6年虧20億，水牛奶第一股快扛不住了？

出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀(guān)察（FF-Finance）

撰文丨華見(jiàn)

“水牛奶第一股”皇氏集團(tuán)的日子有點(diǎn)難熬。

不僅業(yè)績(jī)“變臉”，巨虧4億多，還因“說(shuō)假話(huà)”引來(lái)關(guān)注，深交所火速下發(fā)監(jiān)管函，問(wèn)責(zé)其信息披露違規(guī)。

與此同時(shí)，實(shí)控人黃嘉棣忙著套現(xiàn)離場(chǎng)。主業(yè)水牛奶銷(xiāo)量下滑、口碑崩塌。跨界影視、光伏等副業(yè)接連踩雷。

曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的區(qū)域乳企黑馬，如今深陷多重困局。不禁讓人想問(wèn)：皇氏集團(tuán)，還能撐多久？

PART.01

業(yè)績(jī)暴雷，實(shí)控人卻在套現(xiàn)

皇氏集團(tuán)的2025年，用“一地雞毛”來(lái)形容毫不夸張。

最直觀(guān)的就是業(yè)績(jī)的驚天反轉(zhuǎn)。2026年1月31日，皇氏披露業(yè)績(jī)預(yù)告，稱(chēng)2025年歸母凈利潤(rùn)虧損1.9億至2.8億元。市場(chǎng)雖有不滿(mǎn)，但還抱有一絲期待。

可僅僅兩個(gè)月后，公司就把虧損下限直接拉大到4.9億元。比第一次預(yù)告的上限還多虧了2.1億元。

深交所很快出手，認(rèn)定其未按規(guī)定披露真實(shí)、準(zhǔn)確的業(yè)績(jī)預(yù)告。這已經(jīng)是皇氏一年內(nèi)第二次因信披問(wèn)題被監(jiān)管點(diǎn)名了。

2025年6月，公司剛因公告重大遺漏被罰款1050萬(wàn)元，其中實(shí)控人黃嘉棣個(gè)人就被罰了250萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)變臉的背后，是持續(xù)多年的虧損。數(shù)據(jù)顯示，2018年到2025年的八年里，皇氏的扣非凈利潤(rùn)只有2019年微賺，其余七年全虧。2020年到2025年更是連續(xù)六年虧損，合計(jì)虧了近20億元。

2025年財(cái)報(bào)更是雪上加霜：營(yíng)收17.7億元，同比下降13.36%。歸母凈利潤(rùn)虧損4.49億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比銳減79.79%。

更讓人寒心的是，公司深陷虧損、現(xiàn)金流緊張，實(shí)控人黃嘉棣卻在持續(xù)套現(xiàn)。

2026年4月10日，黃嘉棣以3.73元/股的價(jià)格協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司5.80%的股份，一次性套現(xiàn)1.8億元。而且還是折價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蹆r(jià)幅度達(dá)8.1%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在此之前，他已經(jīng)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式，累計(jì)套現(xiàn)接近10億元。

一邊是公司連續(xù)虧損、債務(wù)壓頂。短期借款超過(guò)10億元，貨幣資金卻從年初的4.21億元驟降到2.88億元，連短期債務(wù)的三成都覆蓋不了。一邊是實(shí)控人忙著變現(xiàn)離場(chǎng)。

這樣的組合，投資者的信心能不崩嗎？

PART.02

主業(yè)失守：

水牛奶賣(mài)不動(dòng)，口碑也塌了

皇氏集團(tuán)的崛起，靠的就是水牛奶這條差異化賽道。

早年，它憑借廣西特色水牛奶，打出“高營(yíng)養(yǎng)、高品質(zhì)”的標(biāo)簽。一度做到廣西銷(xiāo)量第一。2010年登陸A股，成為國(guó)內(nèi)第四家上市乳企，市值最高時(shí)超過(guò)200億元。

可如今，這份“吃飯的本事”，被自己弄丟了。

2025年，皇氏乳制品及食品業(yè)務(wù)收入15.4億元，同比下滑6.47%。毛利率也減少了5.17個(gè)百分點(diǎn)。主業(yè)占總營(yíng)收86.81%，主業(yè)一垮，整個(gè)公司都跟著垮。

主業(yè)下滑的背后，是產(chǎn)品口碑的徹底崩塌和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。

在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于皇氏水牛奶的投訴不在少數(shù)。消費(fèi)者反映，產(chǎn)品沒(méi)過(guò)期、外包裝完好的情況下，出現(xiàn)水乳分離、變質(zhì)、有酸味。還有人喝完之后腸胃不適。

更嚴(yán)重的是，皇氏玩起了“文字游戲”。

2025年9月，新京報(bào)對(duì)20款水牛奶產(chǎn)品做了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)沒(méi)有一款是100%生水牛乳，全都是混配普通牛奶，而且不標(biāo)注水牛乳的添加比例。皇氏赫然在列。

皇氏旗下多款“皇氏水牛純牛奶”，打著“水牛”的旗號(hào)，售價(jià)是普通牛奶的兩倍甚至更高。每升賣(mài)30到50元，部分高端產(chǎn)品每100毫升賣(mài)到8.3元。

可實(shí)際上，“皇氏水牛”只是一個(gè)注冊(cè)商標(biāo)。產(chǎn)品配料表中，生牛乳排在生水牛乳前面。按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，這意味著普通牛奶的含量比水牛奶還高。

有法學(xué)教授直言，這種刻意隱瞞添加比例的行為，就是侵犯消費(fèi)者的知情權(quán)。消費(fèi)者花高價(jià)買(mǎi)了個(gè)“名不副實(shí)”。

與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。百菲乳業(yè)靠水牛奶爆紅，三次沖擊IPO。雖然自有奶源占比極低，但靠電商渠道快速擴(kuò)張，已經(jīng)成了皇氏的強(qiáng)勁對(duì)手。

伊利、蒙牛等頭部乳企也開(kāi)始布局水牛奶賽道。憑借龐大的渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擠壓皇氏的生存空間。

曾經(jīng)的“水牛奶第一股”，如今腹背受敵。

PART.03

十年跨界一場(chǎng)空，越折騰越虧

主業(yè)不行，副業(yè)也沒(méi)撐起來(lái)。

從2014年更名為皇氏集團(tuán)開(kāi)始，黃嘉棣就開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)十年的跨界之路。想靠多元化擺脫對(duì)乳業(yè)的依賴(lài)，結(jié)果越折騰越虧。

2014年到2017年，皇氏開(kāi)啟“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式。先后收購(gòu)御嘉影視、盛世驕陽(yáng)、完美在線(xiàn)等公司，業(yè)務(wù)版圖從乳制品延伸到影視、互聯(lián)網(wǎng)、信息服務(wù)。商譽(yù)一度沖到12.21億元。

可這場(chǎng)瘋狂的并購(gòu)，并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期的收益。

2018年，影視行業(yè)景氣度下行，收購(gòu)的盛世驕陽(yáng)業(yè)績(jī)爆雷。皇氏計(jì)提1.91億元商譽(yù)減值，同年賣(mài)掉盛世驕陽(yáng)。迎來(lái)了上市以來(lái)首次年度巨虧——凈虧損6.16億元。

之后，皇氏又試圖進(jìn)軍人工智能領(lǐng)域，同樣顆粒無(wú)收。

不死心的黃嘉棣，在2022年又押注光伏賽道。計(jì)劃投資100億元建設(shè)太陽(yáng)能電池項(xiàng)目。宣稱(chēng)要用“農(nóng)光互補(bǔ)”為乳業(yè)主業(yè)賦能。

現(xiàn)實(shí)再次打臉。2024年，光伏業(yè)務(wù)收入只占4.95%。2025年進(jìn)一步降到3.01%。跨界光伏再次失敗。

十年跨界，有一個(gè)致命問(wèn)題：這些跨界大多停留在資本并購(gòu)層面，沒(méi)有做深度的產(chǎn)業(yè)整合，也沒(méi)培育出核心競(jìng)爭(zhēng)力。

黃嘉棣每次都在“押注未來(lái)賽道”，卻從沒(méi)靜下心來(lái)做好一個(gè)領(lǐng)域。副業(yè)接連踩雷，不僅沒(méi)帶來(lái)收益，反而拖垮了主業(yè)。

更離譜的是，跨界還埋下了法律風(fēng)險(xiǎn)。

2019年，皇氏子公司以影視資產(chǎn)作價(jià)5.94億元參與設(shè)立泰安數(shù)智，計(jì)劃搞智慧城市項(xiàng)目。結(jié)果這家公司不僅沒(méi)帶來(lái)收益，還讓皇氏補(bǔ)充計(jì)提了大額減值，直接導(dǎo)致2025年業(yè)績(jī)預(yù)告“變臉”。直至2024年4月，以4700萬(wàn)出售皇氏數(shù)智100%股權(quán)。

此外，皇氏還與東岳財(cái)富私下簽訂了“抽屜協(xié)議”，涉及數(shù)億元或有負(fù)債，卻連續(xù)四年沒(méi)有披露。最后因信披違法違規(guī)被處罰，還引發(fā)了投資者索賠。

PART.04

市場(chǎng)難覓100%純水牛奶

皇氏的困境，既是自己經(jīng)營(yíng)失策，也是水牛奶行業(yè)亂象的縮影。

這幾年，水牛奶靠“高營(yíng)養(yǎng)”標(biāo)簽成了母嬰市場(chǎng)的新寵。奶源稀缺，價(jià)格被炒到普通牛奶的2到3倍。可高價(jià)背后，卻是普遍的“摻假”和文字游戲。

多家媒體測(cè)評(píng)發(fā)現(xiàn)，市面上標(biāo)注“水牛奶”的產(chǎn)品，幾乎沒(méi)一款是100%生水牛乳。基本都是混配普通牛奶，而且不標(biāo)注比例。皇氏、百菲酪這些知名品牌都在其中。

問(wèn)題的根源，是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的缺失。

國(guó)內(nèi)至今沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的水牛奶國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。廣西雖然有個(gè)地方標(biāo)準(zhǔn)，但不具備強(qiáng)制性。這就給了企業(yè)打擦邊球的空間。加上入門(mén)門(mén)檻低、價(jià)格戰(zhàn)激烈，不少企業(yè)偷工減料，消費(fèi)者信任被一點(diǎn)點(diǎn)透支。

那海外呢？意大利有嚴(yán)格的水牛奶產(chǎn)區(qū)認(rèn)證和標(biāo)準(zhǔn)，印度也是全球最大的水牛奶生產(chǎn)國(guó)。但海外同樣面臨產(chǎn)能不足、價(jià)格過(guò)高的問(wèn)題，也不是完美范本。

皇氏的式微，讓人唏噓。

它本來(lái)手握廣西奶源、渠道等優(yōu)勢(shì)，卻因?yàn)閷?shí)控人沉迷資本運(yùn)作、跨界盲目擴(kuò)張，忽視了主業(yè)深耕。最后陷入“主業(yè)不精、副業(yè)不專(zhuān)”的困局。實(shí)控人套現(xiàn)離場(chǎng)，更是寒了市場(chǎng)的心。

坦白說(shuō)，這是皇氏自身經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了問(wèn)題，但對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，也有啟示作用。

多元化不是救命稻草。深耕主業(yè)、堅(jiān)守誠(chéng)信，才是企業(yè)的根基。而水牛奶行業(yè)，如果不加快完善標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化監(jiān)管，褪去營(yíng)銷(xiāo)泡沫，遲早會(huì)被消費(fèi)者拋棄。

最高峰時(shí)，皇氏市值曾一度超過(guò)200億，如今僅36億，縮水近90%。

債務(wù)壓頂下，如果不能及時(shí)回歸主業(yè)、嚴(yán)控品質(zhì)，那“水牛奶第一股”的故事，恐怕真的要落幕了。