A股為何分化？答案在這里

作者/廖宗魁

不過，相對于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的強(qiáng)勢修復(fù)，主板指數(shù)的反彈似乎顯得有些力度不足。4月以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和科創(chuàng)50指數(shù)上漲幅度均超過15%，科技領(lǐng)域的光通信板塊再度走出趨勢性行情，多只核心個股年內(nèi)已經(jīng)翻倍；而同期上證綜指僅上漲不足6%。

市場呈現(xiàn)出的分化行情也引發(fā)了投資者對于微觀交易結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂。市場通常用擁擠度指標(biāo)——前5%成交個股的成交額占全A比重（四周移動平均）來衡量市場的分化程度。目前這一指標(biāo)達(dá)到43.7%，接近45%的臨界線。從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)該指標(biāo)觸及45%及以上區(qū)間時，市場往往容易出現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)上的修復(fù)，擁擠板塊會面臨階段性回調(diào)的壓力。

是什么原因?qū)е铝溯^為極端的分化行情呢？東吳證券認(rèn)為，主要是由于高增長資產(chǎn)的稀缺性提升，促使資金向少數(shù)景氣賽道集中。過去，A股的運行規(guī)律和盈利周期均與信用周期相吻合，近年來隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，信用周期框架出現(xiàn)關(guān)鍵變化：波動性收斂、周期性改變，這使得高增長資產(chǎn)變得更為稀缺。2021年的核心資產(chǎn)行情及當(dāng)前的AI行情都是結(jié)構(gòu)性的。由于高增長資產(chǎn)稀缺，資金為追求超額收益，必然向少數(shù)景氣賽道集中，從而推動擁擠度指標(biāo)中樞上行。

實際上，近期A股科技板塊的趨勢性走強(qiáng)也與海外科技股的上漲有一定關(guān)聯(lián)。作為囊括全球30家半導(dǎo)體頭部企業(yè)的核心指數(shù)，費城半導(dǎo)體指數(shù)自3月底以來反彈幅度高達(dá)47%，近一年漲幅接近1.5倍。該指數(shù)的大漲均指向AI產(chǎn)業(yè)的持續(xù)爆發(fā)。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)外圍環(huán)境改善，情緒修復(fù)，市場會扎堆于科技與外需，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情；當(dāng)外圍環(huán)境惡化，情緒惡化，市場會在分紅和內(nèi)需避險躲避。進(jìn)入5月，中金公司建議關(guān)注美伊談判進(jìn)展、美國總統(tǒng)特朗普訪華以及沃什接棒美聯(lián)儲主席三大重要事件。

擁擠度的提升容易使結(jié)構(gòu)性行情變得脆弱，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，容易引發(fā)資金踩踏的風(fēng)險。對比2021年的行情演繹，或許可以給投資者更多的啟發(fā)。2021年初市場演繹的核心資產(chǎn)行情，前5%成交個股的成交額占比持續(xù)攀升，一度突破50%，微觀交易結(jié)構(gòu)極度擁擠。隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的抬升，核心資產(chǎn)板塊出現(xiàn)走弱。

不過，交易結(jié)構(gòu)的擁擠并不意味著行情必然將調(diào)整，哪怕短期有所調(diào)整，也不意味著AI等科技高景氣板塊會徹底走弱，關(guān)鍵還是要看景氣度的持續(xù)性和確定性是否夠強(qiáng)。就整體市場而言，一季度中國經(jīng)濟(jì)成色十足，工業(yè)企業(yè)利潤大幅增長，進(jìn)一步夯實A股慢牛的根基，市場向上的趨勢并未改變。

東吳證券指出，2021年的新能源板塊在年初同步回調(diào)，隨著行業(yè)景氣度持續(xù)兌現(xiàn)再度走強(qiáng)，成為全年重要主線。AI產(chǎn)業(yè)鏈作為當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)的核心方向，行業(yè)景氣度處于持續(xù)向上階段，這與2021年新能源板塊的高景氣特征一致。因此，即便短期可能出現(xiàn)階段性回調(diào)，待交易結(jié)構(gòu)修復(fù)、業(yè)績逐步兌現(xiàn)后，具備核心競爭力的標(biāo)的依然有望重新走出上漲行情。因此，短期需警惕交易擁擠和業(yè)績預(yù)期落空帶來的回調(diào)風(fēng)險，中長期則仍應(yīng)聚焦有真實業(yè)績支撐的景氣方向。　

本文刊于2026年5月2日出版的《證券市場周刊》