場(chǎng)供需情況等多種因素影響，其價(jià)格走勢(shì)存在一定不確定性。若公司主要原材料價(jià)格持續(xù)較大幅度上漲，且公司不能及時(shí)、有效的將原材料價(jià)格上漲壓力轉(zhuǎn)移至下游客戶，則將影響產(chǎn)品毛利率水平，使得公司面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，益坤電氣前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占材料采購(gòu)總額比例分別為27.75%、32.09%和29.96%。

益坤電氣通過了國(guó)際IRIS（國(guó)際鐵路行業(yè)質(zhì)量管理體系標(biāo)準(zhǔn)）認(rèn)證，也是國(guó)內(nèi)目前唯一一家擁有CRCC（國(guó)家鐵路專用產(chǎn)品認(rèn)證中心-中鐵檢驗(yàn)認(rèn)證中心）全部3項(xiàng)避雷器產(chǎn)品認(rèn)證的企業(yè)，是中國(guó)中車、國(guó)鐵集團(tuán)、中國(guó)中鐵等軌道交通龍頭企業(yè)長(zhǎng)期合作供應(yīng)商。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為46.95%、50.29%和38.19%。其中，中國(guó)中車系系公司第一大客戶，公司向其銷售金額分別為5562.28萬元、7957.48萬元和8096.91萬元，占比分別為19.77%、23.72%和22.01%。

報(bào)告期內(nèi)公司通過重慶遠(yuǎn)徙電氣有限公司、鑫源易網(wǎng)（大連）電力科技有限公司等貿(mào)易商向境外電力局銷售相關(guān)產(chǎn)品，上述貿(mào)易商銷售金額最近一期明顯下降。

報(bào)告期內(nèi)，公司與重慶遠(yuǎn)徙及相關(guān)企業(yè)各年交易金額合計(jì)分別為838.31萬元、3,532.79萬元和534.36萬元，各年度之間交易金額存在波動(dòng)，主要系重慶遠(yuǎn)徙結(jié)合其墨西哥終端客戶需求相應(yīng)調(diào)整對(duì)公司產(chǎn)品采購(gòu)需求所致。公開資料顯示，重慶遠(yuǎn)徙電氣有限公司成立于2023年，參保人數(shù)為0人；重慶正派成立于2006年，參保人數(shù)為1人。

應(yīng)收賬款賬面價(jià)值走高，存貨周轉(zhuǎn)率低

報(bào)告期各期末，益坤電氣應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.103億元、1.313億元和1.621億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45.83%、46.18%和54.15%。公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為1,290.52萬元、1,547.15萬元和1,686.61萬元，與公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模、應(yīng)收賬款規(guī)模變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額占應(yīng)收賬款余額比例分別為10.48%、10.54%和9.42%。

公司一年以內(nèi)及一年以上質(zhì)保金均按5%計(jì)提減值準(zhǔn)備。保薦工作報(bào)告顯示新筑股份、尼康機(jī)電計(jì)入合同資產(chǎn)的質(zhì)保金按固定比例計(jì)提，但問詢回復(fù)顯示上述公司未逾期質(zhì)保金按固定比例計(jì)提。問詢回復(fù)顯示各期質(zhì)保金屆滿并回款的比例遠(yuǎn)低于95%，轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款后再按照賬齡計(jì)提。

報(bào)告期各期末，益坤電氣的存貨賬面價(jià)值分別為7,176.64萬元、8,741.55萬元和8,887.04萬元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.82%、30.75%和29.69%。公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為447.81萬元、477.47萬元和567.75萬元，占存貨賬面余額的比例分別為5.87%、5.18%和6.00%。報(bào)告期內(nèi)，益坤電氣存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.60、2.67和2.71，公司存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司平均值

2013年，益坤電氣曾有過未經(jīng)環(huán)保“三同時(shí)”驗(yàn)收擅自投產(chǎn)的違法行為，被溫州市環(huán)保局爆光，罰款7萬元，責(zé)令停止生產(chǎn)；2013年和2014年環(huán)境評(píng)級(jí)均為黃色企業(yè)。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。