一季度利潤大降，但我們無需對比亞迪太過悲觀

導語：當下階段，能否保持對比亞迪的投資定力，是考驗一個價值投資者真偽的重要標尺。

張帆/作者 礪石商業評論/出品

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最近幾年，中國汽車行業出現了一股很不好的風潮，很多汽車企業創始人都不再專注于技術與產品創新，而是花費大量時間在短視頻、直播與社交媒體上，并美其名曰為打造“企業家IP”，這種做法對于企業經營無疑是舍本求末，缺乏真實價值，同時也給行業、社會帶來了大量輿論混亂。

而在一眾企業家中，有一位企業家卻一直保持著不在社交媒體做秀的定力，其便是比亞迪汽車創始人王傳福。王傳福既沒有在微博、抖音與視頻號等任何一個社交媒體平臺開通賬號，也從來沒有參與過公司刻意策劃的營銷類直播，甚至連公司最核心產品的發布會都很少參加，只是偶爾參加一些重大技術的戰略發布會。

雖然王傳福個人一直不去進行作秀式的營銷，但他卻收獲了相較其它企業家更多的流量與影響力。例如，在最近的北京國際車展期間，王傳福便被大量機構媒體與自媒體爭相報道，成為本屆車展人氣最高的企業家。

王傳福之所以受到極大關注，并非源自其刻意吸引流量，而是源于其領導的比亞迪公司在本屆車展上推出了一系列令人驚艷的產品。例如，比亞迪主品牌旗下王朝網推出了全尺寸旗艦SUV車型大唐，海洋網推出了首款大型轎車車型海豹08、首款中大型SUV車型海獅08與全新概念車型Ocean V，中高端品牌騰勢推出了全球首款智能電動超跑敞篷車騰勢Z，個性化品牌方程豹則推出了全新轎跑車型方程S系列與量產跑車概念車FORMULA X。

在過去的2025年，唐L、漢L、騰勢Z9、N9與N8L等比亞迪旗下多款本被寄予厚望的旗艦車型，都由于在外觀設計上的短板，銷量表現欠佳，導致比亞迪在2025年出現了最近5年來的最差銷量增長。而此次車展亮相的新車型，外觀設計都讓人眼前一亮，大大補足了比亞迪產品之前在外觀設計上的短板。

當補足了外觀設計的短板，比亞迪在技術上的傳統優勢便成了其競爭致勝的差異化武器。前不久，比亞迪正式發布了第二代刀片電池與閃充技術，對電動車“續航短”、“充電慢”兩大核心痛點進行了徹底解決，將中國新能源汽車的發展水平又提升到了一個全新階段。比亞迪在北京車展上發布的這些全新車型，均將全系搭載第二代刀片電池與閃充技術。

第二代刀片電池與閃充技術的突破，在中國汽車行業帶來巨大震動，進而為比亞迪帶來良好的品牌營銷效果，各類媒體圍繞這兩項核心技術都進行了積極報道。從此可以看出，比亞迪在技術研發領域的高投入是非常劃算的，除了技術本身帶來的產品賦能與業績提升之外，其還讓營銷變成一件較為簡單的事情。

除了外觀優勢與技術優勢，比亞迪還有著巨大的規模優勢與一體化供應鏈優勢，這使得比亞迪在成本控制、產品定價上也有著相較友商更大的主動權。一方面技術更領先，另一方面定價還更具優勢，這樣的產品很難不讓用戶不動心。

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比亞迪在技術、產品上的成就，除了吸引媒體與公眾的廣泛關注，還吸引不少知名人士主動站出來為其營銷。例如，前不久，著名價值投資人李錄在一場訪談中對王傳福贊譽有加，認為王傳福的“原創性”、“堅定意志”與“受托人精神”讓人印象深刻，放在任何時代都是一位偉大的企業家。

追覓創始人俞浩是最近兩年在網絡上極其活躍的一位年輕創業者，他對外一直以狂傲形象示人，但在接受媒體采訪時卻稱贊王傳福的偉大程度絲毫不亞于馬斯克，甚至更偉大，“他（王傳福）一方面得成為郭臺銘，另一方面得成為馬斯克，兼具兩個特質才能在中國成功”。

對王傳福最著名的評價當屬全球著名投資大師查理·芒格，他將王傳福比喻為“愛迪生和韋爾奇的混合體”，認為他既能像愛迪生那樣解決復雜的技術問題，又能像通用電氣傳奇CEO杰克·韋爾奇那樣解決企業管理上的難題，因此力薦巴菲特的伯克希爾公司投資了比亞迪。

值得一提的還有一個小插曲，在車展期間，王傳福、李柯夫婦帶領一眾比亞迪高管乘坐地鐵的照片、視頻也在社交網絡上廣泛流傳。這其實并沒有什么值得驚訝的，再富有的企業家也都是普通人，都不是不食人間煙火，遠離大眾生活的。基于北京車展期間擁堵的交通狀況，地鐵是最可靠的一種出行方式，王傳福只是做了最合理的交通選擇而已，這與樸素、節儉等都沒有任何關系。但從這種交通選擇確實也能夠看出王傳福個人與比亞迪這家企業的另外一個重要特質，就是務實與理性，基于本質去做選擇，而非基于經驗與慣性。

而與王傳福不同的是，其他車企掌門人的選擇則往往不是基于理性，而是基于經驗與慣性，寧肯忍受長時間的交通擁堵，也要堅持自己作為老板高人一等的出行選擇。而正是這種不同的思維方式，決定了企業是否能夠堅持做正確的事，以及能否持續正確地做事。王傳福夫婦與核心高管乘地鐵出行，之所以能夠引起輿論的廣泛關注，核心是他們身上所擁有的務實、理性更能打動人，因此愿意主動為其進行宣傳。

這種憑借技術領先，憑借企業文化，讓查理·芒格、李錄、俞浩與一眾網友等主動為其營銷傳播的效果要遠好于一些企業家天天拍視頻、開直播的自嗨式營銷。尤其是巴菲特投資比亞迪帶來的全球營銷效果，不亞于千億級的品牌與營銷投入。

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就在比亞迪在北京國際車展大放異彩期間，比亞迪公司于4月28日發布了2026年第一季度報告，這份報告給很多比亞迪的投資者潑了一盆冷水。

報告顯示，比亞迪在2026年第一季度實現營業收入約1502.25億元人民幣，相較上年同期的1703.60億元，同比出現了11.82%的下滑。歸屬于上市公司股東的凈利潤為40.85億元，較上年同期的91.55億元大幅下降55.38%。

營業收入與凈利潤的大幅下滑，在資本市場引起了巨大恐慌。但筆者認為，投資者對于這份財報不需要太過悲觀，其一定程度上代表了比亞迪在過去兩年的一些失誤與挫折，但并不能體現比亞迪當前業務的真實狀態。

熟悉比亞迪汽車的投資者會了解，在2020-2024年這5年時間里，比亞迪經歷了一輪波瀾壯闊的發展。這輪大發展的起點是刀片電池技術的成熟與首款搭載刀片電池技術的漢EV車型的正式發布，其代表著比亞迪在技術與產品上的一次質變。

但當進入2025年，隨著競爭對手的不斷追趕，比亞迪在量產車上的技術優勢不再明顯，且多款戰略級新品因為在外觀失誤而表現不佳。比亞迪也很快意識到自己的問題所在，從2025年下半年開始，便沒有再急于發布新車型，而是主動調低銷量目標，放緩業務節奏，將更多精力轉向新一代技術與產品的研發，以為2026年的再次爆發做準備。

每年的第一季度都是中國汽車行業的銷售淡季，很多企業都會選擇在這個季度進行業務節奏調整與業務蓄力，以為之后三個季度的銷售旺季到來做好準備。比亞迪亦是如此，其在2026年第一季度的大多數時間內，都只是清理老車型的庫存，這導致比亞迪在產品上較為乏力。

直到3月份的后半月，比亞迪才開始在產品上發力，陸續推出一系列重磅新品。除了此次北京車展上發布的一系列重磅產品，比亞迪在前不久還正式上市了爆款純電SUV 車型宋Ultra,對海獅05、海豹06、元plus 與元 UP等歷史爆款車型產品進行了迭代升級，不久后還將發布極具競爭力的中型純電轎車車型秦 MAX。有短期走量的爆款產品，有提升品牌力的高端產品，有代表未來探索的趨勢性產品，比亞迪 2026 年的產品陣容堪稱最近幾年中最強大的一年。

除了業務節奏上的主動調整，比亞迪此次利潤的大幅下降，還有很大很大一部分原因是匯兌損失，并非來自真實經營。財報顯示，匯兌損失帶來的財務費用從上年同期的-19.08億元（收益）變為本期的21.00億元（費用），這便直接導致了超過 40 億元的賬面利潤下降。匯兌損失一方面并不會造成企業的真實現金流出，另一方面也非企業經營常態，有的年份又會因為匯率變化而調增為巨大收益。

所以，筆者認為我們無需對比亞迪的長期發展太過悲觀。從短期來看，隨著一系列重磅新品的上市，比亞迪有望在第二季度迎來靚麗的業績表現。從長期來看，由技術優勢、規模優勢、一體化供應鏈優勢、品牌優勢、管理優勢、文化優勢與全球化優勢等組成的系統性競爭力，將為比亞迪構筑起一條寬廣的護城河。在當前階段，能否繼續保持對比亞迪的投資定力，是考驗一個價值投資者真偽的重要標尺。