超九成收入依賴單一產品！這家藥企IPO申請獲受理

近期，一家來自海南的藥企華益泰康藥業股份有限公司（下稱“華益泰康”）的上市申請獲北京證券交易所受理，正式開啟了其沖刺資本市場的征程。

本次IPO，公司擬發行不超過2001.60萬股，計劃募集資金3.00億元，主要用于智能制造基地建設和創新研發中心項目。

近年來，公司憑借核心產品集采放量，實現扭虧為盈，營收狀況大幅好轉。然而其高度依賴單一產品的收入結構，在集采常態化、價格持續承壓的行業大背景下，構成了顯著的經營風險。

張力制圖

毛利率持續提升

華益泰康的故事始于2010年海南海口藥谷，由一群留美醫藥研發博士創立。在當年國內低端仿制藥產能過剩、價格戰激烈的背景下，華益泰康選擇了一條“更難、更慢、但壁壘更高”的賽道——復雜制劑與創新制劑。

最終這一戰略選擇的成果集中體現在公司核心產品——琥珀酸美托洛爾緩釋片上。該產品為國內首仿獲批，打破了原研藥企長達十五年的國內市場壟斷。在制備工藝上，公司基于微丸技術領域的經驗，采用了與原研藥物不同的丸芯制備技術，簡化了關鍵生產環節，有效節省了時間并降低了成本。

憑借這一技術實力，華益泰康在2016年以零缺陷通過美國FDA認證，成為海南首家獲此認證的口服固體制劑企業，為其后續的國內外業務提供了核心的準入與信任背書。

當前，公司的業務模式呈現“雙輪驅動”。一是自研復雜制劑產品的商業化，主攻心血管、兒童用藥等領域；二是依托中美雙認證產能的CDMO（定制研發生產）服務，為國內外企業提供一站式服務。

資料顯示，截至招股說明書簽署日，公司自研及合作在研管線共有仿制藥項目13個，改良型新藥項目8個；CDMO/CMO在研管線項目逾40個。其CDMO客戶已包括博瑞生物醫藥、辰欣藥業、麗珠集團、韓國東亞制藥等知名企業。

財務數據來看，2022年至2024年，公司營業收入從1.08億元快速增長至3.09億元；同期，公司成功扭虧為盈，歸母凈利潤從-4165萬元增長至6122萬元。2025年前三季度，營收已達2.50億元，凈利潤5965.83萬元，接近2024年全年水平。

值得一提的是，2022年—2024年及2025年前三季度（下稱“報告期”）內，公司主營業務毛利率分別為 53.35%、62.81%、72.23%和 75.39%，期內大漲22.04個百分點。

同時，各期同行毛利率均值為69.63%、65%、62.47%及61.86%，2025年前三季度，華益泰康毛利率高出同行均值高達13.53個百分點。

“單品獨大”

然而，這份亮眼成績單的背后，隱藏著公司最大的風險——極度單一的產品結構。

報告期內，公司核心產品琥珀酸美托洛爾緩釋片的銷售收入占主營業務收入的比重分別為78.35%、76.93%、92.42%和93.59%。這也就意味著，公司約九成的收入系于一款降壓藥之上。這種“單品種驅動”模式，使得公司的命運與這款產品的市場表現深度綁定。

而毛利率大幅提升的背后，也主要系2022年7月，琥珀酸美托洛爾緩釋片產品集采中標并快速放量形成規模效應。

簡單來說，國家藥品集中采購的核心是“以價換量”，雖然中標價格大幅下降，但約定的采購量為企業提供了確定性的銷售渠道和規模擴張機會。這意味著，隨著產量的大幅提升，分攤到每片藥品上的固定成本（如制造費用、直接人工）被攤薄，從而抵消了部分降價影響，甚至實現了單位毛利的提升。

資料顯示，按照銷售額計算，該產品在集采市場份額位于前三，在非集采市場份額也僅次于原研藥。從財務數據看，該產品的集采銷售收入占比極高，2023年度其集采銷售收入占該產品境內銷售收入的比例達77.93%，占總銷售收入的比例為60.03%。

不過，這種建立在“單一產品依賴”和“集采放量”基礎上的毛利率逆勢增長，引發了市場的強烈關注與質疑。

通常情況下，藥品進入集采后，價格大幅下降會直接導致毛利率下滑，同行業可比公司的同類產品在集采后毛利率普遍下滑10—20個百分點。因此，華益泰康毛利率3年多累計提升超過22個百分點的逆勢表現顯得極為突出。并且公司在招股書中并未充分披露支撐毛利率如此大幅攀升的具體核心原因，如生產工藝突破、原材料成本大幅下降等的實證證據。

另外，這種高毛利率的可持續性未來或面臨嚴峻挑戰。

一方面，公司的核心產品在2026年2月的集采接續采購中，中標價較前次降幅約30%，新一輪的降價將直接侵蝕毛利率空間，“以價換量”的邊際效應可能減弱；

其次，公司極度依賴單一產品，其他產品收入微乎其微，在研管線短期內難以形成支撐，一旦核心產品銷量不及預期或出現其他問題，公司將面臨業績斷崖式下跌的風險。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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