昔日中國首富，徹底潰敗

資產負債率超788%，多地子公司進入破產程序。

作者：栗觀

來源：不良資產頭條

三度加冕中國首富，叱咤房地產、家電行業的一代梟雄，終于在2026年走完了一場從巔峰到深淵的商業幻夢。

4月24日，國美電器有限公司披露公司債券年度報告顯示，2025年營業總收入1.56億元，同比下降59.9%；凈利潤虧損17.21億元，資產負債率高達788.8%。

而一個月前，因251億股債轉股予上海金鉑鼎等債權人，黃光裕失去了國美第一大股東之位，還有2.23億股被司法凍結，短期內再無翻盤資本。

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驚人的資產負債率背后

國美電器報告指出，受國內經濟增速放緩及房地產低迷影響，公司營運資金不足，門店大量關閉，供應鏈嚴重受阻，導致收入成本未達預期。

截至2025年末，公司總資產25.29億元，總負債199.52億元，所有者權益為-174.22億元，資產負債率達788.8%。

此外，公司現金僅535.19萬元，固定資產受限比例86.65%，投資性房地產和交易性金融資產100%受限，貨幣資金受限比例76.36%，流動性極其緊張。

公告還稱：目前主要通過洽談銀行倒貸方式解決銀行貸款逾期問題，持續經營能力存在重大不確定性。

而作為上市公司主體的國美零售，財務數據有過之而無不及，當前總資產157.18億，總負債425.86億元，凈資產-268.68億元，計息債務超200億元，其中逾期約187億元，未決訴訟772宗、涉案55億元，此外，門店從4000家銳減至不足200家，員工裁減超90%。

2022年，國美電器被債權人申請破產清算，與恒大地產一樣，國美電器各地分公司分別進入破產程序，全國企業破產重整案件信息網顯示：2024年底法院裁定受理首例武漢國美破產案件，但由于分配方案未獲通過，程序終結，債權后續追收；

浙江法院信息顯示：2024年受理浙江國美破產案件；

此外2025年，佛山國美破產案件也被受理。

國美的債權人不斷采取行動，消費者也群起而攻之，并得到官方支持。

2022年底，深消委官方公眾號發文稱，2022年1月1日-2023年9月，共收到關于國美電器有限公司投訴共470宗。期間，深消委并多次約談國美電器有限公司，但該公司一直未予回復，調解工作無法進一步開展。

深圳市消委會決定支持消費者對國美電器提起集體訴訟，2023年11月，深消委向法院申請立案，已成功立案。

遙想2021年，52歲的黃光裕重獲自由當天，還向外界放出豪言壯語：“18個月恢復國美原有市場地位！”

而外界也一度期待他上演“王者歸來”，但時代早已不是他熟悉的模樣。

02

喪失第一大股東之位

作為國美的創始人，2004年港股上市時黃光裕一度持股75%，但2006年套現12.46億港元，持股降到68.26%，隨著收購永樂、貝恩資本進入，股權被稀釋到約34%。

此外2021至2024年之間，累計減持44次，套現超23億港元，持股直接掉到10.96%，從“絕對控股”變成“普通大股東”。

但最致命的是發生在今年的債轉股事件，因國美零售欠上海金鉑鼎2.9億元、泰岳科技4681萬元，無力還錢，只能“以股抵債”，最后，金鉑鼎持股29.61%，成為絕對第一大股東。

而黃光裕夫婦持股比例降至6.74%，至此，其一手打造的千億商業帝國，徹底易主他人。

03三度登頂首富

從潮汕寒門少年到三度加冕的中國首富，黃光裕用四十年走完了一場從巔峰到深淵的商業幻夢。

1969年，黃光裕出生于廣東汕頭潮陽區銅盂鎮鳳壺村的貧困農家，少時家貧，常靠拾破爛撿補貼家用，初中沒畢業就輟學。和內斂的大哥黃俊欽不同，他從小外向潑辣，“不服輸、不認慫”的性格，貫穿了他一生的商業邏輯。

綠皮火車上的第一桶金

1985年，16歲的黃光裕跟著20歲的哥哥黃俊欽，揣著幾百塊錢，擠上綠皮火車一路晃到內蒙古呼和浩特。那時“倒買倒賣”還被稱為“投機倒把”，屬于灰色地帶。兄弟倆一邊翻新舊家電、一邊從沿海倒騰二手電器，沒想到在物資匱乏的內蒙成了“香餑餑”。短短幾個月，竟賺了4000元——相當于當時普通家庭好幾年的收入。

好景不長，一天夜里，執法人員上門查封貨物，哥哥黃俊欽被抓，關了81天，貨物全被沒收。黃光裕僥幸逃脫，躲了一陣子，錢沒了、貨沒了，但他沒回老家，反而認準：北京才是大舞臺。

1986年，17歲的黃光裕來到北京站，于是花10元“巨款”拍了一張照片，并保存了十幾年，這是他在北京的第一張留影，也是野心的起點。

盤下“國美”，貨不夠、紙箱湊

1987年元旦，兄弟倆在北京前門珠市口東大街420號，盤下一間約100平米的店鋪，正式掛出國美電器店招牌。由于創業初期資金極度緊張，臨近臘月春節旺季，柜臺卻空空蕩蕩，能借的都借了，一分錢都籌不到。

黃光裕看著床頭那本《三十六計》，看到一句：“誑也，非誑也，實其所誑也。無而示有。”他眼睛一亮：貨不夠，紙箱湊！

第二天，他找來一堆空家電紙箱，整齊碼在柜臺和貨架上，遠遠看去滿滿當當，像備貨極足的大店。顧客一進門，第一印象就是“這家貨真多、靠譜”，紛紛留下來問價成交。

就是這招“空城計”，幫國美撐過了最艱難的開業期。

反其道而行：別人抬價，他偏“薄利多銷”

上世紀80年代末，家電是賣方市場，國營商店普遍惜售抬價、態度傲慢、不送貨、不安裝。黃光裕卻喊出八個字：堅持零售，薄利多銷。后來他回憶：“當時個體戶在國營大店面前根本沒地位，我們不低價、不服務好，根本活不下去。”別人賣一臺彩電賺幾百，他只賺幾十；別人不送貨，他免費送貨上門、安裝調試；別人不開發票，他明碼標價、迅速攢下口碑，回頭客越來越多。

1991年，同行還在店里等客上門、覺得“賣不動的東西才要打廣告”時，黃光裕做出震驚全行業的決定：包下《北京晚報》中縫。每次僅800元，每周固定刊登：買電器，到國美+全品類實時價格。幾十萬份報紙一出，北京全城皆知。顧客拿著報紙按價來買，所有存貨一賣而光。同行罵他“瘋了”，卻只能眼睜睜看著國美客流暴增。后來黃光裕干脆連續兩年包下中縫，把對手徹底甩在身后。

三度加冕首富

1993年，理念分歧導致兄弟分家：哥哥黃俊欽轉向地產，黃光裕獨留國美、帶走品牌與幾十萬元資金，開啟全國狂飆擴張。他制定嚴苛的《國美經營管理手冊》，推行統一采購、統一配送、統一標識、統一定價、統一服務的“五統一”模式，把小店做成標準化連鎖超市，在當時中國前所未有。

1995年開始，黃光裕涉足地產行業成立了鵬潤地產，是國內第一批房地產開發公司，鵬潤家園、明天第一城、國美第一城、鵬潤藍海等均是其開發項目。

1999年，國美走出北京殺入天津，掀起價格戰，遭遇當地商場聯合抵制、斷貨。于是他從北京源源不斷調貨，硬扛價格戰，最終兩個月登頂天津銷量第一

彼時，中國家電零售中還有大本營位于南京的蘇寧，黃光裕甚至將門店開到南京最繁華的新街口，與蘇寧貼身肉搏，可見其要的不是一城一地利潤，而是全國市場話語權。

終于在2004年，國美借殼港股上市，35歲的黃光裕以105億元，首次登頂胡潤中國首富。

2005年，又以140億元身家蟬聯胡潤首富。

2006年，登上福布斯中國首富。

2008年，以430億元第三次加冕胡潤首富，這時，國美的門店超4000家、年銷售額破千億，與蘇寧并稱雙寡頭。

甚至放言：“遲早并購蘇寧”。

04

巔峰墜落

2008年之后黃光裕身陷囹圄。

此后的12年中，電商崛起、淘寶京東碾壓線下、智能手機普及、直播電商興起，零售邏輯徹底重構。而國美陷入內斗、高管動蕩、戰略保守、線上嚴重滯后，眼睜睜看著市場份額被蠶食。

2021年，黃光裕回歸，拋出了一份要在“18個月內復興國美”的計劃，“國美零售”股價也因此一度上揚至2.55港元/股的高位、超600億港元的市值，還被市場戲稱為“躺贏”蘇寧。

隨后，其延續了其早年間的激進風格，對國美進行了大刀闊斧的改革。其中包括主打娛樂化零售的平臺 “真快樂”，對標的是淘寶直播，想要做視頻導購，還有以家裝業務為主的平臺“打扮家 ”。

為了大力推廣這兩大平臺，“黃光裕玩命地用線下的窗口去做線上推廣，并不遺余力地發展金融分期付款業務。”國美員工透露。

但很快，黃光裕正面承認了“18個月復興計劃”的失敗，表示“我們對執行的困難預料不足”。他又再次拋出了一個新目標：“2023年實現較高盈利并達到以往較高水平，2024年達到歷史最好水平，2025年明顯超越歷史最好水平。”

伴著國美不斷流失的員工和高管，以及難以兌付的薪資和賠償金，已沒有人愿意再相信黃光裕的“復興計劃”。

與此同時，長安銀行、興業銀行、上饒銀行、光大銀行、江蘇銀行提起金融借款合同糾紛之訴，針對國美的財產保全、執行案件不斷。國美目前的債權人來自超過20家銀行和信托公司。其中，第一大債權人為渤海銀行，風險敞口高達70多億元。此外，興業銀行對國美的貸款也超過30億元。

而各地供應商追討欠款事件不斷。最終，被供應商申請破產清算。

2026年春，國美零售易主、核心主體資不抵債、多地子公司破產清算，這位曾經執掌千億零售帝國的梟雄，最終淪為時代浪潮下的失意注腳。