鱘龍科技沖擊“港股魚子醬第一股”，2025年收入7.69億元，連續(xù)11年魚子醬銷量全球第一

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據(jù)港交所5月4日披露，杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司向港交所主板提交上市申請書，中信證券、中信建投國際為聯(lián)席保薦人。

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鱘龍科技是全球最大的魚子醬企業(yè)。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，公司自2015年以來連續(xù)11年實現(xiàn)魚子醬銷量全球第一名。2021年至2025年，公司的魚子醬銷量持續(xù)占據(jù)全球市場的30%以上，于2025年達致36.1%，超過全球第二大企業(yè)的四倍以上。

在一個以年為單位的慢周期產(chǎn)業(yè)中，這種體量優(yōu)勢難以被后來者復制，鱘魚的養(yǎng)殖周期通常需要7至15年，從一條幼魚到成熟雌性鱘魚可生產(chǎn)魚子醬需跨越將近一代人的時間。這正是鱘龍科技以時間換空間的底層邏輯，也構(gòu)成了行業(yè)其他參與者難以逾越的壁壘。

隨著全球野生鱘魚種群銳減，2010年瀕危野生動植物種國際貿(mào)易公約實施全球禁令，隨后歐美相繼立法禁止銷售野生魚子醬。自此，人工養(yǎng)殖魚子醬完全替代了野生供給。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球人工養(yǎng)殖魚子醬銷量從2020年的389.6噸增至2025年的808.4噸，年復合增長率15.7%。而鱘龍科技正是行業(yè)變革中最大的受益者，其銷量增長與全球產(chǎn)業(yè)的擴容幾乎同步，自有8大養(yǎng)殖基地的鱘魚設(shè)計養(yǎng)殖量為1.49萬噸，養(yǎng)殖利用率達90.9%，鱘魚儲備量也為全球第一。

魚子醬行業(yè)呈現(xiàn)典型的“極少數(shù)玩家主導”格局。2025年全球逾500家市場參與者中，前五名合計占據(jù)57.7%的市場份額。鱘龍科技以36.1%的全球銷量市占率位居首位，超過第二大企業(yè)的四倍以上。前五名中排第二至第五名的4家企業(yè)合計份額約為21.6%，這意味著即便將后四家完全加總，仍不及鱘龍科技一家的體量。

源自消費升級驅(qū)動的需求結(jié)構(gòu)層面，頭部品牌在國際高端餐飲和精致食品渠道中占據(jù)了較強的定價權(quán)和渠道慣性。公司的自有品牌“KALUGA QUEEN（卡露伽）”已登上多家國際航空公司頭等艙菜單與奧斯卡頒獎典禮晚宴，在全球高端餐飲圈具備強識別力。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，全球魚子醬銷售額預計從2025年的36.6億美元增長至2034年的91.3億美元，年復合增長率約10.68%。在供需兩端雙向擴容的背景下，處在絕對領(lǐng)先位置的鱘龍科技具備相對更高的市場定價權(quán)和趨勢受益度。

公司的核心競爭力植根于其完整的全產(chǎn)業(yè)鏈布局：從鱘魚遺傳育種到養(yǎng)殖、加工、銷售及品牌營銷，實現(xiàn)了育種-養(yǎng)殖-加工-出口的垂直一體化。公司在全國布局8個鱘魚養(yǎng)殖基地和2座加工基地，養(yǎng)殖規(guī)模為全球第一。

進入受監(jiān)管行業(yè)的企業(yè)須獲得資質(zhì)認可，截至2023年底中國僅約20家企業(yè)獲得鱘魚繁殖及生產(chǎn)許可證。鱘龍科技同時擁有全球最多樣化的鱘魚資源庫及八大養(yǎng)殖基地，也是全球少數(shù)能供應(yīng)六大品種魚子醬的生產(chǎn)商。

財務(wù)方面，2023年至2025年，公司收入由5.77億元增至7.69億元，凈利潤由2.73億元增至3.65億元，凈利潤率持續(xù)超過47%。

極高凈利率來自兩方面：一是稀有食材的定價權(quán)力疊加品牌溢價，二是養(yǎng)殖和加工的精益成本管控。于往績記錄期間公司累計派付分紅2.17億元，占同期累計凈利潤的22.6%，穩(wěn)定回報體現(xiàn)了強大現(xiàn)金流基礎(chǔ)。

2026年第一季度，魚子醬銷量同比增長超過25%，業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢，全年有望在7.69億元的基礎(chǔ)之上再上臺階。公司的盈利能力不僅是國內(nèi)食品賽道中獨特的稀缺資產(chǎn)，在整個港股消費板塊中也比較少見。

在港股消費品板塊整體回暖和IPO景氣度提升的背景下，全球魚子醬龍頭身份疊加高利潤率，使鱘龍科技成為機構(gòu)投資者視野中的一個獨特標的。募資資金將主要用于養(yǎng)殖加工基地的技術(shù)升級及產(chǎn)能擴張、品牌營銷與全球銷售渠道建設(shè)，以及數(shù)字化信息系統(tǒng)賦能。

未來伴隨中東、東南亞等新興市場消費增長，鱘龍科技的海外營收占比有望進一步提升。目前其產(chǎn)品已出口至46個國家及地區(qū)，海外市場占比保持高位。

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