四川
老朋友應該都知道，本輪牛市的重要推手就是跨國資金回流。
沒有資金流入，股市說破天也沒法漲。
今天，咱們更進一步，了解一下跨國資金是如何回流的，以及如何作用到股市的。
我們從資金在銀行間和央行的流動方式開始講。
一、海外巨大的資金池
咱們都知道，最近十幾年，我國長期貿(mào)易順差，賺了很多外匯。
然而，外匯儲備在2014年見頂后，就保持平穩(wěn)了。
這就說明，賺到大量的外匯并沒有回國，而是停留在了海外。
原因有很多，比如，海外的利率高，在海外要投資，美股表現(xiàn)好，認為海外更安全等等。
但這就有一個問題，好比利潤表上賺了100萬，但現(xiàn)金流量表上只有50萬。你還會大手腳消費嗎？
但這部分錢并沒有消失，一旦它開始回流，手頭上就寬松了。
因此跨國資金回流能帶動國內資產(chǎn)價格上漲，物價上漲，以及經(jīng)濟復蘇。
只不過經(jīng)濟的敏感度更低，所以傳導的時間更長。
這些資金是如何流回國內的呢？
二、從境外銀行到境內銀行
出口商賺了外匯后，往往是把外匯存在境外銀行。
當他們在國內有資金需求時，就將錢匯回國內。
于是境外這家銀行就會向境內某家銀行發(fā)起跨境匯款。
這筆外匯就會進入到境內這家銀行。
這個時候，出口商可以選擇取出這100萬美元，但他不會。
因為既然要回國，說明他要用人民幣在國內買東西。
那么他會申請向境內銀行結匯。
境內銀行就會在出口商的賬戶上記入700萬元人民幣的存款。（假設匯率是7）
由于吸收了存款，所以境內銀行會繳納準備金。
假設準備金率是10%，準備金就是70萬元人民幣。
走到這一步之后，其實是降低了國內流動性的。因為境內銀行額外向央行繳納了準備金。
注：存入外匯也要繳納外匯準備金（此處忽略）
三、境內銀行的三個選擇
這家境內銀行手里多了100萬美元的存款，他該怎么辦呢？
如果持有在手里，不僅要承擔匯率風險，還要導致自己的流動性不足。
所以他往往不會持有太久，而是迅速換回人民幣。
它有三個選擇：
1.賣給境內另一家銀行；
這個時候，買入100萬美元的銀行就需要繳納準備金。而賣出的銀行則拿回了準備金。
所以境內銀行整體的流動性依然是減少的，只是流動性不足從一家銀行轉移到了另一家銀行。
2.賣給境外銀行；
不過境外人民幣規(guī)模不夠大，所以境內銀行一般不會這樣做。
3.向央行結匯。
境內銀行還可以向央行結匯，也就是把手里的美元換成人民幣。
至此，出口商手里的100萬美元就進入了央行口袋。
央行就釋放了700萬人民幣進入市場。
這就是在放水了。
四、央行的緩沖
銀行代客結售匯差額從2024年8月（924之前）就開始企穩(wěn)回升，意味著跨國資金在聽到美聯(lián)儲即將降息后，就開始持續(xù)回流了。
但央行外匯占款卻一路走低。直到今年一季度才重新上升。
央行外匯占款降低意味著商業(yè)銀行不但沒有向央行結匯，反而是在售匯。
這該怎么理解呢？
說明很可能是這些境內銀行認為存美元存款的利率更高，所以寧愿承受匯率風險來換高收益。（他們可能做了匯率對沖）
但如果對沖成本過高，他們就不愿意持有美元存款了。
這個時候，央行為了緩沖國內流動性不足的問題，就通過降準、公開市場操作、MLF等方式補充銀行間的流動性。
不得不說，央媽對債市是真愛?。?/p>
當然，凡事都有度，進入2025年后，央行就適當降低了呵護，所以10年國債利率在震蕩中緩慢上升。
今年，央行外匯占款重新走高，而央行還少量收水，但銀行間流動性依然十分充足。
原因就在于，境內銀行開始向央行結匯了。
之所以這個時候結匯，我估計是因為人民幣快速走強，并且匯率對沖成本升高。
這些銀行就只能結匯了。
五、對股市流動性的影響
大家要注意，銀行間流動性跟股市流動性不是一回事。
股市要獲得更多資金，得看資金結構。
在跨國資金回流前，銀行間的流動性就已經(jīng)很充足了。
但這些錢主要是央行投放的基礎貨幣。
而銀行要把這部分錢投放出去，要么是通過信貸，要么是買入債券。
國內信貸比較弱，所以資金就在債市里空轉，債市走出了大牛市。
但跨國資金回流后，這部分資金是被出口企業(yè)及其經(jīng)營者支配的。
這些人在支配資金的時候，就不會有銀行那么多限制。
他們可以消費，投資，買股票，買基金，給員工發(fā)工資，采購原材料等等。
這對資本市場和經(jīng)濟的影響就完全不同了。
這波跨國資金回流的趨勢還在繼續(xù)！
由于商業(yè)銀行開始向央行結匯了，那么國內的人民幣將因為資金回國而增加。（之前只是改變了資金結構）
所以，今年開始，將對物價和經(jīng)濟產(chǎn)生更加明顯的帶動效果。
接下來，出口可能還能保持強勢，而且跨國資金在特朗普的亂搞下，也不認為海外真的安全了。
那么資金回流的大趨勢大概率還會持續(xù)。
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