從伊利蒙牛“乳企雙雄”到“一超無(wú)強(qiáng)”，乳業(yè)格局已重塑

誰(shuí)在領(lǐng)跑，誰(shuí)在掉隊(duì)？

作者 | 陳莉

編輯 | 趣解商業(yè)消費(fèi)組

當(dāng)你在大型商超的乳制品區(qū)域，會(huì)發(fā)現(xiàn)各款產(chǎn)品經(jīng)常貼著花花綠綠打折標(biāo)簽；這一方面是因?yàn)椴糠秩橹破繁Ｙ|(zhì)期短，部分臨期產(chǎn)品降價(jià)出清；另一方面，乳品終端銷售內(nèi)卷嚴(yán)重，打價(jià)格戰(zhàn)成為多年常態(tài)。

與消費(fèi)端相對(duì)應(yīng)的是各家乳企的“成績(jī)單”。從上市乳企的業(yè)績(jī)來(lái)看，伊利股份（600887.SH）近年的營(yíng)收穩(wěn)坐千億規(guī)模，2025年?duì)I業(yè)總收入1156.36億元，同比增長(zhǎng)0.21%，總市值超1700億元，穩(wěn)坐行業(yè)老大的位置；行業(yè)老二蒙牛乳業(yè)（2319.HK）2025年收入822.4億元，同比下降7.3%，總市值不足600億元人民幣；老三光明乳業(yè)（600597.SH）去年?duì)I收238.95億元，同比下降1.58%，總市值在100億元上下徘徊。此外，還有部分上市乳企雖然深耕地方市場(chǎng)和細(xì)分賽道，但企業(yè)規(guī)模和市值體量總體較低。

總體來(lái)看，伊利不僅成為2025年唯一實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利同比雙增的綜合性乳企，其市值體量也遠(yuǎn)超蒙牛、光明等其他乳企。中國(guó)乳業(yè)格局已告別過(guò)去伊利、蒙牛的“雙雄”格局，轉(zhuǎn)向伊利大幅領(lǐng)先的“一超無(wú)強(qiáng)”局面。未來(lái)乳企將進(jìn)一步向頭部集中、細(xì)分差異化突圍、低效區(qū)域產(chǎn)能加速出清，行業(yè)整合與結(jié)構(gòu)性調(diào)整將成為長(zhǎng)期主旋律。

01.乳業(yè)”一超無(wú)強(qiáng)“新秩序

曾經(jīng)很長(zhǎng)一段時(shí)期，伊利與蒙牛并立為中國(guó)乳業(yè)“雙雄”，二者一度在市場(chǎng)份額、營(yíng)收規(guī)模上你追我趕、兩強(qiáng)爭(zhēng)霸，共同主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。

但如今雙雄格局已被徹底打破，從最新年報(bào)業(yè)績(jī)與市值對(duì)比看，二者差距已呈斷層式。中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，從2025業(yè)績(jī)看，蒙牛股份核心基本盤承壓明顯，其與伊利股份業(yè)績(jī)差距拉大，徹底打破了過(guò)去“雙寡頭”平衡。

圖源：百度股市通截圖

2025年，伊利營(yíng)收不僅在保持千億規(guī)模的基礎(chǔ)上持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到了1156.36億元，較蒙牛高出三百多億；其歸母凈利潤(rùn)更沖至115.65億元，同比增長(zhǎng)36.82%，是蒙牛的7倍之多，并創(chuàng)下其自2021年以來(lái)最高凈利潤(rùn)。與此同時(shí)，伊利2026年一季報(bào)顯示，其營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)保持雙增態(tài)勢(shì)，一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超10%。

值得一提的是，蒙牛2025年歸母凈利潤(rùn)達(dá)15.45億元，同比暴增1378.70%。雖然增幅極高，但并非來(lái)自實(shí)際經(jīng)營(yíng)的明顯提振，其核心原因在于蒙牛2024年已進(jìn)行過(guò)巨額資產(chǎn)減值，形成極低基數(shù)；2025年減值規(guī)模同比大幅收窄，才使得歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。

截至2026年4月30日收盤，伊利股份總市值達(dá)1737億元，蒙牛乳業(yè)約合人民幣586億元，伊利市值約為蒙牛的三倍，超千億的市值鴻溝，伊利已呈斷崖式領(lǐng)先。

為什么蒙牛伊利二者市值差距如此之大？據(jù)柏文喜分析，一是A股流動(dòng)性優(yōu)于港股，伊利股份常年保持15倍左右的穩(wěn)定估值，市場(chǎng)對(duì)其盈利確定性高度認(rèn)可；蒙牛乳業(yè)受H股流動(dòng)性限制，估值波動(dòng)極大，2025年P(guān)E曾一度跌至個(gè)位數(shù)，市場(chǎng)對(duì)其盈利持續(xù)性存疑；二是伊利股份利潤(rùn)體量遠(yuǎn)高于蒙牛乳業(yè)，且現(xiàn)金流更為充沛，2025年伊利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額約143.44億元，蒙牛乳業(yè)現(xiàn)金流約87.51億元，盈利質(zhì)量差距明顯；三是伊利股份業(yè)務(wù)布局更均衡，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，市場(chǎng)愿意給予更高的估值溢價(jià)。

蒙牛之后，“行業(yè)老三”光明乳業(yè)在2025年遭遇營(yíng)利雙降的滑鐵盧，已淡出第一梯隊(duì)。光明乳業(yè)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.95億元，同比減少1.58%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.49億元，同比銳減120.67%，這是其連續(xù)16年盈利后的首次虧損。

圖源：光明乳業(yè)年報(bào)截圖

從市值來(lái)看，光明乳業(yè)近期市值已降至近100億元，和千億市值級(jí)別的伊利、數(shù)百億體量的蒙牛形成巨大斷層；而其余上市乳企市值更是體量微小，普遍面臨增長(zhǎng)乏力、盈利承壓，無(wú)力追趕頭部。

隨著乳業(yè)進(jìn)入深度分化的調(diào)整期，行業(yè)梯隊(duì)差距持續(xù)拉大，中國(guó)乳業(yè)呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)、強(qiáng)者愈強(qiáng)，甚至”一超無(wú)強(qiáng)“的競(jìng)爭(zhēng)格局。

02.應(yīng)對(duì)周期，先修”內(nèi)功“

誕生于草原的“乳業(yè)雙子星”，伊利與蒙牛長(zhǎng)期在奶源、價(jià)格、營(yíng)銷、渠道多維度激烈角逐，而從曾經(jīng)的并駕齊驅(qū)到如今差距懸殊，兩大乳業(yè)龍頭的發(fā)展分化也折射出商業(yè)邏輯的差別。

回望二者的發(fā)展歷程，2015年成為關(guān)鍵發(fā)展轉(zhuǎn)折點(diǎn)——蒙牛選擇資本并購(gòu)擴(kuò)張路線，通過(guò)收購(gòu)雅士利、現(xiàn)代牧業(yè)等企業(yè)快速擴(kuò)張；伊利則穩(wěn)扎穩(wěn)打，深耕奶源和渠道端的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。如今十年過(guò)去，二者業(yè)績(jī)、市值的差距已全面拉開。

據(jù)柏文喜分析，蒙牛被伊利遠(yuǎn)超的核心原因之一是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡。

對(duì)照2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，蒙牛乳業(yè)近80%的收入來(lái)自液態(tài)奶，且液態(tài)奶中近80%依賴特侖蘇等常溫大單品，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；伊利股份液態(tài)奶占比已降至近60%，但市占率仍穩(wěn)居行業(yè)第一，同時(shí)推進(jìn)多品類均衡發(fā)展，已將奶粉業(yè)務(wù)打造為第二大支柱業(yè)務(wù)。

2025年，伊利奶粉整體銷量居中國(guó)市場(chǎng)第一；其中，嬰幼兒配方奶粉零售額市場(chǎng)占有率達(dá)到18.3%，位居行業(yè)第一。與此同時(shí)，伊利在成人奶粉領(lǐng)域已連續(xù)11年穩(wěn)居行業(yè)第一，市場(chǎng)份額擴(kuò)大至25%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此外，雖然兩家在營(yíng)銷上不可避免進(jìn)行“對(duì)砸”，但結(jié)合2025年報(bào)數(shù)據(jù)，蒙牛銷售費(fèi)用達(dá)216億元、銷售費(fèi)率26.3%，伊利銷售費(fèi)用215.45億元、銷售費(fèi)率僅18.6%，伊利的銷售費(fèi)率低于蒙牛乳業(yè)；從投產(chǎn)比看，2025年全年伊利每1元營(yíng)銷費(fèi)用可撬動(dòng)5.37元營(yíng)收，蒙牛僅為3.81元，這說(shuō)明伊利在營(yíng)銷投入上更為克制、效率亦更高。

柏文喜進(jìn)一步分析稱，另一個(gè)重要因素是，蒙牛乳業(yè)戰(zhàn)略連續(xù)性不足。

蒙牛自2016年至今歷經(jīng)盧敏放、高飛、慶立軍等多輪核心高管調(diào)整，而且雅士利、貝拉米等并購(gòu)項(xiàng)目均未達(dá)預(yù)期，反而拖累業(yè)績(jī)；反觀伊利，其核心團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定，戰(zhàn)略連貫性極強(qiáng)。此外，伊利的全產(chǎn)業(yè)鏈布局更早，上游奶源自給率達(dá)80%，成本優(yōu)勢(shì)明顯，疊加品牌溢價(jià)能力更強(qiáng)，利潤(rùn)空間遠(yuǎn)高于蒙牛。

高管更迭頻繁對(duì)企業(yè)有哪些影響？在柏文喜看來(lái)，蒙牛在2024年一年內(nèi)更換了董事長(zhǎng)、總裁、非執(zhí)行董事等多個(gè)核心崗位，直接導(dǎo)致戰(zhàn)略落地缺乏連續(xù)性，并購(gòu)、海外擴(kuò)張等項(xiàng)目難以推進(jìn)，甚至陷入“戰(zhàn)略搖擺”的困境；且頻繁調(diào)整會(huì)向市場(chǎng)傳遞經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信號(hào)，影響投資者信心。背后原因一方面是股東中糧集團(tuán)對(duì)蒙牛業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的施壓，另一方面是蒙牛乳業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力較大，需要通過(guò)調(diào)整管理層推動(dòng)改革。而伊利核心團(tuán)隊(duì)流動(dòng)性極低，潘剛掌舵20余年，戰(zhàn)略定力極強(qiáng)，是伊利股份持續(xù)領(lǐng)先的核心優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，近兩年蒙牛持續(xù)加速商譽(yù)折算，歷史包袱正逐步釋放，但整體并購(gòu)周期的出清仍未完成；截至2025年末，蒙牛賬面仍留有76.6億元商譽(yù)與88.2億元其他無(wú)形資產(chǎn)。如果行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、閑置資產(chǎn)持續(xù)沉淀，未來(lái)仍存在進(jìn)一步減值的可能。

蒙牛也在通過(guò)一系列創(chuàng)新求變的舉措提質(zhì)增效，推進(jìn)“一體兩翼”戰(zhàn)略，以核心乳業(yè)為主體，以創(chuàng)新業(yè)務(wù)與國(guó)際化為兩翼，逐步降低對(duì)外延式擴(kuò)張的依賴。

圖源：罐頭圖庫(kù)

而在伊利、蒙牛之下，光明乳業(yè)、君樂寶、飛鶴等乳企構(gòu)成的“第三梯隊(duì)”正處于一種動(dòng)態(tài)博弈狀態(tài)；雖然各家乳企的賽道和打法不盡相同，但面對(duì)乳品市場(chǎng)階段性過(guò)剩的壓力，沒有誰(shuí)可以輕松應(yīng)對(duì)，各家仍在各自尋找突圍之路。

與綜合性乳企不同的是，區(qū)域乳企有另一套商業(yè)戰(zhàn)略。柏文喜認(rèn)為，三元股份、新乳業(yè)等區(qū)域乳企依托本地奶源、冷鏈和品牌認(rèn)知優(yōu)勢(shì)，在低溫奶賽道構(gòu)建了穩(wěn)固護(hù)城河，憑借“小而精”的深耕策略，堅(jiān)守本地市場(chǎng)、聚焦細(xì)分品類，以定制化產(chǎn)品貼合本土消費(fèi)需求，在區(qū)域市場(chǎng)形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。但如今乳業(yè)格局持續(xù)分化，頭部乳企與區(qū)域乳企的體量差距不斷拉大，行業(yè)分層態(tài)勢(shì)愈發(fā)清晰。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)正處于周期下行、存量競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)整階段，整體市場(chǎng)增速放緩、企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加劇；但中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)體量龐大、消費(fèi)升級(jí)需求長(zhǎng)期存在，同時(shí)國(guó)產(chǎn)乳企出海布局穩(wěn)步推進(jìn)，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間依舊廣闊。

未來(lái)乳業(yè)一超多強(qiáng)格局將進(jìn)一步固化，頭部企業(yè)加固綜合實(shí)力、腰部企業(yè)聚焦細(xì)分賽道、區(qū)域企業(yè)深耕本土市場(chǎng)，各家乳企仍需堅(jiān)持修煉“內(nèi)功”，提升自身硬實(shí)力；行業(yè)雖在分化調(diào)整之中，但依舊蘊(yùn)藏長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展機(jī)遇。