2025年虧14.76億元：華潤資產是主動改革還是被動承壓？

華潤

華潤資產正經歷從規(guī)模擴張轉向安全優(yōu)先的改革之路，這條路走得對，代價也真實可見。

4月29日，華潤資產發(fā)布公告，披露公司2025年發(fā)生重大虧損。

公告顯示，華潤資產2025年度合并口徑凈利潤為-14.76億元，這近乎稀釋了上年末近四分之一的凈資產。

虧損從何而來？

14.76億元的虧損并非均勻分布在各項業(yè)務中。打開華潤資產2025年度報告利潤表，公允價值變動損失高達8.27億元，信用減值損失4.97億元，兩項合計虧損總額近90%。

透過報告會發(fā)現，這一變化的主要原因是資產端估值向下修正。

只是，如此集中的修正，不禁讓人疑問：這種修正有多少是基于真實的市場惡化，又有多少是出于會計謹慎性原則的主動調減？

更讓人好奇的是，從現金流角度看，公司2025年末貨幣資金余額17.83億元，經營活動凈流入1.67億元，投資活動凈流入高達24.64億元。

一個真正陷入困境的公司，現金流往往是首先告急的指標，而華潤資產的現金流狀況與其利潤表形成了鮮明反差。

34億訴訟負債風險

在資產負債表中，華潤資產預計負債從2024年末的31.82億元上升至34.34億元，增量主要來自與前海東方的合同糾紛一審判決。

這場訴訟的根源，要從一樁破產重整案說起。原告深圳前海東方創(chuàng)業(yè)金融控股有限公司指控華潤資產在“大業(yè)信托-華瀚科技破產重整項目集合資金信托計劃”中，未能履行應有職責，導致其投入的資金血本無歸。

法院一審判決華潤資產賠償投資本金26.72億元及收益損失。

面對這一潛在損失，華潤資產會計的處理是：根據律師事務所的法律意見，若二審維持原判且公司支付賠償款，公司基本確定能夠取得對應的信托單位份額的全部權益。因此，公司在資產端同步確認了同等規(guī)模的其他資產。

從賬面看，這一訴訟事項對凈資產的沖擊被理論上完美對沖了。

然而這里隱藏著一個關鍵問題：追償權對應的信托單位份額，其真實價值是否等于賠償金額？如果底層資產出現折價，這個對沖就是不完整的。

該案二審已于2026年1月6日開庭，截至年報披露日尚未判決。34億元的預計負債究竟是暫時掛賬還是最終兌現，仍懸而未決。

主動收縮還是被動應對？

在報告中，華潤資產將虧損原因部分歸結為“落實戰(zhàn)略轉型，主動調整業(yè)務方向，增量項目投放放緩”。

從資產負債表看，公司總資產從172.34億元收縮至135.56億元，降幅21.3%；應付債券從47.48億元驟降至19.14億元，降幅近60%；短期借款從18.01億元壓縮至15.98億元。

這些數據表明，公司確實在收縮。但問題是：這種收縮是主動的戰(zhàn)略選擇，還是融資環(huán)境收緊下的被動應對？

我們從關聯交易數據中或許能找到線索。公司2025年向華潤資產管理（深圳）有限公司支付服務費5743萬元，而向中國華潤有限公司收取管理服務費高達1.05億元。集團內部的資源調配仍在順暢運轉。

同時，公司2025年籌資活動現金流凈流出26.41億元，但2026年一季度迅速轉為凈流入12.65億元，說明外部融資渠道并未關閉。戰(zhàn)略轉型的成分似乎大于被動收縮。

但轉型的代價也是真實的。手續(xù)費及傭金收入從前一年的1.94億元驟降至0.44億元，降幅77%。

公司正在大規(guī)模退出表外資產管理業(yè)務，回歸以自有資金為主的經營模式。這種轉型雖然在短期內壓縮了收入，但從風險控制角度看，或許正是華潤資產為過去幾年的激進擴張支付的代價。

一季度盈利轉正可持續(xù)性如何？

2026年一季度，華潤資產實現凈利潤1688萬元，其中公允價值變動收益1219萬元。從虧損14.76億元到單季盈利。

這一變化需要謹慎解讀。一季度合并利潤表的營業(yè)收入僅6798萬元，較上年同期的1.38億元下降超過50%。手續(xù)費及傭金收入更是從1588萬元跌至195萬元，幾乎可以忽略不計。

盈利的來源主要是投資收益和公允價值變動收益，而非經營性收入的恢復。

此外，母公司層面一季度仍凈虧損4646萬元，集團整體的盈利完全依賴子公司或結構化主體的貢獻。這意味著核心盈利能力是否真正觸底反彈，還需要更多季度的數據驗證。

從現金流看，一季度投資活動凈流出17.12億元，籌資活動凈流入12.65億元，公司仍在依靠外部融資支撐投資。經營活動凈流入3.36億元，雖為正數，但與資產規(guī)模相比并不突出。

一季度的盈利轉正更像是前期大規(guī)模計提減值后的估值修復，而非業(yè)務基本面的根本改善。

站在改革的十字路口？

系統分析華潤資產的財報數據，我們再來回答14.76億元的虧損，究竟是主動排雷還是被動承壓？

一方面與前海東方的訴訟一審敗訴，直接導致了34億元的預計負債；市場下行預期迫使公司對資產進行估值下調。這些都是外部因素對利潤表形成的沖擊。

公司在2025年一次性集中計提了大額減值，主動壓縮了資產負債表的規(guī)模，大幅收縮了表外業(yè)務。這種財務操作是對潛在損失集中在一年處理。

從2026年一季度公允價值變動由負轉正來看，這種操作的效果已經開始顯現。

華潤資產在2025年度報告中稱，目前公司經營正常，虧損不會對生產經營和償債能力產生重大不利影響，后續(xù)將圍繞“化險”、“轉型”推進發(fā)展。

虧損并不可怕，可怕的是在虧損中迷失方向。華潤資產經歷的，正是這樣一場方向明確的陣痛：從規(guī)模擴張轉向安全優(yōu)先。這條路走得對，代價也真實可見。

聲明：本文基于華潤資產經營有限公司公開披露的《2025年年度報告》、《2026年第一季度未經審計的合并及母公司財務報表》、《關于本公司發(fā)生重大損失的公告》、《關于涉及重大訴訟及資產查封、扣押或凍結的公告》、《關于重大訴訟進展的公告》等文件，并結合銀行間市場交易商協會披露信息及相關市場觀點，進行客觀財務梳理與分析。

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