友邦人壽：一季度保費破355億增超20%，但單品退保率達69.72%

一邊是保費規(guī)模的持續(xù)擴張，一邊是凈利潤的逆勢下滑與償付能力的大幅“失血”——友邦人壽保險有限公司（下稱友邦人壽）在2026年一季度交出了一份喜憂參半的成績單。公司經(jīng)歷了2025年“前高后低”的業(yè)績震蕩后，新一年開局并未迎來預期中的全面回暖。而母公司友邦保險控股有限公司（下稱友邦保險）則憑借香港、泰國等市場的強勁表現(xiàn)，全年新業(yè)務價值再創(chuàng)新高，但內地市場的增速卻在集團內部墊底。

保費增長難掩盈利與償付能力雙重壓力

根據(jù)友邦人壽于4月30日披露的第一季度償付能力報告，公司一季度實現(xiàn)保險業(yè)務收入355.13億元，較2025年同期的294.24億元大幅增長約60.9億元，增幅超過20%。然而規(guī)模擴張并未帶來利潤的同步提升——同期凈利潤僅為19.91億元，相較于2025年一季度的22.47億元減少了約2.56億元，同比降幅約為11.4%。

保費與凈利潤的“背向而行”反映出公司當期盈利效率明顯承壓。從縱向對比看，2025年全年友邦人壽凈利潤為121.31億元，一季度19.91億元的體量僅占全年的16.4%，若后續(xù)季度未能實現(xiàn)強勁反彈，全年盈利增速恐進一步收窄。

償付能力指標的惡化態(tài)勢尤為引人關注。2026年第一季度末，友邦人壽核心償付能力充足率為206.74%，較上季度末的225.79%下滑19.05個百分點；綜合償付能力充足率為307.22%，較上季度末的335.14%下滑27.92個百分點。

與2025年同期相比下滑幅度更為明顯。2025年一季度公司核心償付能力充足率為293.85%，一年間下降了87.11個百分點；綜合償付能力充足率更是從418.16%降至307.22%，同比驟降110.94個百分點。

更值得警惕的是，公司對償付能力的預測過于樂觀。2025年第四季度，公司曾預測2026年一季度核心償付能力充足率為230.51%、綜合償付能力充足率為343.15%，而實際值分別低于預測值約23.5和36.2個百分點，預期管理出現(xiàn)較大偏差。

從實際資本看，2026年一季度末公司實際資本為1161.26億元，較2025年同期的1253.40億元減少約92億元；同期最低資本則從342.96億元增至377.99億元，增幅超過10%。在最低資本結構中，利率風險最低資本高達335.82億元，權益價格風險最低資本為229.85億元，構成市場風險中的兩大核心壓力源。

在現(xiàn)金流方面公司一季度有所改善。 2025年一季度累計凈現(xiàn)金流為-14.36億元，2026年一季度由負轉正至25.76億元，短期流動性壓力得到緩解，但長期償付能力隱憂未消。

投資端的表現(xiàn)令人失望。2026年一季度，友邦人壽投資收益率為0.99%，而綜合投資收益率（考慮可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動）僅為-0.25%。這一數(shù)據(jù)顯著低于公司近三年平均水平——據(jù)媒體統(tǒng)計，友邦人壽近三年平均投資收益率為3.99%，近三年平均綜合投資收益率為6.53%，處于行業(yè)中等水平。

更直觀的對比是：同期四大行3個月定期存款掛牌利率為0.65%，股份制銀行3個月定存利率為1%。友邦人壽一季度的綜合投資收益率不僅為負，甚至不及普通銀行短期存款。保險公司投資資金主要來自保費收入，投資是利潤引擎和履行未來保單責任的根基，投資端的低迷表現(xiàn)最終可能損害投保人利益。

2026年第一季度，友邦人壽合計退保規(guī)模約為1.64億元。其中退保金額最高的產(chǎn)品為“友邦永青養(yǎng)老團體年金保險（萬能型）”，退保6199萬元，退保率6.04%；而“友邦自在未來年金保險”退保金額5315萬元，退保率達69.72%，這一數(shù)字在壽險行業(yè)中屬極端異常信號。此外，“友邦智尊寶終身壽險（萬能型）（B款）”退保3419萬元，退保率1.30%；“友邦附加永青養(yǎng)老團體投資連結保險”退保1499萬元，退保率6.52%。

如此高的單品退保率折射出產(chǎn)品設計缺陷或銷售端問題。在第三方投訴平臺黑貓投訴上，關于友邦人壽的投訴內容主要集中在少賠、拒賠、投保時告知不到位、退保難、銷售誤導、虛假宣傳等，消費者權益保護方面存在隱憂。

2025年業(yè)績前高后低，四季度凈利“腰斬”

回顧2025年全年，友邦人壽實現(xiàn)保險業(yè)務收入824.15億元，同比增長14.72%，增速高于行業(yè)平均水平；年度簽單保費收入838億元；凈利潤121.31億元，同比增長44.35%。然而四季度的業(yè)績滑坡拖累了全年盈利質量。

2025年第四季度，公司保險業(yè)務收入為95.98億元，同比僅微增1.92%；凈利潤卻從2024年同期的38.16億元萎縮至17.48億元，同比降幅達54.19%。業(yè)內人士分析指出，公司全年業(yè)績增長主要依賴上半年及三季度發(fā)力，四季度受外部市場波動及內部經(jīng)營壓力影響出現(xiàn)大幅滑坡，暴露了應對市場風險的能力短板。

投資端疲軟是2025年業(yè)績滑坡的核心原因。全年綜合投資收益率僅為0.62%，較2024年的13.90%大幅收窄，降幅遠超行業(yè)平均水平。從資產(chǎn)配置看，截至2025年底公司認可資產(chǎn)規(guī)模達4.93千億元，其中AA級（含）以下境內固定收益類資產(chǎn)占比僅為0.01%，持股比例大于5%的上市股票投資占比為0，近乎完全規(guī)避了高波動、高收益的權益類資產(chǎn)。這種“寧可錯過”的保守姿態(tài)在規(guī)避風險的同時，也嚴重限制了投資收益彈性。

退保壓力同樣突出。2025年全年退保金額居前三位的產(chǎn)品均為萬能險：“友邦‘智尊寶’終身壽險（萬能型）（B款）”累計退保1.38億元，退保率5.13%；“友邦附加智尊賬戶年金保險（萬能型）”退保9540萬元，退保率4.45%；“友邦‘利市寶’年金保險（萬能型）”退保6714萬元，退保率高達11.83%。 萬能險集中退保的根本原因在于利率下行周期中結算利率與客戶預期產(chǎn)生落差。

在四季度業(yè)績“腰斬”的背景下，高管薪酬卻逆勢上揚。2025年度，友邦人壽共有6名高管薪酬在500萬元以上，年度最高薪酬為626萬元；公司還向高管人員發(fā)放與盈利掛鉤的獎勵計劃2358萬元。而2024年僅有2名高管薪酬超過500萬元，獎勵計劃金額為1402萬元。

友邦保險2025年新業(yè)務價值創(chuàng)新高

母公司友邦保險2025年交出了一份整體亮眼的成績單。年報顯示，2025年其新業(yè)務價值上升15%至55.16億美元，再創(chuàng)歷史新高；每股稅后營運溢利增加12%，每股產(chǎn)生的基本自由盈余上升11%。董事會建議增派末期股息10%至每股144.08港仙，全年股息總額達每股193.08港仙，較2024年增加10%。

更引人注目的是資本回饋計劃。 董事會批準新一輪17億美元股份回購，包括符合年度產(chǎn)生的自由盈余凈額75%目標派付率的7億美元，以及額外10億美元?；ㄆ煅袌笾赋?，此輪回購金額顯著高于此前預期的13億美元。自2022年3月以來，友邦保險已累計回購約16.03億股，令已發(fā)行股份數(shù)目減少13%。

在區(qū)域結構上內地市場表現(xiàn)落后。2025年新業(yè)務價值增長動能主要來自香港市場（大增28%至22.56億美元）和泰國市場（增長13%至9.93億美元）。相比之下，中國內地市場新業(yè)務價值僅微增2%至12.40億美元。更值得關注的是，內地市場年化新保費從2024年的約2168億美元小幅減少至2025年的約2152億美元，而同期香港市場年化新保費增長25.8%。

從總加權保費收入看，香港147.26億美元、內地112.72億美元、泰國53.36億美元，三者合計貢獻集團66.8%的保費收入。內地雖為第二大市場，但增長失速已成不爭事實。李源祥在業(yè)績發(fā)布會上解釋稱，2025年上半年新業(yè)務價值受到2024年利率大幅下降背景下經(jīng)濟假設調整的影響，但下半年該因素被消化后回到兩位數(shù)增長，且2026年前兩月同比增長超20%。剔除經(jīng)濟假設變動影響，他對友邦人壽實際表現(xiàn)滿意。

從渠道看，代理人貢獻友邦人壽新業(yè)務價值的85%，2025年新進營銷員增長14%，活躍新進營銷員增長20%。銀保渠道貢獻15%。在9個新市場（天津、河北、四川、湖北、河南、安徽、山東、重慶、浙江），新業(yè)務價值增長45%至1.18億美元，貢獻超過9%。友邦人壽提出2025年至2030年新市場新業(yè)務價值復合年均增長率達到40%的雄心目標。

2025年12月，友邦保險資管獲得上海監(jiān)管局開業(yè)批復，成為上海首批外資獨資保險資產(chǎn)管理公司，進一步深化在中國內地的資產(chǎn)端布局。

高管薪酬方面，友邦保險2025年向主要管理人員支付的酬金總額為6166.28萬美元，較2024年的5513.69萬美元明顯增長。其中執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼總裁李源祥薪酬高達1477.11萬美元，較上年增長約7%；集團五大最高薪人士酬金合計3256.27萬美元。董事會主席杜嘉祺薪酬為58.48萬美元。核心管理層整體酬金同比漲幅約為11.8%。

對于新管理團隊而言，如何在維持規(guī)模增長的同時修復投資端盈利能力、穩(wěn)定償付能力、優(yōu)化產(chǎn)品結構、重塑薪酬激勵合理性，將是2026年繞不開的四大命題。而母公司友邦保險整體業(yè)績雖創(chuàng)新高，但內地市場的增速墊底已對估值構成潛在壓制。正如李源祥所言，“中國內地始終是最重要的市場”，友邦人壽能否在接下來幾個季度實現(xiàn)真正的“V型”反轉，市場將拭目以待。

全文參考資料：消費日報財經(jīng)、新浪財經(jīng)、公開數(shù)據(jù)等