上市首份成績單不佳，馬可波羅營收創(chuàng)5年新低

如何在守住現(xiàn)金安全底線的同時(shí)，推動(dòng)項(xiàng)目落地與業(yè)務(wù)增長，將是馬可波羅穿越周期的關(guān)鍵考驗(yàn)。

于帥卿 中房報(bào)記者 許倩 北京報(bào)道

“瓷磚一哥”馬可波羅上市首考承壓前行。

4月29日，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱“馬可波羅”）發(fā)布的業(yè)績報(bào)告顯示，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.58億元，同比下降11.83%；歸屬母公司凈利潤12.1億元，同比下降8.8%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤11.05億元，同比下降3.99%。

業(yè)績下滑并非短期現(xiàn)象，馬可波羅營業(yè)收入已連續(xù)2年同比回落，歸屬母公司凈利潤更是連續(xù)4年下行。2021~2024 年，馬可波羅營業(yè)收入分別為93.65億元、86.61億元、89.25億元、73.24億元，歸屬母公司凈利潤分別為16.53億元、15.14億元、13.53億元、13.27億元。

自2021年創(chuàng)下營業(yè)收入峰值后，馬可波羅經(jīng)營規(guī)模持續(xù)收縮。進(jìn)入2026年一季度，下滑態(tài)勢仍在延續(xù)，一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.07億元，同比下降18.82%；歸屬母公司凈利潤1.6億元，同比下降19.18%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.39億元，同比下降19.86%。

歷經(jīng)數(shù)年持續(xù)探底，馬可波羅業(yè)績何時(shí)止跌企穩(wěn)，仍存在較大不確定性。

營收凈利創(chuàng)5年新低

作為業(yè)內(nèi)具備沖擊百億元營業(yè)收入實(shí)力的頭部陶企，馬可波羅長期憑借品牌、渠道與產(chǎn)能優(yōu)勢穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

近年來樓市基本面持續(xù)走弱，家裝、工程端需求同步收縮，建陶行業(yè)整體步入下行周期。中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國建筑陶瓷總產(chǎn)量為81.74億平方米，2025年已降至48.6億平方米，4年間下降約40.5%。

落到企業(yè)經(jīng)營層面，馬可波羅亦從2021 年建筑陶瓷制品銷量2.05億平方米降至2025年的1.74億平方米。同期產(chǎn)品銷售單價(jià)從約45元/平方米回落至約39元/平方米。

銷量萎縮疊加單價(jià)下行，導(dǎo)致馬可波羅營業(yè)收入、歸屬母公司凈利潤雙雙創(chuàng)下近5年新低。

分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，有釉磚仍是馬可波羅絕對營業(yè)收入主力。2025 年有釉磚實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 63.21 億元，同比下降 11.6%，占總營業(yè)收入比重高達(dá)97.88%，營業(yè)成本同比下降12.86%；無釉磚營業(yè)收入僅0.59億元，同比大幅下滑56.42%，營收占比已萎縮至0.91%，邊緣化趨勢明顯。

區(qū)域市場同樣全線承壓。南部市場營業(yè)收入16.63億元，同比下滑20.87%；西部市場營業(yè)收入9.78億元，同比下降9.57%；東部市場營業(yè)收13.08億元，同比下降8.45%，北部、中部及境外市場也均出現(xiàn)不同程度營業(yè)收入下滑。

對于業(yè)績下滑，馬可波羅年報(bào)中并未明確說明。綜合招股書及年報(bào)分析，主要原因包括：下游房地產(chǎn)基本面走弱，終端剛需持續(xù)收縮；行業(yè)存量競爭加劇，量價(jià)雙向承壓；能源及大宗原材料成本剛性波動(dòng)；環(huán)保、能耗等行業(yè)合規(guī)政策加碼。

盡管營業(yè)收入承壓，馬可波羅通過成本管控與規(guī)模效應(yīng)，毛利率反而實(shí)現(xiàn)逆勢提升。馬可波羅建筑陶瓷業(yè)務(wù)毛利率由2024年的38.46%升至2025年的39.35%，提升0.89個(gè)百分點(diǎn)，其中直銷業(yè)務(wù)毛利率更是大幅提升4.57個(gè)百分點(diǎn)。

這一走勢與行業(yè)整體形成鮮明反差。行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵之下，多數(shù)陶企盈利水平承壓，蒙娜麗莎整體毛利率不足30%，東鵬控股毛利率維持在30%左右，而馬可波羅接近40%的毛利率水平，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)，盈利韌性凸顯。

理財(cái)收益增厚利潤

在行業(yè)整體承壓的背景下，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的表現(xiàn)尤為引人關(guān)注。

2025年，馬可波羅經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為21億元，同比增長16.28%，遠(yuǎn)高于同期12.1億元的歸屬母公司凈利潤。馬可波羅解釋稱，這一變化是因應(yīng)收賬款及票據(jù)管理的加強(qiáng)、回款力度的提升，以及存貨規(guī)模的有效控制。

現(xiàn)金流與凈利潤出現(xiàn)明顯差異，核心源于資產(chǎn)減值、長期資產(chǎn)折舊攤銷等非付現(xiàn)成本，以及經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目持續(xù)減少。換言之，在行業(yè)需求收縮、回款風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，馬可波羅選擇以更保守的財(cái)務(wù)策略換取現(xiàn)金安全墊。

2025年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由上年凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，同比激增3256.47%，主要系IPO募集資金到位，疊加優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、歸還部分到期借款及分配現(xiàn)金股利等，現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。

手握充沛現(xiàn)金，馬可波羅加大保本型金融資產(chǎn)配置，理財(cái)收益成為重要利潤補(bǔ)充。2025年馬可波羅通過銀行理財(cái)、國債等取得投資收益1.19億元，另有公允價(jià)值變動(dòng)損益621萬元，兩項(xiàng)合計(jì)超1.25億元；同期利息收入達(dá)4164.57萬元，三項(xiàng)合計(jì)增厚利潤超1.6億元。

資金理財(cái)配置同步帶動(dòng)投資現(xiàn)金流變動(dòng)，2025年，馬可波羅投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額凈流出35.14億元，同比擴(kuò)大55.87%，主要系大額存單、國債等保本產(chǎn)品配置增加所致。

進(jìn)入2026年一季度，現(xiàn)金流呈現(xiàn)階段性波動(dòng)。當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.62億元，同比下降349.26%，由正轉(zhuǎn)負(fù)。馬可波羅解釋稱，主要系2025年第四季度戰(zhàn)略儲備物資增加，付款集中體現(xiàn)于本期，導(dǎo)致經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目減少。

同期投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.31億元，同比大增6165.4%，主要為前期理財(cái)產(chǎn)品集中到期收回；一季度投資收益0.29億元，同比增長67.37%，也印證了資金回籠節(jié)奏。

綜合分析來看，馬可波羅具備較強(qiáng)的現(xiàn)金流管控與財(cái)務(wù)靈活度，但資金更多傾向低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)而非產(chǎn)能擴(kuò)張，也折射出頭部企業(yè)對行業(yè)短期復(fù)蘇持謹(jǐn)慎態(tài)度。

募資縮水逾6成

歷經(jīng)多年發(fā)展，馬可波羅已成長為國內(nèi)建筑陶瓷行業(yè)龍頭，目前擁有“馬可波羅瓷磚”“L＆D 唯美陶瓷”兩大核心自有品牌。

2025年10月22日，馬可波羅正式登陸深交所主板，首日股價(jià)大漲近130%，總市值達(dá)376億元，被市場冠以“瓷磚一哥”的稱號。

回溯來看，馬可波羅的IPO進(jìn)程歷時(shí)兩年半，其間募資金額經(jīng)歷了多次調(diào)整。

2023年3月馬可波羅首度遞交招股書時(shí)，計(jì)劃募資40.18億元，用于擴(kuò)大產(chǎn)能、綜合能力提升及補(bǔ)充流動(dòng)資金。受行業(yè)環(huán)境、自身經(jīng)營及監(jiān)管審核等多重因素影響，馬可波羅曾先后兩次下調(diào)募資規(guī)模。

2024年5月，馬可波羅取消了原計(jì)劃的8.6億元補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，將擬募資額下調(diào)至31.58億元；2024年下半年，又因產(chǎn)能利用率變化等因素，取消了原計(jì)劃投資7.81億元的“年產(chǎn)2000萬平方米特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目”，募資總額進(jìn)一步降至23.77億元。

最終發(fā)行結(jié)果顯示，馬可波羅以13.75元/股的價(jià)格發(fā)行1.19億股，募集資金總額16.43億元，扣除發(fā)行費(fèi)用8302.12萬元（不含增值稅）后，募集資金凈額為15.6億元。這一數(shù)字較最初計(jì)劃的40.18億元縮水超過六成。

募投項(xiàng)目集體延期

上市不久，馬可波羅便宣布對5個(gè)IPO募投項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)一延期。

據(jù)馬可波羅2025年10月30日發(fā)布的公告顯示，5個(gè)募投項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期全部調(diào)整為2027年12月，較原計(jì)劃延遲2年9個(gè)月以上。

具體來看，廣東家美陶瓷、江西和美陶瓷兩條生產(chǎn)線綠色智能制造升級改造項(xiàng)目原定于2024年3月完工；其余3個(gè)募投項(xiàng)目原定2025年3月完工，全部項(xiàng)目均延期至2027年12月。

對于延期的原因，馬可波羅在公告中表示，IPO募投項(xiàng)目于2022年立項(xiàng)時(shí)“已經(jīng)過充分的可行性論證”，但“受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整等因素影響，公司審慎控制了募投項(xiàng)目的投資進(jìn)度，導(dǎo)致前述項(xiàng)目整體實(shí)施進(jìn)度比原計(jì)劃放緩”。

同時(shí)，因?qū)嶋H募資低于預(yù)期，馬可波羅調(diào)減各項(xiàng)目募投資金投入額度，不足部分以自有及自籌資金補(bǔ)足。

項(xiàng)目雖整體延期，但馬可波羅仍按規(guī)則推進(jìn)募集資金置換工作。截至2025年10月23日，馬可波羅以自籌資金預(yù)先投入5大募投項(xiàng)目的實(shí)際金額3.41億元；2025年10月29日，馬可波羅董事會審議通過，使用募集資金對該筆預(yù)先投入資金進(jìn)行全額置換。同時(shí)，公司還以募集資金置換已支付發(fā)行費(fèi)用的自籌資金1201.79萬元。

另一方面，閑置募集資金也同步納入現(xiàn)金管理規(guī)劃。2025年11月14日，馬可波羅董事會審議通過使用不超過6.5億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的議案，投資品種限于定期存款、結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、國債等保本型產(chǎn)品，期限不超過12個(gè)月。

截至2025年12月31日，馬可波羅募集資金余額為12.1億元，其中利用暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理購買國債余額為2.38億元，募集資金專用賬戶余額 9.73億元。

總體來看，馬可波羅在行業(yè)下行周期中展現(xiàn)出較強(qiáng)的現(xiàn)金流管控能力，但業(yè)績連續(xù)下滑、募投項(xiàng)目大幅延期等問題同樣不容回避。如何在守住現(xiàn)金安全底線的同時(shí)，推動(dòng)項(xiàng)目落地與業(yè)務(wù)增長，將是馬可波羅穿越周期的關(guān)鍵考驗(yàn)。