以利潤腰斬的代價打仗，影石沒有退路

文 | 一刻商業，作者 | 大椿 ，編輯 | 以安

在百億創收的十字路口，影石卻陷入了更難的境地。

近期，影石披露了2025年全年及2026年第一季度財務數據。整體來看，公司營業收入保持了超過70%的高速增長，全景相機等核心產品的全球市場份額依然維持領先。但在收入擴大的同時，公司凈利潤卻明顯回落，今年一季度歸母凈利潤更近乎腰斬。

利潤波動的根源，是影石戰略擴張期不可避免的陣痛。在行業競爭加劇、成本高企、新業務培育緩慢等多重壓力裹挾下，公司當期經營現金流出現大額流出，期末存貨規模高位攀升。

同時，伴隨新業務拓展而來的外部回購負債及尚未塵埃落定的海外專利訴訟，也為公司未來的業績表現增添了更多變量。

針對市場“增收不增利”的質疑，創始人劉靖康在上市后的首封股東信中給出明確答案：公司當前的利潤下滑并非經營失當，而是主動選擇的結果——以短期的利潤讓步，換取長期的技術壁壘與行業競爭力，為后續的可持續發展筑牢基礎。

這份財報像一面鏡子，折射出中小型智能硬件企業期所面臨的困境，即當細分賽道發展到極致后，如何向更大的市場擴張？用短期利潤換取長期生態壁壘，這條路究竟能否走通？

圖/影石2026第一季度財報

1、增收不增利，是什么侵蝕了影石的利潤？

2025年，是影石的突破之年。財報數據顯示，影石2025年全年營收97.41億元，同比增長74.76%，創下歷史新高；今年一季度，其營收再度沖高至24.81億元，同比增幅擴大至83.11%。從三年維度看，其營收增長了近4倍，市場擴張能力顯著。

從收入結構來看，其主營的消費級智能影像設備仍是業績的主引擎，財報顯示，2025年貢獻收入85.16億元，同比增長77.83%，占總營收的87.42%。

同時，影石在全景相機及運動相機市場保持頭部地位。根據IDC數據，2025年影石在全景相機和拇指相機兩大核心品類的全球市場份額分別為66%和57%。

光鮮背后，隱憂重重。

細看財報，不難發現，影石在上市首年就出現了凈利潤負增長。2025年公司歸母凈利潤實現9.29億元，同比小幅下滑6.62%。

更值得注意的是，從2025年下半年，影石營收與利潤背離趨勢愈發明顯，呈現逐季加速的特征。財報顯示，2025年Q3、Q4，單季凈利潤環比分別下滑20%、49.6%，“越賣越不賺錢”的趨勢明顯加劇。

進入2026年一季度，影石單季營收24.81億元，同比增長83.11%，但凈利潤為8462.02萬元，同比下滑52.02%，利潤近乎腰。

近百億營收背后，利潤正被不斷"蠶食"。如果將凈利潤比做蓄水池，掙錢能力就是注水的水龍頭，燒錢速率就是出水流的口子。

影石面臨的現狀，是主營業務利潤被攤薄，注水變少，同時研發、營銷投入大幅增加以及行業競爭加劇，導致漏水口子越來越大，蓄水見底。

掙錢能力為何變弱？拆解利潤表，毛利率的持續下行是其利潤端承壓的直接原因之一。

具體來看，受存儲元器件漲價影響，2025年公司影像設備主業的毛利率降至46.08%，這也是其近年來毛利率首次跌破50%關口；今年第一季度，毛利率進一步降至45.2%。

這種成本壓力還將進一步擴張。瑞銀證券的研究報告指出，受存儲芯片供給短缺、價格上漲影響，預計影石創新2026年產品成本將上漲約6%，毛利率可能再下滑4個百分點。

此外，影石與大疆之間的價格戰，也在進一步擠壓力利潤空間。

去年7月，影石宣布要進軍無人機行業，大疆迅速推出了大疆首款全景相機Osmo 360予以回擊，與影石旗艦全景相機X5更是形成直接對標，且前者2999元定價比后者首發價低800元。

大疆全景相機Osmo 360，圖/大疆官方微博

一時間，價格戰成了雙方的白刃戰。10月初大疆宣布多款產品降價，涉及云臺相機、運動相機、航拍器等，其中明星產品Pocket 3至高直降900元。

為了應對，影石開啟了以價換量的策略，以去年雙12 為例，影石 Insta360 Ace Pro 直降 1400 元，Ace Pro 2 玩拍套裝立減 500 元，降價力度之大可見一斑。

價格博弈之下，影石新品定價空間也被進一步壓縮。例如影翎A1售價，從上市的6799元到今年3月官方直降1300元至5499元，價格跳水幅度達20%。

根據專業機構維深Wellsenn XR的拆解報告，影翎A1標準套裝的稅后綜合硬件成本約為5512.52元。降價后的影翎A1，正壓著成本線甚至虧損的狀態打價格戰。

多重因素沖擊下，行業格局發生松動。據久謙咨詢2025年10月發布的研究報告，2025年三季度，影石的全球全景相機市場占有率率從此前的85%至92%驟降至49%，大疆則以43%的份額強勢分流。大疆的入局，這一曾經由影石主導賽道的競爭格局正在被改寫。

為了應對競爭以及自身轉型的需要，影石正將資金大量投入全景無人機(影翎Antigravity)、云臺相機、無線領夾麥克風等新品類的研發，以及定制芯片的開發中。正是這種研發投入上采取高舉高打的策略，導致研發費用的“爆炸式”增長。

財報顯示，2025 年研發費用高達 15.3 億元，同比增長 96.95%；今年一季度研發投入 4.65 億元，同比增長 100.59%，占當季營收比例升至18.73%，研發投入便是凈利潤的5.5倍。這也是影石創新去年利潤率驟降最直接的原因。

面對大疆等競爭對手的強勢入局，影石創新不得不加大廣告投放、KOL合作、線上線下活動等推廣投入以及渠道布局，銷售費用隨之飆升。

財報顯示，2025 年達到 16.79 億元，同比增長 103.31%，今年 Q1，其銷售費用繼續同比大增 75.54% 至 4.49 億元，增速甚至超過研發費用的增速。這意味著，為了對抗大疆以其他競爭對手，影石每增加一單位收入需要投放更多的營銷資源。

顯然，劉靖康也意識到了這個問題。他在投資者信中表示，高強度的戰略投入支撐公司長期發展布局，也導致公司短期相關利潤指標下降。年報中也表示，若未來不能有效控制各渠道銷售費用，將可能對公司經營業績造成不利影響。

2、想搶蛋糕，還要繼續大規模投入

想要市場必須有更多的戰略投入，這筆錢，影石不能省。

過去十年，影石與大疆影分別在無人機與全景相機領域建立絕對統治地位，兩者幾乎是“王不見王”的狀態。

大疆作為世界第一的消費級無人機企業，占據全球七成的試產份額，在北美和歐洲市場的占有率更高達85%，2024年的營收額接近千億。

影石則是世界第一的全景相機企業，全球市場占有率高達81%。2025年6月，影石在科創板上市，市值超過600億元。

但商業的殘酷就在于，當全球市場增速從兩位數縮至個位數，影石與大疆各自在垂直賽道觸及增長天花板后，雙方必然會“撕開“表面和平假面，駛入對方腹地。

大疆在焦慮什么？簡言之，是其“贏家通吃”的領先地位受到挑戰。具體而言，在無人機賽道，由于消費級無人機趨于飽和，國內無人機限飛政策收緊影響了購買預期，疊加國際關系緊張帶來的影響，使大疆 “無人機帝國”出現危機。

此外，大疆核心業務線也都出現了競爭對手，農機對面有極飛，全景相機有Insta360 ；麥克風對面有猛瑪；云臺對面有浩瀚；行業機對面有道通智能，宛如一場大型“田忌賽馬”。對“要做就要做第一”的大疆而言，如果不主動出擊，自己的產品線將陷入中年危機。

相較之下，影石的焦慮顯得更為迫切，即上市之后，其單一產品已難以撐起企業的長期發展和估值。沙利文數據顯示，2023-2027年，全球全景相機市場規模預計從50.3億元上升到78.5億元，年復合增長率為11.8%，遠遠低于影石過往幾年動輒50-60%的收入增幅，增張動力明顯不足。

影石全景相機，圖/影石官方微博

為什么選擇無人機賽道？當然是由于無人機的市場規模比全景相機大了幾十倍甚至上百倍，盈利想象空間更大。根據Fortune Business Insights 數據顯示，2024年全球無人機服務市場價值約合1733億元人民幣，預計2025-2032年將從約2300億增長至超15000億元，年復合增長率達31.1％。

在技術復用邏輯下，影石向運動相機、無人機等賽道擴張，更水到渠成。其實，影石早在2022年11月，就已開始申請“全景無人機”專利。

但這一戰略選擇，對跟隨者影石而言，無疑是地域難度。因為大疆這座大山，太難翻越了。

過去十年，大疆幾乎將消費級無人機生意做到極致這一市場，從市占率、技術標準到供應鏈掌控力建立起了堅實的壁壘。

在產品端，大疆擁有3.8萬項專利，僅無人機領域積累了數千項專利，還在飛控系統、圖傳技術、電池管理、避障傳感器、供應鏈整合等方面建立起了行業壁壘。相較之下，年報顯示，截至2025年12月31日，影石累計授權專利1120件（不含軟件著作權），不到大疆的一半。

想要突破發展邊界，研發確實是不一筆能省的開支。

從財報來看，影石創新2025年的研發投入超過了2022年至2024年三年的總和。這種“近乎激進”的研發投入是影石要打造長期護城河所必須付出的成本。

洞察要一針見血，產品更要“一寸長一寸強”。作為擅長抓住創作者和普通用戶新場景需求的企業，重金投入的影翎，并非無的放矢。

影翎提出了“空中全景攝影機”的差異化賣點，首次將360°全景影像、沉浸式飛行視角與體感操控整合，試圖開創一個全新的“全景沉浸式飛行”品類，還特別強調影翎的“輕量化”，將其重量定為不超過250g，既能滿足隨身攜帶的需求，又能提高用戶購買后的使用頻率。

圖/影翎官方微博

只是這樣的重金投入，暫未看到明顯回報。財報顯示2026年一季度，其全景無人機業務營收占比不足5%。產品尚未爆發，更談不上作為第二增長曲線來改善影石利潤腰斬的陣痛，未來如何，還要讓子彈飛一會。

除了產品之外，在大疆步步緊逼下，供應鏈和渠道的費用更不能省。僅以渠道為例，憑借在線下擁有十多年先發優勢，大疆在全國建立了完善的零售網絡，目前，大疆在國內的授權零售店/體驗店已超700家。

為了加快渠道布局，影石近乎瘋狂的速度擴張。2025年財報顯示，影石線下專賣店數量近300家，專賣店數量幾乎完成了對所有一、二線城市的全覆蓋。具體來看，影石國內專賣店數量在三年時間實現了50倍的增長。

同時，影石開啟了“鈔能力”，挖來了大疆的銷售核心管理人員張博，還從大疆挖走了多名營銷、渠道人員。

這種“砸錢”鋪路的方式，雖然短期內讓利潤大幅縮水，但是給影石在全球范圍之內打造起更廣泛的銷售網絡和品牌觸點，為之后新品的爆發式增長打下了根基。但線下擴張帶來的固定成本增加，以及境內業務占比提升對整體毛利形成的結構性拖累，正在成為新的壓力來源。

3、大疆全面進攻，影石壓力山大

為了全方位“狙擊”影石，大疆選擇打出了自己最擅長的牌——專利。

3月23日，大疆對影石發起的是專利權屬訴訟，此次涉案的六項專利中，包括飛行控制、結構設計、影像處理、圖傳等等大疆在無人機領域的關鍵技術。

從公開信息來看，這場專利攻防的核心矛盾，聚焦于兩大關鍵法律焦點：離職員工一年內發明專利歸屬問題、專利申請過程中發明人信息隱匿是否合規。

動用權屬訴訟這一專利武器，能看出大疆試圖通過法律手段維護技術地位，同時抬高影石的研發和法律成本，以及影響市值和資本市場表現的決心。

對影石而言，需要打起十二分精神應對。稍有不慎前期在無人機領域上的付出，極有可能化為沉沒成本。

圖/大疆官方微博

專利之外，大疆還在供應鏈和渠道端不斷施壓。

產業鏈的上游，核心供應商加入“二選一”的排他協議。證券時報報道，在影石推進影翎全景無人機項目期間，有光學鏡頭模組、結構件、芯片等領域的33家核心供應商遭到友商排他協議壓力。

這種競爭還延展到了線下渠道。據商界報道，去年，在長沙某攝影器材城內，一位影石經銷商的“影石Insta360”形象店招牌被強行摘下。

從商場管理方獲得的一份《商鋪租賃補充協議》顯示，原因是該商店與大疆的經銷商建立了排他的合作協定，在大疆經銷商門店租賃期內，“不引進、不允許第三方進駐與大疆產品具有強競爭關系的品牌”。而這個具有強競爭關系的品牌主要為影石Insta360。

這也說明，雙方的競爭已十分焦灼。

面對大疆的進攻，影石壓力很大。未來，隨著兩家的戰場范圍越來越大，從全景相機，蔓延到運動相機、手持云臺相機、無人機，兩家交鋒將更加密切，但打仗必須跟，代價是以短期利潤作為犧牲，還要做好打打長期戰役的準備。

不過這場競爭并非全沒有好處。據Donews報道，影石和大疆雙雄競爭，倒逼著雙方加速創新，影石的產品更新節奏從之前的2年縮短至1年。

雙方的競爭，也給影像市場帶來了擴容。IDC數據顯示：2025 年全球廣義運動相機市場規模同比增長 72%，其中全景相機作為核心細分領域，市場規模突破 12.12 億美元，同比增長 88%。

圖/影石官方微博

目前對于影石而言，最重要的是要過三道關卡。

第一道，花錢效率。從賬面看，影石短期并不缺子彈，IPO后影石得到一筆19億元募資，公司賬上仍有14.7億元。

現金儲備可以給影石更多試錯空間，支撐它繼續高強度投入，但如果組織進化速度跟不上擴張速度，擴張最終就會反噬增長。下一步，影石必須要提高系統性地建設能力平臺，減少“重復造輪子”，讓錢更有效地花出去。

第二，資本耐心。高位的存貨、經營現金流的階段性波動，及附帶回購義務的外部融資，每一種都構成了不容忽視的財務挑戰。在不久的以后，當規模擴張不再是唯一的焦點，市場未來真正檢驗的，將是存貨資產的變現能力和前期戰略投入轉化能力。

第三，生態協同。過去幾年，影石技術投入涉及到了光學模組、傳感器、影像算法、定制芯片、全景飛行仿真、深度預測，再到AI自動剪輯、具身機器人數據采集等等領域，連在一起看，是一套可以支撐內容生態的完整影像能力棧。

影石的野心很明顯，將無人機、全景相機等設備放進同一個生態系統里，即建立一個高效協同的生態協同，實現無縫銜接。屆時，用戶就不再是某一臺設備的用戶，而是整個生態的用戶。這條路，還任重道遠。

劉靖康曾說：“我們今天最大的不幸是賽道上有個大疆，但最大的幸運也是賽道上有個大疆。”影石與大疆的戰爭無疑仍將繼續，這場較量都指向了三個關鍵詞，技術升級、供應鏈優化和組織效能提升。

在智能硬件的叢林里，沒有永遠的王者，只有永不止步的創新者。影石能否在百億營收的十字路口完成驚險一躍，答案或許就藏在它能否把"燒錢"的速度，轉化為"造血"的能力之中。