十年未見！20億！陜西付小銅殺入中信證券前10大股東！

從來沒想到：“牛散”會(huì)成為超級(jí)券商的前10大股東！

4月25日，市值接近4000億元的中信證券（600030）發(fā)布2026年一季度報(bào)告，陜西知名企業(yè)家付小銅以8411.28萬股躋身公司前十大股東之列，位居第9名，以4月27日公司收盤價(jià)26.77元/股計(jì)算，付小銅持有市值達(dá)22.52億元，成為近10年首次進(jìn)入中信證券前十大股東的自然人。

在所謂量化打敗一切的預(yù)期中，這則新聞值得普通投資者細(xì)細(xì)品味。

01

機(jī)構(gòu)撤退：中長(zhǎng)期價(jià)值寄望“拐點(diǎn)”

付小銅此次出手券商，可以說是一次明確的“抄底”。

最顯著的事實(shí)是，作為“牛市旗手”的券商股估值正處于“歷史底部”，據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月24日，2026年上市券商股價(jià)普跌，24家上市券商股價(jià)跌幅超10%，國(guó)泰海通報(bào)告指出，券商板塊相對(duì)全市場(chǎng)PB已然處在歷史0.2%分位數(shù)。

中信證券亦不例外，公司股價(jià)由年初的30.19元/股下跌至27日收盤的26.77元/股，即使在“長(zhǎng)牛慢牛”的2026年，仍累計(jì)下跌7.68%。

與此同時(shí)，券商股還迎來了公募基金的“清倉(cāng)式”減配。中金公司非銀研報(bào)的數(shù)據(jù)很清晰，2026年一季度公募基金持倉(cāng)券商比例由2025年四季度的0.8%下降至0.38%，欠配將近2.7個(gè)百分點(diǎn)。亦跌至歷史低點(diǎn)附近，而中信證券正是被減配最多的個(gè)股。

市場(chǎng)對(duì)于機(jī)構(gòu)離場(chǎng)的解讀有很多，包括季度末應(yīng)對(duì)贖回、出于對(duì)板塊短期波動(dòng)的謹(jǐn)慎等因素，但毋庸置疑的結(jié)果是，券商板塊已然缺席本輪牛市。

那么，付小銅為何要在此時(shí)逆向重倉(cāng)中信證券呢？

從市場(chǎng)走勢(shì)來看，當(dāng)前券商板塊已明顯處于“機(jī)構(gòu)低配+牛散進(jìn)場(chǎng)”階段，如此模式在A股并不罕見，張素芬、徐開東等“知名牛散”即是代表。付小銅顯然是考慮到券商板塊當(dāng)前拋壓已大幅釋放，砸盤動(dòng)力減弱，中長(zhǎng)期價(jià)值才是未來股價(jià)核心動(dòng)力。

而中信證券的基本面正是小銅期望“拐點(diǎn)”最結(jié)實(shí)的“壓艙石”。結(jié)合行業(yè)最新動(dòng)態(tài)來看，這家券商龍頭的未來可能性已在當(dāng)下得到充分佐證。

如業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。據(jù)2026年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)231.55億與102.16億，分別同比大增41%與55%，不僅創(chuàng)自身歷史新高，且在頭部券商中堪稱領(lǐng)頭羊水平。其中經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)48%、24%、37%，國(guó)際投行業(yè)務(wù)甚至翻倍。

如行業(yè)整合。近年來券商并購(gòu)重組呈現(xiàn)加速之姿，2023年至2025年并購(gòu)重組案例數(shù)量達(dá)到32起，目前行業(yè)CR5達(dá)73.3%，CR10達(dá)86%。作為凈利潤(rùn)占行業(yè)14%的頭部券商（國(guó)內(nèi)首家單季凈利破百億的券商），中信證券有望通過并購(gòu)加速形成集中格局。

綜合來看，我們認(rèn)為付小銅此次完成了一場(chǎng)堪稱“專業(yè)級(jí)”的投資案例。就在2026年一季度，東北證券（000686）、華西證券（002926）、東方財(cái)富（300059）、國(guó)金證券（600109）前十大股東中均出現(xiàn)自然人現(xiàn)身。

02

顯著變化：歷史最大單筆

此次入股中信證券，是付小銅極為罕見地跳出“實(shí)業(yè)”范疇的操作。回顧其在公開市場(chǎng)的過往動(dòng)向，他曾出現(xiàn)在方大炭素（600516）、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療（603108）、凌鋼股份（600231）、金種子酒（600199）等多家上市公司的前十大股東名單中，并在部分標(biāo)的上快速退出、鎖定收益。梳理上述標(biāo)的，其歷史投資風(fēng)格呈現(xiàn)出三個(gè)突出特點(diǎn)：

一是以實(shí)業(yè)家視角篩選標(biāo)的，長(zhǎng)期聚焦產(chǎn)業(yè)類公司。這一規(guī)律在以往操作中無一例外，標(biāo)的覆蓋白酒、油氣貿(mào)易、通信設(shè)備制造等多個(gè)實(shí)體行業(yè)，雖無明顯行業(yè)偏好，但均根植于實(shí)業(yè)。

二是偏愛中小市值，單筆投入體量較小。其投資的金種子酒最高市值不過190億元，萬隆光電市值僅31.27億元，即便是表現(xiàn)最好的方大炭素，最高市值也不過600億元。對(duì)應(yīng)的投資金額分別為：2.86億元（一致行動(dòng)人合計(jì)出資）、3.5億元、1.65億元。

相比之下，此次中信證券市值接近4000億元，按年內(nèi)最低股價(jià)估算，投入體量近20億元，無論標(biāo)的市值還是資金規(guī)模，均創(chuàng)下其單筆投資的最高紀(jì)錄。

三是堅(jiān)持低估值策略，習(xí)慣逆周期下注。以凌鋼股份為例，付小銅2020年前后進(jìn)入時(shí)，鋼鐵行業(yè)正處于供給側(cè)改革后的調(diào)整期，公司股價(jià)長(zhǎng)期在2—3元區(qū)間徘徊，位于歷史低位；方大炭素當(dāng)時(shí)也面臨石墨電極行業(yè)的深度調(diào)整，股價(jià)從約37元一路跌至10元左右，跌幅超過70%。

由此，其盈利邏輯十分清晰：在行業(yè)周期底部、公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)前左側(cè)布局，等待估值修復(fù)和催化劑兌現(xiàn)。

將這一邏輯套用于中信證券：當(dāng)前市凈率（PB）為1.36倍，顯著低于行業(yè)中位值（2.0—2.5倍）；市盈率11.78倍，也低于券商板塊平均的15.42倍，而這與券商板塊整體處于歷史低位密切相關(guān)。

值得一提的是，中信證券另一大顯著特點(diǎn)是大手筆的分紅，該股自上市以來累計(jì)分紅 25次，累計(jì)分紅金額為930.85億元，其中A股分紅796.44億，港股分紅134.40億。

沿此思路，付小銅選擇投資中信證券，或許同時(shí)看中其每年實(shí)打?qū)崱奥浯找妗保瑪[脫“高買低賣”單一賺錢模式。

當(dāng)然在長(zhǎng)期的二級(jí)市場(chǎng)投資中，付小銅也有一些執(zhí)念：徹底掌握一家上市公司。

首次嘗試是*ST中天（已退市），不過隨著上交所于2022年5月對(duì)*ST中天作出終止上市的決定，付小銅的收購(gòu)計(jì)劃失敗。

2023年時(shí)付小銅再次出手。萬隆光電（300710）的股東以1.2億的價(jià)格，將所持股份轉(zhuǎn)讓給付小銅，至此其累計(jì)持有股份達(dá)到14.63%，正式成為上市公司實(shí)控人。（詳見《》）

目前付小銅入主萬隆光電一年后，盡管營(yíng)收仍在下滑，但2025年虧損已經(jīng)大幅收窄85.31%，展示出作為實(shí)業(yè)家實(shí)控人，對(duì)企業(yè)成本與戰(zhàn)略的強(qiáng)把控能力。

03

重倉(cāng)龍頭：曾“試水”信達(dá)

令人意外的是，在大手筆進(jìn)入中信證券十大股東行列之前，付小銅曾借道榆林千樹塔礦業(yè)投資公司（下稱千樹塔投資）進(jìn)入信達(dá)證券（601059）。

信達(dá)證券2025年三季報(bào)股東名單中，千樹塔投資首次現(xiàn)身，以約1500萬股的數(shù)量躋身第7大股東，按當(dāng)季收盤價(jià)19.17元計(jì)，大概花了2.9億元。緊接著到了11月，千樹塔投資繼續(xù)增持約490萬股，按當(dāng)月17.8元/股的價(jià)格計(jì)，花費(fèi)約0.87億元，來到第5大股東地位。

截至2025年底，千樹塔投資持股信達(dá)證券約2000萬股，持股比例0.63%，按公司年底收盤價(jià)計(jì)，市值約3.5億元。

相較于此次快速殺入中信證券，付小銅在信達(dá)證券的操作可視作“試水”券商股。

一是投資額度。進(jìn)入信達(dá)總共花費(fèi)約3.5億元，中信則直接斥資20億元，幾乎是兩個(gè)資金量級(jí)。二是投資策略。千樹塔投資陸續(xù)分批進(jìn)入信達(dá)，在中信證券則是迅速殺入。

在我們看來，付小銅兩次投資動(dòng)作，看似標(biāo)的切換，資金量級(jí)也較為懸殊，但背后是一套從試探驗(yàn)證到趨勢(shì)重倉(cāng)的完整投資邏輯，兩者環(huán)環(huán)相扣。

小倉(cāng)位、慢節(jié)奏買入信達(dá)，是對(duì)券商板塊前瞻性試探與底部驗(yàn)證，是以該股為觀測(cè)樣本，試探行業(yè)底部估值、市場(chǎng)情緒以及政策與行情的聯(lián)動(dòng)信號(hào)，畢竟信達(dá)市值500億元，作為中小券商股價(jià)彈性強(qiáng)，適合作為跟蹤板塊的“前哨倉(cāng)”，還能規(guī)避行情不明朗的風(fēng)險(xiǎn)。

而確認(rèn)趨勢(shì)后大手筆精準(zhǔn)重倉(cāng)行業(yè)龍頭中信證券，用業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力充當(dāng)“安全墊”，也契合A股板塊主升浪中“龍頭優(yōu)先”的核心規(guī)律。

行文至此，面對(duì)付小銅近期在金融板塊的投資邏輯進(jìn)化，我們認(rèn)為核心動(dòng)力正來源其當(dāng)前兩大核心主業(yè)交叉形成的賺錢預(yù)期。

其一是白酒周期壓力顯現(xiàn)。白酒行業(yè)延續(xù)出清筑底態(tài)勢(shì)，有觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，底部可能延長(zhǎng)至?3–5年?。付小銅作為創(chuàng)始人下場(chǎng)“直播賣酒”亦是“行業(yè)艱難”的鮮明信號(hào)，因此，付重倉(cāng)中信，寄望獲取穩(wěn)定分紅，以及基于看好資本市場(chǎng)前景斬獲超額收益，能夠“平滑”整體資產(chǎn)波動(dòng)。（詳見《》）

其二是煤炭壓艙豐富子彈。公開資料顯示，付小銅通過千樹塔投資實(shí)控的千樹塔煤礦，年生產(chǎn)能力應(yīng)在數(shù)百萬噸級(jí)別，該公司在2023-2024年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利，這為其在資本市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模投資提供了堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)金流支撐。

近日，付小銅出鏡回應(yīng)表示：合理布局，耐心持有，認(rèn)為中信證券是長(zhǎng)期第一牛股，相信中國(guó)股市會(huì)有一波大的行情。

（注：本文不構(gòu)成投資建議）