4月政治局會議的3條主線和7大關注點｜宏觀經濟

文/中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊、中國銀河證券首席宏觀分析師張迪、中國銀河證券宏觀經濟分析師詹璐、呂雷、趙紅蕾、鐵偉奧

4月政治局會議，在一季度經濟取得良好開局和外部沖擊挑戰加大的背景下召開，我們認為，會議給出了3條重要主線，以及7大關注點。

4月政治局會議給出3條重要主線：一是用好用足現有宏觀政策工具，強調政策的精確有效和靈活性，財政貨幣政策維持平穩，加大產業政策的實施力度。二是更好統籌發展與安全，提高能源資源保障水平，確保產業鏈自主可控，以高質量發展的確定性應對各種不確定性。三是增強經濟發展內生動力，做強國內大循環，尤其重視“投資于物”，新老基建“六網”齊發擴大內需。以下是7大關注點。

肯定經濟良好開局，用好用足既定政策

一季度經濟開門紅，供強需弱的局面尚未扭轉。4月政治局會議認為，今年以來我國經濟起步有力，主要指標好于預期，彰顯強大韌性和活力。一季度我國GDP同比增速5%，處于全年目標區間上沿，經濟實現開門紅。實際GDP比去年四季度上行0.5個百分點，名義GDP增速錄得4.94%，上行1.14個百分點，物價回升推動名義增速快速上行。GDP平減指數回升至-0.06%，有望在二季度結束負增長。但增長結構分化顯著，三駕馬車冷熱不均——出口同比高增14.7%，社零2.4%、固投1.7%，經濟內生增長動力仍需加固。與此同時，外部地緣沖突與經貿環境不確定性上升，內外供需平衡壓力有所加大，正如會議明確指出，經濟持續穩中向好的基礎仍需夯實鞏固。

用好用足宏觀政策，加快存量政策落地。一季度GDP增長5%，主要指標好于預期，在這種背景下，4月政治局會議沒有給出更多增量政策預期，而是強調既有政策的落實落地，把“錢”花在刀刃上，把工具用在實處。注意“超常規”到“跨逆結合”再到“精確有效”實施宏觀政策的基調變化。一方面持續鞏固當前經濟向好態勢，另一方面聚焦內需短板精準發力、穩步穩住外貿基本盤，雙向發力筑牢全年經濟穩定運行底盤。下一階段值得關注的既定政策包括：城鄉居民增收計劃、2026—2030年擴大內需戰略實施方案、服務業擴能提質行動方案、非化石能源十年倍增行動等。

財政優化支出方向，筑牢兜底民生底線

本次會議指出要精準有效實施更加積極的財政政策，在延續更加積極財政政策總導向的基礎上，著重強調財政支出結構持續優化，兜牢基層“三保”底線，我們認為有三層含義的理解：

一是財政政策既要保持靠前發力，同時也要加強政策儲備。開年以來財政投放節奏顯著前置，一季度一般公共預算支出規模為年初預算的24.9%，進度為2020年以來最快。根據一季度財政收支情況新聞發布會披露，今年將河北省、江西省、湖北省、重慶市納入新增“自審自發”試點范圍，將進一步提速專項債發行節奏、提升資金使用質效。同時也要前瞻完善結構性財稅政策儲備，穩步優化個稅專項抵扣范圍與力度、推進消費稅稅制優化改革，多措并舉提振居民消費能力、擴大內需有效供給。

二是提高專項債用于項目建設的比重，夯實基建投資企穩回升基礎。2025年底中央經濟工作會議明確指出，要推動投資止跌回穩。當前國內投資復蘇力度偏弱，一季度固定資產投資增速僅為1.7%，增長動能仍待提振。此前發改委在“開局起步‘十五五’”系列主題新聞發布會上提出，將加快財政撬動資金投放節奏，力爭今年7550億元中央預算內投資、1萬億元超長期特別國債在6月底前基本下達落地，進一步優化專項債使用結構，提高專項債投向項目建設的占比，有序投放8000億元新型政策性金融工具資金。提速重大工程項目開工建設，以多元資金合力擴大有效投資，夯實基建投資企穩回升基礎。

三是強化底線思維，堅決兜牢基層“三保”底線。當前就業市場壓力有所顯現，3月全國城鎮調查失業率為5.4%反季節走高，已接近5.5%政策目標，其中外來農業戶籍勞動力失業率達到5.7%，反映就業總量壓力與結構性壓力仍然并存。本次會議著重強化底線思維，明確要求兜牢基層“三保”底線，持續加大民生與就業保障投入，充分體現出政策穩就業、保民生、防風險的核心導向。從財政支出結構來看，民生保障投入力度持續加碼，1—3月一般公共預算民生類支出累計增速顯著高于基建類支出，財政資源配置持續向民生領域傾斜。整體來看，財政支出在穩投資、擴內需的同時，不斷強化民生兜底保障，兼顧發展質量與民生福祉，有效筑牢經濟社會平穩運行的民生根基。

貨幣政策強調“靈活”，降息降準仍需等待

本次會議貨幣政策保持“適度寬松”的基調，更加強調“精準有效”，指出“增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性，保持流動性充裕”。我們認為在更加強調精準有效的政策效力的背景下，新型政策性金融工具、結構性貨幣政策工具有望進一步優化和創設以支持重點領域融資。穩就業（內部）、穩企業（微觀）、穩市場（金融）、穩預期（外部）將是觀察全面降息可能落地的重要線索。如果結構性失業壓力加大，將推動貨幣政策寬松落地。對于人民幣匯率，本次會議強調“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，人民幣匯率有望保持溫和的穩健升值趨勢。

美以伊沖突顯著推升全球經濟的不確定性，包括中國人民銀行在內的全球主要央行的貨幣政策將面臨更大的挑戰。歷史上針對輸入性通脹，人民銀行的貨幣政策調控框架是：

以我為主，中國雖然是新興市場，但是作為全球第二大經濟體，具備貨幣政策以我為主的空間，曾強調“觀察通脹走勢要兼顧內外部因素，但重點在于國內供需平衡”。

密切關注PPI向CPI的傳導，對于是結構性通脹還是全面通脹的判定是影響貨幣政策的關鍵因素。對于全面通脹，央行通常采取收緊流動性，上調銀行存款準備金率和加息。對于結構性通脹，央行并未采取緊縮的貨幣政策，相反使用降準、降息，并積極使用結構性貨幣政策工具，包括碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、科技創新、交通物流再貸款，用于支持綠色能源，緩解能源缺口、能源保供等。

保持匯率彈性以緩解外部沖擊。曾明確提到“人民幣匯率彈性增強，在應對輸入性通脹、調節國際收支中發揮了‘自動穩定器’作用。”輸入性通脹時期，如果人民幣呈現升值趨勢，則會降低以人民幣計價的大宗商品價格，緩解輸入性通脹的壓力。

本輪央行的貨幣政策仍會保持之前的框架，即以我為主，是結構性通脹還是全面通脹是影響政策的關鍵、并保持匯率彈性。具體操作上，央行將不會采取緊縮貨幣的方式加以應對，而是保持流動性充裕，年內降息降準的空間仍存，同時有望創設或優化結構性貨幣政策工具以支持綠色能源，緩解能源缺口、能源保供等。

觀察歷史數據發現，在輸入性通脹攀升階段（從CRB同比轉正到PPI到達峰值），央行大概率不會實施總量工具的寬松。2026年3月，CRB現貨指數、PPIRM和PPI同比均實現轉正，短期將處于輸入性通脹攀升階段，因此對于全面降息仍需等待。

就業（內部）、穩企業（微觀）、穩市場（金融）、穩預期（外部）將是觀察全面降息可能落地的重要線索。如果結構性失業壓力加大，將推動貨幣政策寬松落地。2026年3月份城鎮調查失業率為5.4%（前值5.3%），其中外來戶籍勞動力5.3%（前值5.0%），外來農業戶籍勞動力5.7%（前值5.2%），短期就業壓力有所上升，后續需保持觀察其是否會演化為驅動全面降息的重要線索。

深入挖掘內需潛力，“六網”齊發穩定投資

2026年4月政治局會議關于內需的表述，進一步明確了內需政策的兩個發力方向：消費端側重供給優化，投資端著重強調“六網”建設和重大工程開工。消費方面，本次會議提出“擴大優質商品和服務供給，推動消費升級。深入實施服務業擴能提質行動”。相比2025年4月會議強調“提高中低收入群體收入、大力發展服務消費”、2025年7月會議強調“深入實施提振消費專項行動，在擴大商品消費的同時，培育服務消費新的增長點”，本次會議更突出供給側發力，更強調通過優質商品供給、服務業擴容、消費場景改善來釋放居民潛在需求。

這背后的政策邏輯在于，當前居民消費結構正在從耐用品、一般商品消費，逐步向服務消費、品質消費、體驗消費延伸。因此，會議將“優質商品和服務供給”“消費升級”和“服務業擴能提質行動”放在一起，說明后續促消費的重點可能更多落在服務消費擴容、品質消費培育、養老托育、文旅體育、健康消費、數字消費等領域。

但需要強調的是，本次沒有對收入做出具體政策部署并不意味著收入端不重要。2025年以來，政治局會議多次強調提高中低收入群體收入、在保障改善民生中擴大消費需求，說明穩定就業和收入預期仍是消費修復的基礎。本次會議沒有展開收入政策，并不代表收入預期的重要性下降，而是階段性更強調通過優質供給把潛在需求轉化為現實消費。后續消費能否持續改善，仍要看居民收入增長、就業穩定性、消費信心以及服務消費政策落地情況。

投資方面，本次會議最突出的變化，是直接提出加強“水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網、物流網”等規劃建設，并要求“推動條件成熟的重大工程項目開工”。相比2025年4月、7月會議中“加力實施兩重建設”“高質量推動兩重建設”“擴大有效投資”等概括性的表述，本次會議把投資抓手進一步項目化、工程化。“六網”并列提出，意味著基建穩增長的方向更加清晰。

“六網”建設的意義不只是短期穩投資。水網對應水利安全、防災減災和區域水資源調配；新型電網對應新能源消納、電力系統調節和能源安全；算力網、新一代通信網對應人工智能、數字經濟和產業升級；城市地下管網對應城市更新、韌性城市和公共安全；物流網對應降低全社會物流成本、暢通國內大循環。也就是說，本次會議所強調的基建，不是簡單回到傳統基建擴張，而是圍繞國家安全、產業升級、城市更新和國內循環效率展開的基礎設施體系建設。

因此，本次會議關于內需的核心變化，可以概括為兩點。第一，消費政策更強調“供給創造需求”。此前政策更多強調提振消費、擴大商品消費、培育服務消費、提高居民收入，本次則把“優質商品和服務供給”放在更突出位置，說明促消費正在從單純需求側刺激，轉向供給側提質與需求側修復并重。第二，投資政策更強調“六網牽引重大工程”。此前基建表述主要集中在“兩重建設”“擴大有效投資”“提高投資效益”，本次直接點出六類網絡型基礎設施，政策指向更具體，后續有望對應一批重大項目開工、資金下達和實物工作量形成。

重視外部風險挑戰，強化產業政策落地

“統籌發展和安全”的重要性進一步提升，確保科技自立自強和產業鏈自主可控。會議總綱部分明確提出，要“更好統籌國內國際兩個大局，統籌發展和安全”，并把“推動科技自立自強、產業鏈自主可控”放在宏觀政策、擴大內需和穩就業等任務之前。在外部環境復雜化、全球產業鏈重構和地緣風險上升的背景下，發展不再只是總量增長問題，也必須以產業安全、科技安全和供應鏈韌性作為前提。

一是建設現代化產業體系，保持制造業合理比重。從具體部署看，會議強調“加快建設現代化產業體系，保持制造業合理比重”。制造業是就業、出口、產業鏈配套和技術進步的核心載體，保持制造業合理比重，本質上是防止產業空心化、增強抗外部沖擊能力的重要安排。尤其在外部需求不確定、貿易摩擦和供應鏈重組風險上升的環境下。當前我國第二產業占GDP比重約35.6%。從投資端看，制造業同樣是固定資產投資的重要組成部分，占比在30%左右。未來我國制造業投資和增加值占比預計仍將維持一定水平，制造業投資已經成為穩投資、穩就業、穩出口和增強產業鏈韌性的關鍵抓手。

二是繼續深入整治“內卷式”競爭。4月政治局會議再次強調“深入整治‘內卷式’競爭”，也說明此前國內經濟運行中的一些結構性矛盾還沒有完全收斂，政策仍需要繼續落實。反內卷是貫穿供給側治理、全國統一大市場建設和產業政策落地的重要抓手。從近期政策動向看，光伏、動力及儲能電池、新能源汽車、鋼鐵等行業仍在持續出臺或推進相關舉措。1月13日，節能與新能源汽車產業發展部際聯席會議提出規范產業競爭秩序，加強成本調查和價格監測；3月17日，工信部等三部門召開新能源汽車行業企業座談會，進一步強調價格監測、成本調查、汽車金融政策規范、網絡亂象整治和60天賬期承諾；4月9日，四部門召開動力及儲能電池行業企業座談會，要求推進產能預警調控、規范價格競爭、壓縮供應商賬期、治理“內卷外化”和規范地方招商引資行為；4月11日，中鋼協在鋼鐵高質量發展大會上提出建立鋼鐵行業產能治理新機制；4月17日，四部門聯合召開光伏行業座談會，部署產能調控、標準引領、價格執法、質量監管、兼并重組等反內卷綜合治理工作。

三是“人工智能+”繼續推進。會議提出“全面實施‘人工智能+’行動，發展智能經濟新形態，完善人工智能治理”，這一表述延續了政府工作報告對今年工作安排中對“人工智能+”的部署。其政策含義不只是發展模型和算力，而是推動AI與制造業、服務業、能源、電力、交通、醫療、教育和城市治理等場景深度融合。結合政府工作報告對智能終端、智能體、重點行業商業化規模化應用、智算集群、算電協同、5G+工業互聯網和高質量數據集的部署看，AI+后續將從算力和模型環節進一步擴散到工業軟件、智能制造、機器人、數據要素、公共云、能源電力和公共服務等領域。

四是能源資源安全同樣值得重視。會議明確提出“系統應對外部沖擊挑戰，提高能源資源安全保障水平，以高質量發展的確定性應對各種不確定性”。能源資源安全并非首次被中央層面提及，但本次4月政治局會議的不同之處在于，其被置于“系統應對外部沖擊挑戰”的語境下，并與現代化產業體系、制造業合理比重、產業鏈自主可控等表述共同出現。這意味著能源資源安全的政策含義已經從傳統的保供穩價，進一步擴展為應對外部沖擊、維護產業鏈韌性、穩定工業生產成本和保障宏觀政策空間的重要抓手。對我國而言，能源資源安全既關系工業生產成本，也關系通脹、企業利潤、居民生活成本和宏觀政策空間。因此，后續政策可能繼續圍繞油氣煤電保障、關鍵礦產供應鏈、儲備體系、資源進口多元化以及新型電力系統和新能源替代能力展開。

防范化解重大風險，提振微觀主體信心

值得關注的是本次會議將防范化解風險與提振信心統一部署，表明針對風險的應對已從被動防范風險轉變為主動應對，意在增強微觀主體信心，釋放積極信號。穩定房地產市場，通過財富效應對提振居民消費、投資信心至關重要；將“有序化解地方政府債務風險”與“著力解決拖欠企業賬款問題”統一部署，意在提振企業家的信心，增加民營經濟的信心。"推動中小金融機構改革，穩定和增強資本市場信心"，將中小金融機構改革與資本市場信心統一部署，意在增強市場信心、股民信心。

針對房地產市場，會議提出“努力穩定房地產市場，扎實推進城市更新”，一方面，房地產的表述依然出現在化解重點領域風險的部分，延續了2022年以來的做法。這意味著促發房地產政策出臺依然來自底線思維，包括關系到民生的保交樓、重點房企債務問題以及居民按揭貸款違約率上行可能帶來的房地產風險與金融風險的交叉傳染等。第二，房地產的調控政策框架依然是“房住不炒”+“因城施策”。

政策短期核心目標是去庫存、穩房價。貨幣、財政、行業政策有望協同發力，保持宏觀政策一致性，共同推動商品房去庫存。展望2026年，房地產政策的放松路徑，按照政策力度從小到大排序，可能包括三類：第一，因城施策調控政策的進一步放松，包括限購限售進一步放開、購房契稅優惠、2套房和1套房政策全面對齊等；第二，財政金融政策的進一步支持，包括財政對于房貸利率實施貼息、購房可用于個稅抵扣、央行進一步降息從而引導房貸利率下行等；第三，地方政府因城施策繼續實施商品房收儲以去庫存。

值得關注的是如果來自底線思維的重大風險出現，也不排除房地產調控政策框架從“房住不炒+因城施策”過渡到“房住不炒+因城施策+中央兜底”，中央成立國儲房公司，推出全國層面的商品房收儲政策，但目前來看，房地產政策意在托底而非強刺激，這種政策推出的概率仍然偏低。以上三類政策的政策力度由小及大，政策效果也是從小到大，發生概率卻是由大及小。

針對城市更新，2025年底中央經濟工作會議提出“高質量推進城市更新”，城市更新作為推進城市高質量發展的重要抓手，意味著城市發展理念已從擴張式發展轉向質量提升。本次會議提出“扎實推進城市更新”，與2025年底中央經濟工作會議部署一脈相承，不再是追求速度和規模，更強調質量。

持續做好四穩工作，強調就業優先政策

會議明確提出要持續做好“穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”四穩工作，并特別強調就業優先政策，以確保經濟的穩定性和長期健康發展。四穩政策依然是強化底線思維、加大宏觀政策力度的重要出發點。盡管4月沒有出臺增量政策，但大幅收緊政策的可能性較小，整體宏觀政策仍以穩為主。3月全國城鎮調查失業率為5.4%，反季節走高，接近5.5%的政策目標，其中外來農業戶籍勞動力失業率達到5.7%，表明就業總量壓力與結構性壓力并存。當前，隨著高校畢業生人數再創新高、新舊動能轉換期的挑戰以及AI技術對企業用工需求的影響，重點群體的就業壓力加大。調查失業率將成為今年觀察政策加碼的核心指標之一。

在就業壓力加大的情況下，后續政策將圍繞《關于統籌城鄉就業政策體系的意見》進一步展開，強化就業優先導向，完善城鄉就業、職業培訓、權益維護和兜底保障體系，加強勞務輸入地與輸出地的協同，提升就業服務和崗位匹配效率。此外，政府將在支持民營企業和促進創新發展方面加大力度，推動企業擴大用工需求，特別是在先進制造和現代服務業領域，為青年和外來勞動力群體提供更多就業機會。

在民生保障領域，會議還強調要抓好農業生產，穩定生豬等農產品價格。繼中央一號文件后，再次提到生豬價格問題，當前生豬價格面臨較大下行壓力， 2026年一季度末能繁母豬存欄3904萬頭，雖較2025年末的3961萬頭實現穩步去化，同比下降3.3%，但仍高于最新劃定的3650萬頭合理保有量紅線。這些提法體現了中央對生豬產業的持續關注，既注重保障市場供應和價格穩定，也強調通過政策引導解決產業發展中的結構性問題，推動行業的高質量發展。

來源 | 中國銀河宏觀

編輯 | 王茅

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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