嘉德利IPO啟動發行 實控人問題多被市場質疑

《電鰻財經》文/電鰻號

4月7日，上交所官網顯示，泉州嘉德利電子材料股份公司(以下簡稱"嘉德利")主板IPO注冊生效，距今將滿月;該公司在4月30日啟動發行，并披露了招股意向書。本次上市，嘉德利擬募集資金約7.25億元，扣除發行費用后，將投資于新建嘉德利廈門新材料生產基地(一期)、補充流動資金。

《電鰻財經》經調查研究發現，該公司招股書存在很多疑點，雖然注冊生效滿月，但市場依然對實控人問題質疑不斷。

突擊補充披露實控人任期

嘉德利招股書中關于實控人的多項信息披露存在瑕疵，引發市場質疑，尤其是實控人重要職務具體任期“突擊補充”，信披完整性明顯不足。

據4月30日發布的招股意向書顯示，嘉德利共同實控人黃澤忠、黃炎煌合計直接持有公司95.8884%的股份，本次發行后仍將保持絕對控股地位。但兩人的重要職務具體任期披露存在著明顯的補充痕跡，這一任期具體信息是在此番上會稿中才補充披露明確的，未在首次招股書申報稿中予以披露。

作為持有公司近96%股份的絕對實控人，其擔任董事、總經理、副總經理等核心職務的具體任期是投資者評估公司治理穩定性的重要依據。而嘉德利在前期披露中未完整說明該關鍵信息，直至后續才補充披露，不符合IPO信披"及時、準確、完整"的基本要求，也引人好奇嘉德利淡化實控人任期具體時間背景究竟是為了什么?是否有隱瞞歷史合規的嫌疑?

有分析稱，擬IPO企業淡化實控人重要任職具體時間背景，一般并非簡單的信息披露疏漏，不排除有著通過"模糊關鍵節點、隱瞞核心履歷"規避監管核查與市場監督的嫌疑，背后也往往隱藏著信息披露違規等多重違規情形。即便嘉德利信息補充披露，但難以排除"突擊完善"的嫌疑。

招股書披露的股權變動歷史顯示，在2023年9月，嘉德利有限由臺港澳合資企業變更為內資企業，核心原因是實控人黃澤忠、黃炎煌"放棄工商登記的境外居民身份"，變更前黃炎煌(中國澳門)、黃澤忠(香港)，變更后雙雙登記為中國內地居民。這一居民身份的重大變更，涉及個人所得稅等諸多合規問題。

作為曾持有境外居民身份的企業實控人，兩人在放棄該身份時是否已完成全部個稅申報及補繳義務?是否取得稅務機關的合規確認?相關變更對公司過往稅務處理是否存在潛在影響?招股書對上述關鍵合規信息未作任何披露，僅簡單陳述了二人目前均為中國國籍，無境外永久居留權的事實，未說明相關稅務合規的履行情況。

家族控股問題多

招股意向書顯示，公司共同控股股東、實際控制人黃澤忠、黃炎煌系表兄弟關系，兩人合計控制公司超九成股權。

具體來看，本次發行前，黃澤忠、黃炎煌兩人各持有公司47.94%股份，合計95.89%;此外，兩人簽署《一致行動協議》，約定在協議有效期內如雙方未達成一致意見，雙方均應在董事會、股東會/股東大會中對相關議案投反對票。在第二輪審核問詢函中，上交所要求嘉德利明確說明黃澤忠、黃炎煌發生意見分歧或者糾紛時的解決機制，能否形成有效決議，是否存在降低決策效率從而給公司生產經營和發展帶來潛在風險。

在嘉德利的高管名單中，還可以看到實控人家庭成員的身影。資料顯示，嘉德利的董事長黃煥明系黃炎煌父親、黃澤忠姑父;財務總監黃坤鋒與黃澤忠系表兄弟;黃澤忠母親陳美英曾在2022年11月—2024年3月擔任公司董事。

有分析尖銳指出：“若實控人過度干預經營，甚至可能演變成‘一言堂’風險。”股權集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結構的絆腳石。特別是在民營企業中，如果公司實際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結構弱點將更加突出。如此一來，公司很容易出現任人唯親，怎能保護普通投資者利益?如何補上內控短板?又如何平衡“一股獨大”與公司治理的平衡性?

嘉德利表示，關于符合法律、法規、規范性文件及公司章程規定且需由公司董事會或股東會審議的事項，在雙方無法達成一致意見的情況下，雙方同意關于公司的生產、研發、設備工程事項以黃炎煌的意見為準，關于公司的市場、采購、儲運事項以及其他事項以黃澤忠的意見為準，當具體事項難以清晰界定類別時，以黃澤忠的意見為準，即區分具體事項并以某一方的意見為準。該等解決機制能夠覆蓋公司市場、采購、生產、研發、設備工程、儲運以及其他全部決策事項，并設置了兜底方案，不會發生無法形成有效決議的風險。

然而，董事長數十條風險纏身。據天眼查數據，嘉德利董事長黃煥明目前有8條任職信息，擔任股東6家，擔任高管4家，其周邊風險有5條，預警提醒也多達36條。其曾擔任高管的泉州市華東電力設備有限公司有環保處罰信息，除了罰款外，還責令立即停止酸洗工藝，立即委托有資質公司轉移相關危廢。擔任高管的泉州嘉德利電子材料股份公司、曾擔任高管的泉州市華東電力設備有限公司均有公示催告信息。

高度集中的“家族式”股權結構，決策集中等潛在風險依然成為投資者心里的一根刺，需要企業采取措施加以應對，如引入外部獨立董事、優化人才結構等。

業績波動幅度超標

A股主板定位的核心是"業績穩定、抗風險能力強"，而非單純滿足財務指標門檻。嘉德利2023年至2025年的業績波動幅度、波動原因及業務結構，仍與主板穩定定位存在明顯差距。

招股意向書顯示，2025年，嘉德利實現營業收入7.57億元，同比僅增長3.18%，實現歸母凈利潤2.44億元，僅同比增長2.35%。主板成熟企業的業績增速通常保持平穩，營收、凈利潤同比增速波動一般控制在±20%以內，而嘉德利2023年至2024年的業績波動幅度顯著超標：歸母凈利潤從2023年同比下滑了26.81%，驟升至2024年同比增長了68.79%，波動幅度高達95.6%;營收從2023年同比下滑3.98%，升至2024年同比增長38.95%，波動幅度達到了42.93%，這種"下滑-暴增"的劇烈波動，明顯與主板"成熟藍籌、業績可預期"的定位相悖，反映出其抗周期能力薄弱。

2025年業績增速大幅放緩的同時雖然回歸平穩，但短期的平穩難以掩蓋前期的大幅波動，且這種波動并非源于公司自身核心競爭力的持續提升，而是依賴行業階段性供給變化和成本轉移能力，難以證明其具備長期穩定的盈利水平。

進一步觀察，嘉德利的業績波動核心源于"三重集中依賴"，缺乏自主穩定的盈利支撐，與主板"業務完整、具有獨立持續經營能力"的要求存在差距：在原材料方面，其核心原材料電工級聚丙烯樹脂90%以上依賴博祿公司(代理北歐化工)，2023年原材料價格波動直接導致業績下滑，2024年原材料價格趨穩帶動業績反彈，公司對上游供應鏈的依賴度極高，抗成本波動能力弱;在產品方面，汽車產品依賴強，主營業務收入94%以上來自BOPP電工膜，無第二增長曲線，超薄膜貢獻近半收入，若下游新能源賽道需求出現波動，業績極易再次下滑;客戶方面，其前五大客戶收入占比常年維持在54%以上，2025年上半年高達60.61%，其中第一大客戶法拉電子收入占比超30%，單一大客戶需求變化直接影響公司業績穩定性。

這種高度依賴的業務結構，使得公司業績易受外部環境影響，一旦某一環節出現波動，將直接導致業績大幅下滑。

嘉德利主板IPO啟動發行，只是邁進資本市場的第一步，隨后公司治理、信披規范、市值管理等不確定性極高。如何保護好投資者利益，是董事長黃煥明需要考慮的問題。