口子窖：營(yíng)收凈利雙降，“二次革命”還有多少試錯(cuò)時(shí)間？

2025年口子窖凈利創(chuàng)下十年新低。

文/每日財(cái)報(bào) 杜康

截止4月30日，A股的白酒企業(yè)多數(shù)發(fā)布了2025年年報(bào)。與眾多同行相比，口子窖的表現(xiàn)不盡如人意——2025年全年，營(yíng)收同比下降33.65%；歸母凈利潤(rùn)同比暴跌59.32%。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，就在這份慘淡的成績(jī)單交出兩個(gè)月前——2月13日，口子窖董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐進(jìn)在公司年會(huì)上宣布，口子酒業(yè)必須系統(tǒng)地推進(jìn)“二次革命”，在思想觀念、營(yíng)銷舉措、生產(chǎn)管理、組織治理四大領(lǐng)域全面變革。

從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)一家企業(yè)以“革命”之名來(lái)定義自身的轉(zhuǎn)型時(shí)，說(shuō)明其遇到的困境已然是很嚴(yán)重了。然而，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的安徽市場(chǎng)以及行業(yè)持續(xù)低迷的外部環(huán)境下，口子窖“自我革命”的時(shí)間，顯然不多了。

營(yíng)收凈利雙降，產(chǎn)品線承壓

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.91億元，同比下降33.65%；歸母凈利潤(rùn)6.73億元，同比下降59.32%；扣非后凈利潤(rùn)6.56億元，同比下降59.27%。三大核心指標(biāo)全線下降，其中6.73億元的歸母凈利潤(rùn)更是創(chuàng)下年度凈利十年新低。

而與此形成鮮明對(duì)比的是，口子窖在2025年初曾制定全年?duì)I收66.16億元、同比增長(zhǎng)10%的營(yíng)收目標(biāo)，但實(shí)際上僅完成了六成。

在2022年，口子窖曾提出“加快實(shí)現(xiàn)百億口子，進(jìn)入全國(guó)白酒第一方陣”的戰(zhàn)略目標(biāo)，并斥重金邀請(qǐng)麥肯錫擔(dān)任戰(zhàn)略顧問(wèn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年四年間，口子窖累計(jì)咨詢服務(wù)費(fèi)已超過(guò)1億元，但結(jié)果是百億目標(biāo)非但沒(méi)實(shí)現(xiàn)，反而還漸行漸遠(yuǎn)。

除了規(guī)模在縮小外，口子窖的效率，即盈利能力也在下滑。數(shù)據(jù)顯示，2025年口子窖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.16億元，同比下降114.81%，為口子窖上市以來(lái)首次由正轉(zhuǎn)負(fù)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年，口子窖高檔白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.88億元，同比下降35.08%，由于其占據(jù)著口子窖酒類收入比重的94.5%，這說(shuō)明高端板塊的崩塌，或是口子窖營(yíng)收下滑的最主要原因。

事實(shí)上，董事長(zhǎng)徐進(jìn)早在2025年中期就曾坦言“高端兼系列動(dòng)銷不及預(yù)期”。具體來(lái)看，兼5、兼6、兼8價(jià)格尚穩(wěn)在公司指導(dǎo)價(jià)體系，但兼10、兼20價(jià)格已跌破指導(dǎo)價(jià)格線，說(shuō)明消費(fèi)者對(duì)口子窖高端產(chǎn)品的價(jià)值認(rèn)同并不充分。

此外，口子窖低檔白酒雖實(shí)現(xiàn)27.43%的收入增長(zhǎng)，但營(yíng)收僅1.61億元，占酒類收入不足5%，這對(duì)于彌補(bǔ)高端損失顯然是杯水車薪。同時(shí)，高檔、中檔、低檔白酒毛利率分別比上年減少4.19、4.47、12.94個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明口子窖的產(chǎn)品全線盈利能力都在同步下滑。

與“徽酒老二”越來(lái)越遠(yuǎn)

在安徽市場(chǎng)口子窖與古井貢、迎駕貢酒并稱為“徽酒三杰”。

在2022年之前，口子窖一直排在迎駕貢酒之前，即長(zhǎng)期占據(jù)著“徽酒老二”的位置。2021年，口子窖全年?duì)I收50.29億元，不僅高于迎駕貢酒同期的45.77億元，更是區(qū)域酒企中少數(shù)能與古井貢酒正面抗衡的對(duì)手。

然而，自2022年口子窖以51.35億元的營(yíng)收被迎駕貢酒的55.05億元反超后，口子窖便再未翻盤。三年過(guò)去，口子窖非但未能奪回失地，反而被迎駕貢酒越甩越遠(yuǎn)，而兩者之間的差距也從“貼身纏斗”演變?yōu)椤半y以望其項(xiàng)背”。

數(shù)據(jù)顯示，口子窖2024年?duì)I收降至60億元左右，利潤(rùn)大幅收窄；2025年更是斷崖下跌至39.91億元，凈利潤(rùn)僅剩6.73億元，兩項(xiàng)指標(biāo)分別較2021年的自己縮水約20%和超過(guò)60%。所以，與其說(shuō)口子窖是被對(duì)手趕超，不如說(shuō)它正與曾經(jīng)的那個(gè)“自己”漸行漸遠(yuǎn)。

再看迎駕貢酒，其2025年全年?duì)I收60.19億元，雖同比下滑18.04%，但依舊較口子窖高出整整20.28億元，營(yíng)收差額較2022年擴(kuò)大了5倍有余；歸母凈利潤(rùn)迎駕貢酒2025年全年為19.86億元，是口子窖的2.95倍，差額從2022年的約5億元擴(kuò)大至了13億元以上。

而進(jìn)入2026年后，差距還在進(jìn)一步拉大。2026年一季度，迎駕貢酒營(yíng)收22.30億元、同比增長(zhǎng)8.91%，口子窖僅剩7.36億元、同比下滑24.02%，單季營(yíng)收差額已接近15億元。

此外，在分紅方面也同樣懸殊：迎駕貢酒2025年度擬“每10股派現(xiàn)20.59元”，口子窖則僅為“每10股派5元”。顯然，這對(duì)投資者的吸引已不在同一量級(jí)。在此背景下，資本市場(chǎng)也給出了自己的“定價(jià)”，截至2025年年報(bào)發(fā)布前后，迎駕貢酒市值約560億元，口子窖已不足150億元。

“二次革命”還有試錯(cuò)時(shí)間嗎？

面對(duì)當(dāng)前所面臨的困境，口子窖董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐進(jìn)在2026年2月13日的公司年會(huì)上為口子窖開(kāi)出了“二次革命”的藥方，主要涵蓋四大領(lǐng)域：

思想觀念從“經(jīng)驗(yàn)依賴”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”；營(yíng)銷舉措上構(gòu)建線上線下協(xié)同格局，優(yōu)化經(jīng)銷商考核，聚焦核心單品；生產(chǎn)管理上推動(dòng)微創(chuàng)新與精益管理；組織治理上推行預(yù)算管理制度化，加快人才梯隊(duì)建設(shè)，籌劃“口子商學(xué)院”，將人力資源轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略資本。

這套變革方案在方向上無(wú)疑是正確的，但也正如他本人所說(shuō)：“昨天的船票登不上今天的客船，昨天的舊地圖更找不到今天的新大陸”。

財(cái)報(bào)顯示，口子窖在2026年一季度仍延續(xù)著營(yíng)收和利潤(rùn)的下降，這意味著其在短期內(nèi)依舊難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。此外，在2026年一季度口子窖的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額繼續(xù)為負(fù)（-1.35億元），而持續(xù)的現(xiàn)金流出也為口子窖的變革帶來(lái)了資金上的壓力。

與此同時(shí)，當(dāng)前白酒行業(yè)依舊處于深度調(diào)整期。據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量已降至不足千家，行業(yè)“瘦身”仍在加速，實(shí)力相對(duì)較弱的企業(yè)正在被持續(xù)淘汰。而口子窖所在的安徽市場(chǎng)，在茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等全國(guó)性名酒的不斷下沉，競(jìng)爭(zhēng)也是異常激烈。

在商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，市場(chǎng)從來(lái)不會(huì)等待掉隊(duì)者。所以，就其所處的環(huán)境以及當(dāng)前所遇到的困境而言，留給口子窖試錯(cuò)的時(shí)間并不多。正如一位業(yè)內(nèi)分析人士所言：如果“二次革命”不能在2026年至2027年間迎來(lái)轉(zhuǎn)折，口子窖的生存空間將面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

《每日財(cái)報(bào)》也認(rèn)為，未來(lái)十二個(gè)月對(duì)于口子窖而言至關(guān)重要，能否在存量競(jìng)爭(zhēng)中守住省內(nèi)基本盤的同時(shí)逐步打開(kāi)省外局面，將決定其是觸底反彈，還是將繼續(xù)走弱。