三維通信（002115.SZ） 深度分析報告

基本面透視：百億營收的“紙老虎”

很多散戶一看營收破百億就覺得是巨頭，這在財務分析里是典型的“外行看熱鬧”。

• 業務結構與行業地位： 三維通信名義上是通信設備商，實則靠互聯網營銷（廣告代理）續命。2025年，其互聯網信息服務收入高達110.30億元，占比92.29%；而真正的通信設備制造僅4.85億元（占比4.06%），衛星通信業務1.92億元（占比1.61%）。

• 盈利能力的殘酷真相： 廣告代理行業的特性決定了其營收龐大但毛利極?。ňC合毛利率僅3.99%）。2025年公司歸母凈利潤虧損1318.51萬元，主要靠2026年一季度歸母凈利潤2160.90萬元的短暫扭虧來勉強穩住陣腳。在通信服務行業（平均毛利率近20%）中，它的賺錢能力排在末尾（銷售毛利率行業排名124/127）。

這只股票之所以能在A股活得滋潤，全靠“蹭概念”的本事，它的身上被打滿了當前市場最性感的標簽。對于游資來說，這就是最好的“情緒載體”。

• 主要標簽：商業航天、6G概念、AI應用、短劇游戲、抖音/快手/小紅書概念、衛星互聯網等。

• 稀缺屬性： 它的稀缺性不在于技術壟斷，而在于“商事衛星通信運營的商業落地”。其子公司“海衛通”在遠洋商船衛星寬帶運營領域市占率位居全國第一，服務超5000艘商船。這是A股極為罕見的具有真實衛星商業化落地數據的標的，也是市場愿意給它高估值的核心噱頭。

判斷一家公司管理層有沒有信心，別聽他們說什么，要看他們做什么。

• 增減持與質押： 在當前價位，管理層不僅沒有回購維穩的跡象，實控人反而在抓緊套現。董事長李越倫在2026年1月至4月期間，以12.32元至15.83元不等的價格，累計減持了135萬股。同時，大股東浙江三維股權投資管理有限公司還將所持股份的28.08%（合計1500萬股）進行了質押融資。

• 市值管理跡象：零。 沒有回購計劃，沒有向上修正的業績指引。管理層的動作傳遞出的信號很明確：當前股價對他們而言，已經是值得落袋為安的區間。

• ST風險：無。 盡管2025年年報顯示虧損，但根據最新退市新規及深交所上市規則，凈利潤虧損并不會直接導致ST（除非觸及營收低于1億且凈利潤為負、審計非標等組合指標）。公司營收百億級別，2026年一季度已實現扭虧，短期內完全沒有ST或退市的風險。（結論唯一）

• 隱性財務風險： 需警惕其“存貸雙高”問題。2025年末，公司在賬面躺著8.21億貨幣資金的同時，還有7.02億的短期借款。這種“一邊借高利貸、一邊存錢拿活期利息”的操作，在實業界是個不太健康的財務信號。

要給三維通信估值，不能用常規的PE（市盈率），因為它利潤微薄甚至虧損，動態PE高達137.74，靜態更是負值。我們采用適用于重資產及業績不穩定公司的PB（市凈率）來對標行業。

• 行業基準： 通信服務行業的中位/平均市凈率（PB）通常在 2.28倍 - 4.64倍 之間。

• 三維通信現狀： 當前每股凈資產2.55元，股價14.68元，對應的PB高達 5.76倍。從歷史維度看，這處于過去5年97.44%的絕對高位區間。

• 估值結論： 考慮到其90%以上的業務只是賺辛苦錢的廣告代理（合理PB不應超過1.5倍），即便把剩下的衛星通信概念按最樂觀的預期打個折扣，其合理的PB中樞也應在2.5-3倍左右。當前5.76倍的PB顯然是泡沫化的，因此給出9分的“極其高估”判定。
  

三維通信是一輛性能還不錯的“題材過山車”，你可以花錢買票上去體驗刺激，但千萬別把這里當成長期定居的別墅。

本文發布時間：2026.04.29，相關數據截止當前發布日期

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4、關于最佳買入點，始終離不開幾個原則：真正了解公司、估值合理、趨勢企穩、勝率較高、賠率合適，并有明確的止損止盈計劃。結合自己經過驗證的交易體系，實現多指標共振。

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